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30公分等于几厘米 30公分等于30厘米吗申万宏源宏观：存款利率下调新一轮的开始？

　　事(shì)件：21世纪经济报道、澎(pēng)湃(pài)新闻等多家媒体报道，协(xié)定存款及(jí)通(tōng)知(zhī)存(cún)款自律上限将于(yú)5月(yuè)15日执行，其(qí)中国有(yǒu)银行执行基准(zhǔn)利率加10BP；其它金融机构执行(xíng)基准利率加20BP。

　　通知(zhī)存(cún)款(kuǎn)和(hé)协定存款是什么？通(tōng)知存款和协定存款是(shì)“类活期存款”，灵活性好于定期，收益率(lǜ)好于活期。产(chǎn)品推(tuī)出的(de)目的更多是(shì)为(wèi)吸引存款。通知存款(kuǎn)是(shì)指不约定存期，在支取时提(tí)前通知银行的存款业(yè)务，分为提前一天和提前(qián)七天的两种类型。协定存(cún)款是对协定额度以内的(de)部分给(gěi)予活(huó)期利率，对超过协定(dìng)部分给予(yǔ)协定存款利率。

　　通知存(cún)款和(hé)协定存款(kuǎn)当前利率处于什(shén)么水平(píng)？为何(hé)需(xū)要规定上限？根(gēn)据(jù)央(yāng)行公告， 1 天和 7 天期通知(zhī)存款利率分别为 0.80％、 1.35％，协定存款利(lì)率为 1.15％，活期(qī)挂牌基准利(lì)率为 0.35％。如以此为(wèi)标(biāo)准，则(zé)国有(yǒu)四大(dà)行30公分等于几厘米 30公分等于30厘米吗strong>1天和7天(tiān)期通(tōng)知存款(kuǎn)利率的上(shàng)限分别为0.90％、1.45％，协定存款利率上限为(wèi)1.25％。其它金融机构 1 天和 7 天期(qī)通知存款利率(lǜ)的上限(xiàn)分别为 1.30公分等于几厘米 30公分等于30厘米吗00％、 1.55％，协定存款利率上限为 1.35％。而(ér)目前部分城商行与农商行通知、协定存款(kuǎn)利率偏高(gāo)，我们梳理的样本(běn)银行中有13.5％的银行超过新(xīn)规(guī)上限。7 天通(tōng)知存(cún)款的最(zuì)高利率达到 2.1％。且(qiě)部分(fēn)银行(xíng)最高的通知存款利率高于其挂牌价，存在“存款(kuǎn)竞(jìng)争”令负债成(chéng)本(běn)相(xiāng)对刚性的问(wèn)题。

　　规定上(shàng)限对相关存款实际(jì)利率有何影响(xiǎng)？是否(fǒu)会对M1和M2产生影响？部分(fēn)城商行和农(nóng)商行（占比近13.5％）通知存款和(hé)协定存款(kuǎn)利率或(huò)将有所下调，但对M1和(hé)M2增速(sù)影(yǐng)响非(fēi)对称。其一，通知存(cún)款和协(xié)定存款应属(shǔ)于其他存款，对(duì)M1或没(méi)有影响。其二，通知存款和(hé)协定存款若流出，可(kě)能(néng)会拖累 M2 增速。根据《存款统计分类及(jí)编码》，我们合理推断(duàn)，通知存款和协定存款归属于 M2 下(xià)的其(qí)他存款科目，则其变动会影响M2规模和增速(sù)。考虑到此次利率上限的(de)设定，可(kě)能有部分个(gè)人(rén)或企业将(jiāng)通知存款和协定存款投向收益率更高的理财(cái)以(yǐ)及其(qí)他资(zī)管(guǎn)产品中，拖累 M2 增速表现(xiàn)。考虑到4月居(jū)民存款(kuǎn)已经开(kāi)始重新流(liú)向表(biǎo)外，M2增速预计将进(jìn)入下行通道。再考虑到此(cǐ)次通知存款和协定存款利(lì)率(lǜ)上限的约束，或进一步加(jiā)速(sù)居民将资金(jīn)从表内(nèi)搬至表外。

