4月中国宏观数据预览

　　1）工业(yè)：工业生产及物流景气度环比有(yǒu)所回(huí)落，但低基数(shù)效应提振4月工(gōng)业生(shēng)产同比增速从3月的3.9％回升至8.2％左右。

　　2）社零：预计4月社(shè)会消费(fèi)品(pǐn)零售总额同比增速(sù)从3月(yuè)的10.6％大幅(fú)上行至19％左右，主要受去年4月低基数影响(xiǎng)。

　　3）投(tóu)资：同样受低基数提振，预计(jì)当月总投资同比小幅上(shàng)行至6.8％。分部门看(kàn)，4月基建投(tóu)资可能高位上行至11％左右，制造业(yè)投(tóu)资回升至9％，房(fáng)地产(chǎn)投(tóu)资(zī)降幅略有收窄至4％左(zuǒ)右(yòu)。

　　4）通胀(zhàng)：食(shí)品价格持(chí)续(xù)回落但核(hé)心CPI仍有(yǒu)韧(rèn)性，预计4月CPI小幅回落(luò)至(zhì)0.6％， 而受(shòu)去年(nián)高基数(shù)及海外经济动能减弱拖累，PPI或将(jiāng)下行至-3％左右。

　　5）外贸：低基数下(xià)、预计4月名义(yì)出口增速可能录得10％、较3月(yuè)小幅(fú)回(huí)落(luò)，而进口降幅扩张至(zhì)3％，贸易顺差可能录(lù)得880亿美元左右。出口价格(gé)指数或有所下行，但低基数及(jí)外贸需求回暖可能(néng)支(zhī)撑出口增速维(wéi)持高位。

　　6）货币财政：预计4月新增贷(dài)款1.37万亿元、社融约2.1万亿。此(cǐ)外，M2预计保(bǎo)持较高增(zēng)速，M1增长有望继续(xù)回升——M1-M2剪(jiǎn)刀差(chà)可能(néng)收窄。

　　核(hé)心观点(diǎn)

　　4月中(zhōng)国宏观(guān)数据预览

　　工业：工业生产及物流景气度环比有所回落，但低(dī)基(jī)数(shù)效应(yīng)提(tí)振4月工业生(shēng)产同比增速从(cóng)3月的3.9％回升(shēng)至8.2％左右。上游(yóu)工业开(kāi)工率总体持(chí)稳(wěn)：焦化开工(gōng)率环比上行3个(gè)百分(fēn)点、高(gāo)炉开工率环比回(huí)升2个百分(fēn)点。但4月(yuè)制造业PMI较3月下行(xíng)2.7个百(bǎi)分(fēn)点至49.2％的收缩区(qū)间，且4月物流指(zhǐ)数环比有(yǒu)所下滑、较21年同期跌幅(fú)有(yǒu)所扩大：4月，整车物流(liú)指(zhǐ)数较3月均值(zhí)环比下行7％，较21年同期降幅(fú)亦从3月的10.4％扩大至17％；公共物流园区吞吐指数环(huán)比走弱1.1％、同比跌(diē)幅(fú)从3月的27.8％扩张至28.1％。总体来看，工业生产景气(qì)度环比有(yǒu)所下行，但受去年同期低基数提振同(tóng)比(bǐ)有所上行(xíng)，尤其是(shì)汽车、电(diàn)子、机械(xiè)电子等受疫情影响较大(dà)的工业生产可能上(shàng)行较为明显。

　　社零(líng)：预计4月社会消费(fèi)品零售总额同(tóng)比(bǐ)增速从(cóng)3月的(de)10.6％大幅(fú)上行至19％左右(yòu)，主要受去年4月低基(jī)数影响。4月(yuè)居民出行(xíng)及消(xiāo)费活跃度(dù)仍在高位(wèi)，4月 18 城(chéng)地铁客运量较 2021 年同期上行 10％，对比3月均(jūn)值(zhí)+6.8％；4月，全国电(diàn)影(yǐng)票房较(jiào)3月均值(zhí)环比上行(xíng)21.6％，但仍低于2021年同(tóng)期10.6％。此(cǐ)外，受各(gè)品牌出(chū)台降价政策及车(chē)展等(děng)线下活(huó)动拉动，4 月(yuè) 1-22 日乘用车零售销量较(jiào)2021年同期增长 9.9％，对比(bǐ)3月全月(yuè)的8.8％小(xiǎo)幅扩张。今年(nián)五一假期居民此前受抑制的旅游需求得到集中释放，国内旅游得物上的东西是正品吗，得物上的东西是新的还是二手出行人数(shù)及总收入均超(chāo)过2021及2019年水平，人均旅游(yóu)消(xiāo)费恢复至2019年(nián)的85％，显示“伤疤效应”下(xià)居民消费倾(qīng)向尚未(wèi)修(xiū)复至疫情(qíng)前(qián)水平（参考2023年5月(yuè)4日(rì)发表(biǎo)的《快评：五一假期消费数(shù)据的三个(gè)亮点》）。

