金(jīn)融(róng)界4月21日(rì)消息(xī) 自国家统计局(jú)4月11日发(fā)布3月份物价数据后，近日(rì)关于所谓“通缩(suō)”的话(huà)题就不绝于耳。摩(mó)根斯坦(tǎn)利中国首席(xí)经济学(xué)家邢自强(qiáng)今天在CMF演讲称，现阶段低(dī)通胀可能是我们的优势，至少(shǎo)给决(jué)策层提供了充足的政策空间，无需(xū)担忧通胀掣肘。

　　低通胀(zhàng)形势(shì)可能(néng)是(shì)一(yī)种优势

　　而我们从(cóng)疫精彩演绎是什么意思解释，精彩演绎是啥意思情中复苏走过(guò)3个月(yuè)，并(bìng)且没(méi)有采取强刺激，更多靠内生动力，由于我们产能充裕，供给端恢复略快于需求端，通胀(zhàng)暂(zàn)时起不来，有(yǒu)利于物价相对温和(hé)的水(shuǐ)平。

　　邢自强以欧美发达国家举例，疫情之后货币政策强刺激(jī)，带来高通胀后果不得不进行加息，而(ér)矫枉过正的加息过程(chéng)又(yòu)带来银行业震荡。在他看(kàn)来，现阶段(duàn)低通胀(zhàng)可能是我们的优势，至(zhì)少给决策(cè)层提供(gōng)了充(chōng)足的政策空间，无需担忧通胀掣肘。

　　他认为，对(duì)于近期中国通胀(zhàng)水平(píng)较低可以看得更乐观一(yī)些，不(bù)必(bì)担心中国会陷入长期的需求低迷。

　　关于就业，邢自强也指出，这也是一个滞后指标，不会率(lǜ)先好(hǎo)转(zhuǎn)，需(xū)要(yào)经济环(huán)境有明显(xiǎn)改善、企业感到盈(yíng)利、订单有(yǒu)比较强的(de)转机，才(cái)会慢慢扩张、扩产(chǎn)和招聘。服务业率先复苏，就业为什么(me)也(yě)没有特别明显(xiǎn)改(gǎi)善？邢自强指(zhǐ)出，现在(zài)还处于经济修(xiū)复阶段，疫情前正(zhèng)常(cháng)年份服务业能(néng)创(chuàng)造800万个就业(yè)岗位(wèi)，但是21年(nián)、22年服务业只创造了100万个岗位，两年加起来少创造了约1300万个岗(gǎng)位。“这是一种隐(yǐn)形(xíng)的失业，现在服(fú)务业仅仅是恢复到(dào)2019年的(de)水平，要恢复到原来的轨迹(jì)上需要时间。”

　　邢(xíng)自强分析，就业相对低迷是有(yǒu)原因的，跟(gēn)感受(shòu)到的服务业在(zài)回升并不矛盾，“回(huí)升(shēng)只是(shì)补(bǔ)上去年底(dǐ)的坑，还(hái)没(méi)有回到潜在增速上，只有回到(dào)潜在增(zēng)速上(shàng)才能够逐步(bù)消化(huà)之(zhī)前积压的潜在失(shī)业。”邢自强判断，服务性行业可能(néng)要逐季恢(huī)复，大概在(zài)今年底(dǐ)回到(dào)疫情前的(de)增(zēng)长轨迹(jì)。

　　统计(jì)局、央行纷纷强调没有通(tōng)缩(suō)

　　4月11日国(guó)家统计局公布3月物价(jià)数据显示，3月(yuè)CPI（居民消费价格(gé)指数）同比增长0.7％，比上月回落0.3个百分点，PPI（工业生(shēng)产者出(chū)厂价格指(zhǐ)数(shù)）同比下降(jiàng)2.5％，同比(bǐ)降幅比上月扩(kuò)大1.1个百分点。CPI和PPI同比增速双双回落(luò)，一(yī)季度新(xīn)增贷款却创纪录，引发了关于通缩的讨论(lùn)。

