金融界(jiè)4月21日消息(xī) 自国家统计局(jú)4月11日发布3月份物(wù)价数据后，近日关于所谓“通缩”的(de)话题就(jiù)不绝(jué)于耳。摩根斯(sī)坦利(lì)中(zhōng)国首席经济学家邢自(zì)强今天在CMF演(yǎn)讲称，现阶段低通胀可能是我(wǒ)们的优势，至少(shǎo)给决策(cè)层提供了充足的政策空(kōng)间，无需担忧通胀(zhàng)掣肘。

　　低通胀(zhàng)形势可能是一(yī)种优势

　　而我们从(cóng)疫情中复苏走过3个(gè)月，并且(qiě)没有采取强刺激，更多靠内生动力，由于我(wǒ)们产能充裕(yù)，供(gōng)给端恢复略快(kuài)于需求(qiú)端，通胀(zhàng)暂时起不来，有利于物价相对温和的(de)水平。

　　邢自强以欧(ōu)美发(fā)达国家举例，疫情之后货币政(zhèng)策强刺激，带来高(gāo)通胀后果不得不进(jìn)行加息，而(ér)矫(jiǎo)枉过正的加息过程又带(dài)来银行业震荡。在他看(kàn)来，现阶(jiē)段低通胀可能是我们的优势，至少给决策层提供了(le)充足的政策空间，无需担忧通胀掣(chè)肘。

　　他认为，对(duì)于近期中国通(tōng)胀水平较低可(kě)以(yǐ)看得更乐观一些，不必担心中国会陷(xiàn)入长期的(de)需求(qiú)低迷。

　　关于(yú)就业，邢(xíng)自(zì)强也指(zhǐ)出，这(zhè)也是(shì)一个(gè)滞(zhì)后指(zhǐ)标，不(bù)会率先好转(zhuǎn)，需要经济环境有明显(xiǎn)改善、企业感到盈利、订(dìng)单(dān)有比较强的(de)转机，才会慢慢扩张、扩产和招聘。服务业(yè)率先复苏，就业为(wèi)什么(me)也没有特(tè)别(bié)明显改善？邢自强指(zhǐ)出(chū)，现在还处(chù)于经济修复阶段，疫情前正常年份服务业能创造800万(wàn)个就业岗位，但是21年、22年服务业只创(chuàng)造了100万个岗位，两年加起来少创(chuàng)造了约1300万(wàn)个岗位。“这是一种隐形的失业，现(xiàn)在服务业仅仅是恢(huī)复(fù)到2019年(nián)的(de)水平，要恢复到原来的轨迹上需(xū)要时间。”

　　邢(xíng)自强分析(xī)，就业相对低(dī)迷是有原因的，跟感受到的服务业在(zài)回升并不矛(máo)盾，“回升只是补上去(qù)年底的坑(kēng)，还没有回到潜在增速(sù)上，只有回到潜在增速上才能够逐(zhú)步消化(huà)之前(qián)积(jī)压的(de)潜在失业。”邢(xíng)自(zì)强判断，服务性行业(yè)可(kě)能(néng)要(yào)逐(zhú)季恢复，大概在今年(nián)底回到疫情前的增长轨迹(jì)。

　　统计局、央行纷纷(fēn)强调没有通(tōng)缩

　　4月11日(rì)国家统计局公(gōng)布3月物(wù)价(jià)数据显示，3月(yuè)CPI（居民消费(fèi)价格指数）同比(bǐ)增长0.7％，比上月回(huí)落0.3个百分点，PPI（工业生产者出厂价格指数）同比下降2.5％，同比降幅比上月扩大(dà)1.1个百分点(diǎn)。CPI和(hé)PPI同比增(zēng)速(sù)双(shuāng)双(shuāng)回落，一季(jì)度新增(zēng)贷款却创(chuàng)纪录，引(yǐn)发了关于通缩(suō)的讨论。

　　央行：金(jīn)融数据领先于经济数据(jù)，反(fǎn)映出供需恢复不匹配现状(zhuàng)

