5月(yuè)13日，年内首只央企主题ETF——华泰(tài)柏瑞(ruì)中证央企红利ETF发(fā)布公告称，其累(lèi)计(jì)有效认购申请份额总(zǒng)额超过(guò)20亿份发行上限(xiàn)，将(jiāng)启(qǐ)动(dòng)比例配售。这则(zé)小公告体现出市(shì)场对这一(yī)“中(zhōng)特(tè)估”主题的(de)追捧力度。

　　实际上(shàng)，近期围绕着“中特估”的行情(qíng)，市(shì)场关注度非(fēi)常高，5月15日首批3只央企(qǐ)回报ETF发(fā)行，更成为(wèi)这(zhè)一(yī)波“中特估”行情的催化(huà)剂(jì)。实际上，早在去年底及今年一(yī)季度，一些基金经理开始(shǐ)调仓换(huàn)股“中特估概念”。

　　目前“中特(tè)估”资金面、情绪(xù)面、估值方式等(děng)问题成为市场关注焦点，中国基金报采访多位投研人士，解析“中特(tè)估(gū)”这些焦点问题。

　　央企(qǐ)主题ETF密集上报发行

　　行情催(cuī)化(huà)剂？

　　市场对“中(zhōng)特(tè)估”主(zhǔ)题积极追(zhuī)捧。不仅华泰柏瑞(ruì)中证央企红利ETF罕见出(chū)现启动“比例配售”情况，今(jīn)年场内多只(zhǐ)“中字头”ETF也(yě)持续“吸金”，15只央企、国企(qǐ)ETF合计“吸金”38.56亿(yì)元(萍乡市是哪个省，萍乡市是哪个省的城市yuán)。

　　同时，后续有多只国央企主(zhǔ)题(tí)基(jī)金(jīn)发行，市场对(duì)此充满期待，如5月15日就有3只(zhǐ)央企回报ETF，后续跟踪(zōng)央企科技引领、央企现代能(néng)源等ETF也将(jiāng)获批发行，更有扎(zhā)堆上(shàng)报的央国企(qǐ)基金在(zài)排(pái)队入(rù)市(shì)。

　　这些或成为这一波“中特估(gū)”行情的(de)催化剂。

　　融通红利机(jī)会基金经理何龙表示，央企ETF发行在情绪上是构(gòu)成催(cuī)化(huà)因(yīn)素的，近期(qī)银行(xíng)股大涨(zhǎng)的(de)一个催化(huà)因素就(jiù)是(shì)积极推介相关央企ETF的发行。

　　“随着央企(qǐ)ETF的发行，和(hé)诸多主(zhǔ)题基金(jīn)的申(shēn)报发行(xíng)，我(wǒ)认(rèn)为确实会成为引爆行(xíng)情的催化剂，基本面(miàn)、资金面、政策(cè)面都在向好，下半年，中特估(gū)有可(kě)能独(dú)领风骚。”万家基金章恒更是表示。

　　同样，博时基金指数与量化(huà)投资部基金(jīn)经理杨振建(jiàn)就表(biǎo)示，近期密集申报的国央企主题基金主(zhǔ)要(yào)涉及“股东回报”、“科技引领”、“现代(dài)能(néng)源”几大主题(tí)，这样的布(bù)局可以更好支持(chí)央国企的估值(zhí)重塑(sù)。

　　“央企(qǐ)ETF的发行将(jiāng)成为(wèi)行情进一步上涨的催(cuī)化剂。去年以来公募基金发行整体平淡，近期多只国(guó)央企主题基金申报(bào)和发行(xíng)，行情火热下将为市(shì)场(chǎng)带来增量资(zī)金，有望(wàng)推动进一步上涨。”杨振建进一步表示。

　　此外，银华基金ETF业务(wù)总监王帅认为，公募基金(jīn)积极布局央国企主题基金，一(yī)方面是因(yīn)为(wèi)新(xīn)一(yī)轮深化国企改革的大幕将拉开，叠(dié)加“中特估”概念，央国企上市(shì)公司(sī)的(de)投资价值凸显，该主(zhǔ)题的基金将为(wèi)投资者提供更丰富的工具(jù)以参与到央国企投(tóu)资。另(lìng)一方面是落(luò)实(shí)公募基(jī)金行(xíng)业高质量(liàng)发展的要求，引导更多资(zī)金参(cān)与央国企改革，更好发挥(huī)公募基金服(fú)务资本(běn)市场(chǎng)改(gǎi)革、服(fú)务实体(tǐ)经济和国家战(zhàn)略的(de)作(zuò)用。

