来源：梁中华宏观(guān)研究

　　·概 要 ·

　　美联(lián)储如期加息25BP，并(bìng)按计(jì)划缩(suō)表。坚(jiān)持加息的关键仍(réng)是(shì)通胀压力太大。

　　本(běn)次美联储(chǔ)声(shēng)明较3月有(yǒu)何变化(huà)？第一(yī)，重申(shēn)经济依然稳健，表述修改为“一季度经济温和增长(zhǎng)，就业强劲(jìn)，失(shī)业率在低位”。第二，重申美(měi)国银行(xíng)稳健，明确银行风险导(dǎo)致家庭(tíng)和企业(yè)信贷的收(shōu)紧。第三，重申通胀压力，“通货膨胀(zhàng)仍然很高，委员会仍然高度关注通货膨胀风(fēng)险”。第(dì)四，修(xiū)改货币政策(cè)表述，重申(shēn)“委员会(huì)评估货币政策的滞后(hòu)影响(xiǎng)”，删除“委(wěi)员(yuán)会预计一(yī)些额外(wài)的政策紧缩可能是(shì)适当(dāng)的(de)”。

　　鲍威尔有何表态？关(guān)于经济，认为(wèi)经济可能面临来自紧缩信贷的阻力，其影响还需(xū)要时间来体(tǐ)现；预(yù)计美(měi)国(guó)经(jīng)济温(wēn)和增(zēng)长(zhǎng)，有可能避免衰(shuāi)退，或者是温和衰退。关于加息，本(běn)次加息(xī)依然(rán)是共识(shí)；认为原则(zé)上(shàng)不需(xū)要利率提高(gāo)那么高，正在评估是否达到限(xiàn)制性水平，认为或(huò)已经达到（或已(yǐ)经(jīng)接(jiē)近达(dá)到(dào)）。关于降息，强调劳动(dòng)力市场在(zài)走弱，但依然强劲，薪资(zī)水平(píng)仍高(gāo)；通胀(zhàng)有(yǒu)所(suǒ)缓(huǎn)和，但(dàn)依然高企，远高于目标，降低通(tōng)胀仍(réng)需较长时间，当前降息(xī)并不合适(shì)。关(guān)于银行和债务上限，强调地区性银行(xíng)发挥非常重要的(de)作(zuò)用，不(bù)希望大型银行进行(xíng)大规(guī)模收购，银行业(yè)总(zǒng)体上有所改善，美国银行(xíng)系(xì)统(tǒng)健(jiàn)康且(qiě)具有(yǒu)弹性(xìng)。强调应及时提高债务上限(xiàn)。

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　　如(rú)期加息25BP

　　如期加息25BP。2023年5月3日，美(měi)联储5月FOMC会议(yì)决(jué)定(dìng)加息25BP，上调(diào)联邦基金利率区间至5.0％-5.25％，利率回升(shēng)至2006年6月以(yǐ)来(lái)的高点。此外(wài)，上折叠小刀哪个快递可以邮寄的 折叠小刀是管制刀具吗调准备金(jīn)余(yú)额利率（IORB）至5.15％，上调隔(gé)夜逆回购利率（ON RRP）至5.05％，上(shàng)调主要信贷利率至5.25％，上调隔(gé)夜回购利率至(zhì)5.25％。

　　按计划缩表，美联储将(jiāng)继续减(jiǎn)持美国国(guó)债、机构债务和机构(gòu)抵押贷款支持证券，上限为950亿美元（600亿美元(yuán)国债和350亿美元MBS）。

　　我们认为，美联储坚持加(jiā)息(xī)的关键仍在于通胀压(yā)力(lì)较大。例如，3月美国(guó)核心通胀季(jì)调环比仍在0.4％的高位(wèi)，且已(yǐ)经连续4个月处于高位；核心通胀(zhàng)年化同比(bǐ)也仍在(zài)4.9％，边际上并(bìng)没(méi)有明显降温。本轮加息是(shì)80年代以来(lái)最快的一次，10次便累计加息500BP。

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　　加(jiā)息或将结束(shù)

　　从声明来看，与2023年(nián)3月相比有(yǒu)哪些变化(huà)？

　　关于经济(jì)方面，重申经济(jì)依然稳健。不(bù)过表述修改为“1季度经济(jì)活动以适(shì)度的(de)速(sù)度增长(zhǎng)，最近几个月就业(yè)增长强(qiáng)劲，失业率保(bǎo)持在低位”。

　　关于(yú)通胀方面，重申通胀压(yā)力(lì)。“通(tōng)货膨胀仍然(rán)很高(gāo)”、“委(wěi)员会仍然(rán)高度关注通货膨(péng)胀(zhàng)风险”、“致力(lì)于恢复2％的通胀目标”。

　　关于加息方面，或将停止加(jiā)息。重(zhòng)申委员(yuán)会将评估货币政(zhèng)策(cè)的滞(zhì)后(hòu)影(yǐng)响，“在确定额外的政策紧缩在(zài)多大程度上适合(hé)于随着(zhe)时间(jiān)的推移将通(tōng)货膨胀率恢(huī)复到2％时(shí)，委员会(huì)将(jiāng)考虑货币政策的累积紧(jǐn)缩，货币政策影响(xiǎng)经济(jì)活动和通(tōng)货膨(péng)胀的滞后，以及经济和金融发(fā)展”。重点是(shì)删除了“委员会预(yù)计，一些额(é)外的政策紧缩可能是适(shì)当的，以实现一种(zhǒng)货币政策立场”，表(biǎo)明(míng)美(měi)联(lián)储(chǔ)加息(xī)或将结(jié)束。

