公(gōng)募基金交易结(jié)算(suàn)模式再现创新突(tū)破！

　　继过往较为(wèi)常见的托管人结算模式和券商结算模(mó)式之(zhī)后，一种创(chuàng)新(xīn)模(mó)式(shì)——“类QFII结算模式”正在基金行业悄然流行。

　　据(jù)中国基金报记者了解(jiě)，2022年3月初成立的博道盛兴一年持有期混合(hé)是首只采用“类QFII结(jié)算模(mó)式”的基(jī)金，该基金(jīn)由博道基金、广(guǎng)发证(zhèng)券、兴(xīng)业银行三方合作推出。目前正在(zài)发行的易方达中证软件服务ETF也将(jiāng)采用“类QFII结算(suàn)模式”，上述ETF将由易(yì)方(fāng)达(dá)与(yǔ)广发证券(quàn)、兴业银行合作发行(xíng)。

　　“类(lèi)QFII结算模式”的推出也(yě)吸引了行业各方(fāng)目光，据(jù)业内人士透(tòu)露，除(chú)了广(guǎng)发证(zhèng)券(quàn)有落地的基金产品之外，其他券商、基金公司也(yě)在关注(zhù)研(yán)究这一新的模式，也(yě)在(zài)摩拳擦掌。

　　在多位业内人士看(kàn)来，目前基金结算模式(shì)迎来(lái)新时代。券商结算、银行(xíng)结算(suàn)、类QFII结算三(sān)类模式各有(yǒu)优劣，基金管(guǎn)理人(rén)可以根据不同(tóng)情(qíng)况，选择不同(tóng)的结算模(mó)式，最大限度的调动各方资源(yuán)，为持有人提供更好的服务。

　　“类QFII结算模式(shì)”逐渐(jiàn)落地(dì)

　　在公募基(jī)金25年的(de)历史(shǐ)长河中(zhōng)，托(tuō)管人结算模(mó)式是最早出现也是最为成(chéng)熟的基金结算模式。到了2017年，券商结算(suàn)模式(shì)启动试(shì)点，成为基金公(gōng)司(sī)撬动券商资源(yuán)的有力抓(zhuā)手(shǒu)，之(zhī)后由试点(diǎn)转常规，发展迅(xùn)速(sù)。

　　如(rú)今，新的交易结算模式——“类(lèi)QFII结算模式”正在行(xíng)业各(gè)方探索中落(luò)地。

　　据中(zhōng)国基金报(bào)记者了解，2022年3月8日成立的(de)博道盛兴一年(nián)持有(yǒu)期混合是首只采用“类(lèi)QFII结算模式”的基金。而目前正在(zài)发行(xíng)的易方(fāng)达中(zhōng)证软件服务ETF也将采用“类QFII结算模式(shì)”，上述两只基金分别由(yóu)博道、易方达两家基金(jīn)公司与广发证券、兴(xīng)业银行合作(zuò)发行。

　　“在证(zhèng)券(quàn)公(gōng)司中(zhōng)，广发证券是率(lǜ)先(xiān)有落地(dì)基金产(chǎn)品的券商，据(jù)了解，其他券商也在(zài)积极研究(jiū)这一新的业务。”一位业内人士透露(lù)。

　　据(jù)博道(dào)基金介绍(shào)，所谓的“类(lèi)QFII结算模式”是指(zhǐ)，公(gōng)募基金参照QFII模式(shì)，通过证券公司进行交易申报，由托(tuō)管银行(xíng)进(jìn)行(xíng)结(jié)算，在这(zhè)种模式下，资金存放在托管银行的托管账(zhàng)户，无须(xū)银证(zhèng)转账到证(zhèng)券公司(sī)。这(zhè)也成为(wèi)类(lèi)QFII模式的与一(yī)般券结(jié)模(mó)式的最(zuì)大不同点。

