文|招商宏观张静静团队(duì)

　　核(hé)心观点

　　事件：2023年(nián)5月(yuè)27日，国家统计局发布(bù)4月(yuè)全(quán)国规模以上工业企业绩效(xiào)数据。4月份(fèn)，规模以上工业企业营业(yè)收入累计(jì)同比增长0.5％；规模以(yǐ)上(shàng)工业企业(yè)利(lì)润累计(jì)同(tóng)比(bǐ)增速为(wèi)-20.6％（1-3月为(wèi)-21.4％）。

　　4月份，营业利润累计同比增(zēng)速(sù)降幅小幅收窄，但依然处(chù)于探底爬坡过(guò)程中。从决(jué)定企业(yè)利润的量、价、成(chéng)本三因素框架看，我(wǒ)们认为，此轮工业企(qǐ)业利润增速由(yóu)正转负的原因主要(yào)源于PPI下行，但本轮工业企业(yè)利润(rùn)累(lèi)计(jì)增速的下探幅度之深和(hé)持续时间之长(zhǎng)是(shì)PPI下行(xíng)和其(qí)他多种因素叠加(jiā)导(dǎo)致的(de)：（1）PPI下行加速工业(yè)企业利润由正转负；（2）主动去(qù)库存(cún)时(shí)间偏长(zhǎng)以及(jí)费用率偏(piān)高严重制约工业(yè)企业利润爬坡速度(dù) 。

　　从详细拆解数据看：1）与去年同(tóng)期相比，工(gōng)业企业经营绩效的增长压力依然(rán)较大，与3月份相(xiāng)比，产成(chéng)品存货周转天(tiān)数和应收(shōu)账款(kuǎn)平均回收期(qī)进一(yī)步增加。2）分所有制(zhì)类型来看(kàn)，外商及(jí)港(gǎng)澳台商和私营企业利润累计(jì)同比降幅出现收(shōu)窄，国有(yǒu)工业企业和股份制企(qǐ)业利润累计同(tóng)比降幅进一步扩大。3）上(shàng)游采(cǎi)选业中(zhōng)非金(jīn)属矿采选(xuǎn)、有色金属矿采选的(de)利润(rùn)增(zēng)速表现(xiàn)较(jiào)好(hǎo)，石油和天然气开采等其(qí)他行(xíng)业(yè)的利润增速降幅依(yī)然较大；中游原材料(liào)加(jiā)工业和装备(bèi)制造(zào)业的利润(rùn)增速出现明显分(fēn)化，中游原材料加工业的利润增速均为负，是(shì)整体工业企业利润增速的主要拖累，中游装备制造业利润(rùn)增(zēng)速回升(shēng)幅度较大，成为整体工业企业利润增速的主要拉动(dòng)项。在价格水平、内部需求(qiú)、外部(bù)需求同时走弱的情况下(xià)，下游(yóu)行业(yè)内部的利润增速反弹(dàn)乏力 。

　　总(zǒng)体而言，与(yǔ)上个(gè)月相比，4月份公布的(de)工(gōng)业企业利润数据已表现(xiàn)出明显(xiǎn)的探底爬坡信(xìn)号：一，营业利润累计增速爬升的行业进一步增多；二，营业收入增(zēng)速由负转正，营业利(lì)润增速降幅(fú)收窄。

　　往(wǎng)后看，中游装(zhuāng)备制造业有望(wàng)继续成为拉动工业(yè)企业利润增速回升的主要(yào)拉动力(lì)。按(àn)当(dāng)月利润增速计算(suàn)，4月份(fèn)表现较(jiào)好的行业主要(yào)有：汽(qì)车(chē)制造、 铁路(lù)、船舶、航空航天和其他运输设备(bèi)制造(zào)业 、通用设备(bèi)制造(zào)业、电气机械及器材(cái)制造(zào)业、仪器(qì)仪表制(zhì)造(zào)业、文教、工美、体育和(hé)娱乐用(yòng)品(pǐn)制(zhì)造业、橡胶和塑料制(zhì)品业、电力、热力、燃气(qì)及水的(de)生产和供应业电力 。

