事件：21世纪经济报道、澎湃(pài)新(xīn)闻等多家(jiā)媒体报道，协定存款及(jí)通知(zhī)存款自律上(shàng)限将(jiāng)于(yú)5月15日执行(xíng)，其中国有(yǒu)银行(xíng)执行基准利率加10BP；其它金融机构执行基准利率加20BP。

　　通(tōng)知存款和(hé)协定存款是什么？通知存款和协定存款是(shì)“类活期存款”，灵活性好于(yú)定期，收益(yì)率好(hǎo)于活(huó)期。产品推(tuī)出(chū)的目的更多是为吸引存款。通(tōng)知存款是指不(bù)约定存(cún)期，在支(zhī)取时提(tí)前通知银(yín)行的存款业务，分(fēn)为提前一(yī)天和(hé)提前七天的(de)两(liǎng)种(zhǒng)类(lèi)型。协定存款是对协定额度以内的部分给(gěi)予活期(qī)利率，对超过(guò)协定部分给予协定存款(kuǎn)利率。

　　通知存款和(hé)协定(dìng)存款当(dāng)前利(lì)率处于(yú)什么水平？为何需要规定上限？根据央行公告， 1 天和 7 天期通知存(cún)款利率(lǜ)分(fēn)别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款(kuǎn)利率为 1.15％ ，活期挂牌基准利(lì)率为(wèi) 0.35％ 。如以此为标准，则国(guó)有(yǒu)四大(dà)行1天和7天期通知存款利率的上限分别为(wèi)0.90％、1.45％，协(xié)定(dìng)存款利(lì)率上限为1.25％。其它(tā)金融机构 1 天和 7 天期(qī)通知存(cún)款利率的上限(xiàn)分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率上限(xiàn)为 1.35％ 。而(ér)目前部分城商行(xíng)与农商(shāng)行通(tōng)知、协定存(cún)款利率偏(piān)高(gāo)，我(wǒ)们梳(shū)理的样本银(yín)行中有13.5％的(de)银行超过新(xīn)规上限。7 天通(tōng)知存款(kuǎn)的最高(gāo)利率达到(dào) 2.1％ 。且部分银行最高的通知(zhī)存款利率高(gāo)于其挂牌价(jià)，存在“存款竞(jìng)争(zhēng)”令(lìng)负(fù)债成本(běn)相对刚性的(de)问题。

　　规(guī)定上限对相关存(cún)款实际利率有何影(yǐng)响(xiǎng)？是否会对M1和M2产(chǎn)生影(yǐng)响？部分城商行和农商行（占比近13.5％）通(tōng)知(zhī)存款和协定存款利(lì)率或将有所下调，但对M1和M2增(zēng)速影(yǐng)响非对(duì)称(chēng)。其一，通知(zhī)存(cún)款和协定(dìng)存款应属(shǔ)于(yú)其他存款，对(duì)M1或没有影响。其二，通知(zhī)存(cún)款和协定(dìng)存(cún)款若流出，可能会(huì)拖累(lèi) M2 增速。根据《存款统计分(fēn)类及编码》，我们合理推(tuī)断，通知存款和协定存款归属(shǔ)于 M2 下的其他存款科目，则其变动(dòng)会影(yǐng)响M2规模和增速。考虑到此次(cì)利率(lǜ)上限的设定，可能有(yǒu)部(bù)分个人或企业将通知存款(kuǎn)和协定存(cún)款(kuǎn)投向(xiàng)收益率更(gèng)高的理财以及(jí)其他资(zī)管产品中(zhōng)，拖累(lèi) M2 增速表现。考虑到4月(yuè)居(jū)民存款已经开(kāi)始重新(xīn)流向表外，M2增速预计将进入(rù)下行(xíng)通道(dào)。再(zài)考虑到此次通知(zhī)存款和协定存(cún)款(kuǎn)利(lì)率上限(xiàn)的(de)约(yuē)束，或进一(yī)步(bù)加速居民将资金(jīn)从表内搬至表外。

