近期“中(zhōng)特(tè)估”成为A股市(shì)场热(rè)门话题，外资机(jī)构加强(qiáng)研究。不少国企(qǐ)、央(yāng)企上(shàng)市公司已获外资显著加仓。外资(zī)机构(gòu)认(rèn)为(wèi)：国(guó)企已成为“市场关注焦点”，中国(guó)国企已迎来积极(jí)信(xìn)号，投资者可从(cóng)中挖掘盈(yíng)利能力持续(xù)改善的标的，从(cóng)而获得长期稳(wěn)健的投资回报。

　　加仓国企公司

　　近(jìn)期国(guó)企成为A股(gǔ)市场关注焦点，外资纷纷行动。

　　Wind数据(jù)显示(shì)，截至2023年5月14日，北向(xiàng)资金净(jìng)买入额最(zuì)多的10只股票(piào)为(wèi)洛阳钼业(yè)、中国石化、建设银(yín)行、汇(huì)川技术(shù)、工(gōng)商银行、晶盛机(jī)电加州时间现在几点钟，加州时间与北京时间差(diàn)、京沪高铁、拓普集团、中(zhōng)远海控、五(wǔ)粮液。不少国企公司股票跻(jī)身其(qí)中。期间，吸金前十大公司分别吸(xī)引10亿到20亿元人民币不等。

　　近期北向资金净(jìng)流入额前十的股(gǔ)票，来源：Wind。

　　随着一季度(dù)上市公(gōng)司(sī)财报公布，不少(shǎo)全球主(zhǔ)权投资机(jī)构跻身国(guó)企的前十大(dà)的股东行业。例如，一(yī)季度报告显示，阿布达比(bǐ)投资(zī)局、科威特政(zhèng)府投资局(jú)等多家主(zhǔ)权财(cái)富基(jī)金增持多家(jiā)国企央企A股上市(shì)公(gōng)司(sī)股(gǔ)票。例如(rú)科威特政府投(tóu)资局增持(chí)中青旅、中国(guó)重(zhòng)汽。阿布达比投资局一季度(dù)增持了(le)浦东金桥(qiáo)。挪威央(yāng)行一季度新建仓(cāng)江苏(sū)金租(zū)。

　　富(fù)达中国焦点基金截止(zhǐ)4月底(dǐ)的前(qián)十大重(zhòng)仓股，来源：晨星(xīng)

　　再(zài)如，富达旗舰中国(guó)基金-中国焦(jiāo)点基金，截至4月底(dǐ)的前十大重(zhòng)仓股包括(kuò)：阿里巴巴、腾讯控股、工(gōng)商银行、建设银行(xíng)、中国石(shí)化(huà)、华润置地、中银航空(kōng)租赁(lìn)、中升集团、百度等(děng)，含不少国企公司。而(ér)基金(jīn)在4月对这(zhè)些国企(qǐ)进行了幅度不一的(de)加仓(cāng)。

　　富达：从“乏人问津”到(dào)成为焦点

　　外资中(zhōng)关于中(zhōng)国国企公司的讨论热度正在(zài)上(shàng)升(shēng)。

　　富达在最(zuì)新一篇研究报告(gào)中解释了他(tā)们对于国企(qǐ)改革的(de)看(kàn)法。报告(gào)认为，在中国国企改革(gé)并非(fēi)新鲜事，但是这一次国企改革事关(guān)重大。而资本(běn)市(shì)场显然已经关注到了“国企(qǐ)”主题。举例来说，放在平常，中国中铁可能是乏人问(wèn)津的防(fáng)御(yù)性公司。它虽(suī)然(rán)有稳健的(de)基本(běn)面，收(shōu)益预期也尚可，但是(shì)可能不是大家(jiā)热(rè)衷追捧的公司。但2023年截(jié)止5月14日(rì)，中国中铁股(gǔ)价已(yǐ)经上升了43.88％。其它的国企股价在2023年也有不俗表(biǎo)现，包(bāo)括中(zhōng)石化、中(zhōng)国(guó)铝业等。这背后的原因(yīn)可能包括：随着高层重提“国(guó)企改(gǎi)革(gé)”，投资者认为相关方(fāng)面或敦促国企改善治理等以增(zēng)加(jiā)股(gǔ)东回(huí)报。

　　中国(guó)中(zhōng)铁股价走(zǒu)势，来源：Wind。

　　值得注意(yì)的是，一般说来外资机构(gòu)持仓中(zhōng)更倾向于私营部门(mén)，这与他们的选(xuǎn)股标准相关。基于公司的股(gǔ)东回报等标准，不少国企公司(sī)在过去(qù)难以进入(rù)部分(fēn)外资的选股池子。例如从每股盈利EPS 来看，Wind数(shù)据显(xiǎn)示，非金融类国企公司截至去(qù)年(nián)年底的平均每股盈利(lì)水平仍低于10年前2012年(nián)水平。这说明国企(qǐ)公(gōng)司的资(zī)本(běn)效(xiào)率还有很大的提升(shēng)空间。

