近期“中(zhōng)特估”成为A股市场热门话(huà)题，外(wài)资机构加强研究。不(bù)少国企(qǐ)、央(yāng)企上市公司(sī)已获外资显著(zhù)加(jiā)仓。外资机(jī)构认(rèn)为(wèi)：国(guó)企已成为“市场关(guān)注焦点”，中国国企已迎来积极信号，投(tóu)资(zī)者(zhě)可从中挖掘(jué)盈利能力(lì)持续改善的(de)标(biāo)的，从而获得长(zhǎng)期稳健(jiàn)的投资回(huí)报。

　　加(jiā)仓国企公司(sī)

　　近期国企成(chéng)为A股市场关注(zhù)焦(jiāo)点(diǎn)，外资纷纷行动。

　　Wind数据显示，截至2023年5月(yuè)14日，北向资金净买入额最多的10只股票为洛阳钼业、中国石化、建设银行、汇川(chuān)技术(shù)、工商银行、晶盛机电、京沪高(gāo)铁(tiě)、拓普集团、中远海控、五粮(liáng)液。不(bù)少国企公司股票(piào)跻身其中。期间，吸(xī)金前十大公司(sī)分别吸引10亿(yì)到20亿(yì)元(yuán)人民币不等。

　　近期北向资金净流入额前十的股票，来源(yuán)：Wind。

　　随着一季度(dù)上市公司(sī)财报公布，不少全球(qiú)主权(quán)投(tóu)资(zī)机构跻身(shēn)国企(qǐ)的(de)前十大的股东行业。例如，一季(jì)度报告显示，阿(ā)布达(dá)比投资局、科威特(tè)政(zhèng)府投资局等多家主(zhǔ)权(quán)财富(fù)基金增(zēng)持多(duō)家国企央企A股上市公司(sī)股票(piào)。例如(rú)科威特政府(fǔ)投资局增持中青旅、中国重汽(qì)。阿布达比投(tóu)资局一季度增(zēng)持了浦东金桥。挪威央(yāng)行一季度(dù)新(xīn)建仓(cāng)江苏金租。

　　富达(dá)中国(guó)焦点基(jī)金(jīn)截止4月底的前十大重仓股(gǔ)，来源：晨星

　　再如，富达旗舰中国基金(jīn)-中国焦点(diǎn)基金，截至4月底(dǐ)的前十大重仓股包(bāo)括：阿里巴(bā)巴、腾讯控股、工商银行、建设(shè)银行、中国石化、华润置地、中银(yín)航(háng)空租赁、中(zhōng)升集团(tuán)、百度等(děng)，含(hán)不少国企公(gōng)司。而基金在4月对这些国(guó)企(qǐ)进行了幅度不一的加(jiā)仓。

　　富达：从(cóng)“乏人(rén)问津(jīn)”到成为焦点(diǎn)

　　外资中关于中国国企(qǐ)公司的讨论热度正在上升。

　　富达在最新一篇(piān)研究报告(gào)中解释了(le)他们对于国企改革的看法。报(bào)告认为，在中国国企改革并非新(xīn)鲜事，但是这一(yī)次国企改(gǎi)革事关重大(dà)。而资(zī)本市场(chǎng)显(xiǎn)然已经关注到了“国企”主题。举例来说，放在平常，中(zhōng)国中铁可能(néng)是乏(fá)人问津的防(fáng)御性公司。它(tā)虽然有(yǒu)稳健的(de)基本面，收益(yì)预(yù)期(qī)也尚(shàng)可，但(dàn)是(shì)可能不(bù)是大家热衷追捧的公司。但2023年截(jié)止5月14日(rì)，中(zhōng)国(guó)中铁股价(jià)已经上升了43.88％。其它的国企股价在2023年也有不俗表现，包括(kuò)中石化、中国铝业(yè)等。这背后的(de)原因可能包括：随着高(gāo)层(céng)重提“国企改(gǎi)革”，投资(zī)者(zhě)认为相(xiāng)关(guān)方面或(huò)敦(dūn)促国企改善(shàn)治理等以增加股东(dōng)回(huí)报。

　　中(zhōng)国中铁股价(jià)走(zǒu)势(shì)，来源：Wind。

　　值得注(zhù)意的是，一般说来(lái)外资机构持仓中更倾向(xiàng)于私营部门，这(zhè)与(yǔ)他们(men)的选股标准相(xiāng)关。基于公(gōng)司(sī)的股东(dōng)回报等(děng)标准，不少(shǎo)国企(qǐ)公司在过(guò)去难以(yǐ)进入部(bù)分外资(zī)的选(xuǎn)股池子。例如从每股盈利EPS 来看，Wind数据显示，非金融(róng)类(lèi)国企公司截(jié)至去年年(nián)底的平均每股盈利水平仍低于10年前2012年水平。这(zhè)说明国企公司的资(zī)本效(xiào)率还有很大的提升空间。

　　不过(guò)，也有逆向的(de)外资投资(zī)者认为国企长(zhǎng)期的低估值为投资者提供了厚厚的(de)安全垫。部分公司的投(tóu)资价(jià)值被低估了。

