金融界5月27日(rì)消息 近日因为昆(kūn)明(míng)国资委的一封声明，让城投(tóu)债成为关注的焦(jiāo)点，当前(qián)地方(fāng)债的规模和地方政府(fǔ)的偿债能(néng)力已经越来越被重视。如(rú)何(hé)如何处置(zhì)地方债务？

　　中泰证券首席经济学家李(lǐ)迅(xùn)雷发文称，地方债包(bāo)括地方一(yī)般债、专项债和包括(kuò)城(chéng)投债在内(nèi)的各种隐(yǐn)形债，其规模(mó)究竟有多大，尚有争议，但(dàn)增长迅猛。包括(kuò)银行、保险、基金等在内的(de)机构投资者是地方债的主要持(chí)有者，他(tā)们普遍(biàn)担心的还是(shì)城(chéng)投债(zhài)务、非标(biāo)等地方政府隐(yǐn)形债(zhài)风险。例如，近期(qī)贵州省政府(fǔ)发展研究(jiū)中心提出，“化债工作推进异常(cháng)艰(jiān)难，仅依靠自身能力已无(wú)法得到有效(xiào)解决(jué)。”

　　在李(lǐ)迅雷看来，在土(tǔ)地财政缩水的背景下，地方(fāng)政府的财权与事权不匹配问题又凸显出来。在(zài)我国(guó)政府杠杆率水平(píng)并不(bù)算高的前提下，我(wǒ)国(guó)地(dì)方政(zhèng)府的(de)杠杆率水(shuǐ)平(píng)确实(shí)够高了。需(xū)要调整(zhěng)中央(yāng)和地方之间债务余(yú)额的比例关系。“今后(hòu)应加(jiā)大中央政(zhèng)府的发债规模，为地(dì)方(fāng)经济(jì)减(jiǎn)负。”他明确指(zhǐ)出。

　　李迅(xùn)雷认为，在当前中国经济(jì)转型(xíng)的关键阶段，维护地方政府的信用(yòng)，防范区(qū)域性金(jīn)融风险显得尤(yóu)为重要，故在(zài)城投公(gōng)司(sī)还没有(yǒu)与政府部门(mén)完全“脱钩”之前(qián)，城投债(zhài)的(de)“信仰”仍需要保持(chí)。

　　李迅雷建议给予困难省份(fèn)一(yī)定(dìng)的(de)“托(tuō)底”支(zhī)持，在(zài)政策上大力度(dù)支持地方政府“化债”。如帮助地方政(zhèng)府（如城投公司的(de)借(jiè)新还旧）降(jiàng)低债务成本、拉长债务(wù)期限（非(fēi)债(zhài)券类债务展期，如遵(zūn)义(yì)道桥实(shí)践银行贷款展期），通过(guò)政策性银行或商业银行的低息资金来降低债务成本，让(ràng)债务更加容易滚(gǔn)续。

　　李迅雷还建议，中央(yāng)政策(cè)上支持地方政(zhèng)府(fǔ)通过出让国(guó)有资产来偿债。他表示这类典型案例为“茅台化(huà)债”：2019年12月、2020年(nián)12月茅(máo)台集团两(liǎng)次公告无偿划转上市公(gōng)司共计1亿股股(gǔ)份（合计占(zhàn)贵州(zhōu)茅台(tái)总(zǒng)股本8％，按当时(shí)市价计量市(shì)值约为1600亿元）至贵州国(guó)资(zī)。

　　以下(xià)文(wén)字来源李迅雷金融与投资（ID:lixunlei0722），原标题《如何处置地方债(zhài)务的辨证思考》

　　截至2022年(nián)末全国城投有息债务54.1万亿元(yuán)

　　城(chéng)投平台成为地方债务(wù)主要(yào)体(tǐ)现形式

　　城投(tóu)债是指城投企业公开(kāi)发(fā)行的公司债券和(hé)中期票(piào)据。按照新(xīn)预算法、“43号文”出台明确城投债与地方政府信用脱钩，城(chéng)投公司定位由地方(fāng)政府投融资机构转变为(wèi)市场化运营主体，地(dì)方政府不再对城投债(zhài)兜底(dǐ)。但实际上市场(chǎng)仍然把城投债看作由(yóu)地方(fāng)政府背(bèi)书的高信用(yòng)等级(jí)债券。

