金融界5月27日消息 近日因为昆(kūn)明(míng)国资委(wěi)的一封声明，让城(chéng)投债成(chéng)为关(guān)注(zhù)的焦(jiāo)点，当前地方债(zhài)的规模和地方政府的偿债能力已经越来越(yuè)被重视(shì)。如(rú)何如何处(chù)置地方债务？

　　中泰(tài)证券首席经济学(xué)家李迅(xùn)雷发文称，地方债(zhài)包括地方一般债、专项债(zhài)和(hé)包括城投债(zhài)在内的(de)各种隐形债，其规模究竟有(yǒu)多大，尚有(yǒu)争议，但增长迅猛。包括(kuò)银行、保险、基金等在内的机构投资者是地方债的主要持有(yǒu)者，他们普遍(biàn)担心的还是城投债(zhài)务、非(fēi)标等地方政府(fǔ)隐形(xíng)债风险。例如，近(jìn)期贵州省(shěng)政府发展研究中心(xīn)提出，“化债(zhài)工作推进异常艰难，仅依(yī)靠自身能力已无(wú)法得到(dào)有效解决。”

　　在李迅雷看来(lái)，在土地(dì)财政缩水的背景下，地方政(zhèng)府(fǔ)的财(cái)权与事(shì)权不匹配问题又(yòu)凸显出(chū)来(lái)。在我(wǒ)国政府(fǔ)杠(gāng)杆(gān)率(lǜ)水平并不(bù)算高的前提下(xià)，我国地方政府(fǔ)的杠杆率水平确实够高了(le)。需要调整中央和地(dì)方之(zhī)间债(zhài)务余(yú)额的比例关(guān)系。“今后应加大中央政府的发债规模(mó)，为地方(fāng)经济(jì)减负。”他明(míng)确指出。

　　李(lǐ)迅雷认(rèn)为，在当前中国(guó)经(jīng)济转型的关键阶(jiē)段，维护地方政府(fǔ)的信用，防范区域性(xìng)金融风险显得尤为重要，故在城投公司还没(méi)有与政府部门完全“脱钩”之前，城投债的“信仰”仍需要保持(chí)。

　　李迅雷建(jiàn)议(yì)给予困难省(shěng)份一(yī)定(dìng)的“托底(dǐ)”支持(chí)，在(zài)政(zhèng)策上大力度(dù)支(zhī)持地方政府“化债(zhài)”。如帮助地方(fāng)政府（如城投公司的(de)借新还旧）降低债务成本、拉长债务期限（非债券(quàn)类债务展期，如遵义道桥实(shí)践银行贷款展期），通(tōng)过(guò)政策性银行或商业银行(xíng)的低息资金来降低债务成本，让债务(wù)更加容(róng)易(yì)滚续。

　　李迅雷还建(jiàn)议，中(zhōng)央政策上支(zhī)持地方政府通过出(chū)让国有资产来偿债。他表示这类典(diǎn)型案例(lì)为“茅台化债”：2019年12月、2020年12月茅台(tái)集团两次公告(gào)无偿(cháng)划转(zhuǎn)上市公司(sī)共计(jì)1亿股(gǔ)股份（合计占贵州(zhōu)茅台总股(gǔ)本8％，按当时市价计(jì)量市值约为(wèi)1600亿元）至贵州国资(zī)。

　　以下文字(zì)来源李迅雷金融与投资（ID:lixunlei0722），原标题《如(rú)何处置(zhì)地(dì)方(fāng)债务(wù)的(de)辨证思考》

　　截至2022年末全国城(chéng)投(tóu)有(yǒu)息(xī)债务54.1万亿元

　　城投平台成为(wèi)地(dì)方债务主(zhǔ)要体现形式

　　城(chéng)投债是指城(chéng)投企业公开发行(xíng)的公(gōng)司债券和中期票(piào)据(jù)。按照(zhào)新预(yù)算法、“43号文”出台明(míng)确(què)城投债(zhài)与地方政(zhèng)府(fǔ)信用脱钩，城投公司定位由地方政府投(tóu)融(róng)资机构转(zhuǎn)变(biàn)为市场化运营主(zhǔ)体，地方政(zhèng)府不再对城投债(zhài)兜底(dǐ)。但实际上市场仍然把城投债看作由地方政府背书的高(gāo)信用等级债券。

　　因此城投公司通常都是(shì)地方政府(fǔ)下设(shè)的(de)投(tóu)融资机构(gòu)，很难完全独(dú)立成为(wèi)与政(zhèng)府无关的纯市场化(huà)的企业(yè)。城投的(de)债(zhài)务主要包括(kuò)向银行借款和发(fā)行(xíng)债(zhài)券(quàn)融资(zī)这(zhè)两种方式，以前(qián)一(yī)种(zhǒng)方式为主(zhǔ)，但后一种债权融资的规模也不(bù)小，到2022年末，余(yú)额(é)估计(jì)在13万亿(yì)元以上。

　　总体(tǐ)看，2011年以(yǐ)来，全(quán)国城投有息(xī)债务快速扩张，每年增速均保持(chí)在10％以上(shàng)，到2022年末，全国城投(tóu)有(yǒu)息(xī)债务为(wèi)54.1万亿元(yuán)，相较2011年的6.4万亿元增长了(le)7倍以上。

城投平台发债(zhài)余额的(de)增(zēng)长(zhǎng)