　　是(shì)否意味着存款(kuǎn)利率(lǜ)下调新一(yī)轮的开(kāi)始？本次约束通(tōng)知存款和协定存款利率，核心目的是缓解银行净(jìng)息差(chà)压力。23Q1 商业银(yín)行净(jìng)息差(chà)下探，其(qí)中国(guó)有(yǒu)银行平均净(jìng)息差(chà)下行 13.7BP 至 1.65％，八家股(gǔ)份制银行的平均净息差下行(xíng) 13.8BP 至 1.95％。但商业银行的利润是准公共(gòng)品，去向有三：一是利润分(fēn)配给财政(zhèng)的(de)非税收入；二(èr)是转增资本金以满足宏观审慎的管理要(yào)求，疏通货币政策的传导渠道；三是增加(jiā)拨备以(yǐ)应对坏账风险(xiǎn)。既要保证商业银(yín)行的(de)合理盈利水平，又要不抬高实体经济融资(zī)水平，惟有对存(cún)款利率进(jìn)行调整。实际上(shàng)， 2022 年 9 月主要银(yín)行已(yǐ)经下调存款利率，年初至(zhì)今其他银(yín)行也纷纷跟进，随着商(shāng)业银行(xíng)普通存款(kuǎn)利率(lǜ)的调整到位，政策抓手转向(xiàng)其他存款的利(lì)率水平。但目前尚(shàng)不构成新一(yī)轮存款利(lì)率下调的(de)开始，源于目前(qián)存款利率市场化调整机制参考 10Y 国(guó)债利率与 1Y LPR ，而目前(qián) 10Y 国债收益(yì)率高于上一轮下调时低点， 1 年(nián)期(qī) LPR 持平，尚不具(jù)备全面下(xià)调的充分条件。

　　高频数据经济表(biǎo)现：汽车销售(shòu)、地产销(xiāo)售改善。乘用车(chē)零售(shòu)同(tóng)比(bǐ)较上周上升 27pct 至 67％，今年累计同比 1％，全国(guó)整车货运量(liàng)有所反弹。房地产市(shì)场(chǎng)：地产销售有所(suǒ)恢(huī)复，因(yīn)城施策继续加码。政(zhèng)府性基金与(yǔ)基建：新增专项债 147.8 亿，下周计划发(fā)行 881.1 亿(yì)。工业生(shēng)产与(yǔ)制造业投资：开工率继续改(gǎi)善。通胀：猪肉、蔬菜(cài)、水果(guǒ)、钢铁、煤炭价格(gé)下降，油价上升(shēng)。货币政策与汇率：资(zī)短端金利率下行、美元下行，人民(mín)币升值。

　　风险提(tí)示(shì)：稳(wěn)增(zēng)长政策见效速度慢于预期，数(shù)据搜集(jí)遗漏。

　　以下为正文

　　周关注：存(cún)款利(lì)率下调(diào)新一轮的开始？

　　事(shì)件：21 世纪(jì)经济报道、澎湃(pài)新(xīn)闻等多家媒体报道(dào)，协定存款(kuǎn)及通知存款自律上(shàng)限：国(guó)有银(yín)行(xíng)（特指(zhǐ)工农、中(zhōng)、建(jiàn)四大(dà)行）执行(xíng)基准利率加 10BP ；其它金融机构执行基(jī)准利率加(jiā) 20BP ，自 2023 年 5 月 15 日(rì)起执(zhí)行。

　　1. 通知存款和协定存(cún)款(kuǎn)是什么？

　　通(tōng)知存款和协定存款是“类活期存(cún)款(kuǎn)”，灵活(huó)性好于定(dìng)期，收益(yì)率好于活(huó)期(qī)。产品推出的(de)目的(de)更多是为吸(xī)引存款。

　　通知(zhī)存款是指不约定存期，在支(zhī)取时(shí)提前通知银行的(de)存(cún)款(kuǎn)业务，分为提前一天(tiān)和提前(qián)七天的两(liǎng)种类型。在存(cún)入款项时(shí)不(bù)约(yuē)定存期，支取时(shí)需提(tí)前通知银行，约定支取(qǔ)存(cún)款的日期和金额方能支取，按存款人提前通知(zhī)的期限长(zhǎng)短(duǎn)划分为一(yī)天通知存款和七天(tiān)通知存款两个品种，一天通(tōng)知存(cún)款必须提前一天通知约(yuē)定支取(qǔ)存款，七天通知存款必(bì)须提前七天通(tōng)知约定支(zhī)取(qǔ)存款。通(tōng)知存款面向个人和(hé)企业办理。

