4月美国就业报告大超(chāo)预期，新增就业、失业率、工资(zī)表现(xiàn)亮(liàng)眼，但或与季节性有关。其中，新(xīn)增非农就业+25.3万(wàn)人，高(gāo)于彭博(bó)一(yī)致(zhì)预期的+18.5万人；失业率下降(jiàng)0.1pct至3.4％，低(dī)于彭(péng)博一致预期的(de)3.6％，位于历史(shǐ)低位(wèi)；小时工资环比增(zēng)速回升0.2pct至(zhì)0.5％，高于彭博一致预期的0.3％；劳动(dòng)参与率录得(dé)62.6％，符合彭(péng)博一致预期。非(fēi)农(nóng)就业(yè)数据与此前超预期的(de)ADP一致，显示4月美国就业(yè)市场仍然维(wéi)持(chí)稳健。但是需要指出的是，2月和3月(yuè)新增非农就(jiù)业合计下修14.9万，1季(jì)度(dù)新增(zēng)非农就业(yè)为29.5万(wàn)/月，4月新增(zēng)非农就业(yè)虽(suī)超预期，但整体仍(réng)在放缓；“劳工荒(huāng)”可能导致企业囤积就(jiù)业（labor hoarding），推高非农就(jiù)业；而4月季节因子(zi)要(yào)高(gāo)于以(yǐ)往(wǎng)年份，或导致非农就业数据(jù)偏高，未(wèi)来持续性存在较(jiào)大不确(què)定(dìng)。非农(nóng)发(fā)布后，截至北京(jīng)时(shí)间(jiān)晚上9：30,2年期和10年期美债分别上(shàng)行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场(chǎng)隐含的联储23年底(dǐ)降息预(yù)期从84bp回落至78bp；美元指数基本持平于101.5；美(měi)国三大股指(zhǐ)涨超1％。

　　核心(xīn)观点

　　4月美国非农数(shù)据点(diǎn)评(píng)

　　4月美(měi)国就业报(bào)告大超预期，新(xīn)增就业、失(shī)业率、工(gōng)资表(biǎo)现亮眼，但(dàn)或与(yǔ)季节性有(yǒu)关。其中(zhōng)，新增非农就业+25.3万人，高于彭博一致预(yù)期的+18.5万人(rén)；失业率(lǜ)下(xià)降0.1pct至3.4％，低于彭博一(yī)致预(yù)期的3.6％，位于历史低(dī)位；小时(shí)工资环比(bǐ)增速(sù)回升0.2pct至0.5％，高于彭(péng)博一致预期的0.3％；劳动参与率录得62.6％，符合彭博一致预期（图1）。非农就业数据与此前超预期的ADP一致(zhì)，显示(shì)4月美国就业市场仍然维持稳(wěn)健。但是需要指出的是(shì)，2月和(hé)3月新增非农就业合计下修14.9万，1季度新增非农(nóng)就业(yè)为29.5万/月，4月新(xīn)增非农(nóng)就业(yè)虽(suī)超(chāo)预期，但(dàn)整体仍(réng)在放缓；“劳工荒”可(kě)能导(dǎo)致企业囤积就业（labor hoarding），推高非农(nóng)就业；而(ér)4月季节因子要高于以往年份（图(tú)2），或导致非农就业数据偏高，未来(lái)持续性(xìng)存在较大不确定(dìng)。非农(nóng)发布后，截至北京时间晚上9：30,2年期和10年(nián)期美债分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的(de)联储(chǔ)23年底降息预期从84bp回落(luò)至78bp（图3）；美元指数基本(běn)持平于(yú)101.5；美国三大股指涨超(chāo)1％。

