原本被视(shì)为极(jí)其艰难的2022年，白酒上市(shì)企业(yè)却又一次(cì)集体刷(shuā)高了业(yè)绩。

　　目前，20家A股白酒上市企业2022年年(nián)报(bào)及2023Q1财报(bào)已经披露(lù)完毕(bì)，整体来(lái)看，稳(wěn)健增长(zhǎng)依然是(shì)白酒行业主旋律(lǜ)。20家上市白酒企业营收(shōu)总计(jì)3563.45亿元，同比增长(zhǎng)15.12％，净利润实现1305亿元，同比增(zēng)长20.36％。

　　具体来看，贵州茅台（600519.SH）、五粮液（000858.SZ）、洋(yáng)河股份(fèn)（002304.SZ）等头部企业营收净(jìng)利再创新高，14家(jiā)白酒上市(shì)企业营收取得了(le)两位数增长。在打响(xiǎng)疫情后首个春节动销战后，今年一季度白酒业普遍实现(xiàn)“开门红(hóng)”，2023Q1财报显示(shì)15家企业(yè)拿(ná)下两位数增长。

　　钛(tài)媒(méi)体APP注意到，过去三年，外部环境对(duì)白酒造成了不可(kě)忽视的(de)影响，穿透最新的业绩来看，头部酒企的抗压能(néng)力足够(gòu)强大，经(jīng)营(yíng)稳定，且(qiě)引导(dǎo)行业结构性增长。但随(suí)着(zhe)白酒行业集中度提升，头部酒企(qǐ)持续向(xiàng)前，非(fēi)名酒(jiǔ)品牌难以(yǐ)望其项(xiàng)背，因此圈地(dì)“内卷”。此起彼伏间，正处于新一轮调整周期的白(bái)酒行业，分化加剧(jù)。而今年(nián)，白酒企业的一个共同主题是去库存，谁(shuí)快谁就会(huì)占得先手。

　　白酒(jiǔ)结构性增(zēng)长，强者(zhě)恒强

　　根据中国酒业协(xié)会公布的(de)数据，2022年白酒行业营收6626.05亿元，同比增长9.6％，利润2201.7亿元，同比增长(zhǎng)29.4％。这当中，20家白(bái)酒上市企业营收(shōu)和利(lì)润分(fēn)别占去了53％和59％。

　　从年报来(lái)看，白(bái)酒结构(gòu)性增(zēng)长(zhǎng)的表现之一(yī)是优势(shì)品牌(pái)正在持续拥抱(bào)红(hóng)利(lì)。白(bái)酒产量、销量已(yǐ)经连续(xù)多年下降，行业集中度不(bù)断(duàn)提升，存量(liàng)竞争格局下企业间挤(jǐ)压式竞争(zhēng)已经临近赛点。

　　这样的业态促使白(bái)酒行业内(nèi)部强者(zhě)恒(héng)强(qiáng)，“名酒(jiǔ)时代”背景下，头部酒企成(chéng)为产业经济增长的主要动力。年报显(xiǎn)示，头部名酒企业基本保持(chí)了(le)两位(wèi)数增长(zhǎng)，20家白酒上(shàng)市企业营收3563.45亿(yì)元(yuán)，营收榜前(qián)六就贡献了近(jìn)3000亿元，占比超80％；前五强(qiáng)净利润也在2022年首次突破千亿大关。

　　举例而言，贵(guì)州茅(máo)台2022年实(shí)现(xiàn)营收1275.54亿元(yuán)，同比增长16.53％；净(jìng)利润627.16亿元，同比增长19.55％。今年一(yī)季度(dù)营(yíng)收(shōu)393.79亿元，同(tóng)比增长18.66％；净利(lì)润208亿元，同比增长20.59％。

　　五粮液亦不遑(huáng)多让，2022年营(yíng)收(shōu)739.69亿元，同(tóng)比(bǐ)增长11.72％；归母净利润266.91亿元，同比(bǐ)增长14.17％；2023一季度，营(yíng)收311.39亿元，同(tóng)比增长13.03％；归(guī)母净利(lì)润125.42亿元，同比增长15.89％。

　　中国食品产业分析师(shī)朱丹(dān)蓬告诉钛媒体APP，“名优酒(jiǔ)保持了良性的(de)增长，疫情(qíng)放(fàng)开后消费(fèi)场景的(de)多元化，对于(yú)中国(guó)白酒的复(fù)兴(xīng)是一个(gè)非常好(hǎo)的加持。”

　　白酒结(jié)构性增长(zhǎng)的另一个特征是，在过去取得了(le)稳定增长和快(kuài)速发展的企业，基本形成了中高端驱(qū)动增长的发展模式，这在(zài)年报中得以体现。

　　2022年(nián)，洋河、汾酒(jiǔ)、古井(jǐng)贡、迎驾、舍得(dé)等，产品上除高端(duān)一如既往强势(shì)以外(wài)，其中高端产品(pǐn)销量都以超两(liǎng)位数的(de)涨幅增长。头部品(pǐn)牌产(chǎn)品(pǐn)线全价格带布局，二三(sān)线品(pǐn)牌聚焦中高端，白酒产业(yè)不约而同都在进(jìn)行产品结(jié)构优化。

