来源：梁中(zhōng)华宏观(guān)研究(jiū)

　　·概 要 ·

　　美联储如期加(jiā)息25BP，并按计划缩表(biǎo)。坚持加息的关键仍是通胀压力太大(dà)。

　　本次(cì)美联(lián)储声(shēng)明较3月(yuè)有何(hé)变化？第(dì)一，重申(shēn)经济依然稳健，表述修改(gǎi)为“一(yī)季度经济(jì)温和增(zēng)长，就(jiù)业强(qiáng)劲(jìn)，失业率在低位”。第二，重申美国银行稳健(jiàn)，明确(què)银(yín)行风(fēng)险(xiǎn)导致家庭和企业信贷(dài)的收(shōu)紧。第(dì)三，重(zhòng)申通胀压力，“通(tōng)货膨胀仍然很高，委员会仍然高度关注通货膨胀风险”。第四，修改货币(bì)政策(cè)表述，重申“委员(yuán)会评估(gū)货(huò)币(bì)政策的(de)滞(zhì)后影响”，删除“委员会预计一(yī)些额(é)外的政策紧缩(suō)可(kě)能是适当的”。

　　鲍威尔有何表态(tài)？关于经济，认为经济可能(néng)面临来自紧缩信贷的阻力，其(qí)影(yǐng)响还需要(yào)时间来体现(xiàn)；预(yù)计美国经济温和增(zēng)长(zhǎng)，有(yǒu)可能避免(miǎn)衰退，或者是温和衰退(tuì)。关(guān)于加息(xī)，本次加(jiā)息依(yī)然是共(gòng)识(shí)；认(rèn)为原则上不需要利率提(tí)高那么(me)高，正在评(píng)估是否达到限制性水平(píng)，认(rèn)为或已经达到（或已经接近达到）。关于降(jiàng)息，强(qiáng)调劳动力市场在走弱(ruò)，但依然强劲，薪(xīn)资(zī)水(shuǐ)平仍高；通胀有(yǒu)所缓(huǎn)和，但依然高企，远(yuǎn)高于(yú)目标(biāo)，降低(dī)通胀(zhàng)仍需较长(zhǎng)时间，当(dāng)前(qián)降息(xī)并不合(hé)适。关于银行和债(zhài)务上限，强调地cac2制取c2h2，cac2形成过程电子式(dì)区性(xìng)银(yín)行发挥非(fēi)常(cháng)重(zhòng)要的作用(yòng)，不希望大型银行进(jìn)行大规模收购(gòu)，银行业总体上(shàng)有(yǒu)所改善，美国(guó)银行(xíng)系统健康(kāng)且具有弹(dàn)性。强调应及(jí)时(shí)提高债务上(shàng)限。

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　　如(rú)期加息25BPcac2制取c2h2，cac2形成过程电子式

　　如期加息25BP。2023年5月3日(rì)，美联储5月FOMC会议决定加(jiā)息25BP，上调(diào)联邦(bāng)基(jī)金利(lì)率区间至5.0％-5.25％，利率回升(shēng)至(zhì)2006年6月以(yǐ)来(lái)的(de)高点(diǎn)。此外(wài)，上调准备金余额利(lì)率（IORB）至5.15％，上调隔(gé)夜逆回购利率（ON RRP）至5.05％，上调主要信贷利率至5.25％，上调(diào)隔夜回购利(lì)率(lǜ)至5.25％。

　　按计划缩表，美联储(chǔ)将继续减(jiǎn)持(chí)美国国债、机构(gòu)债务和机构抵(dǐ)押贷款支持证(zhèng)券(quàn)，上限(xiàn)为950亿美元（600亿美元(yuán)国债和350亿美(měi)元MBS）。

　　我们认为，美联储坚持(chí)加息的(de)关键仍(réng)在于(yú)通胀压力较大。例如，3月(yuè)美国核心通胀季调(diào)环比仍在0.4％的高(gāo)位，且已(yǐ)经连续4个月处于高位；核心(xīn)通(tōng)胀年化(huà)同比也仍在4.9％，边(biān)际(jì)上并没有明显降温。本轮加息是80年代以来(lái)最快的(de)一次(cì)，10次(cì)便(biàn)累计(jì)加息(xī)500BP。

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　　加息或将(jiāng)结束

　　从声明来看，与2023年3月相(xiāng)比(bǐ)有哪些变化？

　　关于经济方(fāng)面，重申(shēn)经济依然稳健。不过表述(shù)修改为“1季度经济活(huó)动以适度(dù)的速度增长(zhǎng)，最近(jìn)几个月(yuè)就业增长强劲(jìn)，失业(yè)率保持在(zài)低位”。

　　关于通胀方面，重(zhòng)申(shēn)通胀压(yā)力。“通货(huò)膨胀仍然很高”、“委员会仍然高度关注通货膨胀风险”、“致力于(yú)恢复2％的通胀目(mù)标”。

