近日，2022年营业收入303.11亿元且净利润67.96亿(yì)元的兴发集团，其旗下子公司(sī)兴福电子公(gōng)布科创(chuàng)板IPO申报(bào)稿。

　　兴福电子的主要产品是磷酸(suān)、硫酸等，其(qí)电子级磷酸产品是半导(dǎo)体加工(gōng)过程(chéng)中的关键(jiàn)材料(liào)，公司客户包括长江存储、华虹集团、中(zhōng)芯国际等，也获得大基(jī)金二期入股。

　　不过(guò)有(yǒu)意思的(de)是，兴福电子第(dì)二大客户竟(jìng)然是可口可乐，这(zhè)也无意(yì)间透露了一个冷(lěng)知识(shí)——可口可乐生产过程中使用(yòng)的磷酸，原来(lái)不只(zhǐ)是常(cháng)规的食品(pǐn)级磷(lín)酸，还(hái)用到了更高纯度的电(diàn)子(zi)级磷酸。

　　另外，兴福电子间接控股股东还(hái)与第二大(dà)股东有可复活的对赌协议。且(qiě)其(qí)中(zhōng)一条比较少见(jiàn)，即在兴福电子正(zhèng)式申报(bào)IPO后的(de)18个月内仍未实现合格IPO的(de)。

　　合格IPO是指哪个？

　　兴福电子主(zhǔ)要从事从事湿电(diàn)子化学品业务，公(gōng)司产(chǎn)品(pǐn)包括磷酸、硫酸等。公司(sī)磷酸产品按照纯度(dù)等级分(fēn)为电子(zi)级磷酸(suān)、食品(pǐn)级磷酸，电子级磷酸(suān)可分为IC级磷酸(suān)和面板级磷酸。各磷酸产品的纯度(dù)等级由高到低分(fēn)别为：IC级磷酸＞面(miàn)板级磷酸(suān)＞食品级磷酸。

　　申报(bào)稿显示(shì)，兴福电子在生产电子(zi)级磷酸、电子级(jí)硫酸的同时会产(chǎn)生部(bù)分食品级(jí)磷(lín)酸(suān)、工业级硫酸等产品。其中(zhōng)2022年食品级磷酸的主营业务(wù)收入为1929.29万元。

　　主营业务收入摘要，数据来源：申报稿

　　这(zhè)里有个点值(zhí)得一看，兴福电子2022年(nián)第(dì)二大客户为可口可乐，金额为(wèi)6924.1万元，申(shēn)报稿显示的主(zhǔ)要销售(shòu)内容为(wèi)磷酸产(chǎn)品。这个销售(shòu)金额比兴福电子当年食品级磷酸的(de)主营(yíng)业务收入(rù)多出(chū)了4994.81万元。原(yuán)因是，兴福(fú)电(diàn)子电子级磷酸产品除销售给集(jí)成电(diàn)路行(xíng)业、显示面(miàn)板行业客户外(wài)，还销售(shòu)给可口(kǒu)可乐公司(sī)、化工品(pǐn)贸易商等(děng)其他(tā)行(xíng)业客户。由于可口可乐(lè)公司(sī)对磷酸(suān)产品的品(pǐn)质(zhì)要求高于一(yī)般(bān)的食品级磷酸，公司销售给可口可乐公司的磷酸产品等级(jí)实际(jì)为(wèi)符合食品级(jí)要求的面(miàn)板级磷酸。

　　申报稿显示，兴(xīng)福(fú)电子2020年至2022年（下称“报(bào)告期”）的营(yíng)业收入分别为(wèi)2.55亿元、5.3亿(yì)元、7.92亿元，归母净利(lì)润分(fēn)别为-0.22亿(yì)元、1亿元(yuán)、1.91亿(yì)元。

　　这(zhè)里有三个看点(diǎn)。一是，兴福电子2022年12月进(jìn)行过前期会计(jì)差(chà)错更正(zhèng)及追(zhuī)溯调(diào)整，比(bǐ)如兴福电子原报(bào)表2020年(nián)净利(lì)润为-744.2万元，调整后为-2167.05万元，变动不(bù)小。

　　第二(èr)个点为，兴福电子2022年非经常(cháng)性损益为4528.14万元。某会计师(shī)事(shì)务(wù)所(suǒ)合伙人(rén)对记者表示，非(fēi)经常性损益是指公司发生(shēng)的与(yǔ)经(jīng)营业(yè)务无直接关(guān)系，或是(shì)虽与经营业务相关，但由于其性质、金额(é)或(huò)发生(shēng)频率，影(yǐng)响(xiǎng)了真实、公允地反映公司(sī)正常(cháng)盈利能力的各项(xiàng)收入、支出。

