来(lái)源：高(gāo)瑞(ruì)东宏观笔(bǐ)记(jì)

　　核心(xīn)观点

　　本(běn)周聚焦：

　　一季度，国(guó)内(nèi)经济回暖主要缘于疫后复(fù)苏红利驱(qū)动(dòng)，表现为(wèi)生产恢复推动出口形势好(hǎo)转，出行需求释放催化下游(yóu)消费(fèi)回暖。从行(xíng)业表现(xiàn)看，制造业从(cóng)去(qù)年(nián)四季度的“量价齐(qí)跌”转向“量升(shēng)价跌(diē)”，企(qǐ)业或(huò)从主动去库转向被动去库。从(cóng)景气度边际表现看，下(xià)游消费制造(zào)>；中(zhōng)游装备制造>；上(shàng)游原(yuán)材料加工；服务业中，交通运输、住宿(sù)餐饮、房地(dì)产等线(xiàn)下(xià)活动回暖，但距离疫情(qíng)前(qián)仍有(yǒu)一定差距。

　　向前(qián)看(kàn)，考虑到疫后(hòu)经济脉冲式修复放缓、海(hǎi)外总需求回(huí)落预期逐步兑现，消费回暖和产业升级(jí)将成为推动下一阶段(duàn)国内(nèi)经济复苏的主线。

　　制造业、服(fú)务业是驱动一季度经济(jì)复苏的(de)主因

　　从一季度(dù)GDP表现看(kàn)，制造业，交通(tōng)运输、房地产(chǎn)等行(xíng)业景(jǐng)气度(dù)明显提升，而建筑(zhù)业(yè)景气度回落，与年初出口数据(jù)好转、服务消费快速恢(huī)复、房地(dì)产销(xiāo)售(shòu)回(huí)暖而投资疲弱的特点(diǎn)相一致。

　　从制造业内部来看，今年3月，制造业(yè)各行业(yè)景气度普遍回暖，多(duō)数从去年12月的“量价(jià)齐跌”转入(rù)“量(liàng)升(shēng)价跌”，指向经济(jì)复苏初(chū)期(qī)，供给(gěi)端修复好于需求端，行业整体去库进程尚未结束。从行业景气度边际改善情况来看，下游(yóu)消费制造>；；；中游装备制(zhì)造>；；；上游原材料加工(gōng)，煤(méi)炭行业(yè)景气度(dù)表现为高位放缓(huǎn)。

　　下游消(xiāo)费制造行业中，与出行、地(dì)产后周期相关的酒饮料茶、纺织服装(zhuāng)、文(wén)教娱、烟草、家(jiā)具(jù)制造行(xíng)业景(jǐng)气(qì)度较(jiào)高，部分行(xíng)业表现为“量(liàng)价齐升(shēng)”。

　　中游(yóu)装备制造业行业景气度居(jū)中，表现为“量升(shēng)价跌(diē)”。从“量”维度(dù)看，电(diàn)气机械、专(zhuān)用设备(bèi)、运输(shū)设备>；；；汽(qì)车制(zhì)造、金(jīn)属(shǔ)制品>；；；通用(yòng)设备、电子(zi)设备。

　　上游原材料加工行(xíng)业景气度改善(shàn)幅(fú)度最弱，由于行(xíng)业库存(cún)水平(píng)偏高，多数(shù)行业仍然受到(dào)价格下跌(diē)的困扰，表(biǎo)现为(wèi)“量升价跌(diē)”。从“量”维度(dù)看，有色金属(shǔ)>；；；黑色金(jīn)属、非(fēi)金属矿物>；；；石油石化行业。

　　消费(fèi)回暖和产业升级或是推动下一阶段经(jīng)济复苏的主线(xiàn)

　　一季度，国内经济(jì)复苏主要(yào)受益于疫后(hòu)复苏(sū)红利驱动。需求方面，出行类(lèi)消费快(kuài)速复(fù)苏(sū)，前期(qī)积压(yā)的购房、服务(wù)消费需求得以释放(fàng)；供给方面，国内复工复产加快推进，生产(chǎn)端(duān)快速恢复，是推动年初(chū)出口(kǒu)数据好转(zhuǎn)的重(zhòng)要(yào)原因。

　　进入3月(yuè)，经济复(fù)苏节奏有所放缓，指向(xiàng)疫(yì)后(hòu)复(fù)苏红利驱动(dòng)边际转弱，随着(zhe)未来海(hǎi)外总需(xū)求回落的预期逐步兑现，后续(xù)驱(qū)动国内经(jīng)济增长(zhǎng)的线(xiàn)索，大概(gài)率来自(zì)于(yú)消费回(huí)暖和产业升级两条(tiáo)主线。