　　也正是(shì)因为产品结构优化的需要(yào)，白(bái)酒(jiǔ)技改(gǎi)扩产(chǎn)推(tuī)动了(le)各酒企(qǐ)、产区(qū)的优(yōu)质产(chǎn)能的释放。20家上市(shì)企业中，贵州茅台、五粮液、山(shān)西汾酒（600809.SH）、泸州老窖（000568.SZ）、今世(shì)缘（603369.SH）、舍得(dé)酒业（600702.SH）、水井坊(fāng)（600779.SH）7家(jiā)公布了实施(shī)技(jì)改、产(chǎn)能(néng)扩建等(děng)项目(mù)，这些都是企业为(wèi)持续保持结构(gòu)性(xìng)增长做准备(bèi)。

　　知(zhī)名酒业分(fēn)析师蔡学飞告诉钛(tài)媒体APP，“‘马(mǎ)太效应’下，头部酒(jiǔ)企会持续(xù)走强(qiáng)，并且利用自身的品牌(pái)与品(pǐn)质优势，进一步挤(jǐ)压(yā)非(fēi)名酒市场，而基于品类和(hé)产(chǎn)品(pǐn)的名酒格(gé)局很快形成，中国酒业进(jìn)入寡(guǎ)头化时代(dài)。”

　　二三(sān)线酒企分化加(jiā)剧 非名(míng)酒(jiǔ)承压

　　白酒行(xíng)业(yè)数据显示，相比较疫情前(qián)的2019年，2022年白酒产(chǎn)业销(xiāo)售(shòu)收入累(lèi)计(jì)增长(zhǎng)5％，利润(rùn)累(lèi)计增(zēng)长了71％。透过2022年白酒上(shàng)市企业财报发现，除头部(bù)酒企(qǐ)强者恒强外，二三线(xiàn)品(pǐn)牌正在加速分(fēn)化(huà)。

　　钛媒体APP梳理发现(xiàn)，2019年20家上市企业中，规模在40-100亿元级别的仅有(yǒu)3家，分(fēn)别是老白干(gàn)酒（600559.SH）、今世缘和(hé)口子(zi)窖（603589.SH）；2020年(nián)这个数据(jù)浮动为2家，分别是(shì)今世(shì)缘、口子(zi)窖；2021年上升到(dào)6家，为今世缘、口(kǒu)子(zi)窖、老白干酒(jiǔ)、舍得酒业、迎(yíng)驾贡酒（603198.SH）以及水井坊；2022年则进(jìn)一步(bù)变成7家，在(zài)前一年的6家基础上新增了一个酒鬼酒（000799.SZ）。

　　其(qí)中(zhōng)，今世缘、舍得、迎(yíng)驾贡、口子(zi)窖四(sì)家企(qǐ)业规(guī)模来到(dào)50-80亿元之间，隶属苏酒板块(kuài)、川酒板块、徽酒板块的(de)二级梯队，都是在各自省内有一(yī)定话语权、有(yǒu)较(jiào)大(dà)市场规(guī)模(mó)、省外市场开拓良好的代表(biǎo)。

　　它们之(zhī)间此起(qǐ)彼伏(fú)的竞争(zhēng)，也推动了(le)二级梯队的分(fēn)化加速。蔡(cài)学飞向(xiàng)钛媒体APP表示，“二三线酒企分化加剧(jù)，要么像古井贡(gòng)酒那样完成产品(pǐn)升(shēng)级(jí)和全国(guó)化布局，挤进(jìn)一(yī)线市(shì)场，要么就会(huì)像皇台一(yī)般衰(shuāi)败萎缩(suō)。”

　　如是所言，年(nián)报显示，伊(yī)力特(tè)（600197.SH）、金种子(zi)酒（600199.SH）、天佑德酒（002646.SZ）三家2022年毛(máo)利(lì)、经营性现(xiàn)金(jīn)流的下(xià)降，录(lù)得亏损。

　　2023一季报也(yě)能说明问(wèn)题。举例而言，今年一季度酒鬼酒(jiǔ)实现营(yíng)收9.65亿元(yuán)，同比下(xià)降42.87％；净利润3亿元，下降42.38％。至于下(xià)滑原因，酒鬼酒在财报(bào)中(zhōng)表示(shì)是因(yīn)为(wèi)去年同期(qī)基数较高，以及公司主动进行了策略调整导致。

　　另一典(diǎn)型是安徽酒(jiǔ)企金(jīn)种子，在(zài)省(shěng)内“内卷(juǎn)”和名(míng)酒“高压”双重挤压下，其业务(wù)体(tǐ)量和利润出(chū)现萎缩(suō)，明显(xiǎn)掉队。2019年-2022年(nián)，其营收(shōu)分别为(wèi)9.14亿元、10.38亿元、12.11亿元、11.86亿元(yuán)，收入(rù)增长有限，但净(jìng)利润在2019年(nián)、2021年、2022年均为亏损。2023Q1归母净(jìng)利润更(gèng)是下降了228％。对(duì)此，金种子(zi)在年(nián)报(bào)中归咎于品牌、营销、渠道(dào)等(děng)多方面(miàn)因(yīn)素。