　　富达在报(bào)告中指出，如(rú)果(guǒ)国企改革能够取得成效，投资者会(huì)重估国(guó)企的投(tóu)资者价(jià)值(zhí)。投资(zī)者对于能(néng)够持(chí)续提供(gōng)良好的(de)股东回报的(de)公司(sī)是愿意(yì)支付溢价的。例如，贵州(zhōu)茅台过去20年的(de)平(píng)均(jūn)每(měi)年的净资产(chǎn)回报率在20％以上。这是(shì)为(wèi)什么贵(guì)州茅台可(kě)以10倍的(de)市净率交易(yì)的重(zhòng)要原因之一(yī)。除了房地产行业，目前来(lái)看(kàn)大部分国企的市净(jìng)率(lǜ)低于私营(yíng)企(qǐ)业。

　　除了股东回报，国企(qǐ)如(rú)何(hé)与投资者互动，增强(qiáng)透明性是全球投资者关(guān)注的问(wèn)题。此外，投资(zī)者(zhě)关注的其它问(wèn)题还(hái)包括：对于国企来说，如何在(zài)服务国(guó)家战略的(de)同(tóng)时(shí)增(zēng)强它的商(shāng)业效率，如何改善激(jī)励(lì)措施等。尽管这次改革的成(chéng)效仍待时间检验，但是“注重股东回(huí)报”是被资本市场认(rèn)可的路线(xiàn)。

　　高(gāo)盛：国企主题具(jù)可持续性

　　高盛亚太首(shǒu)席股票(piào)策略(lüè)师(shī)慕天辉(huī)（Timothy Moe）此前(qián)对(duì)中国(guó)基金(jīn)报记者表示，目前国企主(zhǔ)题受(shòu)到关注(zhù)，可能(néng)个别股(gǔ)票(piào)有(yǒu)一(yī)定量的(de)“炒作(zuò)”资金(jīn)参(cān)与，但是(shì)有充分的理由认为(wèi)国企主题是可持(chí)续的。

　　首先，相当一部(bù)分公(gōng)司估值(zhí)仍然很低。虽(suī)然(rán)它已经从(cóng)极低的水平上升，但(dàn)总体(tǐ)来说，国(guó)有企业(yè)的市盈(yíng)率(lǜ)仍(réng)然在(zài)10倍左右，这不是一个(gè)高的数字。

　　其(qí)次，如(rú)果(guǒ)公(gōng)司(sī)能够(gòu)继(jì)续改善他们的财务表现，提(tí)高(gāo)每股盈利(lì)水(shuǐ)平(píng)和利润增长，并通(tōng)过股息或股票回购，将(jiāng)利润分(fēn)配给股东。这些都将成(chéng)为(wèi)股票价(jià)格的(de)驱动因素。

　　第三(sān)，从全球投资者(zhě)的角度看，他们对国企(qǐ)的持有或配置(zhì)仍然相当保守。因为如果回顾过(guò)去的5到10年，大多数境外(wài)的观(guān)点是看(kàn)好(hǎo)上市民(mín)营企业（POEs）。目(mù)前(qián)，许多外资投资组合经理(lǐ)只关注(zhù)经济的私营部分。随(suí)着事态改变(biàn)，他们(men)有提升配(pèi)置的空间。

　　具(jù)体来看，例如部分能源(yuán)公司(sī)估值(zhí)远远(yuǎn)低(dī)于全球同行。不排除有些(xiē)公(gōng)司会受(shòu)到(dào)地缘政治因(yīn)素，但全球仍有资金(jīn)（例如中东地区的资(zī)金）受地(dì)缘(yuán)政治影响(xiǎng)较小。

　　此外，一些过往(wǎng)被(bèi)认为乏味无趣的行业部分公司的股价有(yǒu)了非(fēi)常显著的回升，还(hái)有类(lèi)似的机会(huì)可以(yǐ)挖掘。

　　慕天辉进(jìn)一(yī)步指出(chū)：在任何市场，投资(zī)都必须持有前瞻(zhān)性的(de)观(guān)点。如果等(děng)到所有的证据都摆在面前，那么他们已经被市场价格反映出来(lái)，因(yīn)为市场总是(shì)预先反应。所以我们永远不会有百分百的确定性或信心。一些积极的变化正在(zài)发生许昌学院是一本还是二本分数线，许昌学院是一本还是二本院校。“如果问过去(qù)多(duō)年，通过观(guān)察中国市(shì)场我们学到(dào)了什(shén)么？我(wǒ)们(men)学到的重要一课(kè)就是：跟随政府(fǔ)的政策投资。中国的国(guó)企已经迎来了积极的信号”。投(tóu)资者需要一些机(jī)制来(lái)从(cóng)大量的国有企业(yè)中筛选出有更高成功机(jī)会(huì)的企业。

　　高盛试图找到符合(hé)政府政策导向、管(guǎn)理(lǐ)层有改(gǎi)许昌学院是一本还是二本分数线，许昌学院是一本还是二本院校进动力(lì)、有(yǒu)客观证(zhèng)据显示其盈利能力已经(jīng)改善的企业(yè)。同时，这些(xiē)企业(yè)所(suǒ)处的行(xíng)业(yè)整体收益增长、有(yǒu)良(liáng)好的资产负债表(biǎo)和低(dī)债务水平等经济运行(xíng)。

　　慕天辉(huī)补充说(shuō)明(míng)道(dào)，即使外国投资者很重要(yào)，真正决定(dìng)价格(gé)的还是国内投资者。如果外国(guó)投资(zī)者对国(guó)有企业的兴趣(qù)增加，那将(jiāng)是对国有企业股价(jià)的额外推动(dòng)力。

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