原本(běn)被视为极(jí)其艰难的2022年，白酒上(shàng)市企业却又一次(cì)集(jí)体刷高了业绩。

　　目前，20家A股(gǔ)白(bái)酒上市企(qǐ)业2022年年报(bào)及2023Q1财(cái)报已经披露完毕，整体来(lái)看，稳健增长依(yī)然是(shì)白酒行业(yè)主(zhǔ)旋律。20家上市(shì)白酒企业营收总计3563.45亿元，同比增长(zhǎng)15.12％，净利(lì)润实现1305亿元，同比增长20.36％。

　　具体来看，贵州茅台（600519.SH）、五粮液（000858.SZ）、洋河股份（002304.SZ）等头部企业营收(shōu)净利再创新高，14家白酒上市企业(yè)营收(shōu)取得(dé)了两位数增长(zhǎng)。在(zài)打响(xiǎng)疫情后首个(gè)春节动销战后，今年一季度白酒业普遍实现“开门(mén)红”，2023Q1财(cái)报显示(shì)15家企业拿下两位数增长。

　　钛(tài)媒体APP注意到，过去三年，外(wài)部环境对白酒造(zào)成了不可忽视(shì)的影响，穿透最新的业绩来看，头部酒企(qǐ)的(de)抗(kàng)压能力(lì)足(zú)够强大，经(jīng)营稳定，且引导行(xíng)业(yè)结构性增长。但随着白酒行业集中度提升，头部酒企持续向前，非名酒(jiǔ)品(pǐn)牌(pái)难以(yǐ)望其项背，因此圈地“内(nèi)卷(juǎn)”。此(cǐ)起彼伏间，正处于新一轮调整周期的白酒行业，分化加剧。而今年(nián)，白(bái)酒企业的(de)一个共(gòng)同(tóng)主题是去库存，谁快(kuài)谁就会占(zhàn)得先(xiān)手。

　　白酒结构(gòu)性增(zēng)长，强者恒强

　　根(gēn)据中国酒业(yè)协会公布的数据，2022年白酒行业(yè)营收6626.05亿元，同比增长9.6％，利润(rùn)2201.7亿元，同比增长29.4％。这当中，20家白酒(jiǔ)上市(shì)企业营收和利润分(fēn)别(bié)占去了(le)53％和59％。

　　从年(nián)报来看，白(bái)酒结构性增长的(de)表现之一是优势品牌正在持续拥抱(bào)红利。白(bái)酒产量、销(xiāo)量(liàng)已经连续(xù)多年(nián)下降，行业集中度不断提升(shēng)，存量竞(jìng)争格(gé)局下(xià)企业间挤压式竞(jìng)争已经临近赛点。

　　这样(yàng)的业态促使白酒行业内部强者恒强，“名(míng)酒时代(dài)”背(bèi)景下(xià)，头部酒企成为产业经济增长(zhǎng)的(de)主要动力。年报显示(shì)，头(tóu)部名酒企业(yè)基本保持了两位数增长，20家白酒上市企(qǐ)业(yè)营收3563.45亿(yì)元，营(yíng)收榜前(qián)六就贡献(xiàn)了近3000亿元(yuán)，占比超80％；前(qián)五(wǔ)强净(jìng)利(lì)润(rùn)也在2022年首(shǒu)次(cì)突(tū)破千亿大关(guān)。

　　举例而言(yán)，贵州茅台2022年实现营收1275.54亿元，同比增长16.53％；净利(lì)润627.16亿元，同比增长19.55％。今年一季(jì)度(dù)营收393.79亿元，同比增长18.66％；净利润208亿元，同比增长20.59％。

　　五粮(liáng)液(yè)亦不(bù)遑多(duō)让(ràng)，2022年营收739.69亿元，同比增长(zhǎng)11.72％；归母净利(lì)润266.91亿元，同(tóng)比增长14.17％；2023一(yī)季(jì)度(dù)，营收311.39亿元，同比(bǐ)增(zēng)长13.03％；归母(mǔ)净利润125.42亿元，同比增长15.89％。

　　中国食(shí)品产业分析(xī)师朱丹蓬告诉钛媒体APP，“名优酒保持了良性的增长，疫情放开后(hòu)消费场景的多元化(huà)，对于(yú)中(zhōng)国白(bái)酒(jiǔ)的复兴是一个非常好的加持。”

　　白酒结构(gòu)性增长的另一个特征是(shì)，在过去取(qǔ)得了(le)稳定增长和快速发展的(de)企业，基本形成了中高(gāo)端驱动(dòng)增长的(de)发展模(mó)式，这在(zài)年报(bào)中(zhōng)得(dé)以体现。

　　2022年，洋河、汾酒、古井(jǐng)贡(gòng)、迎驾、舍得等，产品上除高端一如既(jì)往强(qiáng)势以外(wài)，其中高端产品(pǐn)销量都以超两(liǎng)位数的涨幅增长。头部品牌产品线(xiàn)全价格带布局(jú)，二三线品牌(pái)聚焦中高(gāo)端，白酒产业(yè)不约而同都在进行产品结构(gòu)优化。