　　协定(dìng)存款(kuǎn)是对协定额度(dù)以内的部分(fēn)给予(yǔ)活期利率，对超过协定部分给予协(xié)定存款利率(lǜ)。协(xié)定(dìng)存款(kuǎn)是指银行与客(kè)户(hù)签订协议，约定结算账(zhàng)户的(de)每日留存金(jīn)额，结算账户每日(rì)余额低于最低留存额（含）的(de)部分按活期存(cún)款利率计息，超过(guò)部分按中国人民(mín)银行规(guī)定的(de)协定存(cún)款利率计(jì)息的存(cún)款(kuǎn)。协定(dìng)存款面向企业办理。

　　2. 通知、协(xié)定存款当前利率水(shuǐ)平(píng)？为何需(xū)要规定上限？

　　若央行(xíng)规定新的利率上限(xiàn)，则7天通知存款(kuǎn)利率的上(shàng)限(xiàn)被设(shè)定为1.55％。根据(jù)央行公(gōng)告， 1 天和 7 天期(qī)通知存款(kuǎn)利率(lǜ)分别为 0.80％、 1.35％，协定存款利率为(wèi) 1.15％，活期挂牌基准利率为 0.35％。如(rú)以(yǐ)此(cǐ)为标准(zhǔn)，则(zé)国有(yǒu)四大行 1 天和 7 天期通知(zhī)存款(kuǎn)利(lì)率的上限分别为 0.90％、 1.45％，协定存款利率(lǜ)上限为 1.25％。其它金(jīn)融机构 1 天和 7 天期(qī)通(tōng)知存(cún)款利率的上限分别为(wèi) 1.00％、 1.55％，协定存款利率上限(xiàn)为 1.35％。

　　城商行与(yǔ)农商行通知、协定存(cún)款利率偏高，样(yàng)本银(yín)行中有13.5％的银行超(chāo)过新规上(shàng)限(xiàn)。我们梳理(lǐ)了国有银行(xíng)、股份制银行、 20 家城(chéng)商行（按资(zī)产规(guī)模排序）以及 14 家农商行的挂牌(pái)利率（截止至 5 月 11 日），其中国有(yǒu)银(yín)行与股份行挂牌(pái)利率未超过央(yāng)行(xíng)新规上限，超过上限的银行主(zhǔ)要集中在城商行(xíng)和农商行(xíng)中，占比达 13.5％，其中 20 家城商行中有 4 家超过(guò)上限(xiàn)、占比 12.1％ , 14 贾农商行中有 3 家超(chāo)过上限、占比 15.6％。 7 天通知存款的最高(gāo)利率达到(dào) 2.1％。

　　同时，部分银行最高的通(tōng)知存款(kuǎn)利率高于其挂牌(pái)价，存在“存(cún)款(kuǎn)竞争”令负债成本相对刚性(xìng)的(de)问题(tí)。我们(men)在梳理(lǐ)过程中发现，部分(fēn)银行(xíng)个人通知存款的(de)最高(gāo)利率高于挂牌利(lì)率，其 1 天的通知存(cún)款最高(gāo)利率为 1.75％，而其(qí)挂牌(pái)利率是 1.35％。

　　3. 规(guī)定上限对实际存款利率、 M1 和 M2 的(de)影响如(rú)何？

　　部分城商行和(hé)农商行通知存款(kuǎn)和协定存款利率或将有(yǒu)所下调。目(mù)前超(chāo)过利(lì)率(lǜ)新(xīn)规上限的主(zhǔ)要为城商行和(hé)农商行，样本银(yín)行中有 13.5％的银行(xíng)超(chāo)过上(shàng)限，其中 7 天(tiān)通知存款的最高利率达(dá)到 2.1％（规(guī)定上(shàng)限(xiàn)为 1.55％），因此新规(guī)的执行(xíng)会导(dǎo)致(zhì)部分城商行和农商行（合理(lǐ)估算近 13.5％的(de)比例(lì)）通知存款和协定存款利率或将有所(suǒ)下(xià)调。

