调(diào)油逻(luó)辑(jí)提振成本(běn)价格(gé)，从而能够推升(shēng)芳(fāng)烃价格，去年二季度芳烃市场的热度(dù)之(zhī)高也正是(shì)由这(zhè)个(gè)逻(luó)辑主导。然而，今年(nián)与去年(nián)的步调(diào)明显(xiǎn)不一。期(qī)货日报记(jì)者观(guān)察到(dào)，同为芳(fāng)烃品种，4月(yuè)18日以(yǐ)来，PTA和苯乙烯(xī)期货盘面已(yǐ)连续出现了9连跌，从走势(shì)上(shàng)来看，两(liǎng)品种的表现(xiàn)远(yuǎn)超(chāo)市场(chǎng)预期。

　　截至4月28日，PTA2309主力合约(yuē)收于5620元/吨(dūn)，较4月17日收(shōu)盘价下跌(diē)372元(yuán)/吨，跌(diē)幅6.2％，EB2306主力(lì)合约收(shōu)于8251元/吨，较4月17日收(shōu)盘价下跌438元/吨，跌幅(fú)5.04％。

　　“近(jìn)期芳烃(tīng)品种(zhǒng)PTA、苯乙烯持续阴跌(diē)，主要原因在于(yú)两方(fāng)面，一方面由于近(jìn)期原油大跌(diē)，另一方(fāng)面近期成(chéng)品油裂差下跌。”一德期货分析(xī)师郑邮飞表示，由于(yú)欧美的滞涨格局，以及美国的(de)加息预期，需求羸(léi)弱，市场(chǎng)对于衰(shuāi)退的预(yù)期再起。而原油供应端的OPEC+减产(chǎn)还没(méi)有落地，原油近期(qī)回(huí)补(bǔ)前期缺口后继续(xù)下行，对于化工特别是与之相关性相对(duì)较强的PTA形(xíng)成成本塌陷。成品(pǐn)油(yóu)裂差方面，近期美国汽(qì)柴油(yóu)裂差出现(xiàn)下滑，同时(shí)美国汽油库存在4月(yuè)份去库速率减缓(huǎn)，使得(dé)市场对于美国调油需(xū)求(qiú)的预期边际弱化，对(duì)于(yú)芳烃的(de)支撑走弱。

　　采访中，记者了解(jiě)到，美国夏(xià)油对(duì)于辛烷(wán)值的(de)需求支撑起了(le)芳(fāng)烃(tīng)调油的逻辑。

　　但与(yǔ)去年同期相比，今年芳(fāng)烃(tīng)市场走(zǒu)势相对偏(piān)弱，且(qiě)去年(nián)调油逻(luó)辑发生的时(shí)间在(zài)5月发酵、6月初(chū)达到顶(dǐng)峰，今(jīn)年(nián)调油逻辑是(shì)在汽油旺季到来之前。

　　物产中大期货能化组(zǔ)组长谢雯表(biǎo)示，发生这(zhè)一现象的原因更多是始于路径依赖，去年极端的(de)调油(yóu)行(xíng)情使得(dé)市场预期今年调(diào)油逻辑(jí)发生的概率仍较大，调油商提(tí)前(qián)准备(bèi)原料(liào)运(yùn)往美国。

　　在她看来，去年(nián)调油(yóu)逻(luó)辑是调油实实在在发生，反映在MX、PX美亚(yà)价差大幅(fú)拉升；今年的调油带(dài)来芳烃美亚价差处(chù)于往年同期高位(wèi)，但当前美湾芳烃(tīng)库存较高，需求(qiú)饱和，抑制芳烃美亚价(jià)差进一(yī)步(bù)扩(kuò)大。

