2022年是国内实施(shī)“双(shuāng)碳战略”的攻坚之年，作为新能源的重点领域，光伏(fú)设备行业备受瞩目。尽(jǐn)管(guǎn)在政(zhèng)策扶持(chí)和(hé)行业高成(chéng)长性背景(jǐng)下，上市企业产量(liàng)不断扩大，营收(shōu)、归母(mǔ)净利润不(bù)断增长，但行业内上中(zhōng)下游板块的盈利能力分化严重，亟待引(yǐn)起注意。

　　金(jīn)融界(jiè)上市公司研究院的数据显示，光伏(fú)设(shè)备产业链盈利参差不(bù)齐(qí)。光伏设备行业主要分为5大板(bǎn)块，分(fēn)别是(shì)上游的硅料硅片生产加工板块，中下游的光伏加(jiā)工设(shè)备(bèi)、逆变(biàn)器、光伏(fú)辅材和光伏(fú)电池组件。利润结构整体呈现金(jīn)字(zì)塔结构，上游板(bǎn)块处(chù)于金字塔(tǎ)底层，2022年3家(jiā)相(xiāng)关企业净增(zēng)长(zhǎng)的利(lì)润贡献占比就(jiù)高达(dá)55.59％，而中(zhōng)下游45家企业总体(tǐ)利(lì)润贡献度小，且毛利(lì)率不足20％，企业间的(de)竞争加剧。

　　随着2023年(nián)硅料硅片价格下(xià)行预期增(zēng)加，结(jié)合对(duì)企(qǐ)业经(jīng)营数据变化的(de)分析(xī)，可以看出：光伏设备的上(shàng)游将迎来降价与去(qù)库存阶段，这对于中下游企(qǐ)业来说意味着原材料成本得到控(kòng)制，利于(yú)企业经营能(néng)力提升(shēng)。

　　归母净(jìng)利润突破千亿，八成企业利润增长

　　在“双碳战(zhàn)略”背景下，作为清洁能源重要方向的光伏设备，市场加大对上市公(gōng)司的扶持力度。金融(róng)界上市公司研究(jiū)院统计发现，行业中48家上(shàng)市公(gōng)司(sī)，有33家2022年获得的政(zhèng)府补助(zhù)较2021年增加；累计获得政府(fǔ)补助现在泰山顶上的温度大约是多少度呢，现在泰山山顶的温度有多少？54.63亿元，较2021年增长56.56％。

　　在(zài)政府加(jiā)大扶(fú)持背后，与(yǔ)之同步的(de)是上市企业经营规模不断扩(kuò)大，利润增(zēng)速(sù)可(kě)观。产(chǎn)量方面来(lái)看，根据国家能源局数据，2022年多晶硅产量82.7万吨，同(tóng)比(bǐ)增长63.4％；硅片产量357GW，同比增长57.5％；电池片产量318GW，同比(bǐ)增长60.7％；组件产量(liàng)288.7GW，同比增长58.8％。可以(yǐ)看(kàn)出，光(guāng)伏(fú)制造端产量均实现50％以上增速。

　　盈利方(fāng)面来看，2018年光伏设备行业实现归母净利润118.05亿元，至2022年增长至1051.54亿元(yuán)，5年复(fù)合增速高(gāo)达54.86％。其(qí)中，2022年业绩增速达(dá)到136.17％。

　　48家企业(yè)平(píng)均(jūn)归(guī)母净(jìng)利润增(zēng)速(sù)达到(dào)162.11％，增速在200％以上、100％至200％之间以及100％以内的企业，分别为8家、12家和19家。仅有福斯特、安彩(cǎi)高(gāo)科等9家(jiā)企业2022年(nián)业绩下滑(huá)。

　　其(qí)中，爱(ài)旭股份2022年(nián)实现归母净利(lì)润23.28亿(yì)元，同比增长(zhǎng)1954.33％，增速居行(xíng)业第2。公司在去年电(diàn)池片环节(jié)尤其是大尺(chǐ)寸电池处于供不(bù)应求的(de)状态，年内(nèi)累计实现电池销量34.42GW，同比增长82.65％，盈利能(néng)力持续提(tí)升(shēng)。

　　表格：2022年光伏(fú)设备行(xíng)业归母净(jìng)利润增速居(jū)前的企(qǐ)业

　　制图：金融界上市公(gōng)司研究院；数据来源：巨(jù)灵财经(jīng)