　　是否会对M1和M2的增速产生影响？

　　其一，通知存款和协定存(cún)款(kuǎn)应属于其他(tā)存(cún)款(kuǎn)，对(duì)M1或没有影响(xiǎng)。根据(jù)《存款统(tǒng)计(jì)分类及编(biān)码》，通知存款(kuǎn)和协定(dìng)存(cún)款与(yǔ)普通存(cún)款并列，并不属于单位存款和储(chǔ)蓄存(cún)款(kuǎn)。则考虑到(dào) M1 为 M0 与单位活期存款之和(hé)，其不在 M1 的包(bāo)含(hán)范围(wéi)之内，利率上限的设定对(duì) M1 应当没有影响。

　　其二，通知存(cún)款和协(xié)定存款若流(liú)出，可能会(huì)拖累M2增速。根据《存款(kuǎn)统计分类及编码》，我们合理推断(duàn)，通(tōng)知存款(kuǎn)和(hé)协定(dìng)存款归属于 M2 下(xià)的其(qí)他存款(kuǎn)科(kē)目，则其变动(dòng)会影响 M2 规模(mó)和增速(sù)。考虑到(dào)此次利率上限(xiàn)的设定(dìng)，可能有部分个人或(huò)企业(yè)将(jiāng)通知存款和协(xié)定存款投向收益(yì)率更高的理财(cái)以及(jí)其他资(zī)管产品中，拖累(lèi) M2 增速(sù)表现。

　　考虑(lǜ)到4月居民存款已经开始重(zhòng)新流向(xiàng)表外，M2增速预计将进入(rù)下行通道。M2 近(jìn)一年(nián)的上行由个人存(cún)款(kuǎn)推(tuī)动(dòng)，资管资金回表也主要(yào)来源(yuán)于居民。 22 年 3 月 -23 年 3 月， M2 同比上行的 3 个百分点(diǎn)中，有 3.1 个(gè)百分点来源于(yú)个人(rén)存款的规模扩张。年(nián)初以来 1.6 万亿资管资金回流表内中，有 1.4 万亿来源于(yú)住户部门(mén)。但随着4月(yuè)居(jū)民存款同比首次由增转降，居民资产配置或回流表(biǎo)外，对(duì)应的则是M2同比超过市场预(yù)期下行(xíng)。再考虑到(dào)此(cǐ)次通知存款和(hé)协(xié)定(dìng)存(cún)款利(lì)率(lǜ)上(shàng)限的(de)约束，或进一(yī)步加(jiā)速居民将资(zī)金从(cóng)表内搬至表外。

　　4. 是否意味(wèi)着存款利(lì)率下(xià)调新一轮的开始？

　　本次约束(shù)通知存款和协(xié)定存款利(lì)率，核心目的是缓解银行净息(xī)差(chà)压力。23Q1 商业(yè)银行净息差下(xià)探，其中国有银行平均净息差下行 13.7BP 至 1.65％，八家股份制银行的平均净息差下行(xíng) 13.8BP 至 1.95％。但商业银(yín)行的利润是准公(gōng)共(gòng)品，去向(xiàng)有三：一是利润(rùn)分(fēn)配给财政的非税收入；二是转增资本金以满(mǎn)足(zú)宏观(guān)审慎的管理要(yào)求，疏通货币政策的传导渠道(dào)；三是增加(jiā)拨备以(yǐ)应对坏账(zhàng)风险。既要保(bǎo)证(zhèng)商业银行的(de)合(hé)理盈利水平，又(yòu)要不抬高实体经济(jì)融资水平，惟有(yǒu)对存款利率进行调整。

　　实际(jì)上(shàng)，去年9月(yuè)主要银行(xíng)已经(jīng)下调存款利率，年初(chū)至今其他(tā)银行也纷纷跟进，随着(zhe)商业银(yín)行普通存款利率(lǜ)的调整到位，政策抓(zhuā)手(shǒu)转向其他存款的(de)利率水平。而部分中小银行未(wèi)高息(xī)揽储，其通知存(cún)款利率(lǜ)和协定存(cún)款利率(lǜ)明(míng)显偏(piān)高，实(shí)际(jì)上不利(lì)于商业银行整(zhěng)体负债端(duān)成本的下降，也成为本(běn)次约束通知存(cún)款(kuǎn)和(hé)协(xié)定存款利率的触发因素。