　　一(yī)是，一季度(dù)居民收(shōu)入(rù)向上修复，消费倾向明(míng)显(xiǎn)回升(shēng)，已(yǐ)经高(gāo)于2020-2022年(nián)疫情期间水平，同(tóng)时(shí)信贷数据指向居民“去杠(gāng)杆”势头缓和，未(wèi)来消(xiāo)费回暖的确定性进一步(bù)增强。预计交通、住宿(sù)、餐(cān)饮、娱乐(lè)等服务消费有望持续(xù)修(xiū)复，家电、家具、纺服等与出行(xíng)及地产(chǎn)后周期相关(guān)的可选消(xiāo)费也有望进一(yī)步回(huí)暖。

　　二是，产(chǎn)业升级路径驱动下，汽(qì)车和(hé)“新三样”产品出口优势增强，有望维持(chí)出口韧性；随着(zhe)下(xià)游(yóu)消费稳步(bù)修(xiū)复、二季度PPI同比(bǐ)触底回升，制造业企(qǐ)业盈利(lì)有望(wàng)向上修复(fù)，企业(yè)将(jiāng)从主动去库逐(zhú)步(bù)转向被动去库(kù)、主(zhǔ)动补库，设备投资需求有望改善(shàn)，推动中(zhōng)游装备制造景(jǐng)气(qì)度维持高位(wèi)。

　　风险(xiǎn)提(tí)示：国内(nèi)经(jīng)济恢复(fù)力度不及预(yù)期；海外(wài)需(xū)求超预期回落(luò)。

　　一、节(jié)后消费(fèi)降(jiàng)温，带动CPI涨幅明(míng)显回落

　　一、本(běn)周聚(jù)焦：疫后经济(jì)复苏有哪些结构性特征？

　　1.1 制造业、服务(wù)业是(shì)驱(qū)动一(yī)季度经(jīng)济复苏的主因

　　一季度我(wǒ)国(guó)GDP总(zǒng)量实现超(chāo)预期增(zēng)长，指向疫后复苏(sū)背景下(xià)，国内经济企稳(wěn)回升。但不同于海外(wài)国家疫后复苏的规律，本轮国内(nèi)疫后复(fù)苏(sū)发生在(zài)外需回落、国内经济转向高质量(liàng)发展(zhǎn)、居(jū)民(mín)前期(qī)“去杠杆”的过程中，因(yīn)此驱动疫(yì)后经济复苏(sū)的力量并不均衡，行业分化特征明显(xiǎn)。因此，我们重(zhòng)点从行业层面，观测当前各行业景气(qì)度水平。

　　从GDP不变价观(guān)测各行业(yè)表现来看，今年一季(jì)度制造业、交通运输业、房地产业景(jǐng)气(qì)度明显(xiǎn)提升，而建(jiàn)筑业景气度回落(luò)，与年初出口数据好转、服务消费快速(sù)恢复、房地产销售回暖而投资疲(pí)弱的(de)情况相一致。

　　我们以2019年为(wèi)基期计算(suàn)各年份的复合增速，观察各(gè)行业增加值变化。

　　今年(nián)一季度第一产业(yè)增加(jiā)值增速为3.6％，低于去年(nián)四季(jì)度的4.9％，但仍(réng)高于2019年(nián)、2020年全年增速，与近年来(lái)加(jiā)快建设农业强国(guó)，推进农业农村现代化(huà)的目标有关(guān)。

　　今(jīn)年一季度(dù)第二产业(yè)增加值增(zēng)速升至5.4％，高于去(qù)年(nián)四季度的4.4％。其中，制造业迎来(lái)较快复苏，增(zēng)加值(zhí)增速提升至5.9％，高于去年四(sì)季度的4.7％，但(dàn)低(dī)于2021年全年(nián)增(zēng)速(sù)，与去年下半年(nián)之后外需(xū)转弱、居民(mín)商品消费恢复偏慢(màn)有关。而(ér)建(jiàn)筑业(yè)景气度明显回落，增加值增速回(huí)落至1.9％，低于(yú)去年四季度的3.1％，主(zhǔ)要受房地产新开工拖累(lèi)。

　　今年(nián)一季度第三产业(yè)增加值增(zēng)速(sù)小幅升至4.7％，略高于去(qù)年(nián)四季度(dù)的(de)4.6％，但相较疫情前仍存(cún)在产(chǎn)出缺口。其(qí)中，受益于(yú)居民出(chū)行(xíng)活动恢复，交通运(yùn)输(shū)、仓储和邮政业增加值增速明(míng)显(xiǎn)提升，自去年(nián)四季度的3.4％升至(zhì)5.9％，但低于2019年、2021年(nián)全(quán)年增速；住宿和餐饮业增(zēng)加值增速小幅回升(shēng)，尽管高于疫情(qíng)三年来的平均增(zēng)速，但(dàn)绝对水平不及2019年，指向供给水平(píng)恢复较慢。而受益(yì)于新(xīn)房和二手房销售回暖，今年一季(jì)度房地产(chǎn)业(yè)增加值增(zēng)速回(huí)正至2.3％。

