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　　5月11日，统计局公布(bù)4月(yuè)物(wù)价数据：CPI同比(bǐ)上(shàng)涨0.1％，预期0.4％，前值0.7％；PPI同比下降3.6％，预(yù)期降3.3％，前值(zhí)降(jiàng)2.5％。

　　CPI低位并非通缩，内部结构(gòu)分化(huà)、与终(zhōng)端(duān)需求相关(guān)的服(fú)务(wù)业延续涨价

　　物价作为(wèi)经济表现的(de)滞后指(zhǐ)标，在经(jīng)济复苏早期多表现相对低迷、实属(shǔ)常(cháng)态。传(chuán)统周期下，经济的周期(qī)性波动，主要由需(xū)求端驱动，物价(jià)作为(wèi)经济的滞后指标，表现出明显(xiǎn)的周期性波动。经验(yàn)显示，CPI等物(wù)价指(zhǐ)标，与经济走(zǒu)势大体类似，一般滞后(hòu)经济表(biǎo)现(xiàn)2个季(jì)度左(zuǒ)右；经济复苏早期，CPI同比表现一度(dù)相对(duì)低(dī)迷(mí)，例如，2015年初、2017年初CPI同比在1％以下(xià)的低(dī)位徘(pái)徊。

　　当前CPI低位(wèi)、主要缘(yuán)于(yú)供给端影响和外需拖累部(bù)分商(shāng)品(pǐn)价格回落等。年初(chū)以来，CPI同比持续回落至(zhì)4月的0.1％，拖(tuō)累主要来自于食品和非食品中的(de)商(shāng)品(pǐn)、不完全由需求主导。其中，猪肉、鲜菜供给(gěi)充(chōng)足，价格回落成为拖累食品同(tóng)比自年初的6.2％回落(luò)至(zhì)4月的0.4％；非食(shí)品中，原油等国际定价的大宗商品(pǐn)价格回(huí)落(luò)，带动交通工具用燃料(liào)等分项环比延续低(dī)于季节性，部分耐用品(pǐn)价格回落也有拖累、与相关原(yuán)材料成本压力缓(huǎn)解等(děng)有关。

　　需求修复较早的领域(yù)、线下消费相关的(de)商品和服务，在价格上(shàng)已有连续体现。终端需(xū)求回暖在4月CPI中(zhōng)进(jìn)一步(bù)凸显(xiǎn)，其中(zhōng)，CPI服务(wù)同比、CPI其他商品服(fú)务同比自年初(chū)以来明显回升、分别(bié)至(zhì)4月的3.5％和1％。终(zhōng)端需(xū)求回暖带动部分中上游行业涨(zhǎng)价，在PPI中亦(yì)有体现，例如，文教娱制造业(yè)价格环比上涨0.9％。

　　重(zhòng)申观点：CPI或已见底，后续(xù)或逐步回升。线下消费活动持(chí)续改善等或带(dài)动(dòng)内生(shēng)动能逐步增强(qiáng)，对价格的(de)支(zhī)撑仍在(zài)逐步显现。叠加基数(shù)贡献、及部分商(shāng)品价(jià)格回落(luò)拖累(lèi)逐步(bù)放缓等，CPI或于4月(yuè)见底回升。

　　常(cháng)规(guī)跟踪：CPI涨幅回落，生产资料拖累PPI低预期、原油链等拖累(lèi)延续

　　CPI涨(zhǎng)幅明显回落、主因基数拖累明显。4月，CPI同比涨幅回落0.6个百分点至0.1％、低于(yú)预期的(de)0.4％，其(qí)中，翘尾(wěi)因(yīn)素较上月回落0.4个百分(fēn)点(diǎn)至0.4％；环比降幅收窄0.2个(gè)百分(fēn)点至-0.1％；核心CPI同比持(chí)平于0.7％。分项环比中，食(shí)品环比降幅收窄(zhǎi)0.4个百分点至-1％，非食品(pǐn)环比由平(píng)转涨(zhǎng)至0.1％。

　　细分项(xiàng)中，鲜菜(cài)环比(bǐ)拖(tuō)累明显(xiǎn)，猪(zhū)肉环比(bǐ)降幅收窄，文教(jiào)娱(yú)等服务项涨价延续(xù)。食品环比中(zhōng)，鲜(xiān)菜和鲜(xiān)果大量上市(shì)，价格分别下降6.1％和(hé)0.7％；生猪产能(néng)充足，叠加消(xiāo)费淡季影响，猪肉价格下降3.8％、降幅收窄0.4个百分点。非食品环比(bǐ)中(zhōng)，原(yuán)油价格回落(luò)拖累CPI交通通信项环比延续低位、-0.4％，文教(jiào)娱(yú)、其他商品(pǐn)服务(wù)环(huán)比明(míng)显(xiǎn)上涨，分(fēn)别较上月变动0.6和0.2个百分点至0.5％和(hé)1％。

　　PPI回(huí)落主(zhǔ)因生产资料拖累(lèi)，生活资料韧性(xìng)延续。4月(yuè)，PPI同比降幅扩(kuò)大1.1个(gè)百分点至-3.6％，环比由平转降至-0.5％。大类环比中，生产资(zī)料由平转降至-0.6％，采掘拖累明显、原材料和加工工业亦有走弱；生(shēng)活(huó)资料(liào)环(huán)比走平、上月为-0.3％，除(chú)食(shí)品外环比延续回(huí)落外，衣着、一般日用品环比(bǐ)由负转正，耐用(yòng)消费(fèi)品(pǐn)降幅收窄。

　　分(fēn)行(xíng)业来看，原(yuán)油等上游原材料链(liàn)条相关(guān)价(jià)格回落，与线下消费相关的中下游行业价格(gé)回升(shēng)。4月，多数行(xíng)业环比(bǐ)价(jià)格回落(luò)、上(shàng)游(yóu)原材料链条(tiáo)尤其明显。煤(méi)炭开采、石油加工(gōng)、燃气供应(yīng)环比延续回落、降幅均在1.9个(gè)百分点以(yǐ)上，汽车制(zhì)造、通(tōng)信(xìn)制造等部分中下游制造业(yè)价(jià)格有所回(huí)落，但文教娱制品等靠(kào)近终端制造业价格有所回升、环比(bǐ)上涨(zhǎng)0.9％。

　　风险提示

　　1、猪价大幅反弹。

　　2、疫情(qíng)反(fǎn)复。

　　证(zhèng)券研究报告：《通(tōng)缩是个伪命题》

　　对外发布(bù)时间：2023年05月11日

　　报告发布机(jī)构(gòu)：国金证券股份有限(xiàn)公司

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