公募基(jī)金(jīn)交易结算模式再现创新突破！

　　继过往较为常(cháng)见的托管人结(jié)算模(mó)式和(hé)券商结算模(mó)式之后，一种创新模式——“类(lèi)QFII结算模式(shì)”正在基金(jīn)行业悄(qiāo)然流行。

　　据中国基金报(bào)记者了解，2022年3月初成立的博道盛兴一年持有期混(hùn)合是(shì)首只(zhǐ)采用“类QFII结算(suàn)模式”的(de)基(jī)金(jīn)，该基金由博道基金(jīn)、广发证券、兴业银行三方合作推出。目(mù)前正(zhèng)在发行(xíng)的易(yì)方达中证软(ruǎn)件服务ETF也将采用“类QFII结算模式”，上(shàng)述ETF将(jiāng)由(yóu)易方(fāng)达与广发证券(quàn)、兴业银(yín)行合(hé)作发行(xíng)。

　　“类QFII结(jié)算模(mó)式”的推出(chū)也吸引(yǐn)了行业(yè)各方目光(guāng)，据业内人(rén)子集是什么意思，非空真子集是什么意思士(shì)透露(lù)，除(chú)了广发证券有(yǒu)落地(dì)的基金产品(pǐn)之外，其他券(quàn)商(shāng)、基金公(gōng)司也在关注(zhù)研究这一新的模式，也(yě)在(zài)摩拳擦(cā)掌(zhǎng)。

　　在多位(wèi)业内人士看(kàn)来，目(mù)前基金(jīn)结(jié)算模式迎来新时代(dài)。券商结算(suàn)、银(yín)行结算、类QFII结算三类模式各有(yǒu)优劣，基金管理人可(kě)以根据不(bù)同情况，选择不同的结算模式，最大限度的调动(dòng)各方资源(yuán)，为(wèi)持有人提供(gōng)更好的(de)服务(wù)。

　　“类QFII结算模式”逐渐落(luò)地

　　在(zài)公募基(jī)金25年的(de)历史(shǐ)长河中，托管人结算模(mó)式是(shì)最早出现(xiàn)也是最为(wèi)成熟的(de)基金结(jié)算模式。到了2017年，券商结算模式启动(dòng)试点，成为基金公司(sī)撬动(dòng)券(quàn)商(shāng)资源(yuán)的有力抓手，之后由试点转常规，发展迅速。

　　如今，新(xīn)的(de)交易结算(suàn)模式——“类(lèi)QFII结算模式”正在行业各方(fāng)探索中落(luò)地。

　　据(jù)中(zhōng)国基金报记者(zhě)了解(jiě)，2022年3月(yuè)8日成立的博道盛(shèng)兴一年(nián)持(chí)有期混(hùn)合是首只采(cǎi)用“类(lèi)QFII结算模(mó)式”的基(jī)金。而目前(qián)正在(zài)发行的易方达中(zhōng)证(zhèng)软件服务(wù)ETF也将(jiāng)采用“类QFII结(jié)算(suàn)模(mó)式”，上述(shù)两只基金分别由博道(dào)、易方达(dá)两家基金公司与(yǔ)广发(fā)证券(quàn)、兴业银(yín)行合作发行。

　　“在证券公司(sī)中，广发证券是率先有落(luò)地基(jī)金产品(pǐn)的券(quàn)商，据了解，其他券商(shāng)也在积极研(yán)究这一新的业务。”一位业内人士透露。

　　据博道(dào)基金介绍(shào)，所谓的(de)“类QFII结算模式”是指，公募基金参照QFII模(mó)式，通过(guò)证券公司进行交易申报(bào)，由托管银行(xíng)进行结算，在这种模(mó)式(shì)下，资金存放在(zài)托管银(yín)行的(de)托管账户(hù)，无须银证转账到证券公司。这也成为类QFII模式(shì)的与一般券结(jié)模(mó)式的最大不同点。