　　是否意味(wèi)着(zhe)存款利率下调新一轮的(de)开始？本次约束(shù)通知(zhī)存款和协定存(cún)款利率(lǜ)，核心目的(de)是缓解银行净息差压力。23Q1 商业银行(xíng)净(jìng)息差下探，其(qí)中(zhōng)国(guó)有银行平均净息差下行(xíng) 13.7BP 至 1.65％ ，八(bā)家股份制银行的平均净(jìng)息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行的利润是准公共(gòng)品(pǐn)，去向(xiàng)有三：一是利润(rùn)分配给财政的(de)非税收入；二是转增(zēng)资本金以满(mǎn)足宏观审(shěn)慎的管(guǎn)理要(yào)求，疏通(tōng)货(huò)币政策的传(chuán)导渠道；三是增(zēng)加(jiā)拨(bō)备(bèi)以应对坏(huài)账风(fēng)险。既要保(bǎo)证商(shāng)业银行的合(hé)理盈利(lì)水平，又要不(bù)抬高实体经(jīng)济融资(zī)水平，惟有对存款利率进(jìn)行调整。实际上， 2022 年 9 月主(zhǔ)要银行已经下(xià)调存款利率，年初(chū)至(zhì)今(jīn)其他银(yín)行(xíng)也纷纷跟进，随着商业银(yín)行(xíng)普通存款利率(lǜ)的调整到位，政策抓手转向其(qí)他存款的利率水(shuǐ)平。但目(mù)前尚不构(gòu)成新一轮存款利率下调的开始，源于目(mù)前(qián)存款利率(lǜ)市场化(huà)调整机制参考 10Y 国债(zhài)利率与 1Y LPR ，而目(mù)前 10Y 国债收益率高于上一轮下调时(shí)低点， 1 年期 LPR 持平，尚不具备(bèi)全面下调(diào)的充(chōng)分(fēn)条件。

　　高频数据经(jīng)济表现：汽车销售、地产销(xiāo)售改(gǎi)善。乘用车零(líng)售同比较上周上升 27pct 至 67％ ，今年累计(jì)同比 1％ ，全国(guó)整车货运量(liàng)有所反弹。房地产(chǎn)市(shì)场(chǎng)：地产销售(shòu)有所恢复，因城施(shī)策继续加码。政府(fǔ)性基(jī)金与基建：新增(zēng)专项债 147.8 亿，下周计(jì)划发行 881.1 亿。工业生产与制造业投资(zī)：开(kāi)工率继续(xù)改善。通(tōng)胀：猪肉(ròu)、蔬菜、水果、钢铁(tiě)、煤(méi)炭价格下降(jiàng)，油价上升。货币政策与汇率：资短端金利率下(xià)行、美元下行，人民币升值(zhí)。

　　风险提示：稳增长政策(cè)见效速度慢于预期(qī)，数据搜(sōu)集遗漏。

　　以下(xià)为(wèi)正文

　　周关注：存款利(lì)率下调新一轮的开始？

　　事件：21 世纪经(jīng)济报道、澎湃新(xīn)闻等多家媒体(tǐ)报道，协定存(cún)款(kuǎn)及通知存款自律(lǜ)上限：国有(yǒu)银行（特指工农、中、建(jiàn)四大行(xíng)）执行(xíng)基准利率加 10BP ；其它金融机构(gòu)执行(xíng)基准(zhǔn)利率加 20BP ，自 2023 年 5 月 15 日起执(zhí)行。

　　1. 通知存款和协 定存款是什(shén)么？

　　通知存款和协定(dìng)存款(kuǎn)是“类活期存款”，灵活性好于定期，收益率好(hǎo)于活期。产(chǎn)品(pǐn)推出的目的更多是为吸引存款(kuǎn)。

　　通(tōng)知(zhī)存(cún)款是指不约定(dìng)存期，在支取时提前(qián)通知银行的存款业务，分为提前一天(tiān)和提前七天的两种类型。在存入款项时不约定存期，支取时需提(tí)前通知银行，约定支(zhī)取存款的(de)日期和金额方(fāng)能(néng)支取，按存款人提前通知(zhī)的期限长短划(huà)分为一天通知存款和七天通知存款两个品种(zhǒng)，一天通(tōng)知(zhī)存款必须提前一天通知约定支取存(cún)款(kuǎn)，七天通知存款必(bì)须提前七天通知约定(dìng)支(zhī)取存款。通知(zhī)存款面向(xiàng)个(gè)人和企业办理。

　　协定存款是对协定额度以内的部分给予(yǔ)活期利率，对超过(guò)协(xié)定部分给(gěi)予协定存款利(lì)率(lǜ)。协(xié)定存(cún)款(kuǎn)是指银行与(yǔ)客(kè)户签订协(xié)议，约定结算账户的每日(rì)留存金(jīn)额，结算账户(hù)每日余额低于最低留存额（含）的(de)部分按活期存款利率计息，超过部分按中国人民(mín)银(yín)行(xíng)规定的(de)协定存款利(lì)率(lǜ)计息的存款。协(xié)定存(cún)款面(miàn)向企业办(bàn)理。

