金(jīn)融(róng)界(jiè)4月21日消息(xī) 自国家(jiā)统计局4月(yuè)11日发布3月份(fèn)物价数据后(hòu)，近日关于所谓“通缩”的话题就不绝(jué)于耳。摩根斯坦利中国(guó)首席经济学家邢自强今天在CMF演讲称，现阶段低通胀可能(néng)是我们的优势，至少(shǎo)给决策层提供了充足(zú)的政(zhèng)策空间，无需(xū)担(dān)忧通胀掣肘。

　　低通胀形势可能是(shì)一种优势

　　而我们(men)从(cóng)疫情中复苏走过3个月，并且没有采取(qǔ)强刺激，更多靠内生动力，由于(yú)我们产(chǎn)能充裕，供给端(duān)恢复略快(kuài)于需求(qiú)端，通(tōng)胀暂(zàn)时起(qǐ)不来，有利于物价(jià)相对(duì)温和的水平(píng)。

　　邢自(zì)强以欧美发达国家举例，疫情之(zhī)后货币(bì)政策强刺激，带来高(gāo)通胀后(hòu)果(guǒ)不得(dé)不(bù)进行加息(xī)，而矫枉过正的加(jiā)息(xī)过程(chéng)又带来银行业(yè)震荡。在他看来(lái)，现(xiàn)阶段低通胀可能是我们的优势，至少(shǎo)给决策层提供了充足的(de)政策空间，无需担忧通(tōng)胀掣肘。

　　他认为，对于近期中(zhōng)国通胀水平(píng)较(jiào)低可以看得更乐观一些(xiē)，不必担心中国会陷入长期的需求低迷(mí)。

　　关于就业，邢(xíng)自强也指出，这(zhè)也是(shì)一个滞(zhì)后指标，不会率先好(hǎo)转，需(xū)要经济环(huán)境有明(míng)显印信是什么意思？ 印信和书信一样吗改善、企(qǐ)业感到盈(yíng)利(lì)、订单(dān)有(yǒu)比较(jiào)强(qiáng)的(de)转(zhuǎn)机(jī)，才会慢慢扩张(zhāng)、扩产(chǎn)和(hé)招聘。服务(wù)业率(lǜ)先(xiān)复苏，就业为什(shén)么也没有(yǒu)特别明显改善？邢自(zì)强(qiáng)指出，现在还处于经济修复阶段，疫情(qíng)前正常年份服务业能创(chuàng)造800万个就业岗位，但是21年(nián)、22年服(fú)务业只创造(zào)了100万个岗位，两(liǎng)年加起来少创造了约(yuē)1300万(wàn)个岗位(wèi)。“这(zhè)是(shì)一(yī)种(zhǒng)隐形的失业，现在服务业仅仅是恢复到(dào)2019年的水(shuǐ)平，要恢复到原(yuán)来(lái)的轨(guǐ)迹上(shàng)需要(yào)时(shí)间。”

　　邢自强分析，就(jiù)业相(xiāng)对(duì)低迷是有原因的，跟感(gǎn)受到的服务业在回(huí)升(shēng)并不矛盾，“回升只是补(bǔ)上去年底(dǐ)的坑(kēng)，还没(méi)有回(huí)到潜在增速(sù)上，只有回到潜(qián)在(zài)增速上才(cái)能够逐步消(xiāo)化之前积压的潜在失业。”邢自强(qiáng)判断，服务性行业可能要(yào)逐季恢复，大(dà)概在(zài)今年底回到疫(yì)情前的增(zēng)长轨迹。

　　统计局、央(yāng)行纷(fēn)纷强调没有通缩(suō)

　　4月11日国家(jiā)统计局(jú)公布3月物价数(shù)据显示，3月CPI（居民消费(fèi)价格指数(shù)）同比增长0.7％，比上(shàng)月(yuè)回落(luò)0.3个(gè)百(bǎi)分(fēn)点，PPI（工业生产者(zhě)出厂价格指数）同比下降2.5％，同比降幅比上月扩大(dà)1.1个百分点。CPI和PPI同比增速双双回落，一季度新增贷(dài)款却(què)创纪(jì)录，引发了关于通缩(suō)的(de)讨论。