　　具体来看(kàn)，类QFII模式(shì)中产品资金(jīn)集中存放在托管银行(xíng)，在券(quàn)商开立的资金(jīn)账户无(wú)需实际上的银证转账存入(rù)资金，每(měi)个交易日基金公司采(cǎi)用申报交易额(é)度，使用虚头寸资金的方式进行场内交易，券商根据已(yǐ)申报(bào)的(de)交易(yì)额(é)度(dù)每日滚动计(jì)算产品资金账(zhàng)户虚头寸资金余额(é)，以实现对产品场内交易(yì)额度的前(qián)端(duān)验资控制。

　　类QFII模式下(xià)基金场内交易通过经纪券商完成(chéng)，仍然保留了原先(xiān)券商交易结算模式(shì)的交易前(qián)端(duān)控(kòng)制(zhì)、验资验(yàn)券的优点(diǎn)，同时资金结算由托管行完成，解决了(le)部分托管(guǎn)行比较(jiào)关注的托(tuō)管(guǎn)资金(jīn)归属保管问题，一定程度上(shàng)调(diào)动了托管(guǎn)行的积极(jí)性。

　　在博时基金券商(shāng)业(yè)务部副总经理王鹤锟(kūn)看来，类QFII结算(suàn)模式，丰富了公募基金(jīn)与(yǔ)证券公(gōng)司结算模式的(de)选(xuǎn)择，更好(hǎo)地(dì)满足各方差异化的(de)需求(qiú)，也印证了券商财(cái)富管(guǎn)理转(zhuǎn)型已经进(jìn)入更加(jiā)成(chéng)熟(shú)和高速发(fā)展阶段(duàn) ，多样的结算模式备选可(kě)以有(yǒu)助于降低运营(yíng)风险 、提升效率，促(cù)进公(gōng)募基金、券商渠道、基金投资人共赢发展。

　　“尤其是对于ETF产品，类(lèi)QFII结算(suàn)模式可(kě)以保(bǎo)证较好(hǎo)运营效率带来的优(yōu)质(zhì)交(jiāo)易体验的同(tóng)时，兼(jiān)顾券商与(yǔ)基金(jīn三公里是多少米，三公里是多少米)公司的商业利益深度捆绑(bǎng)。随着(zhe)“买方投顾业务，产品工(gōng)具化配置”的趋势(shì)逐(zhú)渐形成，该模式将进一步促进，金融(róng)机构为(wèi)广(guǎng)大投资人提供更多(duō)的(de)交(jiāo)易工(gōng)具(jù)选择。”他进一步(bù)分(fēn)析指出。

　　类QFII结(jié)算模式(shì)突破了现(xiàn)行客户交(jiāo)易结算资金(jīn)的三方存管框架(jià)，谈及这类(lèi)模式的创新点，平安基金总结为三大方(fāng)面：“一是(shì)虚头(tóu)寸(cùn)：实现虚头寸(cùn)指(zhǐ)令对接(jiē)，资金(jīn)无(wú)需(xū)三(sān)方存(cún)管；二(èr)是(shì)交易交收分离：证券公(gōng)司对产(chǎn)品(pǐn)场内交(jiāo)易进行前端验(yàn)资验券；三是(shì)日(rì)终资金对账：实现证(zhèng)券公司(sī)与托管人(rén)系统对接对账。”

　　加强(qiáng)交易前端验资验券(quàn)功(gōng)能(néng)

　　兼顾与(yǔ)券商渠道的商业模式创新(xīn)

　　作(zuò)为一种(zhǒng)新的交易(yì)结算模式，投资(zī)者对类(lèi)QFII结算模式还是比(bǐ)较陌生(shēng)。相比过往的(de)结算模式(shì)，公募基金采用类(lèi)QFII结算模式有哪些优劣(liè)势？也(yě)是投资者关注的问题。

　　博道基金站在(zài)ETF的角度分析指出，从销售(shòu)端上看，ETF的募集和日常申购赎回都通过(guò)券商(shāng)完成。若ETF采(cǎi)用类(lèi)QFII模式，其投资端业务也是(shì)通过券(quàn)商完成，可以全方位的跟券商合(hé)作。

　　“类QFII的优点是证券(quàn)公司(sī)对产(chǎn)品(pǐn)场内交易(yì)进行前(qián)端验资验券(quàn)，可有效防控异常交易和(hé)超买风险。”博道基金(jīn)表示。