　　1.2 制造业领域复(fù)苏分化，中下游改(gǎi)善(shàn)幅(fú)度好于上游

　　对(duì)于行业景气(qì)度的(de)观测，我们(men)采用(yòng)量（各(gè)行业(yè)工业增加(jiā)值(zhí)增(zēng)速）与价格（各(gè)行业(yè)工(gōng)业品价格增(zēng)速）分别作为供(gōng)需的衡量指标。主(zhǔ)要选(xuǎn)取(qǔ)28个(gè)主(zhǔ)要行业自(zì)2019年以(yǐ)来的(de)月度数据(jù)，首先将各行业增加值(zhí)增(zēng)速调(diào)整为以2019年为基期的(de)复合增速(sù)，其(qí)次计算2019年-2023年3月，每月的增加(jiā)值增速和PPI增(zēng)速(sù)的分位数(shù)水平(píng)，通过对比2022年12月(yuè)和2023年3月的分位数水平，捕(bǔ)捉(zhuō)其边际(jì)变化(huà)。

　　今年3月，制造业各行业(yè)景气度出现普遍回暖，多数(shù)从去年(nián)12月的“量价齐跌(diē)”转入“量升(shēng)价跌”，指向经(jīng)济复(fù)苏初期，供给端修复好于(yú)需求端，行(xíng)业整体去(qù)库进(jìn)程尚(shàng)未结束(shù)。从行(xíng)业(yè)景气度(dù)边际改(gǎi)善情(qíng)况来看(kàn)，下游消费制造>；；；中(zhōng)游(yóu)装(zhuāng)备制造>；；；上(shàng)游原材(cái)料加工，煤炭行业景气度呈(chéng)现高(gāo)位(wèi)放缓情况。

　　心情五味杂陈啥意思，打翻了五味杂陈啥意思 src="http://getimg.jrj.com.cn/images/2023/04/weixin/one_20230423110007359.png">

　　下(xià)游消费制造行业中，与出行、地产后周期相(xiāng)关的行业(yè)景(jǐng)气(qì)度(dù)最(zuì)高，部分行业步入“量价齐升”阶段。今年3月，与(yǔ)居民外出消费(fèi)相关(guān)的，酒饮料茶(chá)、纺织(zhī)服装、文教娱乐的量价分位数水平(píng)均处(chù)在高(gāo)景气度区间，烟(yān)草、家具(jù)制造行业也呈现“量价齐升”的特征；食品制(zhì)造景气(qì)度有所回落，农(nóng)副(fù)加工行业表现为(wèi)“量价(jià)齐跌”，食品(pǐn)制造行(xíng)业表现为“量(liàng)升价(jià)跌”，二者价格下跌主要与(yǔ)高(gāo)库(kù)存水平(píng)有关，今年2月，库存同比均(jūn)处在(zài)2016年以来90％以(yǐ)上分位数(shù)水平；而随(suí)着防疫需求的(de)降温，医药制(zhì)造业景气度有所回落，表现为“量跌价平(píng)”。

　　中(zhōng)游装(zhuāng)备(bèi)制造业(yè)行业景气度居中，均表现为(wèi)“量升价跌”。一方面与原(yuán)材(cái)料成本下跌有(yǒu)关(guān)，另(lìng)一方(fāng)面(miàn)，也与年初外需表现好于内需，部分行业仍在去(qù)库进程有关。其中，电气(qì)机(jī)械、专用设备、运输(shū)设备(bèi)工业(yè)增(zēng)加(jiā)值(zhí)增速(sù)改善幅度(dù)最大，受益于(yú)国(guó)内(nèi)产业(yè)升(shēng)级、出口优势带来的韧(rèn)性驱动；其次是(shì)汽车制造、金属制品，改善幅度最(zuì)弱(ruò)的是通用设备、电(diàn)子设(shè)备，与(yǔ)房地产新开工强度(dù)较弱(ruò)、消费电子行业周期(qī)性(xìng)走(zǒu)弱(ruò)有关。