　　扣除非经常性损益后，兴福电子2022年归母(mǔ)净利润(rùn)由1.91亿元降(jiàng)至1.46亿元。

　　调整摘要，数据来源：申报稿(gǎo)

　　第三个(gè)点为(wèi)，兴(xīng)福电子2020年至2022年业绩增(zēng)长与主(zhǔ)营业务毛利率提升(shēng)有关，分(fēn)别为9.23％、28.31％和35.46％。其中(zhōng)兴(xīng)福电子2021年和2022年(nián)的(de)有关(guān)毛利率，已经(jīng)超过申报稿列举的同行(xíng)业可比公(gōng)司平均(jūn)水平(píng)。对此，兴福电(diàn)子在(zài)申报稿中表(biǎo)示，2021年以来公司陆续实(shí)现众多集成(chéng)电路客(kè)户的产品认证及(jí)批量供货，毛利率水平较高的集成电路用湿电子化学品销(xiāo)售收入(rù)占(zhàn)比持续提升，且(qiě)公司根据部分产品原材(cái)料(liào)价格上涨情况适时调高(gāo)了产品销售价格，使得2021年和2022年(nián)毛利(lì)率(lǜ)维持在较高水平(píng)。

　　那么，在此(cǐ)情况下(xià)，兴福电(diàn)子未来毛利(lì)率还有多少上(shàng)升(shēng)空间？如果不靠涨价，兴福电子未(wèi)来是否还能持续提高业(yè)绩？

　　从(cóng)股权结构(gòu)来看，兴(xīng)福电子控(kòng)股股(gǔ)东为上(shàng)市公司兴(xīng)发集团，其直接持(chí)有兴(xīng)福电子 55.29％的股份。兴福电子的间接控(kòng)股股东为宜(yí)昌兴发。

　　兴福(fú)电(diàn)子(zi)第(dì)二大股东为国家集(jí)成(chéng)电路基(jī)金二期，持股(gǔ)比例(lì)为9.62％。需(xū)要指出的是，兴福电子(zi)间接控股(gǔ)股东宜昌兴(xīng)发与国家集成(chéng)电路基金二期之间存在对赌协议。虽然(rán)随着兴(xīng)福电子(zi)IPO，相关协(xié)议已经终止，但回购(gòu)权和随(suí)售权存在可以“复活”的条件，且其中一条比较少(shǎo)见(jiàn)，即“兴福电子正式申报IPO后的18个(gè)月内仍未实现(xiàn)合格(gé)IPO”。

　　这里有(yǒu)个疑惑，合(hé)格IPO是(shì)指通过上市委审议，还是指拿到证监会批文？

　　如果是指通过(guò)上市委审议，虽然申报IPO后的18个月(yuè)内没有上会(huì)结果的企业比较少，但(dàn)不是没有(yǒu)例(lì)外(wài)。比如，截(jié)至2023年5月10日(rì)，上(shàng)交所科创板栏(lán)目显示，处于正(zhèng)常(cháng)待审核阶(jiē)段的合(hé)合(hé)信息和(hé)先正达，受理日期(qī)已经超(chāo)过18个月。

　　如果是指拿到证监(jiān)会批文，也有企业超过。比如(rú)，截(jié)至2023年(nián)5月(yuè)10日，上交所科创板栏目显示，20家提交注册的企业中有2家受理日期(qī)已经(jīng)过去18个月(yuè)。

　　那么，兴福电子(zi)合格(gé)IPO是指哪个？如果18个月后，彼时兴福电子(zi)处于正常IPO流程中，又(yòu)会演绎(yì)怎么样(yàng)的剧情？

　　对赌协议摘(zhāi)要，数据(jù)来源：申报(bào)稿

　　另外，兴(xīng)福电子此次IPO拟(nǐ)募(mù)资(zī)15亿元(yuán)，发(fā)行不超过1亿股(gǔ)，占发行后总股份的27.78％。以此计算(suàn)，兴福电子达到的目(mù)标估值为54亿(yì)元(yuán)。值得(dé)一提的是，15家战略(lüè)投资者2021年12月对兴福电子增资时，公司的投后估值为24.96亿(yì)元。考虑(lǜ)稀(xī)释作用后，15家(jiā)战略投资(zī)者的(de)增值率为(wèi)56.23％，增值(zhí)了4.32亿元。