　　“对于(yú)公募基金管理人而言，公募类QFII结算模式(shì)，较(jiào)传统托管(guǎn)银(yín)行结算模(mó)式，有两方面好处：一是，加强了交易前(qián)端(duān)验资验券功能，优(yōu)化交(jiāo)易监控和头寸透(tòu)支(zhī)风险管理；二是，兼顾了(le)与券商渠道(dào)商业模式的创新，类(lèi)似与券商结算模式(shì)，捆绑(bǎng)了(le)商业利(lì)益，有利于券商代买市占率的提升。博时基金(jīn)券商业务部(bù)副总经理王鹤锟也(yě)谈了(le)自己的看法。

　　他进(jìn)一步分析称，“相较券商结算模式，公(gōng)募类QFII结(jié)算模式，也有两方面好处：一是，无需银证转账即可调(diào)整场内外资金分布，效(xiào)率有所提升(shēng)；二(èr)是，简化了开户环节，免去了三方存管(guǎn)登记(jì)确认。”

　　此外，还有基金人(rén)士(shì)认为(wèi)，对于(yú)基(jī)金管理人而言，ETF采用类QFII结算(suàn)模式，可以兼顾资(zī)金使用效率与(yǔ)风险(xiǎn)控制(zhì)两方面的(de)需求(qiú)，相？过(guò)往的(de)结算模式体现出了？定(dìng)优势。相比券商结算模式，类QFII结算模(mó)式下(xià)无需三公里是多少米，三公里是多少米银证转账即可调整场内外资金(jīn)分布，效率有所(suǒ)提升，同(tóng)时也(yě)简化了开户环(huán)节(jié)，免去了三？存管登记确认；而(ér)相比托(tuō)管人结(jié)算模式，类QFII结算模式下(xià)加强了交易前端验资验券功能，可优化交易监控和头寸透(tòu)支(zhī)风险管理。

　　平安基金将ETF采用(yòng)类QFII结算模(mó)式的主要优势归(guī)结(jié)为(wèi)以(yǐ)下(xià)几点：

　　一是，类QFII结(jié)算模式下，产品资(zī)金不是集中于原来的证(zhèng)券公司(sī)资金账(zhàng)户，仍然存放在托管行账户，实现(xiàn)的方式是(shì)需要(yào)将(jiāng)托管(guǎn)行和券商(shāng)打通。通过“虚头寸”将(jiāng)托管行和(hé)券商打通(tōng)，免去(qù)银(yín)证转账的步骤，解决了普(pǔ)通券结模式下资金(jīn)分散管理，资金划拨时间受银(yín)证转账(zhàng)时间范围(wéi)限(xiàn)制的痛点。日常投(tóu)资运作过程，减少银证转(zhuǎn)账资金划拨(bō)工作，例(lì)如(rú)，定期(qī)费用支付(fù)、新股(gǔ)新(xīn)债缴款与银行间账户之(zhī)间划拨等；

　　二是，对(duì)比(bǐ)券(quàn)商(shāng)结(jié)算模式，一定量减(jiǎn)少了证(zhèng)券资金账(zhàng)户开户与银证关联挂钩环节工作；

　　三是，更有利于明确各方职责所在，以及(jí)完(wán)善业务风(fēng)险管理。通过交易交(jiāo)收分(fēn)离，证(zhèng)券公司(sī)前端验资验券可有效防控异常(cháng)交(jiāo)易(yì)和超(chāo)买风险(xiǎn)，托管人(rén)负(fù)责(zé)交收；日终资金(jīn)对账实现证券(quàn)公司与托管人系统对接对账(zhàng)，可防范(fàn)资金结(jié)算风险(xiǎn)。

　　平安基金同时也谈到了(le)ETF采用类(lèi)QFII结(jié)算模式的几点(diǎn)不足之处(chù)：一方面，类似托管人结算模式，该模式(shì)与(yǔ)托管人结算模式(shì)一致，对投资组合而言需按(àn)月计(jì)算缴纳(nà)最(zuì)低(dī)结算备付金与保证机制；另(lìng)一(yī)方(fāng)面，虚头寸机制下，管(guǎn)理人、托管人与券(quàn)商三方需(xū)每日确立(lì)场(chǎng)内/外资(zī)金(jīn)分配比例。取决于(yú)投资组合交易特征，将增加日常投资运(yùn)营管理工作。