　　2. 通知、协定(dìng)存款当(dāng)前利率水平(píng)？为何需要规定上限？

　　若央行规定新(xīn)的利(lì)率上限，则7天通知(zhī)存款利率的上(shàng)限被设定为1.55％。根据(jù)央行(xíng)公(gōng)告， 1 天和 7 天期(qī)通知存(cún)款(kuǎn)利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率为 1.15％ ，活期(qī)挂牌基准利率为(wèi) 0.35％ 。如以此(cǐ)为(wèi)标准，则国有四大行 1 天(tiān)和 7 天期通(tōng)知存款利率的上限(xiàn)分别为 0.90％ 、 1.45％ ，协定(dìng)存(cún)款(kuǎn)利率上(shàng)限(xiàn)为 1.25％ 。其它金融机(jī)构 1 天和 7 天(tiān)期通知存款利率的(de)上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存(cún)款利率上限为 1.35％ 。

　　城商行与农商行(xíng)通(tōng)知、协(xié)定存款利率偏(piān)高，样本银(yín)行中有(yǒu)13.5％的银(yín)行超过(guò)新规上限。我们梳理了(le)国有银行、股(gǔ)份制银(yín)行、 20 家城商行（按资产规模(mó)排(pái)序）以(yǐ)及 14 家农商行(xíng)的挂牌(pái)利(lì)率(lǜ)（截止(zhǐ)至 5 月 11 日(rì)），其中国有银行与股份行挂牌利率(lǜ)未超(chāo)过央行新规上限，超过上(shàng)限(xiàn)的(de)银行(xíng)主要集(jí)中在(zài)城商(shāng)行和(hé)农商行(xíng)中(zhōng)，占比达 13.5％ ，其中 20 家城商行中有(yǒu) 4 家超过(guò)上限、占比 12.1％ , 14 贾农商(shāng)行中有(yǒu) 3 家超过(guò)上限、占比 15.6％ 。 7 天通知存款(kuǎn)的最高(gāo)利率达到 2.1％ 。

　　同时，部分银行最(zuì)高(gāo)的通(tōng)知存款(kuǎn)利率高于(yú)其(qí)挂牌价，存在“存款竞争”令负(fù)债(zhài)成(chéng)本相对(duì)刚性的(de)问题。我们在梳理过(guò)程中发现，部分(fēn)银行个人通知(zhī)存款的(de)最高利率(lǜ)高于挂牌利率，其(qí) 1 天的通(tōng)知(zhī)存款最高利率为 1.75％ ，而(ér)其(qí)挂牌利率是 1.35％ 。

　　3. 规定(dìng)上限对(duì)实际存款利率(lǜ)、 M1 和 M2 的影响如何？

　　部分城商行(xíng)和农(nóng)商(shāng)行通知存款和协定存款(kuǎn)利(lì)率或将有所下调。目(mù)前超过(guò)利(lì)率新规上限(xiàn)的(de)主要为城商行和农商行，样(yàng)本银行中有 13.5％ 的银行超过上限，其中 7 天(tiān)通知存款的最(zuì)高利率达(dá)到 2.1％ （规定上限为(wèi) 1.55％ ），因此新规的(de)执行会(huì)导致部分城商行和农商行（合理估算(suàn)近 13.5％ 的比例）通知存款和协定存款利率或(huò)将(jiāng)有所下调。

　　是(shì)否会对(duì)M1和M2的增速产生影(yǐng)响？

　　其一，通(tōng)知(zhī)存款和协(xié)定存(cún)款应属于其(qí)他存(cún)款，对M1或没有影(yǐng)响。根据《存款统计分类及编(biān)码》，通知(zhī)存款和协定存款与普通存款(kuǎn)并列，并不属于单位存款和储蓄存款。则(zé)考虑(lǜ)到(dào) M1 为 M0 与单位活(huó)期(qī)存款(kuǎn)之和，其不在(zài) M1 的(de)包含范围之(zhī)内，利率上限的设定对 M1 应当没有影响。

　　其二，通知存款和协定存(cún)款(kuǎn)若流出，可能会(huì)拖累(lèi)M2增速。根据《存款统计分(fēn)类及编码》，我们合理推断，通知存款和协定存款归属(shǔ)于 M2 下(xià)的其他存(cún)款科目，则(zé)其(qí)变动(dòng)会影响 M2 规(guī)模和增速(sù)。考虑到(dào)此次利(lì)率上限的设(shè)定，可能有部分个人或企业将通(tōng)知存(cún)款和(hé)协定存款投向收益(yì)率更(gèng)高的(de)理财(cái)以及(jí)其他资管产品中，拖(tuō)累 M2 增速表现。