　　2023年第一季(jì)度业绩(jì)如何？

　　兴福电子重(zhòng)大经(jīng)常性关联采购主要(yào)系向关(guān)联(lián)方采购黄磷、液(yè)体三(sān)氧化硫等(děng)原(yuán)材(cái)料、电力等能源以及建筑工程服务。2020年至2022年(nián)，兴福电子的重大经常性关联采购金额(é)（不(bù)含建筑工(gōng)程(chéng)服务(3尺是多少厘米，3尺3是多少厘米wù)采购(gòu)）分别为1.22亿元、2.06亿元(yuán)和1.95亿元，占(zhàn)营业成本的比重(zhòng)分别为51.74％、53.44％和(hé)28.71％，绝大多数(shù)是向间接控股(gǔ)股东宜昌(3尺是多少厘米，3尺3是多少厘米chāng)兴发(fā)的下属公司采购。

　　细项来(lái)看，兴福(fú)电(diàn)子部分主要(yào)原材料的关(guān)联采购占(zhàn)比较高。比(bǐ)如，报告(gào)期内，公司普通黄磷关(guān)联采购金额占同类(lèi)产品(pǐn)采购总额(é)的比例(lì)分别为(wèi)100.00％、91.79％和(hé)48.93％；报告期(qī)内液(yè)体三氧化硫关(guān)联采(cǎi)购(gòu)金(jīn)额占同类(lèi)产品(pǐn)采(cǎ3尺是多少厘米，3尺3是多少厘米i)购(gòu)总(zǒng)额的比(bǐ)例均为 100.00％。

　　另外申报稿显示，在主营业务方面，兴福电子是控股股(gǔ)东兴发集(jí)团合并报表(biǎo)范(fàn)围(wéi)内唯一(yī)从事湿电(diàn)子化(huà)学(xué)品相关业(yè)务的主体，与兴发集团及(jí)其控制的其他(tā)公司主营业(yè)务及(jí)应用领域不(bù)同。

　　虽然兴福(fú)电(diàn)子(zi)没有在申报稿中对2023年第一季度业绩进行预测，但兴(xīng)发集(jí)团2023年第一季度的业绩并不好(hǎo)。

　　兴发集团(tuán)2023年第一季度(dù)营业(yè)收入为65.71亿元(yuán)，同比下降(jiàng)23.37％。兴发集(jí)团归母净利(lì)润为4.49亿元，同比下降73.87％。对此，兴发集团在公告中表(biǎo)示，归(guī)母净利润较上(shàng)年同期大幅(fú)降低，主(zhǔ)要是受市(shì)场供需(xū)变化影响，自(zì)2022年(nián)下半年以(yǐ)来(lái)，草甘膦、有机硅DMC等周期性产品市场价格持续下跌，在今年(nián)一季度跌(diē)幅扩(kuò)大(dà)，至一季度末，草甘膦价格已跌至行业成本(běn)线(xiàn)附近，有机(jī)硅DMC已跌破行(xíng)业成本线(xiàn)。在价(jià)格下(xià)跌过程(chéng)中，公司(sī)上述产品产(chǎn)销量同比均(jūn)出现大幅下滑。

　　兴(xīng)发集团(tuán)也(yě)在公告中谈及湿电子化学品，即(jí)公(gōng)司湿电子(zi)化(huà)学品、特种化学品、食品添加剂等成长性产品(pǐn)市场需求总体(tǐ)良好，盈利能(néng)力保(bǎo)持稳定。

　　但是兴发集团(tuán)另一则(zé)公告显示(shì)，湿电子化学品2023年(nián)第(dì)一(yī)季度平均售价为(wèi)8250.4元/吨，相较2022年第(dì)一(yī)季度(dù)的9873.34元/吨下降了16.44％。

　　由于(yú)兴发集团(tuán)2022年第一(yī)季度(dù)统计口径不(bù)太一样，销(xiāo)量数(shù)据(jù)不太好找，所以不太好具体(tǐ)判断湿电子化学品相关收入的变化。

　　那(nà)么，在平(píng)均售价下降(jiàng)16.44％的情况(kuàng)下，兴福(fú)电子2023年第一季度的业(yè)绩具体(tǐ)表现如何？

　　平均售价摘要，数(shù)据(jù)来(lái)源(yuán)：兴发集团(tuán)公告

　　违法违(wéi)规方(fāng)面，兴福电子曾受(shòu)到宜昌市(shì)猇亭(tíng)区城市管理执法局的行(xíng)政处罚，处罚金(jīn)额(é)为28.16万元。原(yuán)因是兴福电子(zi)无证建设房(fáng)屋，总违法建筑面(miàn)积(jī)为4,718.62平(píng)方米，总造价563.15万元(yuán)。另外，兴福电子控股(gǔ)股东兴(xīng)发集团(tuán)的副总(zǒng)经理赵勇于2023年4月被上交所予(yǔ)以监(jiān)管警示(shì)的决定(dìng)，原因(yīn)是赵勇交易兴发(fā)集团可转债(zhài)构成短线交易(yì)。

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