2023年前(qián)4个月(yuè)，尽管(guǎn)美(měi)国通(tōng)胀高企，美联储持续加息(xī)，但是美(měi)股指数仍(réng)反弹。2022年12月31日-2023年4月30日标(biāo)普500指(zhǐ)数上涨(zhǎng)8.59％；道琼斯工业指(zhǐ)数上涨(zhǎng)2.87％。欧洲市场方(fāng)面，欧元区STOXX50同(tóng)期上涨14.91％；富(fù)时100上涨5.62％。同期，中国香港市场(chǎng)方面：恒生指数上(shàng)涨(zhǎng)0.57％；恒生科(kē)技(jì)指数(shù)下跌5.5％。同期(qī)，中(zhōng)国内地(dì)方面，沪深300指数上涨4.07％。

　　全球基金方面，来(lái)自(zì)香港投资基金公会的数据(jù)显示，截至(zhì)4月29日，于中(zhōng)国香港注册的基(jī)金中，中国股(gǔ)票基金（投向中国市(shì)场(chǎng)）2023年净(jìng)值下跌2.97％，同期欧洲（不(bù)含(hán)英国）地(dì)区股票基(jī)金净值上涨(zhǎng)14.24％；北美地区股票(piào)基金净(jìng)值上涨(zhǎng)7.23％。时间拉长，过去6个(gè)月(yuè)以来，中国股(gǔ)票基金净值上涨21.71％；同期，欧洲地(dì)区（不含英国）股票基金净(jìng)值上涨27.80％；同期(qī)，北(běi)美股(gǔ)票(piào)基金净(jìng)值上涨6.56％。

　　来源：香港投(tóu)资基(jī)金公会网站

　　经(jīng)过前四个月(yuè)跌宕起伏， 全球市场接下来如何演绎(yì)？

　　日前，以下五(wǔ)大(dà)机构(gòu)代表接受本报采访解析(xī)他们对于市(shì)场动态(tài)的看法，以帮助投资者(zhě)把脉今年(nián)剩余时(shí)间投资。他们是：

　　摩根资产管理常务董事、亚太区首席市场策略师许长泰

　　南方东英CEO丁晨(chén)

　　瑞(ruì)银财富管理亚(yà)太区投资总监及宏观(guān)经济(jì)主管胡一帆

　　博时(shí)基(jī)金（国际）有限公司 基金经理卢里

　　上述机构人士认为，2023年剩余(yú)时间(jiān)美国陷入衰退几率较大。中国经济复苏步入轨(guǐ)道，若后续房地产(chǎn)等持续发力，中国(guó)经济持(chí)续(xù)快(kuài)速(sù)复苏(sū)可期。随着美元走弱，后续(xù)人民币等其它非美货币可能会(huì)获得(dé)支撑。 谈及近期“火(huǒ)”出圈的人工智能，机构人士认为人工智(zhì)能将(jiāng)为各(gè)个(gè)行业带来巨变，其中硬件(jiàn)类公司可能获得较为确定(dìng)的机会。

　　如(rú)何看待今年(nián)剩余时间全球(qiú)经济(jì)走势？

　　许长泰：目前，美国(guó)银行(xíng)要么主动收(shōu)紧信贷条件，要么因(yīn)为(wèi)存(cún)款外流(liú)，被动收(shōu)紧信贷。这样一(yī)来，企业、家庭部门能获得的贷款增(zēng)长放缓。虽然(rán)个人(rén)消费(fèi)相对稳(wěn)定，但是到了下半年美(měi)国经济(jì)衰退的风险较(jiào)为(wèi)显著。

　733是什么意思　美国(guó)之外，2023年欧(ōu)洲跟日本可(kě)能实现稳定(dìng)增长，但(dàn)不是快速增长。日本方面内需跟服务(wù)业获诸多因素支持。亚(yà)洲地区(qū)中国，日本过(guò)去几年受到疫情影响，2023年中、日从疫情(qíng)当中恢复过来。2023年，在摩根资产(chǎn)管理看(kàn)来，日本的经济表现不(bù)会太(tài)差，对中(zhōng)国持更加乐观态度。中(zhōng)国经济复苏在全球起着引领作用。但是，如果要中国经济复苏(sū)更(gèng)稳(wěn)固，更全面，还(hái)需要(yào)企业投资、房地(dì)产发力。