　　考虑到4月(yuè)居民存(cún)款已(yǐ)经开始重新(xīn)流(liú)向(xiàng)表外，M2增(zēng)速(sù)预计将进(jìn)入(rù)下行通(tōng)道。M2 近(jìn)一年的(de)上行由(yóu)个人存款推动，资管资金(jīn)回表也主要来源(yuán)于居民(mín)。 22 年 3 月 -23 年 3 月， M2 同(tóng)比上(shàng)行(xíng)的 3 个百分点中(zhōng)，有 3.1 个(gè)百分点来源于个人存款的(de)规模(mó)扩张。年初以来 1.6 万亿资管资金回流表(biǎo)内中(zhōng)，有 1.4 万亿(yì)来源于住(zhù)户部门。但随着4月居民存款同比(bǐ)首次由增转(zhuǎn)降，居(jū)民资产配置或(huò)回(huí)流表外(wài)，对应(yīng)的则(zé)是(shì)M2同(tóng)比超过市场(chǎng)预期下行。再(zài)考虑(lǜ)到此次通(tōng)知存款和(hé)协定存款利率(lǜ)上(shàng)限的约束，或进一(yī)步加速(sù)居(jū)民(mín)将(jiāng)资金(jīn)从(cóng)表内搬至表外。

　　4. 是否意味着存款利率下(xià)调新一轮的开始(shǐ)？

　　本次(cì)约(yuē)束通知(zhī)存(cún)款和(hé)协定存(cún)款利率，核心目的是缓解银行净息差(chà)压力。23Q1 商(shāng)业(yè)银(yín)行净(jìng)息差下(xià)探，其中国有银行(xíng)平均净息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八(bā)家股份(fèn)制(zhì)银行的平(píng)均(jūn)净息(xī)差下(xià)行 13.8BP 至 1.95％ 。但(dàn)商业银行(xíng)的利润是准公共(gòng)品(pǐn)，去向有三：一是利(lì)润分配给财政的非税收入；二是转增资本金以满足宏观审慎的(de)管理(lǐ)要求，疏通货币政策的传导渠道；三是增(zēng)加拨(bō)备(bèi)以应对坏(huài)账风险。既要保证商业(yè)银行的合(hé)理盈利水平(píng)，又(yòu)要不(bù)抬高实体经济融(róng)资水平，惟(wéi)有(yǒu)对存款(kuǎn)利率进(jìn)行调整(zhěng)。

　　实(shí)际(jì)上，去(qù)年9月主要银行已经下调存(cún)款利率(lǜ)，年(nián)初至今其(qí)他银行也纷纷(fēn)跟进，随着商业银(yín)行普通存款利率的调整到位，政策抓(zhuā)手转向其他存款的(de)利(lì)率水(shuǐ)平(píng)。而部(bù)分中小银(yín)行未高息揽(lǎn)储(chǔ)，其通知存款利率和协定存款利率明显偏高，实际上不利于(yú)商业银行整(zhěng)体负债端(duān)成本的下降，也成为本(běn)次约束通(tōng)知(zhī)存款和协(xié)定存款利率(lǜ)的触发因素。

　　是否(fǒu)是新一(yī)轮(lún)存款(kuǎn)利率下调的开始？目前十年(nián)期国债收益(yì)率(lǜ)高(gāo)于上一轮(lún)下(xià)调时低点，1年期LPR持平，因而目前尚不具备(bèi)充(chōng)分(fēn)条(tiáo)件。2022 年 4 月，央行指导利率自律(lǜ)机制建(jiàn)立(lì)了(le)存款利(lì)率市场(chǎng)化调整机(jī)制(zhì)，以 10 年期国债收(shōu)益率和以 1 年期 LPR 基准，合理调整(zhěng)存(cún)款(kuǎn)利率水平。 2022 年 4-9 月(yuè) 10 年期国债(zhài)利率下调 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也相应触发 2022 年 9 月(yuè)部(bù)分(fēn)全国性银行下(xià)调(diào)存(cún)款利率，如一年期定期存(cún)款利(lì)率(lǜ)下调 10BP 。而从(cóng) 2022 年 9 月至(zhì)今， 1 年期(qī) LPR 按(àn)兵(bīng)不动， 10 年期国债收益率走高 3.9BP ，并未进一步下行。

　　高频经济(jì)表现：汽(qì)车(chē)、地产(chǎn)销(xiāo)售改善(shàn)