　　郑邮飞告诉记者(zhě)，今(jīn)年芳烃调油逻辑与去年在细节与节奏上(shàng)又有差异，主(zhǔ)要(yào)体(tǐ)现在去年5—6份(fèn)的(de)行情(qíng)是(shì)“脉冲式”的，当时市场(chǎng)对于(yú)美国高辛烷值调油料的短缺(quē)没有提(tí)早(zǎo)预(yù)期，导致旺(wàng)季来临后行情一(yī)触即发，而经历过去年的大(dà)幅(fú)波动，随后调油商对于今年已经提(tí)早(zǎo)有所准备。

　　“芳烃(tīng)的美亚(yà)价差一(yī)直保持(chí)相(xiāng)对高位(wèi)，给(gěi)亚洲(zhōu)芳(fāng)烃(tīng)流向美(měi)国创(chuàng)造套利(lì)空间，同时我们从(cóng)去年(nián)四季(jì)度至(zhì)今韩国出(chū)口美(měi)国芳烃的(de)数量保持相对高位可以一(yī)窥究竟。叠(dié)加今年4—5月(yuè)份(fèn)亚(yà)洲芳烃装(zhuāng)置的检修预期(qī)，今年(nián)市(shì)场的调油(yóu)逻(luó)辑(jí)在3月份就启动，提早并迅速将芳(fāng)烃估值打上去，PTA价格也在3月(yuè)中旬开始启动，这明显早(zǎo)于去年。但我们也看到了(le)PXN在3月下(xià)旬(xún)后就(jiù)处于高位徘徊的状态，意味着调油逻(luó)辑(jí)已(yǐ)经在芳烃上提早兑(duì)现(xiàn)。”郑邮飞称。

　　对此，华融融达期(qī)货(huò)分析(xī)师韩冰冰表示，今年(nián)和去年芳烃走势存在着节奏的差异(yì)，去(qù)年5月份是是炒作调油需求的(de)主要(yào)时期(qī)，而今年市(shì)场提前到(dào)3月就开(kāi)始炒作。

　　据韩冰冰介绍，今年调油逻(luó)辑(jí)应该不及去年。“去年受俄乌冲突影响，欧美地(dì)区(qū)成品油供需突然变得紧(jǐn)张(zhāng)，油品裂解利(lì)润非常好，调油逻辑兴(xīng)起。而今年的(de)问(wèn)题是欧美(měi)经(jīng)济下行压力(lì)较大，油品需求(qiú)面临走弱，从盘面也可以看到，3月份(fèn)市场(chǎng)因炒作调油需(xū)求大幅拉涨，但进(jìn)入4月(yuè)以后，油品(pǐn)利(lì)润(rùn)却回落，并拖累形(xíng)成原油的下跌。”他说。

　　“去年芳烃调(diào)油(yóu)主要是由于(yú)俄乌冲突导致原油的出口受(shòu)限(xiàn)以及疫情影响下美国炼厂大幅三眼蟹为什么没人吃，世界上最恐怖的螃蟹关停引起的辛烷(wán)需求无法匹配，从而导致了美亚套利(lì)窗口的打开，亚(yà)洲芳烃运(yùn)往美国，原料端紧缺(quē)助推PTA价格的大幅走高。今年(nián)看(kàn)工(gōng)厂对于调油行情有所准(zhǔn)备，整体缺量需求将不如(rú)去年。”马(mǎ)俊逸称。

　　在银河期货(huò)分析师隋(suí)斐看来(lái)，二季度美(měi)国出(chū)行旺季下调油需(xū)求被赋(fù)予期待，然而(ér)有了去年二季度调油需求增(zēng)加下(xià)亚(yà)美套利利润可观的经(jīng)验，部(bù)分工厂提前跟美国(guó)工厂签订了长约(yuē)，今(jīn)年(nián)的(de)出口周(zhōu)期有所提前(qián)。