　　上游原材(cái)料加(jiā)工行业景气度改善幅度偏弱，由于行业(yè)库存水平偏高，多(duō)数行业仍受制于价格下跌的困扰(rǎo)，表现为(wèi)“量升价跌”。其中，有色金属行业生(shēng)产端改善幅度(dù)最(zuì)大，3月增(zēng)加值增(zēng)速位(wèi)于2019年以来70％分位数水平(píng)，但受(shòu)全球大宗(zōng)商品下(xià)行周期影响，价(jià)格依旧承压；随着年初(chū)建筑业施工回(huí)暖，相关的黑(hēi)色金(jīn)属、非金属制(zhì)品景(jǐng)气(qì)度提升，但由于库(kù)存水(shuǐ)平偏高(gāo)，价格仍处在下跌(diē)区间，拖(tuō)累整(zhěng)体(tǐ)盈(yíng)利(lì)水(shuǐ)平；石化链条(tiáo)行业生产(chǎn)水平(píng)普遍(biàn)回暖，但分位数水平(píng)仍处在50％以下(xià)的景气度偏低区间(jiān)，今年由于能源危机缓(huǎn)解，产(chǎn)品(pǐn)价格相较去年同期也出现普遍下跌(diē)。

　　煤炭开(kāi)采景气度仍处(chù)在高(gāo)位，但出现边际放(fàng)缓(huǎn)，生产及(jí)价格水平同(tóng)步回落(luò)。这(zhè)与去年(nián)以来行(xíng)业产能(néng)持续扩张有关，今年2月，煤炭(tàn)开采产成(chéng)品(pǐn)库存同比处在2016年以(yǐ)来94％分(fēn)位(wèi)数(shù)水(shuǐ)平。

　　1.3 消(xiāo)费回暖和(hé)产业升级(jí)或(huò)是推动下(xià)一(yī)阶段经(jīng)济复(fù)苏的主线

　　一季(jì)度，国内(nèi)经济复(fù)苏主要(yào)受益于疫后(hòu)复苏红利。一方(fāng)面，消费场景恢复后，出(chū)行类(lèi)消费快速(sù)复(fù)苏，前期积压的购房、服务性需求得以释放；另一方面，国内复(fù)工(gōng)复产加(jiā)快推进，保证供给(gěi)端的快速恢(huī)复(fù)，是推动年(nián)初出口数据好转的重要(yào)原因。

　　进入3月(yuè)，经济复苏节(jié)奏有所放缓，指(zhǐ)向(xiàng)疫后红利(lì)释放效果转(zhuǎn)弱，随(suí)着(zhe)未来海外总需求回落的(de)预(yù)期逐步兑现，后续驱动(dòng)国内(nèi)经(jīng)济增长(zhǎng)的线索(suǒ)，大概率(lǜ)来自于消费回暖和产业升级两条主线。

　　一是，随着居民(mín)收入(rù)提(tí)升和(hé)消(xiāo)费意(yì)愿改(gǎi)善，未来消费回(huí)暖的确定性(xìng)进一步增强，交(jiāo)通(tōng)、住宿、餐饮、娱乐等服务(wù)消费，以及(jí)家电(diàn)、家具、纺服等可选消费(fèi)景(jǐng)气度均有望(wàng)提升。

　　从一季度居民(mín)收入和(hé)消(xiāo)费数(shù)据看，居民收入增速提升，消费倾向开始回升，已经高于2020-2022年，但尚未修(xiū)复至疫情前(qián)水平(píng)。以(yǐ)2019年(nián)为基(jī)期的复合(hé)增速看，今(jīn)年一季度，全国居(jū)民人均可(kě)支配收(shōu)入增速提升至6.4％，高于(yú)去年四(sì)季度(dù)的5.6％，居(jū)民(mín)人均消(xiāo)费支(zhī)出增速提升至5.0％，高于(yú)去年四季(jì)度(dù)的(de)3.0％。一季(jì)度居(jū)民平均消费倾(qīng)向为(wèi)62.0％，已经(jīng)高于2020-2022年(nián)同(tóng)期均值60.9％，但距离(lí)2019年同(tóng)期的65.2％仍有(yǒu)一定差距。未(wèi)来随着服务业(yè)恢复持(chí)续向好，有望带动相(xiāng)关就(jiù)业岗位加快恢复，进一(yī)步(bù)提振居(jū)民(mín)消费(fèi)意愿。