　　南(nán)方东英CEO丁晨(chén)：目前市场(chǎng)对中国经济(jì)在(zài)2023年的(de)复苏(sū)抱有较高(gāo)的(de)期望，尤其是(shì)在第一季(jì)度超出预期的情况下，市场普(pǔ)遍认为今(jīn)年会实现5.5％以上的增长。但是对于(yú)欧美经济(jì)的预期(qī)则有所保留。我(wǒ)们(men)认为中国仍在复苏(sū)的道(dào)路上(shàng)。如果下半年财(cái)政和地产(chǎn)方(fāng)面有所表现(xiàn)，将会加快复苏进(jìn)程。目前来看(kàn)，经济(jì)复苏的(de)压力(lì)主要来自外需(xū)减(jiǎn)弱(ruò)和内需恢复尚需时间，市场流动性和信(xìn)贷(dài)宽松程(chéng)度没有实质性压力。

　　在现有通胀环境下，高利率几乎是(shì)美国和欧洲(zhōu)的唯(wéi)一选择，但是高利率环境对(duì)经济的压制(zhì)作用(yòng)会降低欧美经济的(de)预(yù)期(qī)。日(rì)本目前(qián)处于一个极端宽松货币政策拐点，但是目(mù)前(qián)新任日本央行行长(zhǎng)表(biǎo)现(xiàn)出会维持货币(bì)政(zhèng)策不变的策略(lüè)。

　　胡一帆：2023年美(měi)国GDP增(zēng)长会从2022年的(de)2.1％降(jiàng)至0.8％，2024年将(jiāng)进(jìn)一步降至0.3％。中(zhōng)国方面，我们认为(wèi)GDP将从去(qù)年(nián)的3％，升至2023年的(de)5.7％，明(míng)年会保持在5.2％以上。欧元区的GDP增(zēng)长则将从去年的3.5％降至2023年的(de)0.8％，到2024年(nián)小幅反弹(dàn)至1.0％。我们(men)对日本(běn)GDP增长733是什么意思的(de)预期则是(shì)从去年的1.0％升至2023年的1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢里(lǐ)：美(měi)国商(shāng)品通(tōng)胀(zhàng)压力已见(jiàn)顶，服(fú)务业(yè)通胀具韧性(xìng)，但(dàn)中期就业料将持续修复(fù)，核心通(tōng)胀中枢震荡下行。预(yù)计美国经济(jì)在2023年(nián)末或2024年初(chū)进入温和衰退。

　　中国：在(zài)疫情和地产等多重约束因素缓(huǎn)和、以及周(zhōu)期(qī)性因素作(zuò)用(yòng)下，经(jīng)济本身(shēn)就有(yǒu)趋势性(xìng)的内(nèi)生(shēng)修复动力(lì)，并(bìng)不需要太强的政策刺激，从趋势上(shàng)看无论经济增(zēng)长(zhǎng)还是(shì)企业(yè)盈利的修复，目(mù)前都(dōu)处在一个中周期修复趋势的开端，远没有到讨(tǎo)论修复是(shì)否结束、以及修(xiū)复(fù)力度最大(dà)的阶段已经过去等问题。欧洲：受益于能源价(jià)格(gé)显(xiǎn)著(zhù)回落及(jí)冬季天气较(jiào)预期温和等，欧(ōu)洲(zhōu)经济(jì)已避(bì)开冬季陷入严重衰(shuāi)退的最坏情(qíng)况。日本：政策(cè)方面(miàn)，日银(yín)新总裁植(zhí)田(tián)和男(nán)维持宽松(sōng)的政(zhèng)策(cè)立场，短期调(diào)整(zhěng)货(huò)币政策区间可能性不高，但2023年内仍有可能对曲线控制政策进行调整。

　　王昕杰：我们认为未(wèi)来一年美国有80％的(de)概率进入衰退(tuì)。美国银行(xíng)业的风波提升了衰退(tuì)概率(lǜ)，劳工市(shì)场有潜在降温的可能。随着劳工参(cān)与率(lǜ)的(de)提(tí)高，以(yǐ)及新增就业的下(xià)降，未来失业率有抬升的可能，这将(jiāng)会是导(dǎo)致美国经济名义上(shàng)进入衰(shuāi)退(tuì)，最主(zhǔ)要(yào)的推动力。