　　也正(zhèng)是(shì)因为产品结构优化的(de)需要，白酒技改扩产推动了各酒(jiǔ)企、产(chǎn)区的优质产能的释(shì)放。20家上市企业(yè)中，贵州(zhōu)茅(máo)台、五(wǔ)粮液、山西(xī)汾酒（600809.SH）、泸州老窖（000568.SZ）、今世缘（603369.SH）、舍得(dé)酒业(yè)（600702.SH）、水井坊(fāng)（600779.SH）7家公布了实施技改、产(chǎn)能扩建等项目，这些都是企(qǐ)业为(wèi)持续保持结构性增长做准备。

　　知(zhī)名酒业分析师(shī)蔡学(xué)飞告诉钛媒体APP，“‘马(mǎ)太(tài)效应’下，头部酒(jiǔ)企会持续(xù)走强，并且利用(yòng)自身的品(pǐn)牌与品质优势，进(jìn)一步挤压非名酒市(shì)场，而基于(yú)品(pǐn)类和(hé)产品(pǐn)的名(míng)酒格局很快形成(chéng)，中国酒业进入寡头化(huà)时代(dài)。”

　　二(èr)三(sān)线酒企分(fēn)化加剧 非名酒承压

　　白酒(jiǔ)行业数据显示(shì)，相比较疫情前的(de)2019年(nián)，2022年白酒(jiǔ)产业销售(shòu)收入累(lèi)计增长5％，利(lì)润累计(jì)增长了71％。透(tòu)过2022年白酒上(shàng)市企业财报发现，除头部酒企强者恒强外，二三线品(pǐn)牌(pái)正(zhèng)在(zài)加速分化。

　　钛媒体APP梳(shū)理(lǐ)发(fā)现，2019年20家上市企(qǐ)业(yè)中，规(g什么叫人文关怀，人文关怀体现在哪些方面uī)模在40-100亿元级别的仅(jǐn)有(yǒu)3家(jiā)，分别是老白干(gàn)酒（600559.SH）、今世缘(yuán)和口子窖（603589.SH）；2020年(nián)这个(gè)数(shù)据浮动(dòng)为2家，分别是今(jīn)世缘、口子窖；2021年上(shàng)升到(dào)6家(jiā)，为今(jīn)世缘、口子(zi)窖、老白干酒、舍得酒业、迎驾贡(gòng)酒（603198.SH）以及(jí)水井坊；2022年(nián)则(zé)进(jìn)一(yī)步变成7家，在(zài)前(qián)一年的6家(jiā)基础(chǔ)上新增了一(yī)个酒鬼(guǐ)酒（000799.SZ）。

　　其中(zhōng)，今世缘、舍(shě)得(dé)、迎驾贡、口子(zi)窖四家企业规模来到50-80亿元之间，隶属苏(sū)酒板块、川酒板块、徽(huī)酒板(bǎn)块的二级梯(tī)队，都是在(zài)各(gè)自(zì)省内(nèi)有一定(dìng)话(huà)语权、有较大市场(chǎng)规模(mó)、省(shěng)外(wài)市(shì)场开(kāi)拓良(liáng)好的(de)代表。

　　它们之(zhī)间此起(qǐ)彼伏的竞(jìng)争，也推动(dòng)了(le)二级(jí)梯(tī)队(duì)的分化加(jiā)速。蔡学飞向(xiàng)钛媒(méi)体APP表(biǎo)示，“二三线(xiàn)酒企分化加剧，要么像古(gǔ)井贡酒那样完成产品升级和全国(guó)化布局，挤进一线(xiàn)市场，要(yào)么就会(huì)像皇台一般衰败萎(wēi)缩。”

　　如是所(suǒ)言，年报显示，伊力特（600197.SH）、金(jīn)种子酒(jiǔ)（600199.SH）、天佑德酒（002646.SZ）三家2022年毛利(lì)、经营性现金(jīn)流的下降，录得亏损。

　　2023一季报也能说(shuō)明问题。举例而言，今年(nián)一季度酒(jiǔ)鬼(guǐ)酒(jiǔ)实(shí)现(xiàn)营收9.65亿元，同比(bǐ)下降(jiàng)42.87％；净利润(rùn)3亿元，下降(jiàng)42.38％。至(zhì)于(yú)下滑原(yuán)因，酒鬼酒(jiǔ)在财报中表示是因为去年同期基数(shù)较高，以及公司(sī)主(zhǔ)动进行(xíng)了(le)策略调(diào)整(zhěng)导致。