　　从居民存贷款(kuǎn)数据看，居(jū)民储(chǔ)蓄(xù)意(yì)愿(yuàn)有所减弱，消费和投资信心(xīn)正在筑底(dǐ)。今年以来，居民(mín)储蓄(xù)意愿(yuàn)有所减弱，“去杠(gāng)杆”势(shì)头(tóu)缓和。从存款数据看，3月居民(mín)新增存款同比增量降至2051亿元，低于(yú)1-2月9375亿元的同比增量均值，也低于2022年6617亿(yì)元的月均同比增量。从贷款数据看，3月居(jū)民部门新增净融(róng)资同(tóng)比(bǐ)多增(zēng)4859亿元，其中，短(duǎn)期信贷同(tóng)比多(duō)增2246亿(yì)元，中长期(qī)信(xìn)贷同比多(duō)增2613亿元(yuán)。居民部门新增净融资连续2个月维持同比扩张，指向(xiàng)居民预期可能正在筑底，“去杠(gāng)杆”势头(tóu)开始放缓。今年第一季度城镇储(chǔ)户问卷调查结果显示，倾向于“更多储(chǔ)蓄(xù)”的居民占(zhàn)58.0％，比上季度(dù)减少3.8个百(bǎi)分点；倾向于“更多(duō)消(xiāo)费”和“更多投资(zī)”的居民分别占23.2％和(hé)18.8％，均分别高(gāo)于上季度的22.8％、15.5％，同样也指(zhǐ)向居民储蓄(xù)意(yì)愿降低、消费和投资(zī)意愿提升。

　　二是，产业升级路径驱动下，汽车和“新三样”产品出口优势(shì)增强，以及相关行业(yè)设备投资更(gèng)新，有望推动(dòng)中游装备制造景气度维持高位。

　　一方面，今年(nián)一季度(dù)国内(nèi)出口数据回(huí)暖，除与欧美供(gōng)需缺口短(duǎn)期走阔、国内复工复(fù)产(chǎn)加快推进(jìn)外，也(yě)受益于RCEP政策(cè)红(hóng)利持续释放，以及汽车和“新三(sān)样(yàng)”产品(pǐn)出口优势增(zēng)强。今年在海外总需求(qiú)回落背景(jǐng)下，我国与RCEP国家贸易往来加强、以及新能源产品优势强化，有(yǒu)望(wàng)维持装备(bèi)制造领域(yù)出口韧性。

　　另一方面，企业盈利下滑和(hé)库存高位，对制(zhì)造业投(tóu)资(zī)扩产造成一定压力。但随着下游消费稳步修复、二季度(dù)PPI同比触底回升，制造业(yè)企业盈利有望向上修复。目前看，电气机械等装备制(zhì)造业(yè)去库进程已进(jìn)入(rù)下半场，今(jīn)年(ni心情五味杂陈啥意思，打翻了五味杂陈啥意思án)1-2月专(zhuān)用设备(bèi)、通用(yòng)设备(bèi)产(chǎn)成品库存(cún)增速呈现触底反弹。随着需(xū)求回暖、盈利(lì)修复，企业将从主动去库逐步转向(xiàng)被动去库、主动补库，设备投资需求将随之提(tí)升。

　　二(èr)、海外观察

　　2.1金(jīn)融与流动(dòng)性数据：各国国债(zhài)收益率多(duō)数上(shàng)行

　　美国(guó)10年期国(guó)债(zhài)收益率上行(xíng)。本(běn)周(zhōu)（截至4月21日(rì)）美国10年期(qī)国(guó)债收(shōu)益(yì)率3.57％，较上(shàng)周(zhōu)末上行5BP，其(qí)中(zhōng)通胀预期较上周下行2BP，实(shí)际收益率1.29％，较(jiào)上周(zhōu)末(mò)上升7BP。法国10年期国债收益率(lǜ)较上周末上行5BP至2.99％，德国10年期国债(zhài)收益率较上(shàng)周末上行7BP至2.44心情五味杂陈啥意思，打翻了五味杂陈啥意思％，日本10年期(qī)国债(zhài)收益率较上(shàng)周末上行2BP至0.48％（截至4月20日），英国10年期国债收(shōu)益率较(jiào)上周末上行20BP 至3.86％（截至4月19日）。

　　美国10y-2y国债收益(yì)率利差收(shōu)窄。本周(zhōu)美(měi)国10年期和2年(nián)期国债期限(xiàn)利差为-0.60％，较(jiào)上(shàng)周下行4BP。美国AAA级企(qǐ)业期权调(diào)整利(lì)差较上周末持平为0.55％，美国高收益债期权调整利差较上周(zhōu)末上行11BP至4.54％（截至4月20日）。

　　2.2全球市场：全球股市涨跌分化，大宗商品价(jià)格普跌(diē)

