来(lái)源(yuán)：梁中(zhōng)华宏观研究

　　·概(gài) 要 ·

　　美联(lián)储如期加(jiā)息25BP，并(bìng)按计划(huà)缩表。坚持加息的(de)关键仍是通胀(zhàng)压力太大(dà)。

　　本次美联储声明较(jiào)3月(yuè)有何变(biàn)化(huà)？第(dì)一，重申经济(jì)依然稳健，表述修(xiū)改为“一季度经济温和增长，就业强劲(jìn)，失业(yè)率在低位”。第二，重申美(měi)国银行稳(wěn)健，明确(què)银行风(fēng)险导致(zhì)家庭和企(qǐ)业(yè)信(xìn)贷的收紧(jǐn)。第三(sān)，重(zhòng)申(shēn)通(tōng)胀压(yā)力，“通货(huò)膨胀(zhàng)仍然(rán)很高，委(wěi)员会仍(réng)然高度关注通货膨胀风(fēng)险”。第(dì)四(sì)，修改货(huò)币政(zhèng)策表述，重(zhòng)申“委(wěi)员会(huì)评估货币(bì)政(zhèng)策的(de)滞(zhì)后(hòu)影响”，删(shān)除(chú)“委员会预计一些额外的政策紧缩可能(néng)是适当的”。

　　鲍(bào)威尔有何表态？关于经济，认(rèn)为经济可能面临来自紧缩信贷(dài)的阻力，其影响还(hái)需要时间来体(tǐ)现；预计美国经济温和增长，有可(kě)能避免衰退，或者是温和衰退(tuì)。关于(yú)加息，本次加(jiā)息依(yī)然是共(gòng)识；认为原则上不需要利率提高那(nà)么高，正在评估是否达到限制性水平，认为或(huò)已经达到（或已经接近达到）。关于降息(xī)，强调劳(láo)动力(lì)市场在走弱，但依然强劲(jìn)，薪资水平仍高；通(tōng)胀有(yǒu)所缓(huǎn)和，但(dàn)依然高(gāo)企，远高于(yú)目(mù)标，降(jiàng)低通胀(zhàng)仍需较长时间，当(dāng)前降(jiàng)息并不(bù)合(hé)适。关于银行和(hé)债务上限(xiàn)，强调地区性银行发挥非常重要的作用(yòng)，不希望(wàng)大型银行进行大(dà)规模收购，银行业总体上有所改(gǎi)善(shàn)，美国(guó)银行(xíng)系统健(jiàn)康(kāng)且具有(yǒu)弹性。强调应及时(shí)提高债务上限。

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　　如期加(jiā)息25BP

　　如(rú)期加(jiā)息(xī)25BP。2023年5月3日，美联储5月(yuè)FOMC会议决定加息25BP，上调联邦基金利率区间(jiān)至5.0％-5.25％，利率回(huí)升至2006年(nián)6月以来的高(gāo)点。此外，上调准备金余额利率（IORB）至(zhì)5.15％，上调隔(gé)夜逆回(huí)购利率（ON RRP）至5.05％，上调主(zhǔ)要信贷利率至5.25％，上调隔夜(yè)回购利率(lǜ)至5.25％。

　　按计划缩表，美联储(chǔ)将继续减持(chí)美国国债(zhài)、机(jī)构债务和(hé)机构抵押贷款支持证券，上限为(wèi)950亿美元（600亿(yì)美元国(guó)债和350亿美元(yuán)MBS）。

　　我们认为(wèi)，美联(lián)储(chǔ)坚持(chí)加息的关键仍在于通胀压力(lì)较大。例如，3月美国(guó)核心通胀季调环比(bǐ)仍(réng)在0.4％的高(gāo)位，且已经连(lián)续4个(gè)月处于高(gāo)位(wèi)；核(hé)心通(tōng)胀年化同比也仍(réng)在4.9％，边际上并(bìng)没(méi)有明显降温。本轮加息是80年代(dài)以来(lái)最快(kuài)的(de)一(yī)次，10次便累计加(jiā)息500BP。

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　　加息或将结(jié)束

　　从声明来看，与2023年3月相比有哪(nǎ)些(xiē)变化(huà)？

　　关于经济方面，重(zhòng)申(shēn)经(jīng)济(jì)依然稳健。不过表(biǎo)述修改(gǎi)为“1季度经济(jì)活动以适度的速(sù)度增长，最(zuì)近几个月就业(yè)增长强(qiáng)劲，失业率保持在(zài)低(dī)位”。

　　关于(yú)通胀方面，重申通胀(zhàng)压力。“通货(huò)膨胀(zhàng)仍然很高”、“委员(yuán)会仍然高(gāo)度关注通货膨胀(zhàng)风险”、“致力于恢(huī)复2％的通胀目(mù)标”。

　　关于(yú)加息方(fāng)面，或将停止加息。重申委员(yuán)会将评估货币政策的滞后影(yǐng)响，“在确定(dìng)额外的(de)政(zhèng)策紧缩在多(duō)大程度上适合于随着时间的推移将通货膨胀率(lǜ)恢复到2％时，委员(yuán)会将考(kǎo)虑(lǜ)货币政策的累积紧缩，货(huò)币政策(cè)影响经济活动和通货膨(péng)胀的滞后，以及经济和金(jīn)融(róng)发展”。重点是删除了“委员(yuán)会预计，一些额外的政(zhèng)策紧缩可能是适当的，以实现(xiàn)一种货币政(zhèng)策立场(chǎng)”，表明(míng)美联储(chǔ)加息或将结束。