　　具体(tǐ)来看，类QFII模式中产品资金集中存放在(zài)托管银行，在券商开立(lì)的资金账户无需实际(jì)上的银证转账存入资金，每个交易日基(jī)金公(gōng)司采用申报交易额(é)度(dù)，使用虚头(tóu)寸资(zī)金的方(fāng)式进(jìn)行场内交易(yì)，券(quàn)商根据已申(shēn)报的交易额度每日滚动计算产品资(zī)金账户虚头寸资金余额，以实现对产品场内(nèi)交易(yì)额度的前(qián)端验(yàn)资控制。

　　类QFII模式下基金场内交(jiāo)易通过(guò)经纪(jì)券(quàn)商完成，仍然保留(liú)了原先券商(shāng)交易结算模式(shì)的交易前端(duān)控制、验资验券的优点，同(tóng)时资金结(jié)算由托管行完成，解决了(le)部分(fēn)托(tuō)管行比(bǐ)较关注(zhù)的托管资金归属保管(guǎn)问题，一定程度上调动了托管(guǎn)行的积极性。

　　在博时基金(jīn)券商业务部副总经理王鹤锟看来，类QFII结(jié)算(suàn)模(mó)式，丰富了公(gōng)募基金与证(zhèng)券公司(sī)结(jié)算模式的选择，更好地满(mǎn)足各方(fāng)差异(yì)化的需(xū)求(qiú)，也印证了券商(shāng)财(cái)富管理转型已(yǐ)经进入更加成熟和高速发展阶段 ，多样的(de)结算模(mó)式备选(xuǎn)可以有助(zhù)于子集是什么意思，非空真子集是什么意思降低运营风险(xiǎn) 、提升效率，促进(jìn)公募基(jī)金、券(quàn)商渠道、基金投资人共赢发展。

　　“尤其是(shì)对于ETF产品，类(lèi)QFII结算模式(shì)可以保证较好运营效率带来的(de)优质交易体验的(de)同时，兼顾券商与基金公司(sī)的商业(yè)利益深(shēn)度捆绑。随着“买方投顾业务，产品(pǐn)工具化配(pèi)置”的趋势逐渐形成，该模式将进(jìn)一步促进，金(jīn)融机构为广大投资(zī)人提供更多的交易(yì)工具选择。”他(tā)进一(yī)步分析指出(chū)。

　　类QFII结算模(mó)式突破了现行客户交易结算资(zī)金的三(sān)方存管框架，谈(tán)及这(zhè)类模式的创(chuàng)新(xīn)点，平安基金总结为三大(dà)方面：“一(yī)是虚头(tóu)寸(cùn)：实现虚头寸(cùn)指令对接(jiē)，资金无需三方存管；二是(shì)交易交收分离：证券公(gōng)司对产品场内交易(yì)进(jìn)行前(qián)端(duān)验资验券(quàn)；三是日终资(zī)金(jīn)对(duì)账：实(shí)现证券(quàn)公司与托(tuō)管人系统对(duì)接对账。”

　　加(jiā)强(qiáng)交易前端验资(zī)验券功(gōng)能

　　兼顾与券商渠道的商业模(mó)式创新

　　作(zuò)为一种新(xīn)的交(jiāo)易结算模式，投资者对类QFII结算(suàn)模式还(hái)是比较陌生。相比过往的结(jié)算模式，公募基金采用类QFII结算模式(shì)有哪些优劣势(shì)？也是(shì)投资者关注的问(wèn)题。

　　博(bó)道基金站在ETF的角度分析指出，从销售端上(shàng)看(kàn)，ETF的募集和日常申购赎回(huí)都(dōu)通(tōng)过(guò)券商完成。若ETF采(cǎi)用类QFII模式，其投资端业务也是通过券(quàn)商完成，可(kě)以全方位的跟(gēn)券商合作。

　　“类QFII的优点是证券公司对产(chǎn)品场内交易进行前端验资验券，可有效防控异常(cháng)交易(yì)和超(chāo)买风险。”博道基金表(biǎo)示。