　　另一典型是(shì)安徽(huī)酒企金(jīn)种子，在省内“内卷”和名酒“高压”双(shuāng)重挤(jǐ)压下，其业务体量和利润出现萎缩，明显掉队。2019年-2022年，其营(yíng)收分别为9.14亿元(yuán)、10.38亿元、12.11亿元、11.86亿元(yuán)，收(shōu)入增长有限，但净(jìng)利润在2019年、2021年(nián)、2022年均为亏损。2023Q1归母净(jìng)利润更是下(xià)降(jiàng)了228％。对(duì)此，金(jīn)种子在年报(bào)中归咎于(yú)品牌、营销、渠道等多(duō)方面(miàn)因素。

　　高库存仍(réng)是行业性问题 白酒亟需新渠道

　　毛利(lì)率来看，20家(jiā)白酒上市企(qǐ)业中，有17家企业毛(máo)利率(lǜ)在60％以上，茅台高达92％，仅3家企业毛利率(lǜ)低于(yú)50％。且有15家企业(yè)毛利率与上年同期什么叫人文关怀，人文关怀体现在哪些方面相比增长，金种子、洋河、伊(yī)力特、舍(shě)得(dé)、酒鬼酒(jiǔ)5家(jiā)企业毛(máo)利率有(yǒu)所下降。

　　毛利率高，印证了白酒超强的盈利能力，但(dàn)透过(guò)年报，白酒(jiǔ)的高库存更(gèng)加值得(dé)关注。2022年，20家A股白酒上市公司总存货(huò)达1328.33亿(yì)元。其中，茅(máo)台(tái)以388.24亿元(yuán)库(kù)存(cún)高居榜首(shǒu)，洋河、五(wǔ)粮液紧随其(qí)后。

　　但(dàn)从(cóng)涨(zhǎng)幅来看(kàn)，泸州老窖、岩石股份（600696.SH）、老白干酒等企业库存同比(bǐ)增长超30％，除洋河(hé)股份、顺鑫农业（000860.SZ）、金种子酒外，其他酒企(qǐ)库(kù)存增长基(jī)本都在两位数(shù)以上(shàng)。

　　合(hé)同负债情况亦能一定程度上反映当前渠道的情况。截至2022年(nián)底，18家上市酒(jiǔ)企合同负(fù)债整体(tǐ)同比减(jiǎn)少5.47％。同(tóng)期(qī)，11家公司(sī)的合同负债下滑，其中酒鬼(guǐ)酒、古井贡酒(jiǔ)等同比(bǐ)降(jiàng)幅超五(wǔ)成(chéng)。截(jié)至今(jīn)年一季度(dù)末，总体合同(tóng)负债微增0.08％。

　　搜狐(hú)酒业(yè)发展研究(jiū)院专家(jiā)、中国酒业资深评论员(yuán)肖竹(zhú)青告(gào)诉钛媒体APP，“2022年、2023年一季度白酒业(yè)绩非常优(yōu)秀。但(dàn)是我们发现整个市场除了茅台供不应求以外，其他产品都存在(zài)价格倒挂现象，这说明除茅台以(yǐ)外社会库存(cún)很大，对白酒发展来(lái)说存在隐(yǐn)忧。”但他也表示，“预计今年下半年中秋节后有望成为酒业重回(huí)正(zhèng)轨发展的时间节点。”

　　“高库存是行业性问题。”蔡学飞表(biǎo)达了同(tóng)样的看法，他认为，随着国家经济面的恢复以及社(shè)会活动的复苏，会加速去(qù)库存，特别是名酒库(kù)存会得到很大(dà)的缓(huǎn)解，但是(shì)区域中(zhōng)小企业仍然会面临不小(xiǎo)的库存(cún)压力。

　　日前，五粮液在(zài)投资者关系(xì)互动平台回答投资(zī)者关于库存的问题时就谈到，五(wǔ)粮液产品(pǐn)渠道库存(cún)量不到一个月，属于正(zhèng)常水平。

　　事实上，白酒渠道(dào)“堰塞湖”是常态，尤其在过(guò)去(qù)三年，受疫情影(yǐng)响(xiǎng)线下消(xiāo)费场(chǎng)景大(dà)减(jiǎn)，终端动(dòng)销放缓(huǎn)，造成了社会(huì)库存积压。从产能来(lái)看，近十年(nián)来白(bái)酒产(chǎn)量在不断下降，白酒产业存量产(chǎn)能过剩是不争的事实，未(wèi)来仍然是趋势之一(yī)。加之消费观念、消费习(xí)惯(guàn)的变化(huà)，即使是疫情(qíng)后消费(fèi)场景大(dà)规模恢复的前提下，白酒去(qù)库存依然需要时间。

　　而(ér)为去库存，全行业(yè)各(gè)环节都在努力，其中最关键的是，亟需库存消化(huà)能力强(qiáng)劲的(de)新(xīn)渠道(dào)。可以(yǐ)看到，大小酒企(qǐ)均在营销上大手笔撒(sā)钱，大部(bù)分酒企(qǐ)年报(bào)中销售费(fèi)用一栏的(de)数字在逐年递增。

　　可以预见，2023年谁的库(kù)存消(xiāo)化得(dé)快(kuài)，谁的价格倒挂恢复得快，谁就能在新周期中胜出。

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