　　王(wáng)帅表示(shì)，未来(lái)央企(qǐ)ETF的发行将为央企相(xiāng)关(guān)标的和板块带(dài)来增量资(zī)金(jīn)，提升交易活(huó)跃(yuè)度(dù)，有望成为(wèi)中特估行(xíng)情的催化剂。

　　存(cún)量市场中变(biàn)赛道

　　积极(jí)调仓换股？

　　2023年以来(lái)，市场结构性行情明显(xiǎn)，中特估和(hé)人工智能成为(wèi)两大(dà)明显的主线，而新能源等前期热门赛(sài)道股(gǔ)冷却(què)，在此背(bèi)景下，一些基金经理开(kāi)始调仓换(huàn)股“中特(tè)估概(gài)念(niàn)”。

　　万家基金基金(jīn)经理章(zhāng)恒直言，自己(jǐ)目前重点关注三(sān)大(dà)行(xíng)业，火电、券商、军工，这三大行业主(zhǔ)要(yào)是央企或地方国资所在(zài)的行业，民(mín)营(yíng)企业占比较少。

　　“首先是基于行业本身(shēn)基(jī)本面在今年会有(yǒu)重大的(de)向(xiàng)上变(biàn)化的机会，比如火电，会受益于(yú)煤(méi)炭(tàn)价(jià)格(gé)的下(xià)跌(diē)，扭亏为盈(yíng)；券商，会受益(yì)于今年(nián)市场(chǎng)成交量的(de)放大(dà)，盈利大幅增(zēng)长等(děng)。同时，随着国有企业改(gǎi)革的推(tuī)进，大概率这些(xiē)企业会进(jìn)入(rù)一个提(tí)质增效、释放业绩的过程。”章恒表(biǎo)示，中特估是过去5年10年改革的(de)成果，是非常基本(běn)面的，和他过去1至(zhì)2年研究投资思路也非常吻合，为(wèi)在下半年抓住这波中特估(gū)的(de)投资机会做(zuò)好了准(zhǔn)备。

　　“去(qù)年年底已(yǐ)开始重视中特估的投资机会，判(pàn)断(duàn)中(zhōng)特估的机会未(wèi)来三(sān)年分两个阶段(duàn)。”融(róng)通(tōng)红利机(jī)会基金经(jīng)理何龙表示，第一阶(jiē)段(duàn)也就是(shì)今年以(yǐ)数字经济和“一带一路”的主题普涨性机(jī)会为(wèi)主，包(bāo)括低于1倍PB、分红(hóng)收益率极高的品种，将会迎来(lái)普涨性的机会。第二(èr)阶段是(shì)未来两年(nián)，在主题(tí)性机会消散以后，基于顶层(céng)设计(jì)对(duì)国央经(jīng)营(yíng)管(guǎn)理价值导向变化(huà)，我们判断经营成果随之改变是一个慢变量，会在未来两年体现(xiàn)在每一个(gè)央(yāng)国(guó)企(qǐ)的(de)报表中(zhōng)。

　　何龙强调，目前在(zài)挖掘(jué)公司(sī)经营层面(miàn)可能发生(shēng)显著正向变(biàn)化的个股(gǔ)提前进行布局(jú)，比(bǐ)如(rú)医(yī)药(yào)和消费等(děng)行(xíng)业。

　　其实(shí)一季(jì)报已经显露出不少基金在行动。国金证券研究所数据显示，偏股主动型基金2022年(nián)年报(bào)前十(shí)大重(zhòng)仓(cāng)股(gǔ)股(gǔ)票池中，“中特(tè)估”概念(niàn)占(zhàn)偏股主动型基金持有股票市值比(bǐ)例仅有1.18％。而2023年一(yī)季报披露的持仓(cāng)中，“中特估”概念占偏股(gǔ)主(zhǔ)动型基金(jīn)持有(yǒu)股票(piào)市值比例(lì)提(tí)高到4.19％。