　　央行：金(jīn)融数据领(lǐng)先(xiān)于经(jīng)济数(shù)据，反映出(chū)供需(xū)恢(huī)复不匹配现状

　　4月20日下午，央行举行2023年一季(jì)度金(jīn)融统(tǒng)计数据有关情(qíng)况新闻(wén)发布会。央行(xíng)货币政策司司(sī)长(zhǎng)邹澜回应称，我国不存在长期通(tōng)缩或通(tōng)胀的基础(chǔ)。

　　邹澜(lán)表示，对“通缩”提法要合理看待，通缩(suō)一般具有物价水平持(chí)续负增长(zhǎng)、货币供应量(liàng)持(chí)续下降(jiàng)的特征，且常伴随经济衰(shuāi)退。当前(qián)我(wǒ)国物价(jià)仍在温和(hé)上(shàng)涨，M2（广义货币供应量）和社融增长(zhǎng)相对较(jiào)快(kuài)，经济(jì)运行持续好转(zhuǎn)，与通缩有(yǒu)明显区(qū)别。

　　近期的物(wù)价回落是因为经(jīng)济基本面和高基数(shù)等因素。邹澜进一步(bù)解释，一方面(miàn)，供(gōng)给能力较强。在稳经济一揽子政策有力(lì)支持下(xià)，国内生产(chǎn)持(chí)续加快恢复，物流畅通保障到位，特别是“菜篮(lán)子”“米(mǐ)袋子”供给充足。另一方面，需求恢复较慢。疫情伤(shāng)痕效应(yīng)尚(shàng)未消(xiāo)退，消费意愿尤(yóu)其是大宗消费需求(qiú)回升(shēng)需要时(shí)间。

　　此外，基数(shù)效(xiào)应也有(yǒu)所影响。邹(zōu)澜(lán)进一步(bù)指出，去年(nián)3月国(guó)际油价暴涨(zhǎng)和(hé)国内鲜菜(cài)价(jià)格反季(jì)节上涨，也带来高(gāo)基数扰动。货币信贷较快增长(zhǎng)与物价回落并存，本质(zhì)印信是什么意思？ 印信和书信一样吗上受时滞影响。稳健货币政(zhèng)策注重(zhòng)从供(gōng)给侧发力，去年以(yǐ)来支持稳增长力(lì)度(dù)持续加大，供给端见效(xiào)较(jiào)快。但(dàn)实体经济生(shēng)产、分配、流通、消费等环节的效应传(chuán)导有一个过程(chéng)，疫情反复扰动也使(shǐ)企业和居民信心偏弱，需(xū)求端存有时滞。总体看，金融数据领先于经济数据，实(shí)际上反映出供需恢复不(bù)匹配的现状。

　　统计(jì)局：当(dāng)前(qián)中(zhōng)国经济没(méi)有出现(xiàn)通缩，下阶段(duàn)也不会出现通(tōng)缩

　　4月18日一季度经济数据发(fā)布会上，国家统计发言人付凌晖(huī)就(jiù)近期市场(chǎng)热议的中(zhōng)国经济是否会陷入通(tōng)缩进行了(le)回应(yīng)。他表示，总的来看，当前中国(guó)经济没有(yǒu)出现(xiàn)通(tōng)缩，下阶段也不会出现通(tōng)缩。从下阶(jiē)段来(lái)看，物价(jià)会(huì)稳步恢复，价格带动会(huì)逐步增(zēng)强。

　　付凌晖(huī)称，从价(jià)格表现来看，由于去(qù)年基数较(jiào)高，国际大宗商(shāng)品(pǐn)价格涨幅较高，再加上国内受疫情影响供给偏紧，导致去(qù)年二季(jì)度CPI涨幅都比较高，这样影响今年二季度CPI涨幅(fú)可能保(bǎo)持低(dī)位，但这不说明通货紧缩(suō)。随(suí)着(zhe)下(xià)半年(nián)影响因素(sù)逐步消除，价格(gé)会回(huí)到一个合理水平。

