金融界5月27日消息 近日因为昆明国(guó)资委的一封声明(míng)，让城投债(zhài)成为关(guān)注的(de)焦(jiāo)点，当前地方债(zhài)的规模和地方政(zhèng)府的偿债能力已经越来越(yuè)被重视。如何如何(hé)处置地方债务？

　　中泰证券首席经(jīng)济学家李迅雷发(fā)文称，xo酒酒精度多少度 xo酒是哪个国家生产的le="BOX-SIZING: border-box">地方债包括地方一般债、专项债和包(bāo)括城投债在内的(de)各种隐形债(zhài)，其规(guī)模究竟有多大(dà)，尚(shàng)有争(zhēng)议(yì)，但增长迅猛。包括(kuò)银(yín)行、保险、基金等在内(nèi)的机构投资者是地方(fāng)债的主(zhǔ)要持有者(zhě)，他们普遍担(dān)心的还是城投债务(wù)、非标等(děng)地方政府隐形债风(fēng)险。例如，近期贵州省政府(fǔ)发展研究(jiū)中心提出，“化债工(gōng)作推进(jìn)异常艰难，仅依靠(kào)自身能力已(yǐ)无法(fǎ)得到(dào)有效解决。”

　　在李(lǐ)迅雷看来，在土地财(cái)政缩水(shuǐ)的背景(jǐng)下，地方政府(fǔ)的(de)财权(quán)与事权不匹(pǐ)配问题(tí)又凸(tū)显出来。在(zài)我国政府杠杆率水平(píng)并不(bù)算高的前提下(xià)，我国地方(fāng)政府的杠(gāng)杆率水平确实(shí)够高了(le)。需(xū)要调(diào)整中(zhōng)央(yāng)和地方之间债务余额的比例(lì)关系(xì)。“今后应加(jiā)大中央政府(fǔ)的发债规模(mó)，为地(dì)方经济减负。”他明确指(zhǐ)出。xo酒酒精度多少度 xo酒是哪个国家生产的>

　　李迅雷认为(wèi)，在当前中国经济转型的关键阶段，维护地方(fāng)政府的(de)信用，防(fáng)范区域性金融(róng)风险显得尤为重要，故在城投公司(sī)还(hái)没有与政(zhèng)府(fǔ)部(bù)门完全“脱钩”之前(qián)，城投(tóu)债的(de)“信仰”仍需(xū)要保持(chí)。

　　李迅(xùn)雷建议给(gěi)予困难省份一定的“托底”支持，在政策(cè)上大力度支持地(dì)方政(zhèng)府“化债”。如帮助地方(fāng)政(zhèng)府（如城投公司的借新还(hái)旧）降低债务成本、拉长债(zhài)务期限(xiàn)（非债券类(lèi)债务展期，如遵义(yì)道桥实践银行贷款展期），通过政(zhèng)策性(xìng)银行或商业银行(xíng)的(de)低息(xī)资(zī)金来降(jiàng)低(dī)债务成本，让债务更加容易滚续。

　　李迅雷还建议，中央政策上支持地(dì)方政府通过出(chū)让国有资产来偿债。他表示这类典(diǎn)型案例为“茅台化(huà)债(zhài)”：2019年12月、2020年12月茅台集团两次公告(gào)无偿划转(zhuǎn)上市公司共计1亿股股(gǔ)份（合计(jì)占贵州茅台总股本8％，按当时市价计量(liàng)市值约为1600亿元(yuán)）至贵州国资。

　　以下文字(zì)来源李迅雷金融与投(tóu)资（ID:lixunlei0722），原标题(tí)《如何处(chù)置(zhì)地方债务的(de)辨(biàn)证(zhèng)思考》

　　截至2022年末(mò)全(quán)国(guó)城投有息(xī)债务54.1万亿(yì)元

　　城(chéng)投平(píng)台成为地方债务主(zhǔ)要体现形式

　　城投(tóu)债是指城投企业公开发行的公司债券和中期票据。按照新预(yù)算法、“43号(hào)文”出台明确城投债与地方政府信用脱(tuō)钩，城投公司定(dìng)位由地方政府(fǔ)投融资(zī)机(jī)构转(zhuǎn)变为市场化运营主体，地方政府不再对城投债兜底。但实际(jì)上市场仍然把城投债看作由地方(fāng)政府背书(shū)的高信(xìn)用(yòng)等级债券。

　　因此城投(tóu)公司通常都(dōu)是地方政府下(xià)设的投融资机构(gòu)，很难完全独立成为与政府无关的纯市场化的企业。城投的债务主要(yào)包括向银行借(jiè)款和发行(xíng)债券融(róng)资这两(liǎng)种方式，以前一(yī)种方式为主(zhǔ)，但后(hòu)一(yī)种债权融资(zī)的规模也不小，到2022年末，余额估计在13万亿元以上。

　　总体看，2011年(nián)以来，全(quán)国城(chéng)投有息债务(wù)快速扩张(zhāng)，每年增速均保持在10％以上，到2022年末，全国城投有息债(zhài)务为54.1万亿元，相较2011年的6.4万(wàn)亿元(yuán)增(zēng)长了7倍以上。

城投平台发债余额的增长(zhǎng)

图片来(lái)源：Wind， 中泰(tài)证券(quàn)研(yán)究所(suǒ)