　　全球股市(shì)涨跌分化。本周（4月17日至(zhì)4月21日(rì)），欧(ōu)洲(zhōu)股市普涨，法国CAC40、英(yīng)国(guó)富(fù)时100、德国DAX分别上(shàng)涨(zhǎng)0.76％、0.54％、0.47％，意(yì)大利(lì)富(fù)时MIB下(xià)跌(diē)0.45％。美股全线下跌(diē)，标普500、道琼斯工业指(zhǐ)数、纳斯达克指数分别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股(gǔ)市分化，俄罗斯RTS、新(xīn)西(xī)兰标普(pǔ)50、日经225分别上(shàng)涨3.69％、0.40％、0.25％，澳(ào)洲(zhōu)标普200、韩国综合指(zhǐ)数、上证指数、恒(héng)生指数分别下跌(diē)0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品价格(gé)普跌。其中，LME铝上涨0.71％，其余大宗商品价格普跌(diē)。COMEX黄金(jīn)、COMEX白(bái)银、CBOT小(xiǎo)麦、LME铜、SHFE螺纹(wén)钢(gāng)、CBOT玉(yù)米、CBOT大豆(dòu)、DCE焦炭(tàn)、LME锌、DCE焦煤、ICE布油、DCE铁矿(kuàng)石、NYMEX RBOB汽(qì)油分别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行(xíng)观察(chá)：美欧加(jiā)息步伐或(huò)将继(jì)续(xù)

　　4月(yuè)19日，美联储褐皮书公布，显示(shì)近几周美国经济(jì)增(zēng)长陷入停滞，通(tōng)胀和招聘活动(dòng)放缓，信贷渠道变窄。褐皮(pí)书(shū)称，最近几周美国(guó)总体(tǐ)经(jīng)济活动(dòng)几乎没有变化，几个辖(xiá)区指出在不确定性增加(jiā)和对流动性的担忧加剧之际，银(yín)行收紧了贷款标准。近(jìn)期(qī)美(měi)国总体物价水平温和上升，但(dàn)价格上(shàng)涨(zhǎng)速度或有所(suǒ)放缓(huǎn)。

　　美(měi)联(lián)储官(guān)员表示(shì)为(wèi)应对高(gāo)通胀，加(jiā)息步伐或将继续。4月21日，美联储哈克称，需(xū)要(yào)进一步收紧(jǐn)政策来(lái)应对高通胀，加息(xī)结束后美联储将需要在一段时间内维持利率稳定。同日美联储梅斯特表示(shì)，预计今年货币政策将需要(yào)进一步进入(rù)限制性区域，终端(duān)利率或(huò)将高于5％，具(jù)体取决(jué)于经济和金融形势的发展。

　　欧洲央(yāng)行货币(bì)政策(cè)会(huì)议纪要(yào)公布，绝大多数委员同意将利率上(shàng)调(diào)50个基点。4月(yuè)20日公布的(de)欧(ōu)洲央行会议纪(jì)要(yào)显示(shì)，货币政策在降低通胀方面仍有一段(duàn)路(lù)要(yào)走，一些委(wěi)员认(rèn)为整体而言(yán)通胀风险倾向于上(shàng)行。金融市场紧(jǐn)张局势(shì)被视为经济和通(tōng)胀前景重大不确定(dìng)性的(de)来源。然而除非形势显著(zhù)恶化(huà)，否则金融市(shì)场的(de)紧(jǐn)张局(jú)势不太可能从根本上改变欧洲央行管理(lǐ)委员(yuán)会对通胀前景的评估。

　　2.4 海外政策：欧(ōu)洲(zhōu)“芯片法案”落(luò)地；美财长耶伦(lún)强调(diào)美国“国(guó)家(jiā)安全”

　　4月18日，欧洲理事会和欧洲议会通过了一项临时政治协(xié)议(yì)，就涉及430亿欧元补贴的(de)《The EU Chips Act》最终版本达(dá)成一致(zhì)。法案目标是到2030年，欧盟拟动用430亿欧(ōu)元资金(jīn)提振(zhèn)半导体行业，以将欧盟占全球(qiú)半(bàn)导(dǎo)体制造市场的(de)份额(é)从10％提(tí)升至至(zhì)少20％；大幅(fú)提升芯片(piàn)制(zhì)造工艺，建立欧盟的(de)半导(dǎo)体供应(yīng)链，并与(yǔ)美国和亚洲同(tóng)行竞争。

　　4月20日(rì)，美国众议院议长麦(mài)卡(kǎ)锡表示，正在推出一份债务上(shàng)限相关立法(fǎ)措施。白宫需要开始就债务(wù)上限进(jìn)行谈(tán)判；众议院共(gòng)和党希望提高债(zhài)务上限并削减支出；正在推出一份(fèn)债(zhài)务上限(xiàn)相关立法(fǎ)措(cuò)施；债务法案将设法(fǎ)收回未使用的防(fáng)疫资金用于日常开支；法案将减少(shǎo)对(duì)国税局(jú)的拨款，并结束绿色产业补贴措施。