　　央行：金(jīn)融数据(jù)领先于经济数(shù)据，反映出供需恢复不匹配现状

　　4月20日下午，央行举行(xíng)2023年一(yī)季度金融统计数(shù)据有关情况新闻发布会。央行(xíng)货币政策司司长邹(zōu)澜回应称，我(wǒ)国不存精彩演绎是什么意思解释，精彩演绎是啥意思在(zài)长(zhǎng)期通缩或(huò)通胀的(de)基础。

　　邹澜表(biǎo)示，对“通缩”提法要合理看(kàn)待，通缩(suō)一般具有物价水平持续负(fù)增长、货币供应(yīng)量持续下降的特征(zhēng)，且常(cháng)伴随经济衰退。当前我国物价(jià)仍(réng)在温和上涨，M2（广(guǎng)义货币(bì)供应(yīng)量）和社融增长相对(duì)较快，经济运行持续(xù)好(hǎo)转(zhuǎn)，与(yǔ)通缩有明显区别。

　　近期的物(wù)价回落是因为(wèi)经济基(jī)本面和高基数等因(yīn)素。邹(zōu)澜进一步(bù)解释，一(yī)方(fāng)面，供给(gěi)能力较强。在稳经济一(yī)揽(lǎn)子政策有力支(zhī)持下，国内生产持续加快恢复，物(wù)流畅通保(bǎo)障到位，特别是“菜篮子(zi)”“米袋子”供(gōng)给充足。另一(yī)方面，需(xū)求(qiú)恢复较慢。疫情伤痕效应(yīng)尚(shàng)未消退，消(xiāo)费意愿(yuàn)尤其是大宗消费需求回升需要时(shí)间。

　　此(cǐ)外，基数效应也有所影(yǐng)响。邹澜进一步(bù)指出，去(qù)年3月国(guó)际油(yóu)价暴涨和国(guó)内鲜菜价格反季节上涨，也(yě)带来高(gāo)基数(shù)扰动。货(huò)币信(xìn)贷较快增(zēng)长与物(wù)价回(huí)落并存，本质上(shàng)受时(shí)滞影响。稳(wěn)健(jiàn)货币政策注重从(cóng)供给侧发力，去(qù)年(nián)以来(lái)支持稳(wěn)增(zēng)长力(lì)度持(chí)续加大，供给端见(jiàn)效较快。但实体经济生(shēng)产、分配、流(liú)通、消费等环节的效(xiào)应(yīng)传导有一个过程，疫(yì)情反复扰动也使企业和居民信心(xīn)偏弱(ruò)，需(xū)求端存(cún)有时滞。总(zǒng)体看，金融数(shù)据领先于经济数据，实(shí)际上反映出供需恢复不匹配的(de)现状。

　　统(tǒng)计(jì)局：当前中(zhōng)国经济没有出现(xiàn)通缩(suō)，下阶(jiē)段也(yě)不会出现(xiàn)通(tōng)缩

　　4月18日一季度经济数据发布(bù)会上，国家(jiā)统计发言人付凌晖就近期市场(chǎng)热议的中国(guó)经济是(shì)否(fǒu)会(huì)陷入通缩(suō)进行了回应(yīng)。他(tā)表示(shì)，总的来(lái)看，当前中国经济没有(yǒu)出现通(tōng)缩(suō)，下阶段也不会出(chū)现通缩(suō)。从下阶段来看(kàn)，物(wù)价会稳(wěn)步恢复(fù)，价(jià)格带动会逐步增强(qiáng)。

　　付凌晖(huī)称(chēng)，从价格表现(xiàn)来看，由于去年基数(shù)较高，国际大宗商品价格(gé)涨幅较(jiào)高，再(zài)加(jiā)上国内受疫情影(yǐng)响供给偏紧，导致(zhì)去年二季度CPI涨幅都比较高，这样影响今年二季(jì)度CPI涨幅可能(néng)保持(chí)低位(wèi)，但这(zhè)不(bù)说(shuō)明(míng)通货紧缩(suō)。随着下半年(nián)影响(xiǎng)因素逐步消除，价(jià)格(gé)会回到一个合理水平。