图(tú)片来(lái)源：Wind， 中泰证券研究所

　　因此，城投平台实际上已经成(chéng)为地(dì)方债务的主(zhǔ)要体现形式，规(guī)模明显超过地方政府的一般(bān)债和专项债之(zhī)和。城投平(píng)台中，如今，城投平台的债(zhài)券余额大约为13.8万亿元(yuán)，迄今(jīn)并无违约(yuē)案例，说明城投债仍(réng)属于地方政(zhèng)府(fǔ)背书(shū)的高(gāo)等级信用债。但是，城投平台(tái)的非(fēi)标违(wéi)约情况(kuàng)时有(yǒu)发(fā)生，银行(xíng)贷款(kuǎn)展(zhǎn)期、调整还贷方式的也比较(jiào)多(duō)。

　　地方(fāng)政府应(yīng)确保城投债按(àn)时兑(duì)付，不能轻易违约

　　当(dāng)前市场对地方(fāng)政(zhèng)府债务(wù)增长和财政收入增(zēng)速下降甚至负(fù)增长的现(xiàn)象普(pǔ)遍(biàn)担心，尤其对财力(lì)偏弱的东北、中西部(bù)省(shěng)份，城投债的收益(yì)率普遍高于东部发达省市(shì)。2022年13个省(shěng)土地出(chū)让金对政府债务利息覆盖程度不足(zú)100％（2021年只有5个），扣除城投拿地(dì)之后(hòu)，捉襟见肘(zhǒu)的(de)情况更加明显(xiǎn)。

　　河南的永煤债违(wéi)约之后(hòu)，对河南省乃至全(quán)国的信(xìn)用债市场都造(zào)成负面冲击，信用分(fēn)层现(xiàn)象(xiàng)加剧，部分(fēn)经济(jì)偏(piān)弱区域(yù)被边(biān)缘化。例(lì)如青海(hǎi)、云南和天津等近几年融资成本仍在上升；黑龙江、贵州(zhōu)2017-2019年(nián)融资(zī)成(chéng)本大幅上升，虽然2020年以来融资成(chéng)本(běn)有所下降，但整体(tǐ)降(jiàng)幅相较(ji公元1世纪是哪一年到哪一年，公元1世纪是什么年代ào)全国(guó)更小。辽宁、广西、吉(jí)林、重庆、陕西(xī)、宁夏(xià)和甘肃2020年(nián)以来城投(tóu)债加权平均(jūn)票面(miàn)利率降幅也(yě)明显不如全国。

　　当前在(zài)经济复苏不及预期(qī)的背景下，投(tóu)资者的风险偏好明显下降。为此(cǐ)，公元1世纪是哪一年到哪一年，公元1世纪是什么年代trong>地(dì)方(fāng)政府(fǔ)应(yīng)该确保城投债(zhài)的按时(shí)兑付。因为违约(yuē)不仅(jǐn)不能解决债(zhài)务(wù)问题，反而会恶化区域信用环境，导致地方国企融资难、融资贵(guì)。从未来区域经济发展的角(jiǎo)度看(kàn)，政府部门仍(réng)需(xū)要持续举债来实现经济平稳(wěn)增长，需要保持政府(fǔ)信用，不能轻易违约。

　　建议中央大(dà)力(lì)度支(zhī)持地(dì)方(fāng)政府“化债”

　　因(yīn)此，当(dāng)前迫切需(xū)要增强城(chéng)投债权(quán)人(rén)的持有信(xìn)心，首(shǒu)先要确保城投债不违(wéi)约，这就意味着城投公(gōng)司能够具备低成本的借(jiè)新(xīn)还(hái)旧能力。

　　中(zhōng)央提出“谁家的孩(hái)子(zi)谁家抱”，意味(wèi)着对地(dì)方(fāng)债不(bù)兜底，但建(jiàn)议给予困(kùn)难省份一定的“托底”支持，即在(zài)政(zhèng)策上大(dà)力度支(zhī)持地(dì)方政府(fǔ)“化债”，如(rú)帮(bāng)助地方政府（如城(chéng)投(tóu)公司(sī)的(de)借新还旧）降(jiàng)低债务(wù)成本、拉长债务期限（非债券类债务展期，如遵义道桥实践银行(xíng)贷(dài)款展(zhǎn)期(qī)），通过政(zhèng)策性银行或商业银行(xíng)的(de)低息资金来降低(dī)债务成本，让债务更加(jiā)容易滚续(xù)。

　　此外(wài)，对于地方政府可否通过出(chū)让国有资产来偿债方面，也希望中央给予政策(cè)上的(de)支持。因为今年3月(yuè)1日，国资委在对政协(xié)十三届(jiè)全国委员会第(dì)五次会议第00503号(hào)提(tí)案的(de)答复(fù)中表示，将适(shì)时出台制(zhì)度规定(dìng)及(jí)操作细则，探(tàn)索国有权(quán)益(yì)份额规范化退出的有效方式和途(tú)径，充分发(fā)挥(huī)有(yǒu)限合伙企业的优势，助力国有(yǒu)企业创新发展。

　　通(tōng)过(guò)出让国有企业(yè)股权获得收入偿(cháng)还债务，典型(xíng)案例为“茅台(tái)化债”：2019年12月、2020年(nián)12月(yuè)茅台集团两次(cì)公告无偿划转上(shàng)市公司共计1亿(yì)股股(gǔ)份（合计占(zhàn)贵州茅台(tái)总股本8％，按当时市价计(jì)量市值约为(wèi)1600亿元(yuán)）至(zhì)贵州国资。

　　在(zài)当前中国经济(jì)转(zhuǎn)型的关键阶段，维(wéi)护地方政府的信用，防范区域性金融风险显得尤为重要，故在城投公(gōng)司还没有与政府部门完全“脱(tuō)钩”之(zhī)前，城投(tóu)债的“信仰(yǎng)”仍需要保持。

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