　　由于(yú)冬(dōng)季异常(cháng)温暖，欧元(yuán)区的经济表现(xiàn)好于(yú)预(yù)期。欧元区(qū)未来12个月出现衰退的机会(huì)为60％。该地区面临的通胀问题比美国更为持(chí)久。因(yīn)此，我们预(yù)计(jì)欧洲央(yāng)行将再次(cì)加息50个(gè)基点，将(jiāng)存(cún)款(kuǎn)利率提高至3.5％，并在今年余下时间保持这一水平。中(zhōng)国经济的(de)强势复苏，是全球经(jīng)济(jì)增长(zhǎng)“混沌(dùn)”中的“启明星”，3月宏观数(shù)据进一步好转，增强了(le)投资者对于国内经济增长复苏的信心(xīn)。

　　后续美联(lián)储加息节奏如何？

　　许长泰：5月(yuè)美联储已经最后(hòu)一(yī)次(cì)加息了。虽然说(shuō)通(tōng)胀还没有回到(dào)美联储(chǔ)的政策(cè)目(mù)标。但(dàn)是3月份开始，银行出现(xiàn)问题，这都是(shì)高利率环(huán)境带来冷却经(jīng)济的(de)副作(zuò)用。在(zài)整体通(tōng)胀(zhàng)数据逐步往下走(zǒu)的环境之下(xià)，企业信心也开始(shǐ)是(shì)越走越弱。美联储733是什么意思今年(nián)加(jiā)息或许已经结(jié)束。

　　美联储可能要到(dào)了(le)明年上(shàng)半年(nián)才会认真的去(qù)考虑降(jiàng)息。虽然说通胀见(jiàn)顶(dǐng)回落，但(dàn)是(shì)回落的速度不够快(kuài)，而且美(měi)联储(chǔ)主席鲍威尔在(zài)过去(qù)的半(bàn)年12个月(yuè)多次提(tí)到，他(tā)宁愿经济出现一个(gè)温和的经济衰退。可见(jiàn)，他(tā)对于降低(dī)通胀(zhàng)的决心还是非常明显的(de)，就是他宁愿牺牲(shēng)经济增长一部(bù)分来抑(yì)制通胀(zhàng)。

　　丁晨：经(jīng)过最近(jìn)的(de)银行业问(wèn)题，市场对美联储(chǔ)加息的预期发生了较大波动(dòng)。目前(qián)市场预计，5月份的加息会(huì)是(shì)最后一次，然(rán)后在第四季度开始(shǐ)逐步调整(zhěng)利(lì)率水平，以实现利率的正(zhèng)常(cháng)化（即(jí)降息(xī)）。对资(zī)本(běn)市场来说，这是个(gè)好消息，因为(wèi)高(gāo)利率(lǜ)环境导致美元流动性下降和投资成(chéng)本急(jí)剧上升，这已经在全球(qiú)资本市场上反映出来了。不论是美国的银(yín)行业还是高收益债券领域，都出现了流动性和短期成本(běn)上升带来的(de)冲击(jī)。

　　胡一帆:我们认为(wèi)美(měi)联储(chǔ)最近一次加(jiā)息(xī)后，进入观望态势。现(xiàn)在市场(chǎng)普遍预期从今(jīn)年三(sān)季度开始(shǐ)，美国将进入一(yī)个(gè)技术性衰(shuāi)退，可能在年底会有一次减息。但(dàn)是(shì)美联储(chǔ)现在论调还是比较的(de)鹰派(pài)，至少(shǎo)从美(měi)联储官员的点阵图看，大部(bù)分美联储官员都(dōu)认为(wèi)在2024年前不会减息，与市场预期(qī)有一(yī)定的(de)差(chà)距。当然(rán)，我(wǒ)们(men)要动态(tài)地看问题，应根(gēn)据未来几个月美国(guó)经济的(de)实际情况去做出调整。

　　卢里：预(yù)计5月美(měi)联储加息(xī)后进入(rù)了观察期(qī)。短期，联储将在(zài)控通胀(zhàng)及防范金融风险之间争取(qǔ)平衡(héng)。后(hòu)续如果美国金融体(tǐ)系风险继(jì)续累积并形成进一(yī)步的(de)风险(xiǎn)事件，可能会推动联储(chǔ)更早(zǎo)转向。美国经济衰退终局确定(dìng)性较高，在此情景下，长久期的利率债(zhài)、高评级信(xìn)用(yòng)债会在大类资产(chǎn)中取得相对较好(hǎo)表(biǎo)现。