　　正文(wén)

　　核心观点(diǎn)：

　　总体(tǐ)来看(kàn)：

　　4月份，营业利润累计同(tóng)比增速降幅小幅(fú)收窄，但依然处于探底爬(pá)坡过程(chéng)中。从决定企业利润的量、价、成本(běn)三因素框架看，我们(men)认(rèn)为(wèi)，此轮工(gōng)业企业利润增速由(yóu)正转负的(de)原因主要源于PPI下行，但本(běn)轮工业企业利(lì)润(rùn)累(lèi)计(jì)增速的下探幅(fú)度之(zhī)深和(hé)持续(xù)时(shí)间(jiān)之(zhī)长是PPI下行和其(qí)他多种(zhǒng)因(yīn)素叠加导致(zhì)的：（1）PPI下行加速工业企业利(lì)润由正转负；（2）主动去库(kù)存时间偏长以及费用(yòng)率(lǜ)偏高严重制约工业企业利润(rùn)爬(pá)坡(pō)速度。

　　与上个月相比，39个主要细分行业中，有26个行业的营业利润累计增速出现(xiàn)回升，其他13个行(xíng)业的(de)营(yíng)业(yè)利(lì)润累计(jì)增速均出现(xiàn)回(huí)落，其中回落(luò)幅度(dù)较大的行业主(zhǔ)要是农副(fù)食品加工、煤炭开(kāi)采和洗选(xuǎn)、有色金属矿采选、造纸及纸制品、 纺(fǎng)织服装、服饰(shì)等行业，回升幅度较大的(de)行业(yè)主要(yào)是机械(xiè)和设备修理、汽车(chē)制造、通(tōng)用设备制造、橡胶和(hé)塑(sù)料制品等(děng)行业。

　　具体(tǐ)来(lái)看：

　　与去年同期相比(bǐ)，工业企业(yè)经营绩效的增长压力依然较大，与3月份相比，产成(chéng)品存(cún)货周转天数和应收账款(kuǎn)平(píng)均回收(shōu)期进(jìn)一(yī)步(bù)增(zēng)加。

　　数据(jù)显示，规(guī)模(mó)以(yǐ)上工业企业累计每百元营业(yè)收入(rù)中的成(chéng)本为85.18元（3月为85.04元），同(tóng)比增加0.88元（环(huán)比增(zēng)加0.09元）。产(chǎn)成品存货(huò)周(zhōu)转(zhuǎn)天数(shù)为20.80天（3月为20.60天），同比增加1.80天（环比增加0.14天）；应收账款(kuǎn)平均回收期为63.10天（3月为61.80天(tiān)），同比增加8.60天（环比增(zēng)加0.20天）。

　　分所有制类型来(lái)看，外商(shāng)及港澳台商和私营企业(yè)利润累(lèi)计同比降幅出(chū)现收窄，国有工业企业和股份制企业(yè)利(lì)润累(lèi)计同比降幅进一步扩大(dà)。

　　其中4月国有工业企业利润(rùn)累计同比增长-17.9％（3月(yuè)-16.9％，去年(nián)同期13.9％），外商及(jí)港(gǎng)澳台(tái)商利润同比增长(zhǎng)-16.2％（3月-24.9％，去(qù)年(nián)同期-16.2％），私营企业和股份制企业同(tóng)比(bǐ)增长分别为-22.5％（3月-23％，去年同(tóng)期-0.6％）和-22％（3月-20.6％，去年同期10.7％）。

　　上游(yóu)采(cǎi)选业中非金属矿采选、有色金属矿采选(xuǎn)的利润增(zēng)速表现较好(hǎo)，石油和天然气开采等其他行业的利(lì)润增(zēng)速降幅依然较大。