　　“中特估”概念股在偏(piān)股主动型基金的(de)持(chí)仓中，占(zhàn)比(bǐ)明显(xiǎn)提(tí)高。上(shàng)述数据(jù)显萍乡市是哪个省，萍乡市是哪个省的城市(xiǎn)示，根据(jù)偏股主动型基(jī)金(jīn)2022年报(bào)及2023年一季报十大(dà)重(zhòng)仓股的数(shù)据，剔除个(gè)股涨跌影响，估(gū)计了(le)各基金主(zhǔ)动加仓“中特估(gū)”概念股的(de)市值(zhí)占2022年(nián)末股票总市值比(bǐ)例(lì)，一季(jì)度超过30％的偏(piān)股主动型基金主(zhǔ)动加仓了“中特估”概念股，198只基(jī)金在2022年末不持有“中特(tè)估”概念(niàn)股，但(dàn)在(zài)一季度买入。

　　不仅如此，中信证券(quàn)数据统计也显示，一季度主动偏股型(xíng)公募基(jī)金对港股(gǔ)央国企的(de)持股市值(zhí)比重达到(dào)2019年以来(lái)的新高(gāo)，港股央国(guó)企持股总市值(zhí)占港股持(chí)股总市(shì)值的比(bǐ)重由2022年四(sì)季度的25.1％提(tí)升至(zhì)2023年(nián)一季(jì)度(dù)的(de)32.9％，远高于(yú)2020年低点时的7.5％。

　　投研上加大力量？

　　构建国央企专门的股(gǔ)票库

　　可以说中国特(tè)色估值体(tǐ)系，正深刻(kè)影响基金公司的投研，落实(shí)到日常的(de)投研(yán)流程和实践之中(zhōng)，不少基金公(gōng)司在(zài)加大投研力量，更有专(zhuān)门(mén)构建国央企股(gǔ)票库。

　　融(róng)通红(hóng)利机会基金(jīn)经(jīng)理(lǐ)何龙就介绍，一方面，从顶层设计改变研究员过去(qù)对国央企(qǐ)的(de)固定(dìng)思维，需(xū)要(yào)实(shí)地(dì)考察国央(yāng)企(qǐ)，并且(qiě)需要(yào)利用当前(qián)国央企愿意交(jiāo)流的契机，多(duō)花精(jīng)力去(qù)进(jìn)行跟(gēn)踪发现变(biàn)化(huà)。

　　另(lìng)一(yī)方面，融通基(jī)金(jīn)在行动上，要(yào)求(qiú)研究(jiū)员将自(zì)己所覆(fù)盖行(xíng)业的所有国央(yāng)企(qǐ)构建(jiàn)专(zhuān)门(mén)的股票库，并进(jìn)行长期跟踪，包括考察其实(shí)地调研的的成(chéng)果，了解国央企经(jīng)营(yíng)思路和财务导(dǎo)向的(de)变化，结(jié)合行业(yè)趋势和特征，寻找(zhǎo)价值洼地(dì)，发现预期差。

　　同样的，银华基金ETF业务(wù)总监王帅(shuài)也(yě)谈到(dào)“认识”上(shàng)的重视。他表示，通过深入学(xué)习(xí)，对(duì)“中特(tè)估(gū)”有(yǒu)了更深刻(kè)的(de)认识：首先(xiān)要认识市(shì)场体制机制、行业(yè)产业结构、主体持续发展(zhǎn)能(néng)力等方面所体(tǐ)现的鲜明(míng)中国元素和发(fā)展(zhǎn)阶段特征，“中(zhōng)特估”应该是在此基础上构建的(de)具有(yǒu)时(shí)代特(tè)征和中国特色、符(fú)合(hé)国家战略导(dǎo)向的估值体系，而不(bù)是简单套(tào)用国(guó)外的传统(tǒng)估值模型。

　　“中特(tè)估是一种新的(de)提法，但是这个概(gài)念所涉(shè)及到(dào)的行业和公司，一直在发生的变(biàn)化。”万家基金经理章恒表示，万家基(jī)金一直非常关注(zhù)传统产业(yè)的变化，诸如煤(méi)炭、金融、建筑(zhù)等多(duō)个领域(yù)，因此也是一定(dìng)能够抓住中特估这(zhè)波行情(qíng)的机会的。同时，随着时局(jú)的变化，也在增加相关行(xíng)业的研(yán)究力量。

　　此(cǐ)外，创(chuàng)金合信基金首席经(jīng)济学家魏凤春(chūn)表示(shì)，积极(jí)践行(xíng)中国特色的估值体系是资本市场使命，投资者需要学习领会并针对原有的(de)估值体系进(jìn)行改造，以适(shì)应现实的需要。明确(què)该体系的框架是(shì)第一位的工作(zuò)，合理设置指标(biāo)也非常重(zhòng)要，投资者的认可和实施是(shì)最终该(gāi)体系能否具备(bèi)长期价值的(de)基础。不过，他也提醒，人为(wèi)的拔估值(zhí)是很大的认知误(wù)区，市(shì)场化认可是基本的常(cháng)识，不(bù)可误(wù)判。