　　王昕杰(jié)：目(mù)前来看，美联储可能(néng)在下半年降息50个基点。虽然美(měi)联储结束加(jiā)息周期及(jí)随后的宽松政策可能利(lì)好股市，但是这仅在没有衰退接踵而至时成立。多数(shù)情况下，只有经济状况(kuàng)触底才会构成股(gǔ)市反弹的(de)充分条件。与股票不(bù)同(tóng)，政府债(zhài)收益率的表现在美(měi)联储加息接近尾(wěi)声(shēng)时通常更容(róng)易(yì)预测。一直(zhí)以来，10年期政府(fǔ)债收益率的高位几(jǐ)乎总(zǒng)是在最后一次加息前后出现(xiàn)，然后在(zài)接下来(lái)的12个月平均下跌70个基点，原因(yīn)是增长放缓及通胀下降压低了收益率。

　　怎么看AI带来的投(tóu)资机会？

　　许(xǔ)长泰：首先，一季度，A股 AI相关(guān)的企业已经录得一定的上涨。就(jiù)如“淘(táo)金热”的时(shí)候，做工具的(de)大(dà)概率(lǜ)能(néng)赚(zhuàn)钱。工具(jù)率先获得利好，这是比较自然的逻辑(jí)。其次(cì)，AI会给现(xiàn)有的公(gōng)司(sī)带来(lái)哪些(xiē)变(biàn)化，这是我们(men)需要(yào)思考的(de)问题。例如广告公司，AI是否(fǒu)可以进一步(bù)提升它的(de)投放精准度。不过(guò)，考虑到部分国家叫停了Chat-GPT的使用(yòng)。这里的不确定(dìng)性是比较高的。第三，中国有庞大的(de)市场，政(zhèng)府积极的在(zài)推动数(shù)字化的进程，我们认为中国有非(fēi)常(cháng)大的潜力(lì)。

　　丁晨：大模(mó)型(xíng)在训练环节和推理(lǐ)环节都需(xū)要消(xiāo)耗大量的(de)算力，涉(shè)及到的硬(yìng)件领域包括由CPU、GPU或ASIC芯片、存储芯片构成的(de)服务器，以及配(pèi)套的交(jiāo)换机(jī)、光模块；自去年年底以来，产(chǎn)业(yè)链(liàn)已经(jīng)陆续收到了上述硬件产品环(huán)节的订(dìng)单上(shàng)修。

　　大模型主(zhǔ)要涉及(jí)两类产品，一类是公有云上部署(shǔ)的大模(mó)型，包括(kuò)模(mó)型(xíng)的API接口调用、模(mó)型的分布(bù)式计算部署(shǔ)、数据库等(děng)中间件，主要(yào)面(miàn)向to-C类的终端场景，主要基(jī)于生成的字段数（token）来收费；另一类是部(bù)署(shǔ)到私有云上的(de)大模型，主(zhǔ)要(yào)面向to-B类的终端场景，主要根据部署成本来收费(fèi)；应用场景落地较为多(duō)元，在搜索(suǒ)、文(wén)档处(chù)理、文学艺(yì)术创作、金融、电商、企(qǐ)业内部(bù)管理都有(yǒu)非常多可以探(tàn)索落地(dì)的案例，在未来2-5年将会呈现(xiàn)出百花齐(qí)放的格局，投(tóu)资机会主要来源于下游(yóu)潜在的目标用户群(qún)体规(guī)模(mó)较大(dà)、用户的付费意愿强或者用户的使用时长较(jiào)长(zhǎng)的场景。

　　胡一帆：ChatGPT一定(dìng)会(huì)颠覆很多行业。与此同时，我们看到，中国高度重(zhòng)视(shì)数(shù)字经济，尤其是大数据、硬科技和(hé)软科技的发(fā)展，今年成立了国家数据局，国务(wù)院重(zhòng)组科技部，三(sān)大运营商都(dōu)加大了在数(shù)据方面的投入，中国(guó)的云企业(yè)也发(fā)展迅(xùn)速。

　　我们尤(yóu)其看好亚洲半导体的发展。该板块(kuài)目前估值(zhí)处于历史低位，随着去库(kù)存的稳步推进，半(bàn)导体板块在今(jīn)后的6-10个月会有所改善。拥有众多半导(dǎo)体企业的韩国市场则将是亚洲(zhōu)上升空间最(zuì)大的市场(chǎng)。