　　上游板块毛利率2年增长20个(gè)百分点，3家企业净(jìng)利润贡献过(guò)半

　　光伏(fú)设备行业(yè)整体毛(máo)利率为(wèi)22.91％。对各(gè)板块(kuài)毛利(lì)率分析发现，上中下游(yóu)呈现的结果参差不齐，上游(yóu)硅料硅片享受(shòu)到光伏产业的红(hóng)利，行业(yè)有竞争壁垒，参与厂商较少，企业毛(máo)利率较高；而中(zhōng)下游(yóu)多数(shù)板块毛利(lì)率不及行业(yè)平(píng)均。

　　数据显示，上游的硅料硅(guī)片(piàn)2020年毛利率为(wèi)23.19％，在5个板(bǎn)块中毛利率第2低，仅高过(guò)光伏电池组件。但2022年(nián)板块毛利(lì)率上涨至43.61％，成为(wèi)光伏设备行业毛利(lì)率最高的(de)板块。

　　硅料硅片板块毛利(lì)率较快提(tí)升，首先是(shì)源(yuán)于供不应求背景下的涨价。作为光(guāng)伏设备行业的(de)原(yuán)材料(liào)方，硅料硅片板块可以形容其为“卖铲人”。2022全年虽然硅片价格波动巨大，但(dàn)从2020年以来(lái)的数据来看，硅片价(jià)格依(yī)然(rán)处于高(gāo)位(wèi)。特别是上(shàng)半年(nián)硅片价(jià)格持续高位(wèi)运行，硅片需求端(duān)旺盛之(zhī)下(xià)，众多硅片、电池(chí)厂商纷纷与硅料企业签订巨额(é)订单，提前完成备(bèi)货(huò)。

　　上游的头(tóu)部企业代表之一通(tōng)威(wēi)股份，曾在2022年报中提及量价(jià)双升，指(zhǐ)出受益(yì)于多(duō)晶硅产能缺口，相关产品持(chí)续扩产，价格同比上涨(zhǎng)显著，进(jìn)而带动毛(máo)利率提(tí)升(shēng)。

　　其次，硅料硅片板块进入壁(bì)垒高，深耕该领(lǐng)域(yù)的企业容易(yì)形成规模效应。这(zhè)一板块仅有3家(jiā)上市(shì)公(gōng)司(sī)，不(bù)容易(yì)形成恶性(xìng)竞争。2022年，3家企业(yè)业绩均呈现爆发式增长(zhǎng)，平(píng)均归母净(jìng)利(lì)润增速(sù)为(wèi)172％，特别是大(dà)全能源2022年归母净利润191.21亿(yì)元，同比(bǐ)增(zēng)长234.06％，业绩(jì)增速领先(xiān)。

　　值得注意(yì)的是，48家光伏设备行业2022年(nián)累计(jì)归(guī)母净利润增长606.30亿元，而通威股份(fèn)、大全能(néng)源和TCL中环3家硅料硅片(piàn)企业(yè)归母净(jìng)利润就增长了(le)337.05亿(yì)元，占比(bǐ)为55.59％。而这3家(jiā)企业(yè)2022年总共(gòng)实(shí)现归母净现在泰山顶上的温度大约是多少度呢，现在泰山山顶的温度有多少？利润516.66亿(yì)元，占光伏设备行业整体(tǐ)归母净利(lì)润的49.13％。

　　表格：3家硅料硅(guī)片企(qǐ)业经(jīng)营情况(kuàng)

　　制图：金融界上市(shì)公司研究院；数据来源：巨(jù)灵财经

　　光伏(fú)中下游”内(nèi)卷”，中游(yóu)两大板(bǎn)块(kuài)平均(jūn)毛利率不(bù)超17％

　　相比风光的上游，中下游涉及光伏电池组(zǔ)件(jiàn)、光伏辅材等领域参与厂商(shāng)较多，企业间竞争激(jī)烈。整(zhěng)体而言，光伏设备中下游板(bǎn)块(kuài)2022年毛利率呈现(xiàn)下行趋(qū)势，45家企业平均毛(máo)利率下滑0.72％，进而影(yǐng)响(xiǎng)公司盈利情(qíng)况。上(shàng)游(yóu)硅料硅片爆赚的背后，是(shì)中下游45家企业(yè)2022年归母净利润累计增长269.25亿(yì)元(yuán)，净(jìng)利润增长贡(gòng)献没(méi)有过半。

　　从2020至2022年(nián)板块毛(máo)利率数(shù)据来看(kàn)，中下游(yóu)领域的光伏加工设备和(hé)逆变器毛利率3年(nián)来基本持平，而光伏辅材和光伏电池组件毛(máo)利(lì)率(lǜ)下滑明显，特别是光(guāng)伏(fú)电(diàn)池组件成为毛(máo)利率最低的板块。