　　因此城投公司通常(cháng)都是地方政(zhèng)府下设的(de)投融资(zī)机(jī)构(gòu)，很难完全独立成(chéng)为与政府(fǔ)无关的纯市场(chǎng)化的企业。城(chéng)投(tóu)的债务主要包括向银行(xíng)借款和发行债(zhài)券融资这两种方式(shì)，以前一种方式为主，但后(hòu)一种债权(quán)融资的规模(mó)也不小，到2022年(nián)末，余额估计在(zài)13万亿(yì)元以上。

　　总体看(kàn)，2011年以来，全(quán)国城投有息债(zhài)务快速(sù)扩张，每(měi)年增速均保持在10％以上，到2022年末，全国城(chéng)投有(yǒu)息债(zhài)务为54.1万亿(yì)元(yuán)，相较2011年的6.4万亿元增(zēng)长了7倍(bèi)以(yǐ)上(shàng)。

城投平台发债余额的(de)增长(zhǎng)

图片来源：Wind， 中泰证券研究所(suǒ)

　　因此，城投平台实际上已经(jīng)成为地方债务的主要体现(xiàn)形式，规模明显超过(guò)地方政(zhèng)府的一般(bān)债和专项债(zhài)之和。城投(tóu)平台中，如(rú)今，城(chéng)投平台的债券余额大约(yuē)为13.8万亿元，迄今并(bìng)无违约案例，说明城投债仍属于地方政府背(bèi)书的高等级信用债。但是(shì)，城投平(píng)台的非(fēi)标违约(yuē)情(qíng)况时有发(fā)生，银行贷款展期、调整(zhěng)还贷方式(shì)的也比较多。

　　地聚酯纤维对人体有害吗 聚酯纤维是塑料吗方政府应确(què)保城(chéng)投债按时兑(duì)付，不(bù)能轻易违约

　　当前市(shì)场对地方政府债务增(zēng)长和财政收入增(zēng)速(sù)下降甚至负增长的(de)现象普遍担心，尤其对财力偏弱的东北、中西部省份，城投债的收益率(lǜ)普遍高(gāo)于(yú)东部发达省市。2022年13个(gè)省(shěng)土地出让金(jīn)对政(zhèng)府债务利(lì)息覆盖程度不(bù)足(zú)100％（2021年只有(yǒu)5个），扣除城(chéng)投拿地(dì)之后，捉襟见肘的情(qíng)况(kuàng)更加明(míng)显。

　　河南的永煤债(zhài)违(wéi)约之后(hòu)，对河(hé)南省乃至(zhì)全国的信用债市场都造成(chéng)负(fù)面(miàn)冲击，信用分(fēn)层现象加(jiā)剧，部分经济偏弱区(qū)域被边缘(yuán)化。例如青海、云南和天津(jīn)等近几年融(róng)资(zī)成本仍在上升(shēng)；黑龙江(jiāng)、贵州2017-2019年(nián)融资成本大幅上升，虽(suī)然2020年以来融资成本有所(suǒ)下(xià)降，但整体降幅(fú)相较全(quán)国更小。辽宁(níng)、广西、吉林、重(zhòng)庆(qìng)、陕(shǎn)西、宁夏和甘肃2020年(nián)以来城投债加(jiā)权平(píng)均(jūn)票面(miàn)利率降幅也明(míng)显(xiǎn)不如全国。

　　当前在(zài)经(jīng)济复苏不及预(yù)期的背景下，投资者的风险偏好明显下(xià)降。为此，地方政(zhèng)府应该确保(bǎo)城投债的按时(shí)兑(duì)付。因(yīn)为聚酯纤维对人体有害吗 聚酯纤维是塑料吗违约不仅不能(néng)解决债务问题(tí)，反而会恶化区域信用环境，导(dǎo)致地方国企融资难(nán)、融资贵(guì)。从未来(lái)区域经济发展的(de)角度看，政府部门仍需要(yào)持续举债来实现(xiàn)经济平稳增长，需要保持政府信用，不能轻(qīng)易(yì)违约。

　　建(jiàn)议中央大(dà)力度支持(chí)地方政府“化债”

　　因此，当(dāng)前迫(pò)切需要增(zēng)强城投债(zhài)权人的(de)持有(yǒu)信心，首先(xiān)要确(què)保(bǎo)城投债(zhài)不违约(yuē)，这就意味着城(chéng)投公司能够具(jù)备低成本的借新还旧能力。