　　起步阶段或吸引头部基金公司跟随

　　实现(xiàn)基金、券商(shāng)、银行三(sān)方共赢

　　从业内观察(chá)看，不(bù)少基金公司对类QFII结算模式(shì)的关注(zhù)度较高，也在(zài)筹备或启动(dòng)相应的合(hé)作。不过，参与(yǔ)这(zhè)类业务还涉及(jí)系统改造，以及固收、QDII等复杂(zá)型公募产品的(de)限制仍(réng)有待解(jiě)决等(děng)问题，初期(qī)或更多是头(tóu)部(bù)基金(jīn)公司参与。

　　“近期也(yě)在公司内部对这一业务进行了探讨，业务操作上(shàng)的障碍(ài)并不大。”一(yī)家基金公司人士(shì)表示，这(zhè)类(lèi)业务具(jù)备一定(dìng)吸引力，相比较托管行结算模式和券商结算模式(shì)，这(zhè)一模式可以同时激发银(yín)行、券商双方的销售(shòu)力(lì)度，同时在(zài)此类(lèi)模式刚刚起步阶段阶段参(cān)与(yǔ)，存在明(míng)显的先发优势。

　　博时券商(shāng)业务部副总经理王(wáng)鹤锟也表示，关于类(lèi)QFII结(jié)算模式仍(réng)处于发展(zhǎn)初(chū)期，该模(mó)式(shì)特点鲜明。但是，对(duì)于固收、QDII等复杂型(xíng)公募产品(pǐn)的限制仍有待解决(jué)，成为主流结(jié)算模(mó)式(shì)仍不具备条(tiáo)件。展望未来(lái)，预计相(xiāng)关金融机构对该(gāi)模式(shì)会(huì)保持高度关(guān)注，会成为(wèi)选择之一。

　　平安(ān)基金相关人(rén)士更有(yǒu)信心，认为这是一个(gè)基金、券商、银行(xíng)三方共赢的(de)模式，有望成为新(xīn)的行业发展趋势。对(duì)管理人而言，类QFII结算模式(shì)较(jiào)传统券结模(mó)式、三公里是多少米，三公里是多少米托管人结(jié)算模式均(jūn)有比较优势；对托管人而言，产品资金(jīn)全额留存在托管账(zhàng)户，无需银证转账；对证券公司提高服务机构(gòu)客(kè)户的能力，也加强了公司品牌影响力。

　　不过，基金公司开启类QFII结算模式(shì)，也涉及不少(shǎo)系统(tǒng)改造，尤其是托管行(xíng)和券商(shāng)。博道基金就表示，对基金公司来说，总体保留沿(yán)用券商(shāng)结算模式下(xià)的场(chǎng)内交易(yì)前端(duān)验资验券相关(guān)流程和业务系统，个别(bié)如清算模块(kuài)涉及一些小改动(dòng)。但券商和托管(guǎn)行(xíng)的系统改动较大，如在系统直连(lián)、账(zhàng)户(hù)管(guǎn)理、场内清算、场外清算等多个环节需要进行升级改造。

　　目前(qián)已经实现的模式来看，主要(yào)是广发证(zhèng)券、兴业银行、基金公司三方参与(yǔ)。而记者从业内(nèi)了解到，也有一些银行、券(quàn)商对(duì)此也抱有积(jī)极态度，愿意布局(jú)此(cǐ)类业务(wù)。

　　从单一模式走向三类模式

　　基金(jīn)行业发展25年以来，结(jié)算(suàn)模式(shì)发生了重要变(biàn)化，从(cóng)单一模式走向(xiàng)券商结算、银行结算、类QFII结算模式三类模式的(de)时(shí)代。