　　此外，A股(gǔ)的精选科技主题也将有不俗表(biǎo)现(xiàn)，因为很多中国的科技(jì)企(qǐ)业在后疫情时(shí)代，会更关注利润和(hé)现金流，从(cóng)而产生一些可以跑赢大盘的机会(huì)。

　　卢里(lǐ)：AI大模型(xíng)（特别(bié)是机器学(xué)习与深度学习模(mó)型）的发展将(jiāng)带来以下方面的(de)投(tóu)资机会：AI芯片，AI模(mó)型(xíng)的训练与推理需要大量的算力，这将(jiāng)带动AI专用(yòng)芯片的需求与发展。云计算服(fú)务，AI模型需要(yào)庞大的数据(jù)集和(hé)计算(suàn)资源(yuán)进行(xíng)训(xùn)练(liàn)，这将推动公共云服务商的发展。数(shù)据服务，AI模型(xíng)需要海量数(shù)据(jù)进行训(xùn)练，数据采集、清(qīng)洗和标注服务将(jiāng)大有可为。AI软件与服务，在(zài)各行(xíng)业内(nèi)，AI模型将被广泛应用，企业将大举采购各类AI软件与服务，如(rú)机器(qì)视(shì)觉、自然语言处理、机器(qì)人(rén)等以满足自动化的需求(qiú)。

　　埃隆·马斯(sī)克(kè)（Elon Musk）和(hé)一群人工智能专家(jiā)及业界高管(guǎn)呼吁暂停(tíng)开发比OpenAI新发布的GPT-4更强(qiáng)大的系统。对此，你怎么看(kàn)？

　　胡一帆：在一定程(chéng)度上增加公众对AI技术研发的知情权以及行业自律(lǜ)是有其必要性的。一方面，知名人士的呼吁显示出行业内对人工智(zhì)能安(ān)全(quán)与可控性的高度重视，这(zhè)有助(zhù)于提高公众对(duì)此的(de)认识(shí)，同时促(cù)进相关法规与标准的出台(tái)。暂停开发(fā)更(gèng)强大的模型有助于行业理解现有模型的风(fēng)险与影(yǐng)响，为下一代模型的管(guǎn)控奠定基础。OpenAI发布的GPT-4模型已足够强(qiáng)大(dà)，需要一(yī)定时间观察其对社会产(chǎn)生的影响。但另(lìng)一(yī)方面(miàn)，依靠公众人士发起的自律性暂停(tíng)可能难(nán)以有效执行。人工智能行业内竞争激(jī)烈，暂停进一步研(yán)究难以形(xíng)成广泛(fàn)共识，领先机构会继续推(tuī)进研(yán)究旨在保持竞(jìng)争优势。

　　丁晨：业界呼(hū)吁暂停开发更强大的(de)生成式AI 模型，并非技术(shù)发展方向出(chū)现(xiàn)了偏(piān)差，而更多是出于(yú)对监管缺失的担忧，因而(ér)呼吁社(shè)会思考在使用(yòng)过程中(zhōng)产生的法律(lǜ)规制风险以及科技(jì)伦理挑战。一方面，现(xiàn)在(zài) OpenAI 的 GPT 大模型部署在公有云上(shàng)面，用(yòng)户交互过程中的数据可能涉及到用(yòng)户隐私(sī)和企业机密，因(yīn)此现(xiàn)在越来越多(duō)的企业客户开(kāi)始转向规划私有(yǒu)部署大模(mó)型。另一(yī)方面，不法(fǎ)分子也(yě)更有机会借助生成(chéng)式 AI 提(tí)高(gāo)电(diàn)信诈骗(piàn)的效率(lǜ)、研发(fā)限制性产品的效率等(děng)。

　　目前，中(zhōng)国监管层在立(lì)法(fǎ)进度上领先(xiān)于海外，2023年(nián)4月11日，国家互联网信息办公室正式发(fā)布《生(shēng)成式(shì)人(rén)工智能服(fú)务管理办法（征(zhēng)求意见稿）》，提(tí)出(chū)生成式人工智能服务提供(gōng)者应该(gāi)承(chéng)担信息安全主(zhǔ)体责任，做好个(gè)人信息保护、未成年人(rén)保护、内(nèi)容(róng)安(ān)全管(guǎn)理(lǐ)等工作(zuò)，我们相信在生成式人工智能(néng)领域的监(jiān)管会日益(yì)完善。