　　“对于公募基金(jīn)管理人而(ér)言(yán)，公(gōng)募类QFII结算模式，较(jiào)传统(tǒng)托管银(yín)行结算模式，有两方(fāng)面好处(chù)：一(yī)是，加强(qiáng)了(le)交易前端验资验券功能，优化交易监控和头(tóu)寸透支风险管理；二是，兼顾了与券商(shāng)渠道商业模式的创新，类似与券商(shāng)结算模式(shì)，捆绑(bǎng)了商业(yè)利(lì)益，有利于券商代买市占率(lǜ)的提升。博(bó)时(shí)基金(jīn)券商业务部副总经(jīng)理(lǐ)王(wáng)鹤(hè)锟也(yě)谈了(le)自己的看(kàn)法。

　　他进一步分析(xī)称(chēng)，“相较(jiào)券商结算模式，公(gōng)募类QFII结算模(mó)式，也有两方面(miàn)好(hǎo)处：一是，无需银(yín)证转账即可调整(zhěng)场内外资金分(fēn)布，效率有所提升；二是，简化了(le)开户环节(jié)，免去(qù)了三方存管登记确认(rèn)。”

　　此外，还有基金人士认(rèn)为(wèi)，对于基金管(guǎn)理人而言，ETF采用类QFII结算(suàn)模式，可以兼顾(gù)资金使用(yòng)效(xiào)率与风险控制两方面的需(xū)求，相？过往的结算模式体(tǐ)现出了(le)？定优势。相比券商结算模式，类(lèi)QFII结算模式下(xià)无需(xū)银证(zhèng)转(zhuǎn)账即可调整场内外资金分(fēn)布，效率有所提升，同(tóng)时也简化了开(kāi)户环节，免去了三？存(cún)管登记确认；而相比托管人(rén)结算模式，类QFII结算模式下加强了(le)交易前端验(yàn)资验券功能(néng)，可优化交易监控(kòng)和(hé)头寸透支风险(xiǎn)管理。

　　平安基(jī)金将(jiāng)ETF采用类QFII结算模式的(de)主要(yào)优(yōu)势归结为(wèi)以下几点：

　　一是(shì)，类QFII结(jié)算模(mó)式下(xià)，产品资金不是集中于原来(lái)的证券(quàn)公司资(zī)金(jīn)账(zhàng)户(hù)，仍然(rán)存放在托(tuō)管行账户(hù)，实现的方式是需要将托(tuō)管行和券商打通。通过(guò)“虚头寸”将托管(guǎn)行和券(quàn)商打(dǎ)通(tōng)，免去银(yín)证转账的步骤，解(jiě)决了普通券结(jié)模式下资金分散(sàn)管(guǎn)理，资金划拨时间受银证转(zhuǎn)账时间范围限制的痛点。日(rì)常投资(zī)运作过程(chéng)，减少银(yí子集是什么意思，非空真子集是什么意思n)证(zhèng)转账(zhàng)资金(jīn)划拨工作，例如，定期费用支付、新股新债缴款与银行间账户(hù)之间划拨等；

　　二(èr)是，对比券商结算模(mó)式，一(yī)定量(liàng)减少了证券资(zī)金账(zhàng)户开户与银证关联挂钩环节(jié)工(gōng)作(zuò)；

　　三(sān)是(shì)，更有利(lì)于明(míng)确(què)各方职责所在，以及完善业务(wù)风险管理。通过交易交收(shōu)分离，证券(quàn)公(gōng)司前(qián)端(duān)验(yàn)资验券可(kě)有(yǒu)效防控异常交易和(hé)超买风险，托管人(rén)负责(zé)交收；日(rì)终资金对(duì)账(zhàng)实现(xiàn)证券(quàn)公司(sī)与托管人系(xì)统对接对账，可(kě)防范资(zī)金结(jié)算风险(xiǎn)。

　　平安(ān)基金(jīn)同(tóng)时也谈到了ETF采用类QFII结算模式的几点不足(zú)之处：一方面，类似托管人结(jié)算模(mó)式，该模式与托管(guǎn)人结算模式一致，对投资组(zǔ)合而言需(xū)按月计(jì)算缴纳(nà)最低结算备付金(jīn)与保证机制；另一方面，虚(xū)头寸机制下(xià)，管理(lǐ)人(rén)、托管(guǎn)人与券商三方需每日确(què)立场内/外资(zī)金分配(pèi)比例(lì)。取决于投资组合交易特征，将增(zēng)加日(rì)常(cháng)投资运营(yíng)管理工作。