　　通缩成立吗？券商经济学家激辩

　　中信(xìn)证券直言，当前数据呈现(xiàn)复(fù)苏信号明显(xiǎn)，通缩(suō)观点(diǎn)并不成立，预计下半年基数效应消退后，CPI同比增速将开始回升。

　　中金公司称，“我(wǒ)们看到的是回(huí)暖(nuǎn)，而非通缩”，当前物价下降既(jì)不全面亦难持(chí)续(xù)，货币供应创新(xīn)高，经济已(yǐ)步(bù)入(rù)复苏(sū)。

　　华泰宏观(guān)也(yě)指出，CPI可能(néng)低估了服务业和其他不可贸易(yì)品(pǐn)的通胀。而作为（不计入CPI的）最大(dà)的“不可贸易品”，地价(jià)和房价“再(zài)通胀”是更广义的(de)通胀走(zǒu)势最重要(yào)的风向标(biāo)之(zhī)一。华泰宏观认为，不论是从(cóng)居(jū)民收入、居民消费(fèi)倾向(xiàng)、还是居民资(zī)产负债(zhài)表的边际变化而言(yán)，居民消费(fèi)能力和购(gòu)房意愿在防疫政(zhèng)策优化后都在修复，而(ér)非恶(è)化。

　　招商证券提到(dào)，一(yī)季度CPI走势并不满足(zú)央(yāng)行对(duì)通缩的认定，其(qí)主要(yào)反映局部性、外生性与(yǔ)阶段(duàn)性(xìng)现象(xiàng)，货币供(gōng)应（M2）高增(zēng)长(zhǎng)与(yǔ)CPI持续走弱看似(shì)反(fǎn)常，实则反映疫后复(fù)苏(sū)结构性特点。

　　粤开宏(hóng)观提到，当前的物价下行不是(shì)通缩，而是与基数效应、前期非经(jīng)济(jì)政策对企业家(j印信是什么意思？ 印信和书信一样吗iā)信心的冲击以(yǐ)及疫情后居民风(fēng)险偏好下降有关。当前中国(guó)经济仍在持续恢复进程中，PMI、社融(róng)等指标反映经济恢复(fù)向(xiàng)好(hǎo)，并且呈现出(chū)服务业(yè)好(hǎo)于(yú)工业(yè)、内(nèi)需(xū)恢复好于外需的特(tè)点。

　　国民(mín)经济研究所副所长(zhǎng)王小鲁(lǔ)称，在货币增长大幅度超过经(jīng)济增(zēng)长(zhǎng)的情(qíng)况下(xià)，所谓“通(tōng)缩(suō)”是个伪(wěi)命题。货币(bì)走高，价格走低，这不是通缩，是产能过(guò)剩和消费需求(qiú)不足抑(yì)制(zhì)了价格上涨。这种(zhǒng)情(qíng)况下货币(bì)扩张对促进增长、扩大需求不仅(jǐn)于事无补，反而推(tuī)高不(bù)良债(zhài)务，加(jiā)剧产能(néng)过(guò)剩。

　　国君(jūn)宏观则认(rèn)为，造成当前(qián)“类通(tōng)缩”复苏(sū)的本质是货币与有效(xiào)需求或供给的不匹配，背(bèi)后是(shì)居民(mín)与企业(yè)支出谨慎、地产角(jiǎo)色变(biàn)化、海(hǎi)外市场转向三个原因。经济预期在经历一轮上修与下修(xiū)后，当前宏观(guān)预期波动率再(zài)次抬升，国军宏(hóng)观认为(wèi)会持续至5月之后，当宏观预期(qī)波动率下(xià)降后，“类通(tōng)缩(suō)”复苏环境延续，长(zhǎng)端利率依然有小幅下(xià)行空间(jiān)，权益(yì)成长风格会相对占(zhàn)优。

　　国海策略也指(zhǐ)出，通缩环境下景(jǐng)气行业的(de)稀(xī)缺是促成(chéng)成(chéng)长牛(niú)的(de)重要外部(bù)因素，物价水(shuǐ)平的回落多与有效需求不足(zú)相(xiāng)关，在(zài)传统周期行业景气(qì)低迷的环境下(xià)，产业(yè)周期上行的成长行业优势凸显。

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