4月中国宏观(guān)数据预览

　　1）工业：工业生(shēng)产及物(wù)流(liú)景气度环比有所回落，但低基数(shù)效应(yīng)提振4月工业生产同(tóng)比增速从3月的3.9％回(huí)升至(zhì)8.2％左右。

　　2）社零：预计4月社会消费(fèi)品零售总额同(tóng)比增速从3月的(de)10.6％大幅上行至19％左(zuǒ)右，主要受去(qù)年4月低基数影响。

　　3）投(tóu)资(zī)：同样受低(dī)基(jī)数提振，预计当月总投资同比小幅上行(xíng)至6.8％。分部门看，4月基(jī)建投资可能(néng)高位上行至11％左右，制造业投资回(huí)升(shēng)至(zhì)9％，房地(dì)产投(tóu)资降(jiàng)幅略有收窄至4％左右。

　　4）通胀：食品价格持续(xù)回落(luò)但核心CPI仍有韧性(xìng)，预计4月CPI小(xiǎo)幅回(huí)落(luò)至0.6％， 而受(shòu)去年高基数及海(hǎi)外经济动能减弱拖(tuō)累，PPI或将下行至-3％左右。

　　5）外贸：低基数下(xià)、预计(jì)4月名义(yì)出口增速(sù)可能录得10％、较3月小幅回落(luò)，而进(jìn)口降(jiàng)幅(fú)扩张(zhāng)至3％，贸易顺差(chà)可能录得880亿美元左右。出口(kǒu)价格指数或有所下行，但低基数及外贸需求回暖(nuǎn)可能支(zhī)撑出口增速维(wéi)持高位。

　　6）货币(bì)财政：预(yù)计4月(yuè)新增贷(dài)款(kuǎn)1.37万(wàn)亿(yì)元、社融约2.1万亿。此外，M2预计保持较高增速(sù)，M1增长有(yǒu)望(wàng)继续回升——M1-M2剪刀差可能(néng)收窄(zhǎi)。

　　核心观点(diǎn)

　　4月中国宏(hóng)观数(shù)据(jù)预览

　　工业：工业生(shēng)产及物流景气度(dù)环(huán)比有所回落，但低基(jī)数(shù)效应提振4月工业生产同比增速从3月的3.9俯首甘为孺子牛的含义是什么意思，俯首甘为孺子牛的上句是什么％回(huí)升至8.2％左右。上游(yóu)工业开(kāi)工率总(zǒng)体持(chí)稳(wěn)：焦化开工(gōng)率环比上行3个百分点、高(gāo)炉开工率环比(bǐ)回升(shēng)2个百(bǎi)分点。但(dàn)4月制造业PMI较3月下行2.7个百分点至49.2％的收缩(suō)区间(jiān)，且4月物(wù)流指数环比有所下滑(huá)、较(jiào)21年同期跌幅有所扩大(dà)：4月(yuè)，整车(chē)物流指数较3月(yuè)均(jūn)值环比下行7％，较21年同期降幅(fú)亦从3月的(de)10.4％扩大至17％；公共物流园区吞(tūn)吐指数环比(bǐ)走弱1.1％、同比(bǐ)跌幅从3月的27.8％扩张(zhāng)至28.1％。总体来看，工业生产景气度环(huán)比有所下(xià)行，但受去年同期低(dī)基(jī)数提振(zhèn)同比有(yǒu)所上行(xíng)，尤其是(shì)汽车(chē)、电子、机械电子等受(shòu)疫情(qíng)影响(xiǎng)较大的工业生产可能上行较(jiào)为明(míng)显(xiǎn)。