　　起(qǐ)步阶段(duàn)或吸引头部基金公司跟随

　　实现基金(jīn)、券商、银行(xíng)三方共赢

　　从业内观察(chá)看，不少基金(jīn)公(gōng)司对类QFII结算模(mó)式的关注度较高，也在筹备或启动(dòng)相(xiāng)应的合(hé)作。不过(guò)，参与这类(lèi)业务(wù)还涉及系统改造，以及固收、QDII等复杂(zá)型(xíng)公募产(chǎn)品的限(xiàn)制仍有待(dài)解决等问题，初(chū)期或更多(duō)是头(tóu)部基金公司参与。

　　“近期(qī)也(yě)在公司(sī)内部对这(zhè)一业务进行了(le)探讨，业务操(cāo)作上的障(zhàng)碍(ài)并不(bù)大。”一家(jiā)基金公司人士表示，这类业务(wù)具备一定吸引力，相(xiāng)比较托(tuō)管行结(jié)算模式和(hé)券商(shāng)结算模式，这一模(mó)式可以同时激发(fā)银行、券(quàn)商(shāng)双方的(de)销售力度，同时(shí)在此类模式(shì)刚刚起步(bù)阶段阶段参与，存在明显的先发优势。

　　博时券商业务部副总经理王鹤(hè)锟也(yě)表示，关于类QFII结(jié)算模式仍(réng)处(chù)于发展初期，该模式特点鲜明。但(dàn)是，对于(yú)固收、QDII等复杂型公募产品的限(xiàn)制仍有待解决(jué)，成(chéng)为主流(liú)结算(suàn)模式仍(réng)不具备条件。展望未来，预计相(xiāng)关(guān)金融机(jī)构对(duì)该模(mó)式会保(bǎo)持高(gāo)度关注，会(huì)成为选择之一。

　　平安基金相关(guān)人士更(gèng)有信心，认为这是一个基金(jīn)、券商(shāng)、银(yín)行三方共赢(yíng)的模式，有望成为(wèi)新的行业(yè)发展(zhǎn)趋势。对管(guǎn)理人而言，类QFII结(jié)算模式较传统券结(jié)模式、托管人(rén)结算模式均(jūn)有比较优势(shì)；对托(tuō)管人而言(yán)，产品(pǐn)资金全额留存在(zài)托管账户，无需银证转(zhuǎn)账(zhàng)；对证券公司(sī)提高服(fú)务机(jī)构客户的能力，也加强了(le)公司(sī)品牌影(yǐng)响力。

　　不过，基金公司开启(qǐ)类(lèi)QFII结算模(mó)式，也涉(shè)及不少系统改造，尤其是(shì)托管行和(hé)券商。博道基金就表示，对基金(jīn)公司来说，总(zǒng)体保留沿用券商(shāng)结(jié)算模式下的场内(nèi)交易前端验资验券相关(guān)流程和业务系统，个别(bié)如清(qīng)算模块涉及一些小改动。但券(quàn)商和托管行的(de)系(xì)统改动较(jiào)大，如(rú)在系统(tǒng)直(zhí)连、账户管(guǎn)理、场内清算、场外清算等多个(gè)环节(jié)需要进行升(shēng)级(jí)改(gǎi)造。

　　目前已经实现的模式来(lái)看，主要是广发证券、兴业银行、基金公司三方参(cān)与。而记(jì)者(zhě)从业内了解到，也有一些银行、券商对此也抱有积极态度，愿(yuàn)意(yì)布局此类业务。

　　从(cóng)单一模(mó)式走(zǒu)向(xiàng)三类模(mó)式(shì)

　　基金行业(yè)发展(zhǎn)25年以来，结算模式发生(shēng)了重(zhòng)要变(biàn)化，从(cóng)单一模式(shì)走向(xiàng)券商结算、银行结算、类QFII结算模(mó)式三类(lèi)模式(shì)的时代(dài)。