　　从今年韩国运往(wǎng)美国的芳烃出口量观察，整体(tǐ)1—3月出口量(liàng)已达去年调(diào)油季出(chū)口总(zǒng)量(liàng)的65％偏(piān)上。同时，据了解(jiě)，贸易商(shāng)今年(nián)与亚洲PX生产企业签订合同(tóng)多(duō)采用FOB模式，便于其在(zài)窗口(kǒu)打开后及时变更流(liú)向(xiàng)。

　　“从辛烷值观察(chá)今年调(diào)油大概率仍将发生，但是整体对(duì)于芳烃(tīng)价格的提振(zhèn)高(gāo)度将极大可能不(bù)如去年。”马俊逸称(chēng)。

　　“4月(yuè)份(fèn)以来国际油价波动加剧(jù)，近期原油库存低位回升，汽油(yóu)裂解价差回落，亚(yà)洲甲苯调油优势下降，在对未来需求的(de)不确(què)定和经济可能衰退(tuì)的背景下调油需求出现(xiàn)了不(bù)稳定的因素。”隋斐说。

　　从PTA和苯乙(yǐ)烯的(de)基本面来看，实则呈现边(biān)际走(zǒu)弱的(de)迹象。

　　据隋斐介绍(shào)，PTA前期流通(tōng)货(huò)源紧张的局面在恒力石化(huà)和嘉通能源两套年产能共500万吨新装(zhuāng)置投产和下(xià)游(yóu)消费(fèi)走弱(ruò)的(de)影响下逐渐缓解(jiě)，PTA供需边际相对走弱；苯乙(yǐ)烯(xī)供应端(duān)在(zài)4月淄博(bó)俊辰(chén)50万(wàn)吨新(xīn)装(zhuāng)置投产下北方低价货源(yuán)冲击(jī)华东，下游硬胶(jiāo)产品利润不佳，成品库存偏高的局面仍(réng)存，苯(běn)乙(yǐ)烯(xī)主(zhǔ)港(gǎng)库(kù)存(cún)及(jí)上游纯苯(běn)港口库存攀升，二(èr)季(jì)度苯乙烯(xī)仍面临(lín)累(lèi)库压力。

　　“目前(qián)看(kàn)调油逻辑(jí)边际(jì)弱(ruò)化，但(dàn)是(shì)现在还没有真正进入美国汽油(yóu)的消费(fèi)旺季，如果(guǒ)5月下旬开始美国汽油(yóu)消费(fèi)走强，预计芳烃估值仍将(jiāng)保持高(gāo)位(wèi)，但是在当前衰退预期以及美联储加息(xī)背景下，成品油(yóu)消费的成色或较预期大打(dǎ)折扣，芳烃前期(qī)相对原(yuán)油的价(jià)差高点已经看到(dào)，调油逻辑再继续大幅发酵的概(gài)率降低。”郑邮(三眼蟹为什么没人吃，世界上最恐怖的螃蟹yóu)飞认为，后期芳烃系产品PTA、苯(běn)乙(yǐ)烯(xī)或将回(huí)归(guī)自身的供(gōng)需基本面。

　　“短期来(lái)看，随着主(zhǔ)力合约换月，市场的交易重心转向了(le)2309 合约，在距离9月相对较(jiào)长的时间下市(shì)场博(bó)弈(yì)增(zēng)大。”隋(suí)斐(fěi)表示，从(cóng)基本面(miàn)上(shàng)来(lái)看(kàn)，短期 PTA 不至于大幅累库，成本(běn)端的(de)扰动对 PTA 来说(shuō)将更加(jiā)敏感。就苯乙烯而言，目前国(guó)内纯苯下游品种中除(chú)了苯胺盈(yíng)利之外其他下游(yóu)盈(yíng)利性不佳(jiā)，纯苯港口库存去库(kù)力(lì)度减弱，苯乙烯下(xià)游同样面临成品库(kù)存(cún)偏高和利润不佳的局(jú)面，二季度苯(běn)乙烯仍(réng)面临(lín)累(lèi)库压(yā)力，短期来看价格向上的驱动(dòng)或较乏(fá)力。

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