　　4月20日，美国财政(zhèng)部长耶伦就中美关系发表讲话(huà)，表明美(měi)国(guó)无(wú)意与中国(guó)脱(tuō)钩，但未来仍将强调“国(guó)家安全”。耶伦宣称，任(rèn)何与(yǔ)中国脱(tuō)钩的(de)努(nǔ)力都将是“灾难性的”，美国寻求与中(zhōng)国建立(lì)“建(jiàn)设性和公平的经济关系”。但“当美国利益受到威(wēi)胁(xié)时”，美国(guó)将坚定地捍卫国家安全，即使以牺牲(shēng)中美关系为代价。在国(guó)际关系中，耶伦(lún)表示(shì)美(měi)中(zhōng)两国(guó)有必要“坦诚讨论棘手问题”，比如帮助(zhù)面临(lín)债务问(wèn)题的新兴市场和发展中国家等(děng)。

　　三、国(guó)内(nèi)观察

　　3.1上(shàng)游：原油、铜价环比(bǐ)上涨

　　原油价格环比上涨(zhǎng)，环(huán)比由负转正。2023年(nián)4月以来(lái)，WTI原油价格环(huán)比上涨(zhǎng)10.06％，环比由负转(zhuǎn)正，由上(shàng)月(yuè)的-4.54％转正(zhèng)为本(běn)月的10.06％，最新(xīn)月度均(jūn)价为80.75美(měi)元/桶。布伦特原(yuán)油价(jià)格(gé)环比上涨7.14％，环比由负转(zhuǎn)正，由上月(yuè)的-5.18％转正(zhèng)为本月的7.14％，最(zuì)新月度均(jūn)价(jià)为84.87美(měi)元/桶(tǒng)。

　　铜(tóng)价、铝(lǚ)价环比上(shàng)涨，铜、铝库存同(tóng)比下降(jiàng)。2023年4月(yuè)以来，铜价(jià)环比上涨0.86％，环比(bǐ)由负转(zhuǎn)正，由上(shàng)月的-1.33％转正为本月的0.86％，库存(cún)同比下(xià)降(jiàng)51.71％，降幅(fú)相对上(shàng)月扩大44.13个百分点(diǎn)。铝价环比上涨2.25％，环比由负转正，由上月的-5.26％转正为本月的2.25％，库存同比下降10.57％，降幅缩窄15.36个百分点(diǎn)。

　　3.2中(zhōng)游：水泥价格(gé)指数环(huán)比上升(shēng)，螺纹钢价(jià)格环比下(xià)跌，库存同比下(xià)降(jiàng)

　　水泥价格指数(shù)环比上升(shēng)。4月以(yǐ)来，全(quán)国水泥价格指数环比上(shàng)涨(zhǎng)2.27％，增(zēng)幅缩小(xiǎo)0.92个百分点。华(huá)北、东北、华东、中(zhōng)南、西北以及西南(nán)各区(qū)价格(gé)指数环比分(fēn)别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹钢(gāng)价格(gé)环比下跌，库存同比下降，钢(gāng)坯(pī)库存同比上涨。2023年4月以来，螺纹(wén)钢价格环(huán)比由正转负，环比由上月的(de)0.96％转(zhuǎn)负(fù)为(wèi)-4.55％。螺纹(wén)钢库存同比下降15.42％，跌幅(fú)相对上月缩窄3.26个百分点(diǎn)。钢坯(pī)库存同比上涨64.88％，增幅缩小157.85个百(bǎi)分(fēn)点(diǎn)。

　　3.3下游：商(shāng)品房成交面积增幅缩窄，猪价菜价(jià)下跌(diē)，水果价格(gé)上涨

　　商品(pǐn)房成交(jiāo)面(miàn)积增(zēng)幅(fú)缩窄。2023年(nián)4月以(yǐ)来，商品房成交面(miàn)积(jī)上涨64.71％，增(zēng)幅缩窄12.17个百(bǎi)分(fēn)点(diǎn)。其中，一线、二(èr)线、三线城(chéng)市商(shāng)品(pǐn)房(fáng)成交面积同比分别为：97.11％、59.75％以及(jí)36.2％，同比变(biàn)动幅度分(fēn)别为(wèi)36.86、-6.71以及-117.7个(gè)百分点。

　　土(tǔ)地成(chéng)交面积跌幅收窄。2023年4月以(yǐ)来，百城土地供应面积同(tóng)比(bǐ)增速为5.80％，上(shàng)月为-12.02％；土地(dì)成(chéng)交面积同(tóng)比增(zēng)速(sù)为-0.12％，上月为-13.41％；土地成交溢(yì)价率为5.50％，较(jiào)上月上涨(zhǎng)1.99个(gè)百分点。

