原(yuán)本被(bèi)视为极其艰难的2022年(nián)，白酒上市企业却(què)又一次集体刷高了业绩(jì)。

　　目前，20家A股白(bái)酒上市企业2022年年报(bào)及2023Q1财报已经(jīng)披露(lù)完毕，整体来看，稳(wěn)健增长依然(rán)是(shì)白酒行业主(zhǔ)旋律。20家上市白酒企(qǐ)业营收总计(jì)3563.45亿元(yuán)，同比(bǐ)增长15.12％，净利润实现1305亿元，同比增长20.36％。

　　具(jù)体(tǐ)来看，贵州(zhōu)茅台（600519.SH）、五粮液（000858.SZ）、洋河股(gǔ)份（002304.SZ）等头部(bù)企(qǐ)业营收净(jìng)利再创新高，14家白酒上市企业(yè)营收(shōu)取得了两位数增(zēng)长(zhǎng)。在(zài)打(dǎ)响疫情后首个春节(jié)动(dòng)销战后，今年一季(jì)度(dù)白酒(jiǔ)业普(pǔ)遍(biàn)实(shí)现“开门红”，2023Q1财(cái)报显示15家企(qǐ)业拿下两位数增长。

　　钛媒体APP注(zhù)意到，过去三年(nián)，外部(bù)环境对白酒造(zào)成(chéng)了不可忽视的影(yǐng)响，穿(chuān)透最(zuì)新(xīn)的业绩来(lái)看，头部(bù)酒(jiǔ)企的抗压能(néng)力足够强大，经(jīng)营稳定(dìng)，且引导行业结(jié)构性增长。但随着白酒(jiǔ)行业(yè)集中度(dù)提升，头部酒企持续(xù)向前，非(fēi)名(míng)酒(jiǔ)品牌难以望其项背，因此圈地“内(nèi)卷(juǎn)”。此(cǐ)起(qǐ)彼伏间，正处于新一轮调整周期(qī)的白酒(jiǔ)行(xíng)业，分化(huà)加剧(jù)。而今年(nián)，白酒企(qǐ)业的一个(gè)共同主题是去库存(cún)，谁快谁(shuí)就会占得先手。

　　白酒结构性增长，强者恒强

　　根据中国酒(jiǔ)业(yè)协会(huì)公布的数据，2022年白酒(jiǔ)行业营收6626.05亿(yì)元(yuán)，同比(bǐ)增长9.6％，利润2201.7亿(yì)元，同比(bǐ)增长29.4％。这当中，20家白酒上(shàng)市企业(yè)营收和(hé)利润(rùn)分别占去了53％和59％。

　　从年(nián)报来看，白酒结构性增长(zhǎng)的表(biǎo)现(xiàn)之一(yī)是优势品(pǐn)牌正在(zài)持续拥抱红利。白酒产(chǎn)量(liàng)、销量已经连续多(duō)年下降，行业集中度不断提(tí)升(shēng)，存量竞争格局下企业间挤压式竞争已(yǐ)经临近赛点。

　　这样的业态促(cù)使白(bái)酒行业(yè)内部(bù)强者恒强，“名酒(jiǔ)时代(dài)”背景下，头部酒企成为产(chǎn)业(yè)经济增长的(de)主要动力。年报显示，头部名(míng)酒企业基本保持了两(liǎng)位数增(zēng)长，20家(jiā)白酒上(shàng)市企业(yè)营(yíng)收3563.45亿元，营收榜前六就贡献了近3000亿元，占比超(chāo)80％；前五(wǔ)强净利润也在2022年首(shǒu)次突破千亿大关。

　　举(jǔ)例而言，贵州茅台2022年实现营收1275.54亿元，同(tóng)比增长16.53％；净利(lì)润627.16亿(yì)元，同(tóng)比增长19.55％。今年一季(jì)度营收393.79亿元，同(tóng)比增长(zhǎng)18.66％；净利润208亿元，同(tóng)比增长20.59％。

　　五粮液亦不遑(huáng)多让，2022年营收(shōu)739.69亿(yì)元，同比(bǐ)增长(zhǎng)11.72％；归(guī)母净利润266.91亿元，同比(bǐ)增长14.17％；2023一季度，营收311.39亿元，同比增(zēng)长(zhǎng)13.03％；归母净利润125.42亿元，同(tóng)比增长15.89％。

　　中国食品(pǐn)产(chǎn)业分析(xī)师朱丹蓬(péng)告诉钛媒体(tǐ)APP，“名优酒保持了良性的增长(zhǎng)，疫(yì)情放开(kāi)后消费场景的(de)多元化，对于中国白酒的复(fù)兴是(shì)一(yī)个非常好(hǎo)的加持。”

　　白酒结构性增长的另(lìng)一个(gè)特征是，在(zài)过去(qù)取得了稳定(dìng)增长和快速发展(zhǎn)的企业，基本形成了中高端(duān)驱动增长的(de)发(fā)展(zhǎn)模式，这在(zài)年报中得以体现。