　　不过，也有逆向的外资投资者认为国企(qǐ)长期的低(dī)估值为投资者提供了厚厚的(de)安全垫。部分公司(sī)的(de)投资(zī)价值(zhí)被低估了。

　　富达在报告中指(zhǐ)出，如(rú)果国企改革能够(gòu)取(qǔ)得成效(xiào)，投资者会重估(gū)国企的(de)投资(zī)者(zhě)价值。投(tóu)资(zī)者(zhě)对(duì)于能(néng)够持续(xù)提供良好的股东回报的公司是愿意(yì)支付(fù)溢价的。例如，贵州(zhōu)茅台过去20年的平均(jūn)每年(nián)的净资(zī)产回报率在20％以上。这是为什么贵州茅台可以10倍的市净率交易的重要原因之一。除了房地产(chǎn)行业，目前来看大(dà)部分(fēn)国企的市净率低于私营企业。

　　除了股东回报，国企如何与投(tóu)资(zī)者互(hù)动，增强透明性是全球投资者(zhě)关注的问题。此外，投资者(zhě)关注的其它问题还包括：对(duì)于国企来(lái)说，如何在(zài)服务国家战略的(de)同(tóng)时增强它的商业效率，如(rú)何改善激励措施等。尽管这次改革的成(chéng)效仍待时(shí)间(jiān)检验，但是“注重股东回报”是被资本市场认可的路线(xiàn)。

　　高盛：国企(qǐ)主题具可持续性(xìng)

　　高(gāo)盛亚太首(shǒu)席股票策(cè)略师慕天(tiān)辉（Timothy Moe）此前(qián)对中国(guó)基金报记(jì)者表(biǎo)示，目前国企主(zhǔ)题受到关注，可能(néng)个别股票有一定(dìng)量的“炒(chǎo)作(zuò)”资金参与，但(dàn)是有充(chōng)分(fēn)的理由认为国(guó)企主题是可持(chí)续的。

　　首先，相当一部(bù)分公(gōng)司估值仍(réng)然很低。虽然(rán)它已(yǐ)经从极低的水平上升，但总体来说(shuō)，国有企业的市盈率仍(réng)然在10倍左右，这不是一个高的数字。

　　其(qí)次，如果公司能够继续改善他们的(de)财务表现，提高每股盈利水平和利润增长，并通过股息或股票(piào)回购，将利润分配给股东(dōng)。这些都(dōu)将成为股(gǔ)票(piào)价格(gé)的驱动因素。

　　第(dì)三(sān)，从全球投(tóu)资(zī)者的角度看，他们对国(guó)企(qǐ)的持有或配(pèi)置仍然相当保守。因为如果回顾过去的(de)5到(dào)10年(nián)，大多数境外的(de)观点(diǎn)是看好(hǎo)上市民营企业（POEs）。目前，许多外(wài)资投资组合经理只关(guān)注经济的(de)私营部分(fēn)。随着事(shì)态改变，他们有提(tí)升配(pèi)置的空间。

　　具(jù)体来看，例如部分能源公司估值远远低于(yú)全球同行(xíng)。不排除(chú)有些公(gōng)司会受到(dào)地缘(yuán)政治因素，但全(quán)球(qiú)仍有资金（例(lì)如中东地区的(de)资(zī)金）受(shòu)地缘(yuán)政治影响较(jiào)小。

　　此(cǐ)外，一些过往被认为乏味无趣的行业部分公司(sī)的(de)股价有了非常显著(zhù)的回升，还有类似的机(jī)会可(kě)以挖掘。

　　慕(mù)天辉进一步(bù)指出(chū)：在任何(hé)市场，投资都必须持有前(qián)瞻性的观点。如果(guǒ)等到所有的证据(jù)都(dōu)摆(bǎi)在面(miàn)前，那(nà)么(me)他们已经被市(shì)场价(jià)格反(fǎn)映出来(lái)，因为(wèi)市场总是预(yù)先反应。所以我们(men)永(yǒng)远不会(huì)有(yǒu)百分百的确定(dìng)性或信心。一些积极的变化正在发生。“如果问(wèn)过去多年(nián)，通(tōng)过观(guān)察中国(guó)市场(chǎng)我们(men)学(xué)到了什(shén)么？我们学到的重要(yào)一课就是(shì)：跟随政(zhèng)府(fǔ)的政策投资(zī)。中国的国企已经(jīng)迎(yíng)来(lái)了积(jī)极的信号”。投(tóu)资者(zhě)需要一些机制来从大量的国有(yǒu)企业中筛选出有更(gèng)高成功机会的(de)企业。

　　高盛试(shì)图找到(dào)符合政府政策导向、管(guǎn)理层有(yǒu)改(gǎi)进动力、有客观证据显示其盈利(lì)能力已经改善的企业(yè)。同(tóng)时，这(zhè)些企业所处(chù)的行业整(zhěng)体收益增(zēng)长、有良好的资(zī)产(chǎn)负债表和低债务水平等经济运行。

　　慕天辉补充说明道，即使外(wài)国投资者(zhě)很重(zhòng)要，真(zhēn)正(zhèng)决定价(jià)格的还是国内投(tóu)资者。如(rú)果(guǒ)外(wài)国投(tóu)资者对(duì)国(guó)有企业的兴趣增加，那(nà)将是(shì)对国有企业股价的额外(wài)推动力。

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