　　关(guān)于银(yín)行风险，重(zhòng)申美国银行(xíng)稳(wěn)健。“美国银行体(tǐ)系稳健且富有弹性”；明(míng)确(què)银(yín)行(xíng)风(fēng)险导致(zhì)了家庭和企业(yè)信贷的收紧（上一次(cì)表述(shù)为“可能(néng)”），重申这对经(jīng)济、就业和通(tōng)胀的影响存在不确定性，“家(jiā)庭和企业信(xìn)贷(dài)条件收紧可(kě)能会(huì)拖(tuō)累经济(jì)活(huó)动、就业(yè)和通胀，这些影响的程度仍不确定。”

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　　鲍(bào)威尔有何表态(tài)？

　　关于经济(jì)，仍期(qī)待(dài)“软着(zhe)陆”。美联储主席鲍(bào)威(wēi)尔认(rèn)为，经(jīng)济可能面临来自紧缩信贷的(de)阻(zǔ)力，其影响(xiǎng)还需要时间来体现（尤其是住房和投资领域）。不(bù)过明(míng)确指出(chū)，如果美国出现经济衰退，希望是温和的；强调，美(měi)国可能会出现轻微的(de)经济衰(shuāi)退。

　　关(guān)于(yú)加息，或已经(jīng)达到限制性水(shuǐ)平。美联储在3月(yuè)议息会议(yì)时，就已经在讨论(lùn)停止(zhǐ)加息的(de)问(wèn)题；不过(guò)，鲍威尔指出(chū)本次(cì)加息(xī)依然是共识(shí)，所(suǒ)有(yǒu)人全票(piào)通过，一些政策制定者谈到停(tíng)止加息，但(dàn)不是本次会议(yì)。

　　对于未来利(lì)率(lǜ)终点的问题(tí)，鲍威尔认为原(yuán)则上不(bù)需要利率提高那么高，正在评估是否达到限制性水平，认为或(huò)已经达到了限制性(xìng)水平（或已经接近达到），也就意味着也许可以暂(zàn)停(tíng)加息(xī)了。后续政策变化的(de)关(guān)键仍(réng)是(shì)审视数据，尤其是通胀。

　　关于降息，当前并不合(hé)适。鲍威(wēi)尔强调，美国(guó)劳(láo)动(dòng)力市场在走弱，但依然强劲，失业率仍在低位，薪(xīn)资(zī)水平仍高，高(gāo)于2％的(de)通(tōng)胀水(shuǐ)平。整体(tǐ)通胀有(yǒu)所折叠小刀哪个快递可以邮寄的 折叠小刀是管制刀具吗缓(huǎn)和，但依(yī)然高企，远(yuǎn)高于目标水平，降低通胀仍需较长时间，当前(qián)降息(xī)并不(bù)合适(shì)。

　　关于银行风险，鲍(bào)威尔强调(diào)地区(qū)性银行(xíng)发(fā)挥非常重(zhòng)要的作(zuò)用，不(bù)希望(wàng)大型银(yín)行进行(xíng)大规(guī)模收购，银行业总体上有所改善，美国(guó)银行(xíng)系统(tǒng)健(jiàn)康且具(jù)有弹性。银行危机的影(yǐng)响(xiǎng)程度目前尚(shàng)不确(què)定。

　　关于债务上限风险，鲍威(wēi)尔强调应及(jí)时(shí)提高债(zhài)务(wù)上限，如果没有达成债务协议，经济(jì)后果“高度不确定”。此前，美国财(cái)政部长耶伦也(yě)强调，如果国会不尽早(zǎo)采取行动提高债务(wù)上限，美国(guó)可能最早于(yú)6月1日出现债务(wù)违约。

　　由于美联邦政府触(chù)及31.4万亿美(měi)元(yuán)的法定举(jǔ)债上(shàng)限，美国财政部(bù)于今年1月宣布采取特(tè)别措施(shī)，避免联邦政府发生债务违约(yuē)。美国国会预算(suàn)办公室(shì)5月(yuè)1日发(fā)布(bù)的最新报告显示，美国(guó)在(zài)6月初耗尽资(zī)金(jīn)的风险较之前更(gèng)高。

　　往(wǎng)前看(kàn)，美国银行风险演(yǎn)变成系(xì)统性风险(xiǎn)的概率或有限，但中(zhōng)小银行破产或依然(rán)会出现。目前市场依然预期美联储6-7月维(wéi)持(chí)利率水平不变，9月开始降息（概(gài)率(lǜ)达70％），年内至(zhì)少(shǎo)降息50BP（概率达(dá)90％）。我们认为(wèi)，美(měi)国(guó)经(jīng)济虽在下滑(huá)，但依然有韧性；美(měi)国通胀压力仍大，年内降息概率或较低。

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