　　投资：同(tóng)样(yàng)受低基数(shù)提(tí)振(zhèn)，预计当月总投资(zī)同比小幅上行至(zhì)6.8％。分部门看，4月基建投(tóu)资可能高位上(shàng)行(xíng)至11％左右，制造业投资(zī)回升至9％，房(fáng)地产投资降(jiàng)幅略(lüè)有收窄至4％左右(yòu)。高频数据(jù)显示4月以来(lái)地产需求较(jiào)3月(yuè)有所(suǒ)走弱，房建(jiàn)开工节奏也(yě)有所放缓。4月30大中(zhōng)城市销(xiāo)售面积较2021年同期下行32.0％，较(jiào)3月(yuè)的21.5％大幅回落；26城二手房销售面(miàn)积较2021年同(tóng)期上行5.4％，较3月的12％同样下行(xíng)；土地成交方面，4月百城土地成交面积较2022年同期(qī)同比回落17.6％。建筑(zhù)开(kāi)工节奏有所(suǒ)放(fàng)缓(huǎn)，玻璃库存持续(xù)下行，截至4月28日玻璃库存较3月同(tóng)期下行24.2％，同时水泥开工率/建筑钢材成交量环比较3月同期分别下行0.2个百(bǎi)分点/5.4％。往前看，我们将重点关注：1）地(dì)产民企拿地及在手(shǒu)资金情况能否回(huí)暖，地(dì)产新开工能否回升；2）地产销售动(dòng)能能否再度上(shàng)行。基建端，4月地(dì)方新增专(zhuān)项债净发(fā)行3351亿元，对比3月的4039亿元小幅(fú)下行但仍高于(yú)2022年(nián)同期的1368亿元，可能支撑低基数下基建投资继续上(shàng)行。

　　通胀(zhàng)：食品价(jià)格持续回落但(dàn)核心CPI仍有韧(rèn)性，预计4月CPI小幅回落至(zhì)0.6％， 而受去(qù)年高基数及海(hǎi)外(wài)经济(jì)动能(néng)减弱拖累(lèi)，PPI或将下行至-3％左右(yòu)。内需环比(bǐ)回落拖累食品价格下行：4月(yuè)农(nóng)产品批发价格200指数较3月(yuè)31日下行3.9％，猪肉/玉(yù)米/小麦(mài)批发(fā)价分(fēn)别下降3.6％/3.0％/8.4％；非食品(pǐn)价格小(xiǎo)幅上行，核(hé)心CPI仍有韧性：义乌中国小(xiǎo)商品总(zǒng)价(jià)格指数较(jiào)3月上行0.2％，其中服装服(fú)饰类(lèi)持平，箱包/鞋(xié)类价格小幅分(fēn)别上升3.6％/0.3％。PPI同比增速可(kě)能继(jì)续下行：一方面，2022年4月PPI同比基数总体较高；另一(yī)方(fāng)面(miàn)，海外经(jīng)济动能继续减弱且内需(xū)仍待恢(huī)复，工业品价格同比(bǐ)继续回(huí)落：受OPEC减产提振(zhèn)，4月原油(yóu)价(jià)格较(jiào)3月环比上(shàng)行6.3％；中国(guó)大宗商品价格总指数(shù)环比(bǐ)上(shàng)行(xíng)0.4％，但矿产(chǎn)及金属价格走弱（矿产价格指数-3.6％、钢(gāng)铁价(jià)格指数-5.4％）。

　　外(wài)贸(mào)：低基数下(xià)、预(yù)计4月名义出口增速可(kě)能录得10％、较3月小幅(fú)回落，而进口降幅扩张至3％，贸易顺差可能录(lù)得880亿美元左右。出(chū)口价格指(zhǐ)数(shù)或有(yǒu)所下行(xíng)，但低基(jī)数及外贸(mào)需求回暖可能(néng)支撑出口增(zēng)速维持高(gāo)位：4月1-30日，华(huá)泰出口需求日度(dù)指数（HDET）均值录得(dé)14.3％的同比增长，比3月的16.6％小幅回(huí)落(luò)2.3个百分点(diǎn)，鉴于(yú)3月（美元(yuán)计）出口额增长14.8％，4月(yuè)出口额(é)增长有望保(bǎo)持高速(sù)（参见2023年(nián)5月(yuè)4日发表的《4月(yuè)出口或(huò)保持较高增(zēng)长》）。此外，我国(guó)和亚(yà)太、非洲、甚至拉美的一体(tǐ)化产业链、需(xū)求链的(de)格局不断优(yōu)化，出口增长(zhǎng)韧性可能超预(yù)期（参见《中国(guó)出(chū)口产(chǎn)业链的(de)升级与重塑》，2023/4/16）。

　　货币财政：预计4月新增贷款1.37万亿(yì)元、社(shè)融约2.1万(wàn)亿。此外，M2预计(jì)保(bǎo)持较高增速(sù)，M1增长(zhǎng)有望继续(xù)回升——M1-M2剪(jiǎn)刀差可能收窄(zhǎi)。预(yù)计4月新增人(rén)民币(bì)贷款(kuǎn)约1.37万亿(yì)元，一方面，企业中长期贷款延续(xù)年初至(zhì)今的较(jiào)强势头、购房需(xū)求回升背景(jǐng)下房贷/居民(mín)贷款需求有望继续企稳(wěn)回(huí)升，政(zhèng)策性银行金融工具继续带动基建投资和企业中长(zhǎng)期贷(dài)款(kuǎn)增长(zhǎng)，信贷周期或继(jì)得物上的东西是正品吗，得物上的东西是新的还是二手续保持(chí)强势。信贷推动下，社融同比增(zēng)速或上行至10.6％左右，而企业债(zhài)、股权(quán)及政府债融资较去年(nián)同期略有走(zǒu)弱(ruò)。财政方(fāng)面，去年留抵退税(shuì)低(dī)基数下，财政收入增(zēng)长(zhǎng)有(yǒu)望回升；财政(zhèng)支(zhī)出、尤(yóu)其民(mín)生和基建相关支出有望保持(chí)较(jiào)快增长(zhǎng)——预计政策性银行金融工具仍是近期准(zhǔn)财政的主要发力渠道。

　　风险提(tí)示：消费复苏不及预(yù)期、稳地(dì)产政策不及预期。

　　文章来源

　　本(běn)文摘自2023年5月5日(rì)发表的《增长动(dòng)能环比(bǐ)走(zǒu)弱、低基数效应凸(tū)显》

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