　　4月20日下(xià)午，央行举行2023年一季度金融统计数据有关情(qíng)况(kuàng)新闻发布会。央(yāng)行货币(bì)政策司司长(zhǎng)邹(zōu)澜回应称(chēng)，我国不存在(zài)长期(qī)通缩或通胀的基础。

　　邹澜(lán)表(biǎo)示(shì)，对“通缩”提法要合理看待，通缩一(yī)般(bān)具有物价水平持续负增长、货币供(gōng)应量持续(xù)下降(jiàng)的(de)特征，且常伴随(suí)经济(jì)衰退。当前我国物(wù)价仍在温和上(shàng)涨(zhǎng)，M2（广义货(huò)币供(gōng)应量）和社(shè)融增长相对较快，经(jīng)济(jì)运行(xíng)持续好转，与通缩(suō)有明显区别。

　　近期的物价回落是因为经济基(jī)本(běn)面和高基数(shù)等因素。邹澜进一步解释，一方面，供给能(néng)力较强。在(zài)稳(wěn)经济(jì)一揽子政(zhèng)策有力支(zhī)持下，国内生产持(chí)续(xù)加快恢复，物流畅通保障到位，特别是“菜篮子”“米袋子”供给(gěi)充足。另一方面(miàn)，需求恢复较慢(màn)。疫情伤痕效应尚未消退(tuì)，消费意愿尤其是大宗消费需求回升需(xū)要时(shí)间。

　　此外(wài)，基数效应也有所影响。邹澜进一(yī)步指(zhǐ)出，去(qù)年3月国际(jì)油(yóu)价暴涨(zhǎng)和(hé)国内鲜菜价格反季节上涨，也带来高基数(shù)扰(rǎo)动。货币信贷较(jiào)快(kuài)增(zēng)长与(yǔ)物价回落并存(cún)，本质上受时滞影响。稳(wěn)健货币政策注重从供(gōng)给侧发力(lì)，去年以来支持稳(wěn)增长力(lì)度持续加大，供给(gěi)端(duān)见效较快。但实体经济生产、分配(pèi)、流通(tōng)、消费(fèi)等(děng)环节(jié)的效应(yīng)传导有一个过(guò)程，疫情反(fǎn)复扰动也使企业和(hé)居民信心偏弱，需求端存有(yǒu)时滞(zhì)。总体看，金融数据领先于经济数据，实(shí)际上反(fǎn)映出供需恢复不(bù)匹配的现状(zhuàng)。

　　统计局：当前中国经(jīng)济没有出现通缩，下阶段也不(bù)会出现(xiàn)通缩

　　4月18日一季度经济数据发(fā)布会上，国家统计发(fā)言(yán)人付(fù)凌晖就近期(qī)市(shì)场热议(yì)的中国经济(jì)是否会陷入通缩进(jìn)行了(le)回应(yīng)。他表示(shì)，总的来看，当前(qián)中国(guó)经(jīng)济(jì)没有出现通(tōng)缩，下阶段也不会(huì)出(chū)现(xiàn)通缩。从下阶段来看(kàn)，物(wù)价会稳步恢复(fù)，价格带动会逐步增强。

　　付凌(líng)晖称，从价格表现(xiàn)来看(kàn)，由于去年(nián)基(jī)数(shù)较(jiào)形容雨水声音的词语有哪些，形容雨水声音的词语四个字高，国际大(dà)宗商品价格涨幅较高，再加上国内(nèi)受疫情(qíng)影响供给偏紧，导致去年二季度CPI涨幅都比较高(gāo)，这样影响今年二季度CPI涨幅可能保持低位(wèi)，但这不说明通货(huò)紧缩。随着(zhe)下(xià)半年影响因(yīn)素逐步(bù)消(xiāo)除(chú)，价格会回到一个合理水(shuǐ)平。

　　通缩成立吗？券商(shāng)经济(jì)学(xué)家激辩

　　中信证券直言，当前数据呈现(xiàn)复苏信(xìn)号明(míng)显，通缩观(guān)点并不(bù)成(chéng)立，预(yù)计下半年(nián)基(jī)数效应消退后，CPI同比增速将开(kāi)始回升。

