4月(yuè)中国宏观数据预览

　　1）工业：工业生(shēng)产(chǎn)及物流景气度环比有所回(huí)落，但(dàn)低基(jī)数(shù)效应提振(zhèn)4月工业生产同比增速从3月的(de)3.9％回升至8.2％左右。

　　2）社零：预计4月社(shè)会消费(fèi)品零售总额同比增速从3月(yuè)的(de)10.6％大幅上行(xíng)至19％左右，主要(yào)受去年4月低基数影(yǐng)响。

　　3）投资：同样受低(dī)基(jī)数提振，预计当月总投资同比小幅(fú)上(shàng)行至6.8％。分部门看，4月基建投资可能高位(wèi)上(shàng)行至11％左右(yòu)，制(zhì)造业投资回升至9％，房地产(chǎn)投资降(jiàng)幅(fú)略有收窄(zhǎi)至4％左右。

　　4）通胀：食品(pǐn)价(jià)格持(chí)续回落但核心CPI仍有韧性，预计4月CPI小幅回落(luò)至(zhì)0.6％， 而受去年高基数(shù)及(jí)海(hǎi)外(wài)经济动能(néng)减弱拖(tuō)累，PPI或将下行至-3％左右。

　　5）外贸：低基数下、预计4月(yuè)名义出口增速可能录得10％、较3月(yuè)小幅回落，而进口降幅扩张至3％，贸易顺差可(kě)能录得(dé)880亿美(měi)元(yuán)左右。出口价格指数或有所(suǒ)下行，但低基数及外(wài)贸需求回暖(nuǎn)可能支撑出(chū)口(kǒu)增速维持高(gāo)位。

　　6）货币财政(zhèng)：预计4月新增贷款1.37万亿(yì)元、社融约2.1万亿。此外，M2预计(jì)保持较高增速，M1增长有望继续回升——M1-M2剪刀(dāo)差可能收窄(zhǎi)。

　　核心观点

　　4月中国宏观数据预览(lǎn)

　　工(gōng)业：工(gōng)业生产及(jí)物流(liú)景(jǐng)气(qì)度环比有所回落，但(dàn)低基数效应提振4月工业生(shēng)产同(tóng)比增速(sù)从(cóng)3月的3.9％回升至8.2％左右(yòu)。上游工业(yè)开工(gōng)率总体持稳(wěn)：焦化(huà)开(kāi)工(gōng)率环比上行3个百分点、高炉开工率(lǜ)环比回(huí)升2个(gè)百分点。但(dàn)4月制造业PMI较3月下行2.7个百分点至49.2％的收缩区间，且4月(yuè)物流指数(shù)环比有所下滑(huá)、较21年同期跌幅有所扩大：4月，整车物流(liú)指数较(jiào)3月均值环比下行7％，较21年同期降幅亦从(cóng)3月的10.4％扩(kuò)大至17％；公共物流(liú)园区吞吐指(zhǐ)数环比走弱1.1％、同比跌幅从3月的27.8％扩张至28.1％。总体来看，工业生产景气(qì)度环比有所下行(xíng)，但受去年同(tóng)期低基数提振(zhèn)同比有(yǒu)所上行，尤(yóu)其(qí)是汽车、电子、机械电子等受疫情影响较大的工业生(shēng)产可能上行较(jiào)为(wèi)明显(xiǎn)。

　　社零：预计4月社会消费(fèi)品零售(shòu)总额同比增速从3月的10.6％大(dà)幅上行至19％左右，主要受去年4月低基数影响。4月居民出行及消(xiāo)费(fèi)活跃度仍在高位(wèi)，4月 18 城地铁客运量较 2021 年同期上行 10％，对比(bǐ)3月(yuè)均值+6.8％；4月，全(quán)国电影票(piào)房较3月均值环比上行(xíng)21.6％，但仍(réng)低于2021年(nián)同期10.6％。此外(wài)，受各品(pǐn)牌出台降价政策及(jí)车(chē)展等线(xiàn)下活动拉动，4 月 1-22 日乘用车零售销量(liàng)较2021年同期(qī)增(zēng)长 9.9％，对比(bǐ)3月全月(yuè)的8.8％小幅扩张。今年五一假(jiǎ)期居民此(cǐ)前受抑制的旅(lǚ)游需求得到集中释放，国内旅(lǚ)游出行人数(shù)及总收(shōu)入(rù)均超过2021及2019年(nián)水平，人均旅(lǚ)游消费恢复(fù)至2019年的85％，显示“伤疤效(xiào)应”下居民(mín)消(xiāo)费(fèi)倾向尚未修复至疫情前水平（参考(kǎo)2023年5月4日(rì)发表(biǎo)的(de)《快(kuài)评：五一(yī)假期消费数据(jù)的三(sān)个(gè)亮点(diǎn)》）。