　　今年(nián)剩余时间投资(zī)策略如何调(diào)整？

　　许长泰：未来3个月就6个月，全球市场资产类别方面，固定收益或者债券为优先(xiān)，低配股票(piào)。如果美(měi)国经济进入(rù)下半年，经济增长速度持续放缓，衰(shuāi)退(tuì)风险增强，那么目前美国股(gǔ)票的估值相(xiāng)对于(yú)企业(yè)盈利的预(yù)期是相对(duì)乐观了。

　　如(rú)果今年经济开(kāi)始(shǐ)放缓，即便美联(lián)储(chǔ)不降(jiàng)息 ，那么(me)10年期30年期的美国国债，它的利(lì)率还是要(yào)往(wǎng)下走，利率往下走代表这些债券的价格往(wǎng)上升。

　　环(huán)球市场方面：股票的部分(fēn)摩根资产管(guǎn)理目前是偏(piān)向中国及广泛意义上的(de)亚(yà)洲市场。

　　尽管截(jié)至目前，标普500还是跑赢沪(hù)深300，但(dàn)是经验告诉我们(men)，如(rú)果中国的企(qǐ)业盈利(lì)增长比美国快(kuài)，沪(hù)深300或MSCI中国(guó)通常能跑赢标普500。

　　债券方(fāng)面，摩根资产管理比较青睐欧美的政府债券(quàn)，再加上一些投资等级的(de)企业债。不看好高收益债(zhài)的原因在于：当经济表现越来越差的时候，一些信贷(dài)评级(jí)比较低的企(qǐ)业债，它的信用差会拉宽，相应债券(quàn)价(jià)格承压。货币(bì)方面：看跌美(měi)元。同(tóng)时，若美元贬值，大部分的亚洲货(huò)币都会得到(dào)支持。商品：对能源(yuán)跟工业金属持相对(duì)中(zhōng)性态度，商品中比较看(kàn)好黄金。

　　丁晨(chén)：资产配(pèi)置(zhì)策略现在时间(jiān)节点看，大类(lèi)资产相对配(pèi)置上(shàng)，我们认为股(gǔ)票优(yōu)于债(zhài)券，优于商品。年(nián)末(mò)有降(jiàng)息(xī)预期的条件下，股票估值压(yā)力会减小。商品受全球总需求下(xià)降和中国复苏缓(huǎn)慢的影(yǐng)响，下(xià)半年反转的机会不(bù)大。

　　股票市场上，考虑(lǜ)年初至今(jīn)的表(biǎo)现(xiàn)，之后可能会(huì)出(chū)现(xiàn)中国(guó)优于欧美股市的情况。尤其(qí)是香(xiāng)港市场，在(zài)公司业绩普遍平稳转好(hǎo)的基(jī)本面条件(jiàn)下，受其他(tā)因素影(yǐng)响的估值因素带来(lái)的(de)下(xià)跌调整幅度比较大。换句(jù)话说，目前的港股(gǔ)表现有背(bèi)离基本面的(de)情况。

　　胡一(yī)帆：站在资产配(pèi)置角(jiǎo)度看(kàn)，我们(men)认为美国的盈(yíng)利(lì)增长及通(tōng)胀前景仍存在较(jiào)大的不确(què)定性。如果通胀下降，股票表(biǎo)现会(huì)较出(chū)色，债券也(yě)会受益(yì)。如果经济出现严重(zhòng)衰退，债券(quàn)表现(xiàn)一(yī)定(dìng)优于股票(piào)。如果通胀卷(juǎn)土(tǔ)重来(lái)，将出现和去年一样的股债双杀，对成(chéng)长(zhǎng)股则尤(yóu)为(wèi)不利。股票市场投资策略(lüè)：股票(piào)方面，我们不看好美股和成(chéng)长股。我们的股票投资策略是分(fēn)散配置。我们(men)看好新兴(xīng)市场，特别是中国。

　　债(zhài)券市场投(tóu)资策略(lüè)：整体(tǐ)而言，我(wǒ)们认为今年债券的表现(xiàn)会优于股(gǔ)票的表现，特别是政(zhèng)府债(zhài)券和投(tóu)资级别的债券(quàn)，能够提供不错(cuò)的(de)收益(yì)率(lǜ)，而且即使在经济下(xià)行的时候也非常具(jù)有韧(rèn)性。商(shāng)品市场投资策略：我(wǒ)们同(tóng)时也(yě)看好黄金和石油(yóu)价(jià)格的上涨。看好(hǎo)黄金最(zuì)主要是因为(wèi)避险(xiǎn)情绪的(de)上升。我们预测到2023年底，黄金价(jià)格会达到(dào)2100美元/盎司，2024年(nián)年3月底之(zhī)前(qián)会达到2200美(měi)元/盎司。

