核心(xīn)观点(diǎn):在当(dāng)前经济恢复的(de)不确定性(xìng)下(xià)，高股息策略有望以其确定的股息收入和较高的安全边(biān)际为投资者提供(gōng)不错的收益。而基本面稳健，分红(hóng)率高而稳(wěn)定(dìng)，估值处于(yú)历史低(dī)位，银行(xíng)板块将(jiāng)成为高股(gǔ)息策略的(de)理想增配板(bǎn)块。

　　高股(gǔ)息策略(lüè)是(shì)以股息率为投资要(yào)素，选择股息率较高的股(gǔ)票并长(zhǎng)期持有(yǒu)的投资(zī)策略。高股息率一(yī)方(fāng)面意(yì)味着公司有(yǒu)较高的股利支付(fù)率，投资者每(měi)年可以(yǐ)获得(dé)较高的股利收(shōu)入(rù)作为绝对收(shōu)益(yì)，另一(yī)方面意味着公司(sī)估值较低，因此(cǐ)具备(bèi)一定的(de)安全边际，而(ér)且投资的成(chéng)本相对(duì)较低，长期持有(yǒu)还可(kě)以节税。从历史表现(xiàn)上来看，高股息策(cè)略的安(ān)全性较高，在市(shì)场(chǎng)下(xià)行阶段(duàn)更加抗(kàng)跌，防御性更强。从(cóng)当前宏(hóng)观经济的角度来看，疫情(qíng)三年后经济恢复仍然有较(jiào)大的(de)不确定性；从大类资产的投(tóu)资收益来看，目前可投资的资(zī)产不多，收(shōu)益率(lǜ)在下行。因此以(yǐ)银行板块为代表(biǎo)的高股息策(cè)略有望取得(dé)相(xiāng)对不(bù)错(cuò)的收益。

　　高股息率想(xiǎng)要(yào)取得较好的收益就(jiù)需要(yào)满足(zú)以(yǐ)下几个条(tiáo)件(jiàn)：1）在(zài)分子部分也(yě)就是股息(xī)端需(xū)要有一贯较高而且使我不得开心颜上一句是什么稳(wěn)定(dìng)的分红率；2）有稳(wěn)定(dìng)股息的前(qián)提就是行(xíng)业基本(běn)面需要稳定；3）在分母部分也就是(shì)股(gǔ)价端(duān)估值低，因(yīn)此安全(quán)边际比较高(gāo)，下降空间(jiān)有限(xiàn)，波动性(xìng)较低(dī)；4）公司最好有一定的成长性，股价(jià)有进(jìn)一步(bù)提升的(de)可能

　　而(ér)银行板块恰好(hǎo)满足以上(shàng)条件(jiàn)：1）上市银行过去三年的(de)现金(jīn)分红率整体(tǐ)都在24％以(yǐ)上(shàng)，其中大行最高，其(qí)次是(shì)股份(fèn)行和城商行(xíng)，农商行相对低一(yī)些。2）银行高(gāo)分红(hóng)的背后也离不开经营业绩的稳(wěn)定。从2023年一季(jì)度来看，上市银行整体营收同比+0.6％，在一季度集(jí)中迎来资(zī)产重(zhòng)定价的(de)情况下能够保持(chí)正增殊为不易(yì)。上(shàng)市银(yín)行(xíng)整体净利(lì)润同(tóng)比+2.3％，行业利润增速(sù)高于营收，拨备与税(shuì)收优惠共同贡献(xiàn)利润释(shì)放。预计随着大行重定价(jià)的压(yā)力(lì)过去(qù)以及二三季度农商行小微投放旺季的到来(lái)，资产端收(shōu)益(yì)率将会逐(zhú)步企稳(wěn)，而中小(xiǎo)银(yín)行存(cún)款利率的(de)下行和理财资金赎回的(de)趋缓也(yě)会(huì)使得负(fù)债成(chéng)本有望进一步下行，净息差(chà)预计会(huì)在下半年提升。资(zī)产质量(liàng)方面银行板(bǎn)块处(chù)于历(lì)史(shǐ)较(jiào)优水平，上(shàng)市银行不良率继续(xù)环比下降(jiàng)，基(jī)本处在(zài)2014年(nián)来历史低位，拨备覆盖(gài)率(lǜ)维持在(zài)245％的高(gāo)位。3）目前银行(xíng)板(bǎn)块的PE水平为5.13，PB为(wèi)0.57，均(jūn)是各个(gè)板块(kuài)中(zhōng)最低(dī)的。而从2010年到现在(zài)的历史(shǐ)数据来看(kàn)，银行板块的PE分位为19.7％，PB分位为7.09％，都处于比较低的水(shuǐ)平。因此银行(xíng)板(bǎn)块(kuài)的配置安全边际(jì)和性价比较好(hǎo)，作为低且稳(wěn)定(dìng)的分母也保证了(le)其比较(jiào)高的股息率。4）银行板块(kuài)作(zuò)为“国资含量(liàng)”比(bǐ)较高的板(bǎn)块，从(cóng)去(qù)年底开始监管开始提出中特估后有比较(jiào)不错的表现，国资持股比例(lì)和今年以(yǐ)来的涨幅也(yě)有43％的(de)正相关性，中(zhōng)特估有望为投(tóu)资者带来除稳定股息(xī)收益外的附加资本利得。

　　风险(xiǎn)提示事件：经济下滑超预期，经(jīng)济恢复不及预期。

　　摘(zhāi)要(yào)选自中泰证券研究所研究报告：《银行(xíng)板块与高股(gǔ)息策(cè)略：稳定收益的(de)使我不得开心颜上一句是什么溢价》

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