　　自公募基金诞(dàn)生起(qǐ)，采取的就是银行托(tuō)管人结算模式(shì)，到目前已(yǐ)25年了，仍然(rán)是目前公募基(jī)金结算(suàn)的主流模式。这一模式是，基金管理人租用券商的(de)交易(yì)席位直连报盘交易所，托(tuō)管(guǎn)人(rén)作为特殊结算参与人与(yǔ)中国结算进行资金和证(zhèng)券的清算交(jiāo)收。

　　券商结算模式在(zài)2017年启(qǐ)动(dòng)试(shì)点，并于2019年初由(yóu)试点转常规，至今已历时5年有余。随着运作(zuò)机(jī)制渐稳、结算效率改善及(jí)券商财富(fù)管理业务高(gāo)速(sù)发展，券结模式自2021年迎来爆发(fā)，根据Wind数据，2021年全年一共(gòng)有144只新(xīn)成立基金(jīn)采用了券结模式。根据中金公司统计，截至2023年(nián)2月(yuè)24日，券结基金数(shù)量与(yǔ)规(guī)模分(fēn)别为616只和5709亿元，占据全部基金规模比(bǐ)重(zhòng)为2.2％。

　　随着(zhe)公募基金2022年(nián)开启(qǐ)类QFII交易结算(suàn)模式，基金(jīn)结算模式(shì)也正式进入了新(xīn)时代。

　　博道基金相关人士(shì)就表示，券商结算、银行结算、类QFII结算(suàn)模式，每种结算模(mó)式(shì)各有优劣，基金管理人可以根据(jù)不同情况，选择不(bù)同(tóng)的结算模式，最大限度的调动(dòng)各方资源，为持有人提(tí)供更(gèng)好的服(fú)务。

　　“随着券结(jié)模式的持(chí)续推行，尤其是类QFII结算模式的创新发展，伴随着权益市(shì)场行情修(xiū)复及券商财(cái)富(fù)管理业务高(gāo)速发展(zhǎn)，在主动权益基金、ETF在内的指数型(xíng)基(jī)金等产品(pǐn)类(lèi)型上，券结模(mó)式将有较大发(fā)展(zhǎn)空间。”上述平安基金相关人士表示。

　　不少人士也看好券结(jié)模式的发展。据一(yī)位业内(nèi)人(rén)士表(biǎo)示，现阶段券商(shāng)结算(suàn)模式(shì)在中(zhōng)小基金(jīn)公(gōng)司(sī)中更(gèng)加普遍。中(zhōng)小(xiǎo)基(jī)金相对(duì)来说获得银行渠道的营销支持(chí)难度(dù)较大(dà)，券结模式(shì)能有效推动券商和基金公司的合作关系，有助(zhù)于中小(xiǎo)基金新产品开(kāi)拓市场。

　　不过(guò)，上述人士也表示(shì)，券结模式保有量(liàng)会更稳定(dìng)一些，对于(yú)托(tuō)管行有一(yī)个制衡的作用(yòng)。以(yǐ)前是小(xiǎo)公司为主，现在也有(yǒu)一些大公司陆续(xù)开始试水(shuǐ)，以(yǐ)后(hòu)会是一个趋势(shì)。

　　博(bó)时基金券商业务部副总经(jīng)理王鹤锟也表示，券商(shāng)结算模式的发展(zhǎn)，已经从“拼数量”时代进入“拼(pīn)质量”时代：发展的(de)边际制(zhì)约(yuē)因素，也从“投入成本(běn)较大、技术系统探索较(jiào)困(kùn)难”转(zhuǎn)变(biàn)为“产品策略与(yǔ)市场环境及需求的(de)匹配度、业绩表现与客户体验的(de)舒适度(dù)、销售(shòu)服务与(yǔ)渠道(dào)陪伴(bàn)的契合(hé)度”。券(quàn)商(shāng)结(jié)算(suàn)模式(shì)，将基金公司(sī)、基(jī)金产品(pǐn)与券(quàn)商渠道的中长期(qī)利益深度绑定；在(zài)此模式下(xià)，竞争格局(jú)会发生分(fēn)化，回归“买(mǎi)方(fāng)投顾陪伴模式(shì)”的服务本质，”持续提供(gōng)“好产品、好服务”的基金公(gōng)司(sī)和证券公司会受益于(yú)这(zhè)一(yī)发展(zhǎn)变化。

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