　　2022年，洋河、汾酒、古井贡、迎驾、舍得等，产品(pǐn)上除(chú)高端(duān)一如(rú)既往强(qiáng)势(shì)以(yǐ)外，其中高端(duān)产品销量都以超两位数(shù)的涨幅增(zēng)长。头部品牌(pái)产品(pǐn)线全价(jià)格带布局(jú)，二三线品牌聚焦中高端，白酒产业不约而同都在进行产品结构(gòu)优化。

　　也正是因为(wèi)产品(pǐn)结构(gòu)优(yōu)化的需要，白酒技改扩(kuò)产推动了各酒企(qǐ)、产区的优(yōu)质产能的释放(fàng)。20家上市企业中(zhōng)，贵州(zhōu)美白精华一次用多少量，美白精华一次用多少量377茅台、五粮(liáng)液、山西汾酒（600809.SH）、泸州老窖（000568.SZ）、今世缘（603369.SH）、舍得酒业（600702.SH）、水井坊（600779.SH）7家公布了实施(shī)技改、产能扩(kuò)建等(děng)项目，这(zhè)些都是企业为(wèi)持(chí)续保持(chí)结构性(xìng)增长做准备。

　　知名酒业分析(xī)师蔡学飞告(gào)诉钛媒体(tǐ)APP，“‘马太效(xiào)应’下，头部酒企会(huì)持(chí)续(xù)走强，并且利用(yòng)自身的品牌(pái)与品质优势，进一步(bù)挤压(yā)非名酒市场，而基于品类和产品的名酒格(gé)局很快形成，中国酒业(yè)进入寡头化时代。”

　　二三(sān)线(xiàn)酒企分(fēn)化加剧 非(fēi)名酒(jiǔ)承压

　　白酒行(xíng)业数(shù)据显示(shì)，相比较疫情(qíng)前的2019年(nián)，2022年白(bái)酒(jiǔ)产业销售收入累计增长5％，利润累计增长了71％。透过2022年白酒上市企业财报(bào)发(fā)现，除头部酒企强者恒强外，二三(sān)线品(pǐn)牌正在加速分化。

　　钛媒体APP梳理发现，2019年20家上市企(qǐ)业中，规模在40-100亿元级别的仅有3家，分别是老白干酒（600559.SH）、今(jīn)世缘(yuán)和口子窖（603589.SH）；2020年这个(gè)数据浮动(dòng)为2家，分别(bié)是(shì)今世缘、口子(zi)窖(jiào)；2021年上升(shēng)到6家，为今世缘、口子窖、老白干酒、舍得酒(jiǔ)业、迎驾贡(gòng)酒(jiǔ)（603198.SH）以及水(shuǐ)井(jǐng)坊；2022年则进(jìn)一步变(biàn)成7家，在前一(yī)年的6家基(jī)础上新增了一个(gè)酒鬼(guǐ)酒（000799.SZ）。

　　其中，今世缘、舍得、迎驾(jià)贡(gòng)、口子窖四家企业规模(mó)来(lái)到50-80亿元之间，隶属苏酒(jiǔ)板块、川酒(jiǔ)板块、徽(huī)酒板(bǎn)块的二级梯队，都是(shì)在各自(zì)省(shěng)内有一定(dìng)话语(yǔ)权(quán)、有较大(dà)市场规模、省外市场开拓良(liáng)好的代表。

　　它们(men)之间此起彼伏的竞争，也推动了二(èr)级梯队的分化(huà)加速(sù)。蔡学飞向钛媒体(tǐ)APP表示，“二(èr)三线(xiàn)酒(jiǔ)企分化加剧，要么(me)像古(gǔ)井贡酒(jiǔ)那样完(wán)成产品升级(jí)和全(quán)国化布局，挤进一线(xiàn)市场，要(yào)么就会像皇(huáng)台一般衰败萎缩。”

　　如是所言，年报显示，伊力特（600197.SH）、金种子酒（600199.SH）、天佑德酒（002646.SZ）三家(jiā)2022年毛利、经营性现(xiàn)金流(liú)的下降，录得亏损。

　　2023一(yī)季报也能说明问题。举例(lì)而言(yán)，今(jīn)年一(yī)季(jì)度酒鬼酒实(shí)现营收(shōu)9.65美白精华一次用多少量，美白精华一次用多少量377亿元，同比(bǐ)下降42.87％；净利润3亿元，下(xià)降42.38％。至于(yú)下滑原因，酒鬼酒在财报中表示(shì)是(shì)因为去年同期基数较(jiào)高，以及公司主(zhǔ)动(dòng)进行了策略调整导致。

　　另一典型(xíng)是(shì)安(ān)徽酒(jiǔ)企(qǐ)金(jīn)种子，在省(shěng)内“内卷”和名酒“高(gāo)压”双(shuāng)重(zhòng)挤压下，其业务体(tǐ)量和(hé)利润出(chū)现萎缩(suō)，明显掉队。2019年(nián)-2022年，其营收(shōu)分别为9.14亿元、10.38亿元、12.11亿元、11.86亿元(yuán)，收入增长有限，但净利润在2019年(nián)、2021年(nián)、2022年均为亏(kuī)损(sǔn)。2023Q1归母(mǔ)净利(lì)润更是(shì)下降了228％。对此，金(jīn)种子在年(nián)报中归咎于品牌、营销、渠道等多方面因素(sù)。