　　自(zì)公募基(jī)金诞生起，采(cǎi)取(qǔ)的就是银行托管(guǎn)人结算(suàn)模式，到目前已25年了，仍然是目前公(gōng)募(mù)基(jī)金结算的主流模式。这一模式是，基(jī)金(jīn)管(guǎn)理人租用券商(shāng)的(de)交易(yì)席位直连报盘交易所，托管人(rén)作为(wèi)特(tè)殊(shū)结(jié)算参与人与(yǔ)中国结(jié)算进行资(zī)金(jīn)和证券(quàn)的清算交收。

　　券商结算模式在2017年启动试(shì)点(diǎn)，并于2019年初(chū)由试点(diǎn)转常(cháng)规，至今已历时5年有余(yú)。随着运作机制(zhì)渐稳、结算效率改(gǎi)善及券商财富(fù)管(guǎn)理业务高速(sù)发展，券(quàn)结(jié)模(mó)式自2021年迎(yíng)来爆(bào)发(fā)，根据Wind数据，2021年全年(nián)一共(gòng)有144只(zhǐ)新(xīn)成(chéng)立(lì)基金采用了券结模式。根据中(zhōng)金公司统计(jì)，截至2023年2月(yuè)24日，券结(jié)基金数量与规模分(fēn)别为616只和5709亿元，占据(jù)全部基金规模(mó)比重为2.2％。

　　随着公募基金2022年开启类QFII交易结算模(mó)式，基金结算模式(shì)也(yě)正式(shì)进(jìn)入了新时代。

　　博(bó)道(dào)基金相(xiāng)关(guān)人士就表示，券商结算(suàn)、银行结算、类QFII结算模式，每种结算模式各有优劣(liè)，基金管(guǎn)理(lǐ)人可以根据不同(tóng)情况，选择不同的结算模式，最大限度的调动(dòng)各方(fāng)资源(yuán)，为持有人提供更好的服务。

　　“随(suí)着(zhe)券结模式的持续推行，尤其是类(lèi)QFII结算模式的创新(xīn)发展，伴随着权益市场行(xíng)情修复及券商财(cái)富管理业务高(gāo)速发(fā)展，在主动权益(yì)基金、ETF在(zài)内的指(zhǐ)数型基金等产品类型(xíng)上，券结模式将有较大发(fā)展空间(jiān)。”上述平安基金(jīn)相(xiāng)关人士表示。

　　不少人士也(yě)看好券结模式的发展。据一位(wèi)业内人士表示，现阶段券商(shāng)结(jié)算模式在中小基金公司中(zhōng)更加(jiā)普遍。中小基金(jīn)相对来说(shuō)获得银行渠道的营(yíng)销(xiāo)支(zhī)持难度较(jiào)大，券(quàn)结模式能(néng)有效(xiào)推动券商(shāng)和基金公司(sī)的合作关系，有助于中(zhōng)小基金新产品开拓市场(chǎng)。

　　不过(guò)，上述人士也(yě)表(biǎo)示(shì)，券结模(mó)式保有量会更稳定一些，对(duì)于托管行有一个制衡的作用。以前是小公(gōng)司为主(zhǔ)，现在(zài)也有(yǒu)一些大公司陆(lù)续开始(shǐ)试水(shuǐ)，以后(hòu)会是(shì)一个趋势。

　　博时基金券商业(yè)务部副总经(jīng)理王鹤锟也表(biǎo)示，券商结算模式的发展(zhǎn)，已(yǐ)经(jīng)从“拼数量”时代(dài)进入“拼质量(liàng)”时代：发展的边际制(zhì)约因素，也从(cóng)“投入成本较大、技术(shù)系统(tǒng)探索较困难(nán)”转变(biàn)为“产品策(cè)略(lüè)与市场环境及(jí)需求的匹配度、业(yè)绩表现(xiàn)与客户(hù)体验的(de)舒适度、销售服务与(yǔ)渠道(dào)陪伴的契合度”。券商结算(suàn)模(mó)式，将基(jī)金公司(sī)、基金产品与券商渠道的中长期利益深度绑定；在此模式下(xià)，竞争格(gé)局会发(fā)生(shēng)分化，回归“买方投顾陪伴模(mó)式(shì)”的服务本(běn)质，”持续提供“好产品、好服务(wù)”的基金公司和证券公(gōng)司(sī)会受(shòu)益于这(zhè)一发(fā)展变化。

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