　　非(fēi)农新(xīn)增就(jiù)业整体回升，其(qí)中(zhōng)商品相关行业回升明显。断联一个月男人心理状态，男的断联半个月的心理ng>4月(yuè)商品相断联一个月男人心理状态，男的断联半个月的心理关(guān)行(xíng)业(yè)新增(zēng)非农就业(yè)3.3万(wàn)人，占4月(yuè)新增就业的13％，相对(duì)3月增加5万人。其(qí)中，制造业(yè)、建筑业等新增就业均边(biān)际回(huí)升。商品相关行(xíng)业就业边(biān)际改(gǎi)善，或反映制造(zào)业边际好转。例如，4月美国ISM制造业PMI回升0.8pct至47.1；4月CPI核(hé)心商(shāng)品通胀(zhàng)环(huán)比也(yě)边际回升。4月服务业相关行(xíng)业新增(zēng)就(jiù)业(yè)从3月(yuè)的(de)18.2万(wàn)上升(shēng)至22万，但内部出现分化。其中，医疗保健和商业服务(wù)新增就(jiù)业分(fēn)别(bié)为6.4万(wàn)和4.3万，较3月增加1.7万和2.0万(wàn)；但此前吸纳就业(yè)较(jiào)多的休闲酒店业4月新增(zēng)就业3.1万(wàn)人，较3月(yuè)回(huí)落0.9万人（图(tú)表4）。其他(tā)需(xū)求(qiú)指标指(zhǐ)示，服务业需求(qiú)可(kě)能仍在走弱(ruò)。例如3月(yuè)美国休闲(xián)餐(cān)饮、医(yī)疗(liáo)保健与零售业的总空(kōng)缺约384万人，较22年12月的470万人大幅下(xià)降，回落至(zhì)21年5月的水平（图表5）。

　　失业率创新(xīn)低以(yǐ)及小(xiǎo)时(shí)工资(zī)增速回升，显示劳工市场韧性较强。尽管(guǎn)遭遇硅谷银行风波的(de)不确(què)定性冲击，4月失业率仍然下(xià)降0.1个百分点至(zhì)3.4％，位于历史(shǐ)低位，反映就业(yè)市场韧性较强(qiáng)，短期仍有望保(bǎo)持稳健。1季(jì)度小时(shí)工资增速低于其(qí)他(tā)工资(zī)指(zhǐ)标，4月小时工(gōng)资增速(sù)回升后，与其他工资指(zhǐ)标(biāo)的差距收窄，指示美国潜在的工资增速(sù)维持在4.4％-5.9％（图表6），仍显著高于联储合意水(shuǐ)平(píng)（3％左右(yòu)），这可能加(jiā)大美联储的(de)紧(jǐn)缩压力。3月岗位(wèi)空缺数据显示(shì)，美国就(jiù)业市场劳动力供应紧张局势整体仍在小幅缓解(jiě)。最能反映就(jiù)业市场紧张程(chéng)度之一的职位空缺与待业人数之比连(lián)续三月下降，2023年(nián)3月录得(dé)164％，降至21年(nián)11月的水平（图表7）。根据历史经验(yàn)，当前职位空缺和求(qiú)职人之比的回落速度接近1973年的高(gāo)通胀时期，预计2023年4季度，美(měi)国就(jiù)业(yè)市场才能更接近供需平衡（图(tú)表8）。

　　我们认为，超预期的非农就业数据将进一步(bù)削弱联储的降息意愿，但(dàn)实(shí)际经(jīng)济动(dòng)能(néng)或(断联一个月男人心理状态，男的断联半个月的心理huò)弱于(yú)非农就业(yè)数据所指示的水(shuǐ)平(píng)，后(hòu)续需要关注季节因子扰动(dòng)下(xià)降后就业数据的走势。非农就业(yè)超预期叠加工资增速回升，预计(jì)联储将维(wéi)持相(xiāng)对市场更加鹰派的立(lì)场。若就业数据出现明(míng)显恶化，联储转向的可能(néng)性(xìng)将加(jiā)大。5月以来，第一共和银行被接管、西太平(píng)洋合众银行等(děng)区域银(yín)行股价大幅(fú)下挫(cuò)，中小银行风险仍(réng)在发酵（参见《美(měi)国第14大银行倒闭昭(zhāo)示了什么？》，2023/5/4）。同时，美国债务(wù)上限触(chù)发时点提前，前景存在较(jiào)大不确定性（参见(jiàn)《美国债(zhài)务上限提前触(chù)发会有何影响(xiǎng)？》，2023/5/4）。往前看(kàn)，高利率叠加不断发酵的(de)银(yín)行(xíng)危机以及债(zhài)务上(shàng)限风波，金(jīn)融市场动荡可能(néng)性加大，不排除金融风险以及实体经(jīng)济(jì)的脆(cuì)弱性倒(dào)逼联储下半年转向(xiàng)。

　　风险(xiǎn)提示：美国中小银行再现挤兑风波；欧(ōu)美陷入(rù)衰退概(gài)率增加。

　　文章来源

　　本文摘自：2023年5月6日发布的《非农强于(yú)预期，但(dàn)或许和季节性有关(guān)》