　　投资：见字如晤,展信舒颜，展信安的用法g>同样受低(dī)基(jī)数提振(zhèn)，预计当(dāng)月总投资同(tóng)比小幅上行至6.8％。分部门看，4月基(jī)建(jiàn)投资可能高位上行(xíng)至(zhì)11％左右，制(zhì)造业投资回升至(zhì)9％，房地(dì)产投资降(jiàng)幅略有收窄至4％左(zuǒ)右。高频(pín)数(shù)据显示4月以来地(dì)产(chǎn)需求较3月有所走弱，房(fáng)建开工节奏也有所放缓。4月30大(dà)中城市销(xiāo)售(shòu)面积较2021年(nián)同期(qī)下行(xíng)32.0％，较3月(yuè)的21.5％大幅回落；26城二手房销售面积较2021年同期(qī)上行5.4％，较3月的12％同样下行；土地成(chéng)交方面，4月百城土地成交面积(jī)较2022年同期同比回落17.6％。建筑开工节奏有所放缓(huǎn)，玻(bō)璃库存持续下行，截至4月28日玻(bō)璃库存(cún)较3月同期下行24.2％，同时水泥开工(gōng)率(lǜ)/建筑钢材成(chéng)交量环比较3月同期(qī)分别下行0.2个(gè)百分点/5.4％。往(wǎng)前看，我们(men)将重(zhòng)点(diǎn)关注：1）地产(chǎn)民企(qǐ)拿地(dì)及在手资金情况能否回暖，地产新(xīn)开工能否回升；2）地产(chǎn)销售动能能否(fǒu)再度上行。基建端，4月地方新增专(zhuān)项债净发(fā)行3351亿元，对比3月的(de)4039亿元小(xiǎo)幅下行但仍高(gāo)于2022年同(tóng)期(qī)的1368亿元，可能支撑低基数下基建投资继续(xù)上(shàng)行。

　　通胀：食品(pǐn)价格持续回落但核心CPI仍有韧性，预计4月CPI小幅回落至0.6％， 而(ér)受去年高基数及海外(wài)经济动能减(jiǎn)弱拖累(lèi)，PPI或将下(xià)行(xíng)至(zhì)-3％左右。内需环比回落拖累食品价格下(xià)行：4月农(nóng)产品批发价格200指(zhǐ)数(shù)较(jiào)3月31日下行3.9％，猪肉(ròu)/玉米(mǐ)/小麦批发(fā)价分别下降3.6％/3.0％/8.4％；非(fēi)食品价格(gé)小幅(fú)上行，核心CPI仍有韧性：义乌中(zhōng)国小商品总价(jià)格指数较3月上行(xíng)0.2％，其中(zhōng)服装服饰类持(chí)平，箱包/鞋类(lèi)价(jià)格小幅分别上升3.6％/0.3％。PPI同比(bǐ)增速可能继(jì)续下行：一方面，2022年4月PPI同比基数总体较高(gāo)；另(lìng)一方面，海外经济动能继(jì)续减弱且内需仍待恢复，工(gōng)业(yè)品价格同(tóng)比继续回(huí)落：受OPEC减产提(tí)振，4月原油价格(gé)较3月环比上行(xíng)6.3％；中国(guó)大宗商品价(jià)格总指数环比上行0.4％，但矿(kuàng)产及金属价格走弱（矿产价格指(zhǐ)数-3.6％、钢铁(tiě)价格指数-5.4％）。

　　外贸：低基(jī)数下、预计(jì)4月名义出(chū)口增速可能录得10％、较3月小幅回(huí)落，而进口降幅扩张至3％，贸易顺(shùn)差可能录得880亿美元左右。出口价格指数或(huò)有(yǒu)所(suǒ)下行，但低基(jī)数及(jí)外贸需求回暖(nuǎn)可能支撑(chēng)出口见字如晤,展信舒颜，展信安的用法增速维持高位：4月1-30日，华泰出口需求日度指数（HDET）均(jūn)值(zhí)录得14.3％的同比(bǐ)增长，比3月的(de)16.6％小(xiǎo)幅回(huí)落2.3个百分(fēn)点，鉴于3月（美元计）出(chū)口(kǒu)额(é)增长14.8％，4月(yuè)出口额增(zēng)长有望保持高速(sù)（参(cān)见2023年5月4日发表的《4月出(chū)口或(huò)保(bǎo)持较(jiào)高增长》）。此外，我国和亚太、非洲、甚至拉美的一体(tǐ)化产业(yè)链、需求(qiú)链(liàn)的(de)格局(jú)不(bù)断优(yōu)化，出口增长韧性可能超预期（参见(jiàn)《中国出口产业(yè)链的升级与重塑(sù)》，2023/4/16）。

　　货币财政：预(yù)计4月新增贷款1.37万亿(yì)元、社融(róng)约2.1万亿(yì)。此外，M2预计(jì)保(bǎo)持较高增速(sù)，M1增长有望继(jì)续回升——M1-M2剪刀(dāo)差可能收窄。预计4月新(xīn)增人民币贷款约1.37万亿元，一方面，企业(yè)中长(zhǎng)期贷款延续(xù)年初至今的较(jiào)强势头、购房需求回升背(bèi)景下房贷/居民贷(dài)款需(xū)求(qiú)有望(wàng)继续企稳回(huí)升，政策性银行(xíng)金(jīn)融(róng)工具继续带动基建投资和企业(yè)中长期(qī)贷(dài)款增长(zhǎng)，信贷周期或继续保持强势。信(xìn)贷推动(dòng)下，社融同比增速或上行至10.6％左右，而(ér)企(qǐ)业(yè)债、股(gǔ)权及政府(fǔ)债(zhài)融资较去年同(tóng)期略有走弱。财政方面，去年留抵退税低基数下，财政(zhèng)收(shōu)入增长有(yǒu)望回升；财政支出(chū)、尤其民生和基建相(xiāng)关支(zhī)出(chū)有(yǒu)望保持较(jiào)快(kuài)增长——预计政策性银行(xíng)金融工具仍(réng)是(shì)近期准财(cái)政的(de)主要发力渠道(dào)。

　　风险(xiǎn)提示：消费复苏不及预期、稳地产政策不及预期。

　　文章来源(yuán)

　　本文摘自2023年5月(yuè)5日发表的(de)《增长动能环比走弱、低基数效应凸显》

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