　　数据显示(shì)，非金属矿采选、有(yǒu)色金属(shǔ)矿采选的增速依然(rán)为(wèi)正，分别收(shōu)录10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石油和天然气开(kāi)采、煤炭开(kāi)采和洗选、黑色金(jīn)属矿采选业、废(fèi)物资源(yuán)综合利用的增速为(wèi)负，分(fēn)别收录-6.0％（3月(yuè)-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月(yuè)-46.9％）和-62.5％（3月-62.8％）。

　　中(zhōng)游原(yuán)材料加工业和(hé)装(zhuāng)备制造业(yè)的利润增速出(chū)现明显分(fēn)化。中游原材料加工业的利润增速均为负(fù)，尽管与上个月(yuè)相比，利(lì)润增速跌幅普遍收窄，但依然是整体工业(yè)企业利润增速(sù)的(de)主要(yào)拖累。中游(yóu)装备制(zhì)造业利润增(zēng)速(sù)回升幅(fú)度较(jiào)大，成为整体工业(yè)企业利润增速的主要拉动(dòng)项。其(qí)中通用设(shè)备制造、铁路船舶航空航(háng)天、电气机(jī)械及器(qì)材制(zhì)造、仪器仪表(biǎo)制造增幅(fú)延续上个月亮(liàng)眼趋(qū)势，得益(yì)于国(guó)内汽车销售量(liàng)的提升和汽车(chē)产业链出口强劲，汽车制造业(yè)的(de)利(lì)润增速降(jiàng)幅由负转正，此(cǐ)外叠加去年同期(qī)基数较(jiào)低，汽车制造业当月利润增(zēng)速高达20倍。

　　数据显示，化学原料(liào)化学制(zhì)品跌(diē)幅扩大，分别(bié)收录-57.3％（3月-54.9％）；有色金属冶炼加工、专用设(shè)备制造、石油煤(méi)炭(tàn)及燃料(liào)加工、非金(jīn)属矿(kuàng)物(wù)制品、黑(hēi)色金属冶炼加(jiā)工(gōng)、化学(xué)纤(xiān)维(wéi)制造、金属(shǔ)制品、计算(suàn)机通信和电子设备跌幅收窄，分别收录-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和(hé)-53.2％（3月-57.5％）；仪器仪(yí)表(biǎo)制(zhì)造、通(tōng)用设备制造(zào)、铁路船(chuán)舶航空航天、电气机械及器材(cái)制(zhì)造增(zēng)幅依旧为(wèi)正，并且增(zēng)速出现明(míng)显(xiǎn)回(huí)升，分(fēn)别录得9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月39.0％）和30.1％（3月27.1％）；值得一提的(de)是，汽车制造增幅由负转正敷面膜20分钟后如果没干还敷吗，敷面膜20分钟后如果没干还敷吗，录得(dé)2.5％（3月(yuè)-24.2％）。

　　在价格水平、内(nèi)部需求(qiú)、外部需求同时走弱的情况下，下游(yóu)行(xíng)业(yè)内部的利润增(zēng)速(sù)反弹乏力，文教工美体(tǐ)育(yù)娱乐用品(pǐn)、食(shí)品制造、纺(fǎng)织(zhī)业、家具(jù)制造等多(duō)个(gè)行(xíng)业的(de)利(lì)润增速跌(diē)幅放缓，但(dàn)依然为负(fù)；农副食品加工、纺织服装、服饰等多个行业的利润跌幅继续扩大。往后看(kàn)，价格水平、内部需(xū)求、外(wài)部需(xū)求转好速(sù)度较慢，这(zhè)也意味着下游行业的利润增(zēng)速向上(shàng)爬坡(pō)的节奏大概率(lǜ)偏缓。

　　数据显示(shì)，农副(fù)食品加工、纺(fǎng)织服装、服饰、皮(pí)毛羽和制鞋、造(zào)纸及纸制品和(hé)医药制(zhì)造跌幅(fú)扩大，分(fēn)别录得-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月(yuè)-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和-23.8％（3月-19.9％）；文教工美体(tǐ)育娱乐用(yòng)品、食品制造、纺织业(yè)、家具制造和印刷和记录媒介利润降(jiàng)幅(fú)放缓，但持续维(wéi)持低(dī)位，分别(bié)录得(dé)-6.7％（3月(yuè)-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和-15.6％（3月-19.9％）；橡胶和塑料制品增速由负(fù)转正，录得1.4％（3月(yuè)-9.2％）；烟草制品(pǐn)增速略有回落，4月录得6.7％（3月9.0％）；酒(jiǔ)饮料(liào)和(hé)茶(chá)制造利润增速保(bǎo)持(chí)高位，4月(yuè)为11.6％（3月13.5％）。