　　社(shè)零：预计(jì)4月社会消费品零售总(zǒng)额(é)同比增速(sù)从3月(yuè)的10.6％大幅(fú)上行(xíng)至(zhì)19％左右，主要(yào)受去(qù)年4月(yuè)低基(jī)数影(yǐng)响。4月居民出行及(jí)消(xiāo)费活跃度仍(réng)在(zài)高位，4月 18 城地铁客运量较 2021 年(nián)同(tóng)期上(shàng)行 10％，对比3月(yuè)均(jūn)值+6.8％；4月，全(quán)国电影(yǐng)票房较3月(yuè)均值环比(bǐ)上行21.6％，但仍低于(yú)2021年同期10.6％。此外，受(shòu)各品(pǐn)牌出台降价政策及(jí)车展(zhǎn)等线(xiàn)下活动拉动，4 月 1-22 日乘用车(chē)零(líng)售销量(liàng)较(jiào)2021年(nián)同期增长 9.9％，对比3月全月的(de)8.8％小幅(fú)扩张。今年(nián)五一假期居民此前(qián)受(shòu)抑制的旅游需求得到集中释放，国(guó)内旅游出行人数及总收入均超过(guò)2021及2019年水(shuǐ)平，人均旅游消费(fèi)恢复至2019年的(de)85％，显示“伤疤效应”下(xià)居民消费(fèi)倾(qīng)向尚未修复至疫情前(qián)水平（参考2023年5月4日发表(biǎo)的《快评(píng)：五一(yī)假(jiǎ)期消费(fèi)数据的三(sān)个亮点》）。

　　投(tóu)资：同样受低基数(shù)提振，预计当(dāng)月总(zǒng)投(tóu)资(zī)同(tóng)比小幅上行至6.8％。分部门看，4月基(jī)建投资可能高(gāo)位上行至11％左右，制造业投资回升至9％，房地产(chǎn)投资降(jiàng)幅(fú)略有收(shōu)窄至4％左右。高频(pín)数(shù)据显示4月以来地产需求较3月有(yǒu)所走弱，房建开工节奏也(yě)有所放缓。4月30大中城市销售面积较2021年同期下行32.0％，较3月的(de)21.5％大(dà)幅回落；26城(chéng)二手房(fáng)销(xiāo)售(shòu)面积较2021年同期上(shàng)行5.4％，较3月的12％同样(yàng)下行(xíng)；土地(dì)成(chéng)交方面(miàn)，4月百城土地(dì)成交面(miàn)积较(jiào)2022年同期同(tóng)比回落(luò)17.6％。建筑(zhù)开(kāi)工(gōng)节奏(zòu)有所放缓，玻(bō)璃库存持续下行，截至4月28日(rì)玻璃库(kù)存较3月(yuè)同期下行(xíng)24.2％，同(tóng)时水泥开工(gōng)率(lǜ)/建筑钢(gāng)材(cái)成(chéng)交量(liàng)环比较3月同期(qī)分(fēn)别下行0.2个百分(fēn)点/5.4％。往前看，我们将重点(diǎn)关注：1）地产民企(qǐ)拿地及在手资金情况(kuàng)能否回暖，地产(chǎn)新开工能否回升(shēng)；2）地产销售动能能(néng)否再度上行。基(jī)建端(duān)，4月(yuè)地方(fāng)新增专项(xiàng)债净发行3351亿元，对比3月的4039亿元小(xiǎo)幅(fú)下行但(dàn)仍高于(yú)2022年同期的1368亿(yì)元(yuán)，可(kě)能支撑低(dī)基数(shù)下基建投资(zī)继续上行。