　　通缩成立吗？券(quàn)商经济学家激(jī)辩

　　中信证券直言，当前(qián)数据(jù)呈现复苏信号明显，通缩观点并(bìng)不成立(lì)，预计下半年基数效应消退后，CPI同比(bǐ)增速将开始回升。

　　中金(jīn)公司称，“我们看到的是回暖，而(ér)非通(tōng)缩”，当前物(wù)价下(xià)降(jiàng)既(jì)不全面亦难(nán)持续，货币(bì)供应创(chuàng)新(xīn)高，经(jīng)济已步入复(fù)苏(sū)。

　　华泰宏观也指出，CPI可能低估了服务业和(hé)其他不(bù)可贸易品的(de)通胀。而作(zuò)为(wèi)（不计入CPI的）最大的“不可贸易品”，地价和房价(jià)“再通胀”是更(gèng)广义的通胀走势最(zuì)重要(yào)的风向标之一。华泰宏观(guān)认为，不论(lùn)是从居民收入、居民消费(fèi)倾向(xiàng)、还是(shì)居民资产负债(zhài)表的边际变化而言，居民消费能力和购房意愿在防疫政策(cè)优化后都在修复，而非恶化。

　　招商证券提到，一(yī)季(jì)度CPI走势并不(bù)满足央(yāng)行对通缩的认定，其(qí)主(zhǔ)要反映(yìng)局部性、外生性与阶段性现象，货币供应（M2）高增(zēng)长与CPI持(chí)续走弱看(kàn)似(shì)反(fǎn)常，实则反映疫后(hòu)复苏结构性特(tè)点(diǎn)。

　　粤开宏观提到，当前的物(wù)价下行不是通(tōng)缩，而(ér)是与基数(shù)效(xiào)应、前期(qī)非经济政策对企业家信(xìn)心的冲击以及(jí)疫情后居民风险(xiǎn)偏好(hǎo)下(xià)降(jiàng)有关。当前(qián)中国经济仍在持续(xù)恢复进程中，PMI、社融等(děng)指标(biāo)反映(yìng)经(jīng)济恢复向好，并(bìng)且呈现出服务(wù)业好于工业(yè)、精彩演绎是什么意思解释，精彩演绎是啥意思内需恢复好于外需的特点(diǎn)。

　　国(guó)民经济研究所(suǒ)副所长王小鲁(lǔ)称，在货币增长大幅度(dù)超(chāo)过经济增长的(de)情况下，所谓(wèi)“通缩”是个伪命题(tí)。货币走高，价格(gé)走低，这不是通缩(suō)，是产能过剩和消费需求不足抑制了价格上涨(zhǎng)。这种情况(kuàng)下(xià)货(huò)币扩张对促进(jìn)增长、扩大需(xū)求不仅于(yú)事无补，反而推高不良债务，加剧产能过剩。

　　国君宏观则认为，造成当(dāng)前“类通缩”复苏的本质(zhì)是货币与有(yǒu)效需求或供给的不匹配(pèi)，背后(hòu)是(shì)居民与企(qǐ)业(yè)支(zhī)出谨(jǐn)慎、地产角色变化、海外市场转向三个(gè)原因。经济预期在经历一轮上修(xiū)与下修后，当前宏(hóng)观预期波动率再(zài)次抬升，国军宏观认为会持续(xù)至5月(yuè)之后，当宏观预期波(bō)动率下降后，“类(lèi)通缩”复苏(sū)环境延(yán)续，长端利率依然有小(xiǎo)幅(fú)下行空间(jiān)，权益成长风(fēng)格会相对(duì)占优。

　　国海策略也指出，通缩环境下景气行业的稀缺(quē)是促成成长牛(niú)的重要外部(bù)因素(sù)，物价水平的回落多与(yǔ)有(yǒu)效需求不足(zú)相关，在传统周期行业景气低迷的环(huán)境(jìng)下，产业周期上行(xíng)的成长(zhǎng)行业优(yōu)势凸显。

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