近期“中特估”成为A股市场(chǎng)热门话题，外(wài)资机构加强研究(jiū)。不少国(guó)企、央企上市公司(sī)已(yǐ)获(huò)外资显(xiǎn)著加仓。外资机构认为：国(guó)企已成为“市(shì)场(chǎng)关注焦(jiāo)点”，中国(guó)国企已迎来积极信号，投(tóu)资者可从中挖(wā)掘盈利能力持续改善的标(biāo)的，从而(ér)获得长期稳健的投资回报。

　　加仓国企公司

　　近期国企成为A股市场关注焦点，外资纷纷行动。

　　Wind数(shù)据(jù)显示(shì)，截至2023年5月14日，北向资(zī)金净买入额最多的10只股票为洛阳钼业、中国(guó)石化、建设(shè)银(yín)行、汇川技术、工商银行、晶盛机电(diàn)、京沪高(gāo)铁、拓(tuò)普集团(tuán)、中远(yuǎn)海控、五(wǔ)粮液。不少国企公司股票跻(jī)身(shēn)其中。期间，吸金前十大公司(sī)分别吸(xī)引10亿到20亿元人民(mín)币不等。

　　近(jìn)期北向(xiàng)资金净流入额前十(shí)的股票(piào)，来源：Wind。

　　随着一季度上市(shì)公(gōng)司(sī)财(cái)报公布，不少全球主权(quán)投资机构跻身国(guó)企的前十大的股东行(xíng)业。例如，一(yī)季度报告显示，阿布达比投资局、科威特政府投资(zī)局(jú)等多家主权财(cái)富基金(jīn)增持多家国企央企(qǐ)A股(gǔ)上市公司(sī)股票。例如科威特(tè)政府(fǔ)投资局增持中青旅(lǚ)、中国重汽。阿布达比投资局(jú)一(yī)季度(dù)增(zēng)持了浦(pǔ)东(dōng)金桥。挪威央行一(yī)季度(dù)新建仓(cāng)江苏金租。

　　富达中(zhōng)国焦点基金截止4月(yuè)底的(de)前十大(dà)重仓(cāng)股，来源：晨星

　　再(zài)如(反映问题还是反应问题，反应问题和反映问题有什么区别和联系rú)，富达旗舰中(zhōng)国基金-中国焦点基金，截(jié)至4月(yuè)底的前十大(dà)重仓股(gǔ)包(bāo)括(kuò)：阿里巴巴(bā)、腾(téng)讯控股、工商银(yín)行、建(jiàn)设银行、中(zhōng)国石化、华润(rùn)置地(dì)、中银(yín)航空(kōng)租赁、中升集团(tuán)、百度等，含不少(shǎo)国企公(gōng)司。而基金在4月对这些(xiē)国(guó)企进行了幅(fú)度不一的加仓(cāng)。

　　富达：从“乏人(rén)问津”到成为(wèi)焦点(diǎn)

　　外(wài)资中关(guān)于中国(guó)国企公司的讨(tǎo)论热度正在上升。

　　富达(dá)在(zài)最新一篇研究报(bào)告中解释了他们(men)对于(yú)国企改革的看(kàn)法。报告(gào)认为，在(zài)中国(guó)国企改革并非新鲜事，但(dàn)是这一次国企改革(gé)事关重大。而资本市场显然已经(jīng)关注到了“国企”主(zhǔ)题。举例来说，放在(zài)平(píng)常(cháng)，中国中铁可能是乏人问(wèn)津的(de)防(fáng)御性公司(sī)。它虽然有(yǒu)稳健的基本(běn)面，收益(yì)预期也尚(shàng)可，但是可能不是大家热(rè)衷(zhōng)追捧的公司。但2023年截止5月14日，中国中铁股价已经上(shàng)升了43.88％。其它的国企股价在2023年也有不俗表(biǎo)现，包括中石化(huà)、中国铝业等。这背后的原因可能包括：随着高层重提“国企改革”，投资者认为(wèi)相(xiāng)关方面或敦促(cù)国(guó)企(qǐ)改(gǎi)善治理等以增(zēng)加股(gǔ)东回报。

　　中(zhōng)国中铁(tiě)股(gǔ)价(jià)走(zǒu)势，来源：Wind。

　　值得注意的(de)是，一般说来外资机构持仓中更倾向于私营部门，这与他(tā)们的选股标准(zhǔn)相关。基于公司的股东回报等标准，不少国企公司在过去(qù)难以进入部分外资(zī)的选(xuǎn)股池子。例(lì)如从每股(gǔ)盈利EPS 来看(kàn)，Wind数据显(xiǎn)示，非金融类国企公(gōng)司(sī)截至去年年底(dǐ)的(de)平(píng)均每股盈利(lì)水(shuǐ)平(píng)仍低(dī)于10年(nián)前2012年水平。这说(shuō)明国企公(gōng)司的资本(běn)效(xiào)率(lǜ)还有(yǒu)很大的提升空(kōng)间。

　　不过，也有逆向(xiàng)的(de)外(wài)资(zī)投资者认为国企长期的(de)低估值为投(tóu)资者提供(gōng)了(le)厚厚(hòu)的安全垫。部分公司(sī)的投资价值被低估了。