　　猪肉、蔬(shū)菜价格(gé)下跌，水果(guǒ)价格上涨。2023年4月以(yǐ)来，猪肉价格环比下跌5.08％至19.54元/公斤(jīn)，跌幅相(xiāng)对上月(yuè)扩大2.6个百分点。蔬菜(cài)价格(gé)环(huán)比(bǐ)下跌8.22％至4.89元(yuán)/公斤(jīn)，跌幅缩窄(zhǎi)0.55个百分点。水果价格环比上(shàng)涨(zhǎng)0.14％至7.89元/公斤(jīn)，增幅缩小4.54个百分点(diǎn)。

　　乘用车日均零售(shòu)销量增(zēng)幅扩(kuò)大(dà)。4月以来，乘(chéng)用车日均零(líng)售销量同(tóng)比增加(jiā)17.39％，增幅扩大16.26个(gè)百(bǎi)分点。批发销量同比增加(jiā)15.64％，增幅(fú)扩大8.26个百分点(diǎn)。

　　3.4流动性：货币市场利率趋(qū)势分(fēn)化，国债(zhài)利率普(pǔ)遍下行

　　货币(bì)市场利率趋势分化(huà)，国债利率普(pǔ)遍下行。2023年4月以来，R001较上月末下行36bp至2.29％；R007较上月末(mò)下行120bp至2.51％；DR001较上月末上行46bp至2.27％；DR007较上月末下行12bp至(zhì)2.27％。一年期(qī)国债利率较上月末下行8bp至2.19％。十(shí)年期国(guó)债利率较上(shàng)月末(mò)下行(xíng)2bp至2.83％。一年期AAA+企业债(zhài)利率较上(shàng)月(yuè)末下行3bp至2.7％。十年期AAA+企业债利率较上月末下行5bp至3.34％。

　　3.5国内政策：发改委强(qiáng)调(diào)提(tí)振(zhèn)消费持(chí)续回升的动力(lì)；国资(zī)委(wěi)强调着(zhe)力发(fā)展战略性新兴(xīng)产业

　　4月19日(rì)，国家发(fā)展改革委举行(xíng)4月(yuè)份新闻发布会，强调要(yào)提振消费持续回升的(de)动力。接下来将重点做好四方面工作：一是，研究起草关(guān)于恢复和扩大消费(fèi)的政策文件，围绕(rào)大宗消(xiāo)费、服务(wù)消费、农村消(xiāo)费等(děng)重(zhòng)点(diǎn)领(lǐng)域；二是，下大(dà)力气稳定汽车消费(fèi)，大力(lì)推(tuī)动新能(néng)源汽车下乡；三是(shì)，会(huì)同有关方(fāng)面优(yōu)化就(jiù)业、收入分配和消费全(quán)链条良性循环促进机(jī)制；四(sì)是(shì)，研究制定关(guān)于营造放(fàng)心消费环境的政策文(wén)件。

　　4月19日，国资委党委召开扩大(dà)会议，强调(diào)推(tuī)动国(guó)资(zī)央企着力发展实体经济(jì)特别是战略性新兴产业。会议认为，要更好推动国资央企(qǐ)在中国(guó)式现代化新征程中(zhōng)走在前(qián)列，着力提升科技自立(lì)自强水平(píng)，提升(shēng)自(zì)主创新(xīn)能力；着力发展实体经济特别(bié)是战略性新兴产业，加(jiā)快推进现代化产业体系建(jiàn)设；抓(zhuā)好(hǎo)新一(yī)轮国企(qǐ)改革(gé)深化提升(shēng)行动组(zǔ)织实施，高水平参与(yǔ)共(gòng)建“一带(dài)一路”。

　　4月20日，工信部(bù)举办发布会介(jiè)绍一(yī)季度(dù)工业和信息化发展状(zhuàng)况，表示(shì)下一(yī)步将制定(dìng)实施重点(diǎn)行业稳增长的工作(zuò)方案。一是营造(zào)良(liáng)好产(chǎn)业(yè)发展(zhǎn)环境，落实落细(xì)稳增(zēng)长政策举措，抓实抓(zhuā)细部省协作(zuò)、部(bù)门协同(tóng)；二是(shì)推动出口保稳提质，加大对制造(zào)业外贸企业的支(zhī)持力度，配(pèi)合有关部门落(luò)实(shí)好稳外贸政策举措；三(sān)是促进内(nèi)需加快恢复，以高质量供给促进消费(fèi)；四是持续增强发展动能，加快战略性(xìng)新兴产业的创新发展(zhǎn)。

　　四、财经日(rì)历

　　五、风险提示(shì)

　　国内经(jīng)济恢复力度不及预期；海外需求超预期回落(luò)。

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