　　通(tōng)胀：食品价格持续回落但核心CPI仍有韧性，预计(jì)4月CPI小(xiǎo)幅回落至0.6％， 而受去(qù)年(nián)高基数及海外(wài)经(jīng)济动能(néng)减弱拖累，PPI或将下行至(zhì)-3％左右(yòu)。内需环(huán)比(bǐ)回落拖(tuō)累(lèi)食品(pǐn)价格下(xià)行：4月农产品(pǐn)批发价格(gé)200指数(shù)较(jiào)3月31日下(xià)行3.9％，猪肉/玉(yù)米/小麦批(pī)发(fā)价分别下降3.6％/3.0％/8.4％；非食(shí)品价(jià)格小幅上行，核心CPI仍有韧性：义乌中国小商品总价格指数较3月上行(xíng)0.2％，其中(zhōng)服装服(fú)饰类持(chí)平，箱包/鞋类(lèi)价格(gé)小幅(fú)分(fēn)别上升(shēng)3.6％/0.3％。PPI同比(bǐ)增速可(kě)能继续下行：一(yī)方面，2022年4月PPI同比基数总体较高；另一方面，海外经济(jì)动能继续减(jiǎn)弱且内需仍(réng)待恢复，工(gōng)业品价格同(tóng)比继续回落：受OPEC减产提(tí)振，4月原(yuán)油价格较3月环比(bǐ)上行6.3％；中国大宗商品价格(gé)总指数环比上行(xíng)0.4％，但矿产(chǎn)及(jí)金属价格(gé)走(zǒu)弱（矿产价(jià)格指数-3.6％、钢铁价格指(zhǐ)数-5.4％）。

　　外贸：低基数(shù)下、预计4月名义出口增速(sù)可能录得10％、较3月小(xiǎo)幅(fú)回落，而进口降(jiàng)幅扩(kuò)张至3％，贸易顺(shùn)差(chà)可能录得880亿美元左右。出口价(jià)格指数(shù)或有所(suǒ)下行，但(dàn)低(dī)基数及外贸需(xū)求回暖可能支撑出口增速维持高位：4月1-30日，华泰(tài)出口需求日度指数（HDET）均值录得(dé)14.3％的同比增长，比(bǐ)3月(yuè)的16.6％小(xiǎo)幅回(huí)落2.3个(gè)百分(fēn)点，鉴(jiàn)于(yú)3月（美元(yuán)计）出(chū)口额增长14.8％，4月出口额增长有望保(b俯首甘为孺子牛的含义是什么意思，俯首甘为孺子牛的上句是什么ǎo)持高速（参见2023年5月4日发表的《4月出口或保持较高增长》）。此外(wài)，我国和亚太、非洲、甚至拉美的一(yī)体化产业链、需求(qiú)链的格局不断优化，出(chū)口(kǒu)增长韧性可能超(chāo)预期（参见《中国出口产业链的升级(jí)与(yǔ)重(zhòng)塑》，2023/4/16）。

　　货币财(cái)政：预计4月新(xīn)增贷款(kuǎn)1.37万(wàn)亿元、社融约2.1万亿。此外，M2预计保持较高(gāo)增速，M1增长(zhǎng)有望继续回升——M1-M2剪刀差可能收窄。预计(jì)4月(yuè)新(xīn)增(zēng)人民币贷款(kuǎn)约(yuē)1.37万亿元(yuán)，一方面，企(qǐ)业中长(zhǎng)期贷(dài)款延续年初至今的较(jiào)强势头、购房(fáng)需求回升(shēng)背景下房贷/居民贷款需求有望(wàng)继(jì)续企稳回(huí)升，政策性银行金融工具继续带动基建(jiàn)投资和企业中长期(qī)贷(dài)款增(zēng)长，信贷周期(qī)或继续(xù)保持强(qiáng)势。信贷推(tuī)动下，社融同(tóng)比增速(sù)或上(shàng)行至10.6％左右，而企业(yè)债、股权及(jí)政府(fǔ)债融资较去年同(tóng)期略有走弱(ruò)。财政方面，去年(nián)留(liú)抵退(tuì)税低基数下(xià)，财(cái)政收入增长(zhǎng)有望回升；财政支出、尤(yóu)其民生和(hé)基建相关支出有(yǒu)望保持较快增长——预计政策性银行金融工具仍是(shì)近期(qī)准财政(zhèng)的主要发力渠道。

　　风险提(tí)示：消费复苏不及(jí)预期(qī)、稳地产政策不及(jí)预期(qī)。

　　文章来源(yuán)

　　本文摘自(zì)2023年5月5日发表(biǎo)的《增(zēng)长(zhǎng)动(dòng)能环(huán)比走弱、低(dī)基数效(xiào)应(yīng)凸(tū)显》

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