　　中金(jīn)公司(sī)称，“我们看到(dào)的是回(huí)暖，而(ér)非通缩”，当前物(wù)价(jià)下降既不全(quán)面(miàn)亦难持续，货币供应创(chuàng)新(xīn)高，经济(jì)已步入复(fù)苏。

　　华(huá)泰宏(hóng)观也指出，CPI可能低(dī)估了(le)服务业和其他不可贸易(yì)品的通胀。而作为（不计入CPI的）最大的“不可贸(mào)易品”，地(dì)价和房价(jià)“再通胀”是更广义的通胀走势最(zuì)重(zhòng)要的风向标之一。华泰宏观(guān)认为，不论是从居(jū)民收入、居民消费倾向(xiàng)、还是居(jū)民资产负债表的边际变化而(ér)言，居民消费(fèi)能力和购(gòu)房意愿在(zài)防疫政策优化后(hòu)都在修(xiū)复，而非恶化。

　　招商证(zhèng)券提到(dào)，一季(jì)度CPI走势并不(bù)满足央行对(duì)通缩的认定，其(qí)主要反映局部性、外生性与阶(jiē)段性现(xiàn)象(xiàng)，货(huò)币供应（M2）高(gāo)增(zēng)长(zhǎng)与(yǔ)CPI持(chí)续走弱看(kàn)似反常，实则反映疫后复(fù)苏结构性特点。

　　粤开宏观提到，当前的(de)物(wù)价下行(xíng)不(bù)是通缩，而是与基数效应、前期非经济政策(cè)对企业家信心(xīn)的(de)冲击以及(jí)疫情后(hòu)居民风险偏好下(xià)降有(yǒu)关。当前中国经济(jì)仍(réng)在持续(xù)恢复进(jìn)程中，PMI、社(shè)融等指标(biāo)反映经济恢复向(xiàng)好，并且呈(chéng)现(xiàn)出服务业好于工(gōng)业(yè)、内需恢复好于外需的特点。

　　国民(mín)经(jīng)济(jì)研(yán)究(jiū)所副所长王小鲁称，在货币增长大(dà)幅度超过(guò)经济增长的情况下，所(suǒ)谓“通缩”是(shì)个伪(wěi)命题(tí)。货币(bì)走高，价格走低，这不是通(tōng)缩，是产能过(guò)剩和(hé)消(xiāo)费需求不足抑制了价格上涨。这种情况(kuàng)下货币扩张(zhāng)对(duì)促进增长、扩大需求不仅于事无补，反而推高(gāo)不良(liáng)债务，加剧产能过剩。

　　国君宏观则认(rèn)为(wèi)，造成(chéng)当前(qián)“类(lèi)通(tōng)缩”复苏的本质是(shì)货币(bì)与有效需求或供(gōng)给的不匹(pǐ)配，背后是居民与企业支(zhī)出谨慎、地产(chǎn)角色变化、海外市场(chǎng)转向三个(gè)原(yuán)因。经济(jì)预(yù)期在(zài)经历一轮上(shàng)修与下(xià)修后，当前(qián)宏观预(yù)期波动率再次抬升，国(guó)军宏观认为会(huì)持(chí)续(xù)至(zhì)5月之后，当宏(hóng)观(guān)预期波动率下降后，“类(lèi)通缩(suō)”复苏环境(jìng)延续，长端利(lì)率依(yī)然有(yǒu)小幅(fú)下行空间，权益成长风格会相对占(zhàn)优(yōu)。

　　国海策略也指出(chū)，通缩环境下景气行业的稀缺是促成成长牛的(de)重要外部因素，物价水平的(de)回(huí)落(luò)多与有效需求不足相关，在传统(tǒng)周(zhōu)期行业景气低(dī)迷的环境下(xià)，产形容雨水声音的词语有哪些，形容雨水声音的词语四个字业周期上行的成(chéng)长行业优势凸显(xiǎn)。

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