　　此外，公共事业中的机械和设备修理、电力(lì)热力利润增速相(xiāng)对较高，燃气生产和供应利(lì)润增速降幅收窄。其中(zhōng)机械和设备修(xiū)理利(lì)润累计增速上升幅度较(jiào)大，4月收录(lù)235.7％（敷面膜20分钟后如果没干还敷吗，敷面膜20分钟后如果没干还敷吗前值(zhí)为(wèi)79.6％），电力(lì)热(rè)力利润累计同比(bǐ)增(zēng)速收窄，但仍然(rán)保持(chí)高速增长，4月收录(lù)47.2％（前值为47.9％），水生产(chǎn)和供应(yīng)增幅略有上升，收录5.8％（前值为0.0％），燃气生产和供应(yīng)降幅收(shōu)窄，收录-4.7％（前(qián)值为-8.2％）。

　　总体而(ér)言，与上个月相比，4月份公布的工业企业利(lì)润数据已(yǐ)表现出明显(xiǎn)的探底(dǐ)爬坡信(xìn)号：一，营业利润累计增(zēng)速(sù)爬升的(de)行业进一步(bù)增多；二，营(yíng)业收入增(zēng)速由负(fù)转正，营业利润(rùn)增速降幅收窄(zhǎi)。

　　往后(hòu)看，中(zhōng)游(yóu)装备制造(zào)业有(yǒu)望继续成(chéng)为拉动工业企业利润增速回升的主(zhǔ)要(yào)拉动力。汽车制造、 铁路、船(chuán)舶、航(háng)空航天和其(qí)他运输(shū)设备(bèi)制造业 、通(tōng)用设备制造业、电(diàn)气机械及(jí)器材制造(zào)业、仪器仪表(biǎo)制造(zào)业、文(wén)教、工(gōng)美、体育和娱乐(lè)用品制造业、橡胶和(hé)塑料制品(pǐn)业(yè)、电力、热力、燃(rán)气(qì)及水的生产和供应(yīng)业 。

　　正(zhèng)如我们在《今(jīn)年工业(yè)企业利润增(zēng)速(sù)能否(fǒu)转正？》中所(suǒ)言，当(dāng)前正处(chù)于第6次工业企(qǐ)业(yè)利(lì)润探底阶段(duàn)（从(cóng)2000年开始(shǐ)计(jì)算(suàn)），如果按最近两次探底历史来演绎(yì)的话，至少(shǎo)还要在负值(zhí)区(qū)间爬坡7-8个月(yuè)左(zuǒ)右(yòu)的时(shí)间(jiān)，预计工业企业利润增速转正(zhèng)最早也需等到(dào)四(sì)季度。目前我国仍(réng)面临内需增(zēng)长(zhǎng)缓慢(màn)和外需疲弱的“弱(ruò)复(fù)苏(sū)”阶段(duàn)，这直接导致企业的产(chǎn)能利用率持(chí)续(xù)下(xià)滑。此外(wài)，叠加营业(yè)成本高居不下(xià)导致的内部压(yā)力，本(běn)轮工(gōng)业企业利(lì)润增速反弹(dàn)速度大概率较为缓慢(màn)。

　　风险提示：

　　内(nèi)需(xū)恢(huī)复力度低于预期。

　　以上内容来(lái)自(zì)于2023年(nián)5月27日(rì)的《中游装备制造业利润(rùn)增速明显回升(shēng)——2023年4月工业企业利润分析》报告，报告作者(zhě)张静静、张一平(píng)，联(lián)系人(rén)罗丹

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