　　关于加息(xī)方面，或将停止加息(xī)。重(zhòng)申(shēn)委员会将评估(gū)货币政策的滞(zhì)后(hòu)影(yǐng)响(xiǎng)，“在确定额(é)外的政策紧缩在多大程度上(shàng)适合(hé)于随着时间的(de)推移将通货膨胀率恢复到2％时，委(wěi)员会将考虑货币(bì)政策(cè)的累积(jī)紧缩，货币政(zhèng)策影响(xiǎng)经济活动和通(tōng)货(huò)膨胀的滞后，以及经济和金融发(fā)展”。重点是删除(chú)了(le)“委员会预(yù)计(jì)，一些额外的政策紧缩可(kě)能是适当的，以实现一种货币政策立场”，表明(míng)美联(lián)储加(jiā)息(xī)或将结束。

　　关于银行风险，重申美(měi)国银行稳健(jiàn)。“美国银行(xíng)体系稳(wěn)健且富有弹性”；明确银行风(fēng)险导致了家庭(tíng)和企业(yè)信贷的收(shōu)紧（上一次(cì)表述为“可能”），重申(shēn)这对经济、就业和通(tōng)胀的影响存在不确定性，“家(jiā)庭(tíng)和企业信贷(dài)条件收紧可能会拖累经济活(huó)动、就业和通胀，这些(xiē)影响的程度仍(réng)不确定。”

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　　鲍威尔有何表态(tài)？

　　关于(yú)经济，仍期待(dài)“软着陆”。美联(lián)储主席鲍威尔认为(wèi)，经济可能面(miàn)临来自紧缩信贷的阻力，其(qí)影响还(hái)需要(yào)时间来体现(xiàn)（尤其(qí)是住房和投资领域(yù)）。不过(guò)明确指(zhǐ)出，如果(guǒ)美国出(chū)现经(jīng)济衰退，希望是温和(hé)的；强调，美国可能会出现轻微的经济衰退。

　　关于加息，或已经达到限制性水(shuǐ)平(píng)。美联储在3月议息会议时，就已经在(zài)讨论停止加息的问题(tí)；不过，鲍威尔指出(chū)本次(cì)加息依然(rán)是共(gòng)识，所(suǒ)有人全票通过，一些(xiē)政(zhèng)策(cè)制(zhì)定者谈(tán)到停止加息，但(dàn)不是(shì)本(běn)次(cì)会议。

　　对于未(wèi)来利率(lǜ)终点的问题，鲍(bào)威尔认(rèn)为(wèi)原则上不需要利率提高那么高，正在评估是否达到限制性水平，认(rèn)为(wèi)或已经达到了限制性(xìng)水平（或已经接近达(dá)到），也(yě)就(jiù)意味着也许(xǔ)可以暂停加息(xī)了。后续政策变化的关键仍是审视数据，尤其是通胀。

　　关于降息，当(dāng)前并不合适。鲍威尔强(qiáng)调(diào)，美国劳动力市场在走弱，但依然强(qiáng)劲(jìn)，失业(yè)率仍在低位，薪资水平仍高，高(gāo)于2％的通胀水平。整体通(tōng)胀有所缓和，但依然高企，远(yuǎn)高于(yú)目标水(shuǐ)平，降低通(tōng)胀仍需较长时(shí)间(jiān)，当前降息并不合适。

　　关于(yú)银行风险，鲍威尔(ěr)强调地区性(xìng)银(yín)行发挥非常重要的作用，不(bù)希(xī)望大型银行进行大规模收购，银行业总体上有所改善(shàn)，美国银行系统健康且具有弹性。银行危机的影(yǐng)响程度目前尚(shàng)不确定。

　　关(guān)于债(zhài)务(wù)上限风(fēng)险，鲍威尔强(qiáng)调应及(jí)时提高债(zhài)务上限，如果没有达成债务(wù)协议，经济后果“高度不确定”。此(cǐ)前，美国财政部长耶伦(lún)也强调，如(rú)果国会不(bù)尽早采取行(xíng)动提高债务上限，美(měi)国(guó)可(kě)能最早于6月1日(rì)出(chū)现债(zhài)务违约。

　　由于美(měi)联邦政府触及(jí)31.4万亿美(měi)元的(de)法定举债上限，美国财政(zhèng)部(bù)于今(jīn)年1月宣布采取特别措施，避免联邦(bāng)政府(fǔ)发(fā)生债务违约。美国(guó)国会预算办(bàn)公(gōng)室5月1日(rì)发(fā)布(bù)的最(zuì)新(xīn)报告(gào)显示，美(měi)国在6月(yuè)初耗(hào)尽资(zī)金的(de)风险较之前更高。

　　往前看，美(měi)国(guó)银(yín)行风险演(yǎn)变(biàn)成系统性风险的(de)概率或(huò)有(yǒu)限，但中(zhōng)小银行破产或依然(rán)会(huì)出现(xiàn)。目前市场依(yī)然预(yù)期美联储6-7月(yuè)维持(chí)利率水(shuǐ)平不变，9月(yuè)开始降息（概率达70％），年内(nèi)至(zhì)少降息50BP（概率达90％）。我们认(rèn)为(wèi)，美(měi)国经(jīng)济虽在下滑，但(dàn)依然有韧(rèn)性；美国通胀(zhàng)压力(lì)仍大(dà)，年(nián)内(nèi)降息概率或较低。

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