　　富(fù)达在(zài)报告中指出，如果国企改革(gé)能够(gòu)取得成效，投资者(zhě)会重估国企的投资者价(jià)值(zhí)。投资者对于能够持续提(tí)供良(liáng)好的股东回报的公司是愿意支付溢(yì)价的(de)。例如(rú)，贵州茅台过去20年(nián)的(de)平(píng)均每年(nián)的净资(zī)产回报率在20％以(yǐ)上(shàng)。这是为什么(me)贵州茅台可以10倍的(de)市净(jìng)率交易(yì)的重要原因之一。除(chú)了房地产行业，目前来看大部(bù)分国企的市净率低于私营(yíng)企业。

　　除(chú)了股东回报，国(guó)企如何(hé)与投资者(zhě)互动，增(zēng)强透明性是全球投资者关注的(de)问(wèn)题。此外，投资者关注的其它问(wèn)题还包括：对于(yú)国(guó)企(qǐ)来说，如何在服务国家战略的同时增强它的商业效率，如何改(gǎi)善激励(lì)措(cuò)施等。尽管这次改(gǎi)革(gé)的成(chéng)效(xiào)仍待(dài)时间检(jiǎn)验，但是“注重股东回报(bào)”是被资本市场认可(kě)的路线。

　　高盛：国企主题具可持续性

　　高盛亚(yà)太首席股票策略师慕天辉（Timothy Moe）此前对中国基金报记者表示，目前国(guó)企(qǐ)主题受(shòu)到关注，可能个(gè)别股票(piào)有一(yī)定量的“炒作”资金(jīn)参(cān)与，但是(shì)有充分的理由(yóu)认为国(guó)企主题是(shì)可持续的。

　　首先(xiān)，相(xiāng)当一部分(fēn)公司估(gū)值仍然很低。虽然它已(yǐ)经从极低的水平上升，但(dàn)总体来说，国有企(qǐ)业的市盈率仍然在10倍左右，这不是一个高(gāo)的数(shù)字。

　　其次，如(rú)果公司能够继(jì)续改(gǎi)善他们的财务表现，提高每股盈(yíng)利(lì)水平(píng)和(hé)利润增长(zhǎng)，并通过股息或股票回购，将利润分配给股东。这些(xiē)都(dōu)将成为股票(piào)价格(gé)的驱动因素。

　　第三，从全球投资者的(de)角度看，他们对(duì)国(guó)企的持有或配置仍然相当(dāng)保守。因为如果(guǒ)回顾过去的5到10年，大多数境外(wài)的观(guān)点是(shì)看好上市民营(yíng)企业（POEs）。目前，许多(duō)外资(zī)投资组合经理只关注经济的(de)私营部分。随着(zhe)事(shì)态改变(biàn)，他们有提升配置的空间(jiān)。

　　具体来看，例如部分(fēn)能源公司估值远远(yuǎn)低于(yú)全球(qiú)同行。不排除(chú)有些公司会(huì)受到地(dì)缘政治(zhì)因(yīn)素，但全球仍有资金（例(lì)如中东地区的资(zī)金）受地缘政治影响较(jiào)小(xiǎo)。

　　此(cǐ)外，一些过(guò)往被认为乏味无趣的行业部分公司(sī)的(de)股价有了非常显著的回(huí)升，还有类似的(de)机会可以挖掘。

　　慕天辉进(jìn)一步指出(chū)：在任何市(shì)场，投资都必须持有(yǒu)前瞻性的观点。如果(guǒ)等到(dào)所有的证(zhèng)据都摆在面前，那么(me)他们已经被市场价(jià)格反映出来，因(yīn)为(wèi)市(shì)场总是预先反应。所以我们永远不会(huì)有百(bǎi)分(fēn)百(bǎi)的确(què)定性或信心。一些积极的变(biàn)化正在发生(shēng)。“如果问过去多年(nián)，通过观察中国(guó)市场我们学到了(le)什(shén)么？我们学到的重要一(yī)课就是：跟随政府的政策投资。中国的国(guó)企(qǐ)已(yǐ)经迎来了积极的信号”。投资者(zhě)需(xū)要一(yī)些机制(zhì)来从大量的(de)国有(yǒu)企业中筛选出有更(gèng)高成功机会的企业。

　　高盛试(shì)图找到符合(hé)政府政策导向(xiàng)、管(guǎn)理层有改进(jìn)动力、有客(kè)观证据(jù)显示其盈利(lì)能力已经(jīng)改善的企业。同(tóng)时(shí)，这些企业所处的行业整体收益增长、有良好(hǎo)的(de)资产负(fù)债表和低债(zhài)务(wù)水(shuǐ)平(píng)等经济运行(xíng)。

　　慕天辉补(bǔ)充说明道，即(jí)使外国投资者很重(zhòng)要，真正决定(dìng)价格的还(hái)是国内投(tóu)资者。如果外国(guó)投资(zī)者对(duì)国有企业的(de)兴(xīng)趣增加，那将是对国有企业股价的额外(wài)推动(dòng)力。

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