作者：于博 蒋佳榛(zhēn)

　　事件描述

　　2023年5月11日，国(guó)家统计局公布了(le)4月份的通胀数据：4月份居民消费价格(gé)同(tóng)比上涨0.1％，环比下降(jiàng)0.1％，工(gōng)业生产者出厂价格(gé)同比(bǐ)下降(jiàng)3.6％，环比下(xià)降0.5％。

　　核心观点

　　1、4月(yuè)CPI环(huán)比降幅(fú)收(shōu)窄，同比涨幅回落至0.1％；其中，鲜菜、猪肉价格续降(jiàng)，出行价格(gé)上(shàng)涨。

　　2、4月PPI环比下(xià)降(jiàng)0.5％，同(tóng)比降幅扩(kuò)大至-3.6％；其中，分项价格跌多涨少，黑金价格(gé)走弱。

　　3、4月(yuè)CPI同(tóng)比离转负(fù)仅(jǐn)一步之遥，是否到了需要担心通缩(suō)的(de)时候(hòu)？我们认为“通缩论”言过其实：一方面，今年初以(yǐ)来核(hé)心CPI有(yǒu)所反弹(dàn)，意味(wèi)着(zhe)通缩压力(lì)正逐步缓解；另一方面，4月CPI环比(bǐ)降(jiàng)幅(fú)收窄、核心(xīn)CPI环(huán)比(bǐ)回升，也指(zhǐ)向(xiàng)当前经(jīng)济仍在温(wēn)和修(xiū)复。下半年随着生(shēng)猪价格(gé)筑底回升(shēng)、消费需求(qiú)逐步回暖，物价水平有望回归正常水平，通缩和(hé)通胀均不构(gòu)成(chéng)当前主(zhǔ)要矛盾。

　　目录

　　1、食(shí)品(pǐn)拉低通胀，核心通胀持(chí)平

　　2、菜(cài)、肉(ròu)价格续降(jiàng)，出(chū)行价格上(shàng)涨

　　3、PPI环(huán)比走弱，同比降(jiàng)幅扩大

　　4、价格跌多涨(zhǎng)少，黑金价(jià)格走弱

　　5、通缩言过其实，关注核(hé)心(xīn)通胀(zhàng)

　　以下是正(zhèng)文

　　食品(pǐn)拉低(dī)通胀，核心通胀持平(píng)

　　4月CPI环比下降0.1％，降幅较上月(yuè)收窄0.2个pct，同比回落(luò)0.6个pct至0.1％，其中翘尾、新涨价分别(bié)影(yǐng)响0.3、-0.2个(gè)百分点。从结构上看，食品项仍(réng)是主要拖(tuō)累，4月食品价格环(huán)比下降1％、非(fēi)食品价格(gé)则环(huán)比(bǐ)小幅(fú)上涨0.1％。剔(tī)除(chú)食品和能(néng)源后，4月核(hé)心CPI环比回升0.1个百(bǎi)分点至0.1％、同比持平(píng)至(zhì)0.7％。

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　　菜、肉(ròu)价格(gé)续降(jiàng)，出行价格(gé)上涨

　　食(shí)品方面，菜、肉价格(gé)续降，仍(réng)是主要(yào)拖累。受(shòu)受(shòu)生猪产能充足以(yǐ)及消费(fèi)淡季影响，猪肉价格环(huán)比(bǐ)续降(jiàng)3.8％，但降幅较上月收窄0.4个pct；鲜菜、鲜果大量上市，带(dài)动价(jià)格分别环比下降6.1％、0.7％，降幅较上月收窄1.1、走阔1.1个pct。非(fēi)食品方面，小长假出行需(xū)求带动旅游价格环(huán)比上涨4.6％，受车企降(jiàng)价促(cù)销以(yǐ)及国(guó)内(nèi)油价下降(jiàng)影(yǐng)响(xiǎng)，交通工具及交通工具用燃料价格环比分别下降0.9％、1.6％。

　　PPI环比走弱，同比降(jiàng)幅扩大

　　受国内外(wài)市(shì)场需(xū)求表现(xiàn)偏弱及国际(jì)大宗商品价格波(bō)动影响(xiǎng)，4月PPI环比下(xià)降(jiàng)0.5％，同时受上年同期(qī)高基数的影响，同(tóng)比降幅扩大1.1个pct至-3.6％，其中(zhōng)翘尾(wěi)、新涨价分别影响-2.6、-1.0个百分点。国内生(shēng)产资料、生活(huó)资料价格环比(bǐ)分别下降0.6％、0.3％。

　　价格跌多(duō)涨少，黑金价格走弱

　　分(fēn)行业(yè)看，国际(jì)原油价格(gé)波动(dòng)带动国内油煤加工、化学原料及(jí)制品相关行业价格(gé)环比(bǐ)分别下降(jiàng)2.3％、1.1％；受(shòu)国(guó)内需求表现不及(jí)预期影响，黑金采选及冶(yě)炼、有色采选(xuǎn)相关行业价格结束自去年底以(yǐ)来的强势表(biǎo)现，环比分别下(xià)降0.1％、1％、0.6％；煤炭采选在(zài)产能继持(chí)续释(shì)放、供给(gěi)相对充足的影(yǐng)响下，价格环(huán)比续降4％。

　　通缩言过其(qí)实，关注核(hé)心(xīn)通胀

　　4月CPI同比降(jiàng)至0.1％的历史较低水平，离(lí)转负仅一(yī)步之遥，是否到了需要担(dān)心通(tōng)缩的(de)时候？我们认为(wèi)，应当理性看待物(wù)价数据(jù)，“通缩论”言过(guò)其实：一方面(miàn)，去(qù)年下(xià)半年核心CPI同(tóng)比持续(xù)徘徊(huái)在(zài)0.6％的(de)历史(shǐ)低(dī)位，但今年初以来有所反弹，意(yì)味着通缩压力正在逐步缓解；另一(yī)方面(miàn)，4月CPI环比降(jiàng)幅(fú)收窄、核心CPI环比回升，环比走(zǒu)势均(jūn)处于正(zhèng)常波动区间(jiān)，也指向当(dāng)前经(jīng)济(jì)仍(réng)在(zài)温和修复。往前看，去(qù)年(nián)二、三季度(dù)受疫情影(yǐng)响供(gōng)给偏(piān)紧(jǐn)，CPI同比涨(zhǎng)幅较(jiào)高，高基数(shù)或对今(jīn)年后续CPI同比读数持续造成扰动。我们(men)认为，应更多关注环比变动情况以及核心(xīn)CPI的(de)走势。而(ér)随(suí)着下半年生猪(zhū)需求(qiú)的回升，以及中央猪肉收储(chǔ)工(gōng)作的开展，生猪(zhū)价(jià)格有(yǒu)望筑底回(huí)升，食品项对CPI的拖累将有所缓解，下半年物价水平有望逐步回归至正常水平、整体(tǐ)将保持(chí)温和上涨态(tài)势(shì)，通缩和通胀均不(bù)构(gòu)成当前经济的主要矛盾。

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