　　关于银行风(fēng)险，重申(shēn)美国银行稳(wěn)健(jiàn)。“美国银行(xíng)体系稳健且富(fù)有弹性(xìng)”；明(míng)确银行风险导致(zhì)了(le)家庭和企业(yè)信贷的收紧（上(shàng)一次表述为(wèi)“可能(néng)”），重申这对经济、就业(yè)和通胀的影响存在不确定(dìng)性，“家庭和企业信贷条件收紧可能(néng)会拖累经济(jì)活动(dòng)、就业(yè)和(hé)通(tōng)胀，这些影响的(de)程度仍不(bù)确定。”

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　　鲍(bào)威尔有(yǒu)何表态？

　　关于经济(jì)，仍期待“软着陆”。美联储主(zhǔ)席鲍威(wēi)尔(ěr)认为，经济可能面(miàn)临来自紧缩信贷的阻力，其影(yǐng)响还(hái)需(xū)要(yào)时间来体现（尤(yóu)其是住房和投资(zī)领域）。不过明(míng)确指出，如果美国出现经(jīng)济衰(shuāi)退，希望是(shì)温和的；强(qiáng)调，美国可能会出(chū)现轻微的经济衰退。

　　一般上大一是多少岁，大一是多少岁哪年的"通胀仍高，降息尚早(zǎo)——美联(lián)储5月议息会议(yì)点评(píng)（海通宏观 李俊、梁中华）" src="http://getimg.jrj.com.cn/images/2023/05/weixin/one_20230504131806072.png">

　　关于加(jiā)息，或已经达(dá)到限制性水(shuǐ)平。美联储在3月议息会议时(shí)，就已(yǐ)经在讨论停止加息的问题；不过，鲍威尔指(zhǐ)出本次加(jiā)息依(yī)然是(shì)共识(shí)，所有人全票通过，一(yī)些政策制(zhì)定者谈到停止加息，但(dàn)不是本次会议。

　　对于未(wèi)来利(lì)率终点的问(wèn)题，鲍威尔认为原则上不(bù)需要利率提高(gāo)那么高，正在评估是(shì)否达到(dào)限制性水(shuǐ)平，认为或已经达(dá)到了(le)限(xiàn)制性(xìng)水(shuǐ)平(píng)（或已(yǐ)经接近达到(dào)），也就意味着(zhe)也许(xǔ)可以暂(zàn)停加息了。后续政策变化的关键(jiàn)仍是审(shěn)视数据，尤(yóu)其是通胀。

　　关于降息，当(dāng)前并不(bù)合适。鲍威尔强调，美国劳动力市场在走弱，但依然强劲，失业(yè)率仍在低(dī)位，薪资水平仍高(gāo)，高于2％的通胀(zhàng)水平。整体通(tōng)胀有所缓和，但依然高企，远高于(yú)目标水平，降低通胀仍(réng)需较长(zhǎng)时(shí)间，当前降(jiàng)息并不(bù)合适。

　　关于银行风险(xiǎn)，鲍威尔强调地区性银行发挥(huī)非常(cháng)重要的(de)作用，不希望大型(xíng)银(yín)行进行大规模收购，银行业总体上有所改善(shàn)，美国银行系统健康且具有弹性。银行危机的(de)影(yǐng)响(xiǎng)程度(dù)目前尚不一般上大一是多少岁，大一是多少岁哪年的确定(dìng)。

　　关于(yú)债(zhài)务上(shàng)限风险，鲍威尔强调应及时提高债务上限(xiàn)，如果没有达成债务协(xié)议，经济后果“高(gāo)度不确定”。此前，美国(guó)财政(zhèng)部长耶伦也(yě)强调，如果国会(huì)不尽早采(cǎi)取(qǔ)行动(dòng)提高债务(wù)上限，美国可(kě)能最(zuì)早于(yú)6月1日(rì)出现债务违约。

　　由于美联邦政府触及(jí)31.4万亿美元(yuán)的法(fǎ)定举债(zhài)上限，美国财政(zhèng)部于(yú)今年1月宣布采(cǎi)取特别措(cuò)施，避免联邦政(zhèng)府发(fā)生债务(wù)违约。美国国会预算办公室(shì)5月1日发布的最(zuì)新报(bào)告显示，美国在6月初耗尽资金的风险(xiǎn)较之前更(gèng)高。

　　往前看(kàn)，美国银行风(fēng)险演变(biàn)成系(xì)统性风险的概(gài)率或有限，但中小银行破(pò)产或(huò)依然会出现。目前市场依然预期美(měi)联储(chǔ)6-7月维持利率水平不变，9月开始降息（概率达70％），年内至少降息50BP（概率达90％）。我们认为，美国经济虽在下滑，但依(yī)然(rán)有韧性；美(měi)国通胀压力仍大(dà)，年内降息概率(lǜ)或较低。

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