　　高库存仍是(shì)行业(yè)性问(wèn)题 白酒亟需(xū)新(xīn)渠道

　　毛利(lì)率来看(kàn)，20家白酒上(shàng)市企业中，有17家(jiā)企(qǐ)业毛利率在60％以(yǐ)上，茅台高(gāo)达92％，仅3家企业毛利(lì)率低于50％。且(qiě)有15家企(qǐ)业毛利率与上年(nián)同期相比(bǐ)增长(zh修行靠个人的上一句是什么意思，修行靠个人下一句ǎng)，金种子、洋河(hé)、伊力(lì)特(tè)、舍得、酒(jiǔ)鬼酒5家企业毛利率有(yǒu)所下降(jiàng)。

　　毛利率高，印证了白酒超强的(de)盈利能力，但(dàn)透(tòu)过年报(bào)，白(bái)酒的高库存(cún)更加值得关注(zhù)。2022年，20家A股白酒(jiǔ)上(shàng)市公司总存(cún)货达1328.33亿元。其修行靠个人的上一句是什么意思，修行靠个人下一句中，茅台以388.24亿元库存(cún)高居榜首，洋河、五粮液紧随其后。

　　但(dàn)从(cóng)涨幅来看，泸州老(lǎo)窖(jiào)、岩石股(gǔ)份（600696.SH）、老白干酒等(děng)企(qǐ)业库存同比(bǐ)增长(zhǎng)超30％，除洋河股份、顺鑫农业(yè)（000860.SZ）、金种子酒外，其他酒企库存(cún)增(zēng)长基本都在两位数以(yǐ)上。

　　合同(tóng)负债情况亦能一定程度(dù)上(shàng)反映当前(qián)渠道的(de)情况。截至(zhì)2022年底，18家上市酒企合同负(fù)债(zhài)整体(tǐ)同(tóng)比(bǐ)减(jiǎn)少5.47％。同期，11家公司的合(hé)同负(fù)债下滑(huá)，其(qí)中酒鬼酒、古井贡酒等同比降幅超五成。截至(zhì)今年一季度末，总体合同(tóng)负(fù)债微增0.08％。

　　搜(sōu)狐(hú)酒业发展(zhǎn)研究院专家、中国(guó)酒业资深评(píng)论员肖竹(zhú)青(qīng)告(gào)诉钛媒体APP，“2022年、2023年一季度白酒业绩非常优(yōu)秀。但是我们发现(xiàn)整个(gè)市场除了茅台供(gōng)不应求以外(wài)，其(qí)他产品都存在价格倒挂现象，这说明除茅台以外社会库存(cún)很大，对白(bái)酒(jiǔ)发(fā)展来说(shuō)存在(zài)隐忧。”但他(tā)也表示，“预计(jì)今年(nián)下半年中秋(qiū)节后有望成为(wèi)酒业重回正轨发展的时(shí)间节点。”

　　“高(gāo)库存(cún)是行业性问题。”蔡学飞表达了同样(yàng)的看法，他认为(wèi)，随着国家(jiā)经济面的(de)恢复以及社会活(huó)动的复苏(sū)，会加速去库存，特别是名(míng)酒库存会得到很大(dà)的缓解(jiě)，但是区(qū)域中小企(qǐ)业仍然(rán)会(huì)面临(lín修行靠个人的上一句是什么意思，修行靠个人下一句)不(bù)小的库存压力。

　　日前，五粮液在投资者关系互动(dòng)平台回答投(tóu)资者关于库(kù)存的问题时就谈到(dào)，五粮液(yè)产品(pǐn)渠道库存(cún)量不到一个月，属于正常水(shuǐ)平。

　　事实(shí)上，白(bái)酒(jiǔ)渠(qú)道“堰塞湖”是常(cháng)态，尤其在过去三年，受疫情(qíng)影响线下消费场景大减(jiǎn)，终端动销放缓，造成了(le)社会库存积压。从产能来看，近十年来白酒产量在不断下降，白酒产业存量产能过剩(shèng)是不争的事实(shí)，未(wèi)来仍然是趋(qū)势之一。加之消费观念(niàn)、消(xiāo)费(fèi)习惯的变化，即使是疫情后消费场景大规模恢复(fù)的前提下，白酒去库存依然(rán)需要(yào)时间。

　　而为去库存，全行业各环节都在努力，其中最关键(jiàn)的(de)是，亟需库(kù)存(cún)消化能(néng)力强(qiáng)劲(jìn)的新渠道。可以看到，大小酒企(qǐ)均在营销上大(dà)手笔撒钱(qián)，大部分(fēn)酒企年报中销售费用一栏的数字在逐年递增。

　　可以(yǐ)预(yù)见(jiàn)，2023年谁的库(kù)存消(xiāo)化得快(kuài)，谁(shuí)的价(jià)格倒挂(guà)恢复得快，谁就能在新周期中胜出。

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