　　我们认为(wèi)油价会进一步上(shàng)行，主(zhǔ)要是由(yóu)于供给端的收缩。外汇(huì)市场投资策略：由于美联储停(tíng)止加息，美元(yuán)的利差优势收(shōu)窄，因此我(wǒ)们要为美元走软做好准备。

　　卢里：历史走势上(shàng)看，衰退情景(jǐng)后(hòu)，债券和黄金表现较好，成长股有阶段性行(xíng)情衰退(tuì)情景(jǐng)下，利率带来的分母端(duān)制约改善，利好利率(lǜ)债及高评级债券、黄金等资(zī)产类(lèi)别成长股受分母端改善主导(dǎo)，可能有阶段性行情；价值股分子端承压，整体回落(luò)石油等大宗商品由于(yú)需求下降(jiàng)，整体回(huí)落。

　　A股市场相对和(hé)绝对估值均处于(yú)较低位置，宏观环境有利于权益(yì)市(shì)场，风格上建议高配制造(zào)、科技，低配周期、金(jīn)融地(dì)产(chǎn)，标配(pèi)消费和医(yī)药；创业板指的吸引力相(xiāng)对高于(yú)沪深(shēn)300。行业层面，电子、医药、军(jūn)工、食品饮料、建筑材料等行业(yè)机会相(xiāng)对较多。

　　港股(gǔ)市场结构上看(kàn)好(hǎo)：盈利能力稳定、高股息的优(yōu)质央国企；契合数字中国建(jiàn)设方(fāng)向，受益于(yú)复苏的(de)互联网板块。我们对美股偏谨慎(shèn)，仍处于衰退前期(qī)，部分资产(chǎn)（例(lì)如美股）对分子(zi)端下行的定价不足。后续(xù)若进入(rù)利率快速改善期，成长风格可(kě)能阶段性(xìng)跑(pǎo)赢价值。

　　市场交(jiāo)易重心可能从衰退转向复(fù)苏，美元(yuán)也可(kě)能启动(dòng)趋势性下(xià)行周期。

　　货币方面：人民币汇率在(zài)美元反弹时点可能仍强(qiáng)于一篮子货币。日(rì)元(yuán)可能扭转颓势，启(qǐ)动均值回归行情。欧洲(zhōu)经济衰退预期和欧(ōu)洲能源(yuán)供应短缺风险持(chí)续，欧元2023年仍然(rán)趋弱，但在美元强势周期逆转后(hòu)，欧元存在一定重(zhòng)新反弹可能。

　　王昕杰：在(zài)股票方面，我们(men)继(jì)续看好亚洲（日(rì)本(běn)除外(wài)），并在美(měi)国和(hé)欧洲采取防(fáng)御(yù)性行业(yè)立场。看好中国，因为(wèi)即使在2022年10月的(de)反弹之(zhī)后，目前中国市场股票估值仍(réng)然低廉(lián)，政策(cè)制定者继(jì)续支持经济(jì)增长，最近(jìn)的银行存款(kuǎn)准备金率下调就是明证(zhèng)。我们对美(měi)元(yuán)进一(yī)步(bù)走弱的预期应该会支持除日本以外(wài)的(de)亚洲(zhōu)市场(chǎng)表现。

　　在债券(quàn)方面，我们增加了对(duì)高质量(liàng)政府债券(quàn)的敞口，并(bìng)减少(shǎo)了对高(gāo)收益(yì)债(zhài)务的敞口。

　　我们更青睐发(fā)达市场投资级政府债券(quàn)，较不青睐高收益债券。这与美国的衰退(tuì)周(zhōu)期(qī)所体现出的特征一(yī)致，在美(měi)国(guó)，政府债券通常受益(yì)于债(zhài)券(quàn)收益率的下降（因(yīn)为(wèi)市(shì)场对增长放(fàng)缓和最终降息的定价），而公司债(zhài)券收益率相对于美国政府(fǔ)债券的溢价(jià)因信贷质(zhì)量恶化的(de)预期而扩大。

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