　　因此，城投平台(tái)实(shí)际上(shàng)已经成为地(dì)方债务的(de)主要体现形式，规(guī)模明显超过(guò)地方政府的一般(bān)债和专项债之(zhī)和。城投平台(tái)中，如今，城(chéng)投(tóu)平台的(de)债券(quàn)余额大约为13.8万亿元，迄今并(bìng)无违约案(àn)例，说明城(chéng)投债(zhài)仍(réng)属于地方政府背书(shū)的高等(děng)级信用债(zhài)。但(dàn)是(shì)，城投(tóu)平(píng)台的非标(biāo)违约情况时有发(fā)生，银行(xíng)贷(dài)款(kuǎn)展期、调整还贷(dài)方式的(de)也比较多。

　　地方(fāng)政府应(yīng)确(què)保(bǎo)城(chéng)投债(zhài)按时兑付，不能轻易违约

　　当前(qián)市场对地(dì)方政府(fǔ)债务增长和财政(zhèng)收入增速下降甚至负增(zēng)长的现(xiàn)象(xiàng)普遍(biàn)担(dān)心，尤其对(duì)财(cái)力(lì)偏弱的东北(běi)、中(zhōng)西部(bù)省份，城投债的收益(yì)率普遍(biàn)高于东部(bù)发达省市。2022年13个省土地出让(ràng)金对政府债(zhài)务(wù)利息覆(fù)盖程(chéng)度不足100％（2021年(nián)只(zhǐ)有5个），扣(kòu)除城投拿地(dì)之后，捉襟(jīn)见肘的情况更加明显。

　　河南的永煤债违约之后，对河南(nán)省乃至(zhì)全国(guó)的(de)信用债(zhài)市场都造成负面冲击，信(xìn)用分层现象(xiàng)加剧(jù)，部分经济偏弱区域被(bèi)边(biān)缘化。例如青海、云南和天(tiān)津等(děng)近(jìn)几年融资(zī)成本仍在上升(shēng)；黑龙江、贵州2017-2019年融资(zī)成(chéng)本大幅上升(shēng)，虽然2020年以来(lái)融资成(chéng)本有所(suǒ)下降，但整体降幅(fú)相较全国更(gèng)小(xiǎo)。辽宁、广西、吉林(lín)、重(zhòng)庆、陕西(xī)、宁(níng)夏和甘肃2020年以来城投债加权平均票面(miàn)利率(lǜ)降幅也明显不如全国。

　　当前在(zài)经济复苏不及(jí)预期的背景下，投资者的(de)风险偏好明显下降。为此，地方(fāng)政府应(yīng)该确保城投债(zhài)的按时兑付(fù)。因为违约不仅不能解决债务问题，反而会恶化(huà)区域信用环(huán)境，导(dǎo)致地方国企融资难(nán)、融(róng)资贵。从(cóng)未来区域经济发展(zhǎn)的(de)角度看，政府部门仍(réng)需要持续(xù)举债来实现经济平稳增长，需(xū)要保持(chí)政府信用，不能轻(qīng)易违约(yuē)。

　　建议中央(yāng)大(dà)力(lì)度(dù)支持地方政(zhèng)府“化(huà)债”

　　因此(cǐ)，当(dāng)前迫(pò)切需要增强城投债权(quán)人(rén)的持有信(xìn)心，首先要确保城(chéng)投债(zhài)不违约，这(zhè)就意味着城投公司能够具备(bèi)低(dī)成本(běn)的(de)借(jiè)新还(hái)旧能力(lì)。

　　中央提出“谁家的孩子谁家抱”，意味着对地(dì)方债不(bù)兜底，但建议给予(yǔ)困难省(shěng)份(fèn)一定的“托底”支(zhī)持，即在政策上(shàng)大力度支持地方政府(fǔ)“化债”，如帮(bāng)助地方政府（如城(chéng)投(tóu)公司(sī)的(de)借新还旧）降(jiàng)低债务成本、拉(lā)长(zhǎng)债务期(qī)限（非债(zhài)券类债务(wù)展期(qī)，如(rú)遵义道桥实践银行贷款(kuǎn)展(zhǎn)期），通(tōng)过(guò)政策性银行或(huò)商业银行的低息资金来降低债务成本，让债务更加容易滚续。

　　此外，对(duì)于地方政府可否通(tōng)过出让国(guó)有资产(chǎn)来偿债方面(miàn)，也希望中(zhōng)央(yāng)给(gěi)予(yǔ)政策xo酒酒精度多少度 xo酒是哪个国家生产的(cè)上的支(zhī)持。因为今年3月1日(rì)，国资委在对政协十三届(jiè)全(quán)国(guó)委(wěi)员会第五(wǔ)次会议第(dì)00503号(hào)提案的答复(fù)中表示，将(jiāng)适(shì)时出台制度规定及操(cāo)作细则，探索国(guó)有权益份(fèn)额规(guī)范化退出的有(yǒu)效(xiào)方(fāng)式和途径，充分发挥有限合伙(huǒ)企业的优势，助(zhù)力国(guó)有企业创(chuàng)新发展。

　　通过(guò)出(chū)让国有企业(yè)股(gǔ)权(quán)获得(dé)收入偿还债务，典型案例(lì)为“茅台化债”：2019年(nián)12月、2020年12月茅(máo)台(tái)集团两次公告无偿划转上市公司(sī)共计1亿股(gǔ)股份（合计占贵州(zhōu)茅台(tái)总股本8％，按当时市(shì)价(jià)计量市值约为1600亿元）至贵州国资(zī)。

　　在当前中国经济转型的关键阶(jiē)段，维(wéi)护地方政府(fǔ)的信用，防范区域性(xìng)金融风险显得尤为重要，故(gù)在城投公司(sī)还没有(yǒu)与政(zhèng)府部门完全“脱钩”之前，城投债的“信仰”仍需要保持。

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