　　1）商品(pǐn)消(xiāo)费(fèi)：乘用车零售较上周有所改(gǎi)善(shàn)，今年以来(lái)累计同比增(zēng)长1％。截至5月7日(rì)，乘用(yòng)车零售同比较上周上(shàng)升(shēng)27pct至67％，今(jīn)年累计同比1％。5月1-7日，乘用车市场零售同(tóng)比增长67％。

　　2）服(fú)务消费：全国整(zhěng)车货(huò)运量有所反弹，京沪深迁徙指数继续(xù)上行。截止 5 月 11 日(rì)，全国整车(chē)货运量较 2021 年(nián)同期(qī)上(shàng)行 4.3pct 至(zhì) -16.3％ ；京沪深(shēn)迁徙趋势较 2021 年同期上行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政(zhèng)与政(zhèng)府(fǔ)消费(fèi)：截至5月12日，当周国债净融资-754.8亿，当周新(xīn)增0亿(yì)一般债(zhài)，下周计划(huà)发行34.83亿。

　　4）房地产市场：地产(chǎn)销售回暖(nuǎn)，五一(yī)过后因城(chéng)施策继续加(jiā)码。截至 5 月(yuè) 11 日(rì)， 30 大中城市商品房周均成交面积两(liǎng)年平均增速回(huí)升 13.0pct 至 -18.6％ ，分结构看，一(yī)线、二线和三线城市分别(bié)回升 22.9pct 、 14.5pct 和(hé) 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵阳(yáng)、内(nèi)蒙古(gǔ)等 30 余个城市进行(xíng)了公积金(jīn)贷(dài)款政策的调整和优化(huà)。

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　　5）政府性基金与基建：当周新增专(zhuān)项债(zhài)147.8亿，下周(zhōu)计划发行881.1亿。

　　6）制造业投资与工业生(shēng)产：受五一(yī)假期及需求走弱影响，开工(gōng)率(lǜ)连周下滑。截(jié)至 5 月 5 日(rì)，高炉开工率继续回落 87bp 至(zhì) 81.7％ 。汽车(chē)半(bàn)钢胎(tāi)开(kāi)工率季节性回落(luò) 1028bp 至 60.38％ ，但仍强(qiáng)于去年同期（ 40.6％ ）。

　　7）出(chū)口：港口物(wù)流效率(lǜ)有所改善。截至 3 月(yuè) 17 日，交运部重点(diǎn)港口货物(wù)吞吐量较上周回升(shēng) 0.8％ ，高速公路货车通行量与(yǔ)铁路货运量较上周分别回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品(pǐn)价格(gé)：猪肉价格继续下(xià)行，菜价、果(guǒ)价回(huí)升。截至 5 月 4 日，猪(zhū)肉零售价(jià)下跌 0.1％ 至 24.6 元 / 公斤；截至 5 月(yuè) 11 日，蔬(shū)菜、水果价格分别环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比分(fēn)别回升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品价格：油价(jià)小幅回升，国内钢(gāng)价、煤价(jià)下行。截至 5 月 11 日(rì)，布(bù)油周均价小(xiǎo)幅回升 0.1％ 至(zhì) 76.4 美(měi)元 / 桶(tǒng)，动(dòng)力煤价格回落 1.4％ 至 1001.3 元(yuán) / 吨。螺纹钢价格下行 0.9％ 至 3812 元 / 吨。截至(zhì) 5 月 5 日(rì)，美国原(yuán)油(yóu)产量 1230 万桶 / 日。

　　10）货币政策与汇率(lǜ)：逆回购地(dì)量(liàng)延续，资(zī)金(jīn)利率小幅下(xià)行。截至 5 月 12 日，本周逆回购余额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别(bié)较上周小(xiǎo)幅下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元(yuán)指数小(xiǎo)幅上行，人(rén)民币被动(dòng)贬(biǎn)值。截至(zhì) 5 月 11 日(rì)，美元指数(shù)小幅上行至 102.1 , CNY 和 CNH 分别报收 6.9396 和(h割韭菜是什么意思网络，网络上割韭菜是什么意思é) 6.9410 ，分别较上周贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提示：稳增长(zhǎng)政策见效速(sù)度慢于预期，数据搜集遗漏。

　　全球宏观日历：关注中国 4 月经济数据

　　内容节选自申万(wàn)宏(hóng)源宏观研究报告：

　　《存款利(lì)率下调(diào)新一轮的开始？——申万宏源宏观周报·第208期》

　　证券分析师：屠强 贾(jiǎ)东旭(xù) 王胜

　　发(fā)布(bù)日(rì)期：2023.05.13

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