　　体现社会价值与国(guó)家战略价值

　　新估值方式？

　　央国企是(shì)国(guó)民经济的(de)支(zhī)柱，国企央企发展要符合国家战略发展发向，更(gèng)需(xū)要承担社会公共责(zé)任等。而这些都应该考虑(lǜ)进估值(zhí)体系之中，也引发市场关(guān)注。

　　多数受访的基金经理认为，对于国央(yāng)企(qǐ)的估值方式要充分体现企业的社(shè)会价值与国家(jiā)战略价值(zhí)，目前已经形成(chéng)了初步的企(qǐ)业社会价值评(píng)价(jià)体(tǐ)系。

　　“如(rú)何定(dìng)价国有企业承担社会价(jià)值、符合国家战略发展的价值？首要任务就构建中国特(tè)色的价(jià)值评价(jià)体系，改变(biàn)从以私(sī)人股东权益(yì)出发，现金流折现为主要方法的(萍乡市是哪个省，萍乡市是哪个省的城市de)单一价值估值体系，转向社会整体(tǐ)价值(zhí)观念、纳入中(zhōng)国特色的ESG评价体系，充(chōng)分(fēn)体现(xiàn)企业的社会价值与国家战略价(jià)值。”博时基金指数(shù)与量化(huà)投资(zī)部基金经理(lǐ)杨振建表示。

　　杨(yáng)振建也直言，近年来国资委指导国内团(tuán)队对(duì)于中国特色ESG披(pī)露与评价(jià)体系不断探索(suǒ)，结合国(guó)际(jì)通用(yòng)规(guī)则，目前已经形成了初步的企业社(shè)会(huì)价值评价体(tǐ)系，其中包括《企(qǐ)业ESG披露(lù)指南(nán)》、《中央企业(yè)上市公司环(huán)境(jìng)、社(shè)会(huì)及(jí)治(zhì)理（ESG）蓝(lán)皮(pí)书（2022）》等。

　　银华基金ETF业务(wù)总监、基金经理(lǐ)王帅也认为，“中特估”应该是(shì)注(zhù)重企业(yè)价值的可持(chí)续估值，要重视股(gǔ)东、员工和社(shè)会责任等要素对企业稳健(jiàn)成长的(de)重大意义，重视稳定(dìng)的(de)现金流、持续增(zēng)长的盈利、科技创新对(duì)提升企业内在价(jià)值的积极作用(yòng)，这样有利于提高估值定(dìng)价模(mó)型的科学性和有效性(xìng)。

　　“在指数编制、策(cè)略构建等(děng)实务工(gōng)作中，都有成熟的量(liàng)化(huà)指标可以使用，包(bāo)括净资产(chǎn)收益率(lǜ)、营业现(xiàn)金比率、资产负债(zhài)率、研发经(jīng)费投入(rù)强度等等。”王帅也表示。

　　嘉实(shí)金融精选基金经理(lǐ)李欣更(gèng)细(xì)致(zhì)分析在估值思维、估值结论、估值判断上有变化(huà)，尤其(qí)是(shì)估值的(de)方法和指标(biāo)上，他认为其(qí)包括产业链上下游的衡量、全要素成(chéng)本等，以及在纵向和(hé)横向(xiàng)上的研(yán)究(jiū)，强调(diào)政策优惠(huì)、产业(yè)发展、市场竞争力和可持续发展等各种(zhǒng)因素与企业(yè)价值的(de)关(guān)系。这些因素在(zài)对估值结论和判断的影响(xiǎng)上，也使得中国特色的估(gū)值体(tǐ)系与(yǔ)传统的估值体系(xì)有所(suǒ)不(bù)同(tóng)。

　　“所以估值思维(wéi)的变化，还有估值结论(lùn)和(hé)估(gū)值判断的(de)变化，都是为了更好地适应中国(guó)的市(shì)场和(hé)经济(jì)特点，提(tí)供更精准(zhǔn)、更合(hé)理的企(qǐ)业估值信息。”李欣表示。

　　不过，创金合(hé)信基(jī)金首席经(jīng)济学家魏凤(fèng)春直言(yán)，这需要在实(shí)践中进(jìn)行探索，目(mù)前尚没有公认的指标可以使用。

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