　　表(biǎo)格(gé)：光伏设备行业不同(tóng)板(bǎn)块的(de)毛利率情况

　　制图：金融界上(shàng)市公(gōng)司研究院；数(shù)据来(lái)源：巨灵(líng)财经

　　具体来看，光伏电池组件板块11家上市公(gōng)司(sī)，平均毛利率为11.76％，属于(yú)沪深300的头部企业隆基绿(lǜ)能毛利率仅有(yǒu)15.38％，居板块第2。航天机电、协(xié)鑫集成和亿晶光电(diàn)毛利率(lǜ)不足10％。

　　光(guāng)伏(fú)辅(fǔ)材(cái)板块涵盖(gài)18家企业，企业数量较多竞争激烈。这一(yī)板块毛利率2020年(nián)以来逐年(nián)下滑，2022年平均毛(máo)利率为16.85％。其(qí)中(zhōng)，由于(yú)原(yuán)材料(liào)涨价等因(yīn)素(sù)影响，福莱特的主(zhǔ)业(yè)光伏玻(bō)璃毛(máo)利率下降12.39个(gè)百(bǎi)分(fēn)点，影响整体毛利率。

　　相(xiāng)比而言，逆变器板块有6家企业(yè)，数量相(xiāng)对较少，板块(kuài)整体毛利率为32.02％。禾迈股(gǔ)份的毛利率在该板块第(dì)一(yī)，达到(dào)42.75％。此外(wài)，作为逆(nì)变器板块的(de)绝对龙(lóng)头，阳光电(diàn)源2022年毛(máo)利率为24.55％，提升(shēng)2个(gè)百分(fēn)点以上。公司去年现在泰山顶上的温度大约是多少度呢，现在泰山山顶的温度有多少？逆变器全(quán)球出(chū)货(huò)量达77GW，逆变设(shè)备全球累计装机量已突破340GW，逆变器在全球主流市场占有(yǒu)率第(dì)一。

　　硅料(liào)硅片存货周转速(sù)度放(fàng)慢，中(zhōng)下游盈利能力有(yǒu)望改(gǎi)善

　　光伏设备行业上(shàng)游“躺赚(zhuàn)”，中下游“内卷”是行业写(xiě)照，而自2022下半年(nián)硅料硅片(piàn)价格(gé)自高位走出下(xià)行(xíng)趋势，行业格局将发生怎样的改变？

　　数据显示，相比2022年(nián)单晶硅等硅片的阶段高点，多数硅片价格下(xià)跌(diē)幅度(dù)超过30％。根据中(zhōng)国有色(sè)金属工业协会硅业(yè)分会公(gōng)布的最新数据，5月11日当周M10单晶硅片(piàn)价格区间(jiān)在5.0-5.4元/片(piàn)，成(chéng)交(jiāo)均价降至5.25元/片，周环比降幅(fú)为16.4％；G12单晶(jīng)硅片价格区间在7.0-7.6元/片(piàn)，成交均价降至7.28元/片，周环比降幅为9％。

　　从3家硅料硅片企(qǐ)业的(de)经(jīng)营数(shù)据也可看(kàn)出硅片价(jià)格下跌对(duì)上游公司盈利(lì)的影响(xiǎng)。今年一季度，大(dà)全(quán)能源实现归母(mǔ)净利润(rùn)29.11亿元，同比(bǐ)下(xià)滑(huá)32.49％；通(tōng)威股份(fèn)和TCL中环相(xiāng)比2022年(nián)同期增长动能放缓。

　　另外(wài)，3家企业今(jīn)年一季度存货周转率(lǜ)数据发现，无(wú)论(lùn)是环比还(hái)是(shì)同比，相较而言都有明显(xiǎn)下(xià)行趋势(shì)，说明当前(qián)有库存积压风险(xiǎn)。以大全能源为例，2022年一季度(dù)存货周转率为2.08，今年同期为1.04。

　　图(tú)片：硅料硅片企业(yè)存货周转率变化(huà)趋(qū)势(shì)

　　制图(tú)：金融界上市公司(sī)研究(jiū)院；数据来(lái)源：巨灵财(cái)经

　　专业(yè)人(rén)士认(rèn)为，上游(yóu)硅(guī)料硅(guī)片面临(lín)短期(qī)供过于(yú)求的(de)局面，在清(qīng)理库存(cún)的阶段下，硅片(piàn)价(jià)格还有进一(yī)步下行空间(jiān)。这对(duì)于光伏(fú)电(diàn)池组件、光伏加工设备等对中下游板块，将能较好控(kòng)制原材料成本，对(duì)提升毛利率、营收率等有一(yī)定帮助。

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