　　高库存(cún)仍(réng)是行业性(xìng)问(wèn)题(tí) 白(bái)酒亟需新渠道

　　毛(máo)利率来看，20家(jiā)白酒上市(shì)企(qǐ)业中(zhōng)，有17家企业毛利率在60％以上，茅(máo)台高(gāo)达92％，仅3家企业毛利率低于(yú)50％。且有15家(jiā)企业(yè)毛利率与上(shàng)年同期相比增长美白精华一次用多少量，美白精华一次用多少量377，金种子、洋(yáng)河、伊力特、舍得、酒鬼酒5家企业毛利率有所(suǒ)下降。

　　毛利率高，印证(zhèng)了白酒(jiǔ)超强(qiáng)的(de)盈利(lì)能力(lì)，但透过年报，白酒(jiǔ)的(de)高库存更加值得关注。2022年，20家A股白(bái)酒上市(shì)公司总(zǒng)存货达1328.33亿元。其中(zhōng)，茅台以388.24亿元库存高居榜首(shǒu)，洋河、五粮(liáng)液(yè)紧随其后。

　　但从涨幅来看(kàn)，泸(lú)州老窖、岩石股份（600696.SH）、老白干酒等企(qǐ)业库存同比(bǐ)增长超30％，除洋河股份、顺(shùn)鑫(xīn)农(nóng)业(yè)（000860.SZ）、金种子酒外，其他酒企(qǐ)库存增长基本都在两位数以(yǐ)上。

　　合同负(fù)债情况亦能一定程度上(shàng)反映(yìng)当前渠(qú)道的情况。截至2022年(nián)底，18家上市酒企合(hé)同负债整(zhěng)体同比减少5.47％。同期，11家公司的合同负(fù)债下(xià)滑，其中酒鬼(guǐ)酒、古(gǔ)井贡酒等同比降幅超五成。截至今(jīn)年一季度末(mò)，总(zǒng)体合(hé)同负债(zhài)微增0.08％。

　　搜狐(hú)酒业发展(zhǎn)研究院(yuàn)专家、中国酒业资(zī)深评(píng)论员肖竹青告诉钛媒体APP，“2022年(nián)、2023年一季度白酒业(yè)绩非常优秀。但是我们发现整个市场除了茅台供(gōng)不应求以外(wài)，其他(tā)产(chǎn)品都存在价格(gé)倒(dào)挂现象，这(zhè)说明除茅台以外社会(huì)库存很大，对白酒发展来(lái)说存在隐忧。”但他也表(biǎo)示，“预计今年下半年中秋节(jié)后有望成(chéng)为酒业重(zhòng)回正轨发(fā)展的(de)时间(jiān)节点(diǎn)。”

　　“高库存是行(xíng)业性(xìng)问题。”蔡学飞表达(dá)了同样的(de)看法，他(tā)认为，随着(zhe)国家经济面的恢复以及社(shè)会(huì)活(huó)动的复(fù)苏，会加(jiā)速去库存，特别是(shì)名酒(jiǔ)库存会得到很大的缓解，但是区域中小企业仍然会面临(lín)不(bù)小的库(kù)存压力。

　　日前，五粮液在投(tóu)资者关系互(hù)动(dòng)平台回答投资者关于库存的(de)问题时就谈到，五粮液产品渠道库存量不到一个(gè)月，属于正常水(shuǐ)平。

　　事实上，白(bái)酒(jiǔ)渠道“堰塞湖”是常(cháng)态，尤其在过去三(sān)年(nián)，受疫情影(yǐng)响线(xiàn)下消费场景大减(jiǎn)，终端动(dòng)销放(fàng)缓，造(zào)成了(le)社会库(kù)存积压。从(cóng)产能来看，近十(shí)年来白酒产量在不断下降，白酒(jiǔ)产业存(cún)量(liàng)产能过剩是不争的事实，未来仍然是趋势之一。加之消费观(guān)念、消费(fèi)习惯的(de)变化，即(jí)使是疫情后消费场景大(dà)规模恢复的前提(tí)下，白酒(jiǔ)去库(kù)存依然需要时间。

　　而为去(qù)库(kù)存，全行(xíng)业各环节(jié)都在(zài)努(nǔ)力，其(qí)中最关键(jiàn)的是，亟需库存消(xiāo)化能力(lì)强劲(jìn)的新渠(qú)道。可(kě)以看到，大(dà)小酒企均在营销上大手笔撒钱，大部分酒企年(nián)报中销售费用一(yī)栏的数(shù)字(zì)在逐年递增。

　　可(kě)以预见，2023年谁的库存消化(huà)得快，谁的价格倒(dào)挂恢复(fù)得快，谁(shuí)就能在新周期中胜出。

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