　　是否是(shì)新一轮(lún)存款利率下调的开始？目前十年期国债收益率高(gāo)于上(shàng)一轮(lún)下调时低点，1年期LPR持(chí)平，因而目前尚不具备充分条(tiáo)件(jiàn)。2022 年 4 月，央行(xíng)指导(dǎo)利率自律(lǜ)机制建立(lì)了(le)存款利率市场化调整机制，以 10 年期国债收益率和以 1 年期 LPR 基准，合理调整存款利率水平。 2022 年 4-9 月 10 年(nián)期国债利率下(xià)调 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也相应触发 2022 年(nián) 9 月部(bù)分(fēn)全国性银(yín)行(xíng)下调存款利率，如一年期定(dìng)期存款利率下(xià)调 10BP 。而从(cóng) 2022 年(nián) 9 月至今， 1 年期(qī) LPR 按兵(bīng)不动， 10 年期国债收益(yì)率(lǜ)走(zǒu)高(gāo) 3.9BP ，并未进一步下行。

　　高频经济表(biǎo)现：汽车、地产销售改善

　　1）商品(pǐn)消费：乘用(yòng)车(chē)零售较上周有所改善，今年以来累计(jì)同比(bǐ)增长1％。截至5月(yuè)7日(rì)，乘用车零(líng)售同比(bǐ)较上周上升27pct至67％，今年累(lèi)计同比1％。5月1-7日，乘用车市场零售同比增长67％。

　　2）服务消费：全国(guó)整车货(huò)运(yùn)量有所(suǒ)反弹(dàn)，京(jīng)沪深迁徙(xǐ)指数(shù)继(jì)续上行(xíng)。截止 5 月 11 日，全国整车货运量较 2021 年同期(qī)上(shàng)行 4.3pct 至 -16.3％；京沪深迁徙趋(qū)势较 2021 年同期上行 2.2pct 至 15.3％。

　　3）财政与政府(fǔ)消费：截至5月(yuè)12日，当周国债净融资-754.8亿，当周新增0亿一般债(zhài)，下(xià)周(zhōu)计(jì)划(huà)发行34.83亿。

　　4）房地产市场：地产销售回暖，五一过后因城施策继续加码。截(jié)至(zhì) 5 月 11 日， 30 大中城(chéng)市商品房周均成交面积(jī)两年平均增速回(huí)升(shēng) 13.0pct 至 -18.6％，分结(jié)构看，一线(xiàn)、二(èr)线(xiàn)和三线(xiàn)城市分别(bié)回升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％、 -17.1％和 -34.3％。贵阳、内蒙(méng)古等 30 余(yú)个城(chéng)市进行(xíng)了公积金贷款(kuǎn)政策的调整(zhěng)和优(yōu)化。

　　5）政府性基(jī)金与(yǔ)基建：当周新增专项债147.8亿，下周计划发行881.1亿。

　　6）制造业投资与(yǔ)工业生产：受五一(yī)假期及需求(qiú)走弱影响(xiǎng)，开工率连周下滑(huá)。截(jié)至 5 月 5 日，高炉开工率继续回(huí)落 87bp 至(zhì) 81.7％。汽车半钢胎开工(gōng)率季(jì)节(jié)性回落 1028bp 至 60.38％，但仍强于去年同期(qī)（ 40.6％）。

　　7）出口：港(gǎng)口(kǒu)物流效率有所(suǒ)改善。截(jié)至 3 月 17 日，交运部重点(diǎn)港口货物吞吐量较上周回升 0.8％，高速公路货车通行量与铁路(lù)货运量(liàng)较上周分(fēn)别回落 0.2％、 0.5％。

　　8）食品价格(gé)：猪肉价格继续下行，菜价、果价回升。截(jié)至 5 月 4 日，猪肉零售价下跌 0.1％至 24.6 元 / 公斤；截(jié)至 5 月 11 日，蔬菜、水果价格(gé)分别环涨 0.6％、 2.1％，同比分(fēn)别回升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％。

　　9）工业品价格：油价小幅回升，国内(nèi)钢价(jià)、煤价(jià)下行。截至 5 月 11 日，布油周均价小幅回(huí)升 0.1％至 76.4 美元 / 桶(tǒng)，动力煤价格回落 1.4％至(zhì) 1001.3 元 / 吨。螺纹钢价格下行 0.9％至 3812 元 / 吨。截(jié)至 5 月 5 日，美国原油(yóu)产(chǎn)量 1230 万(wàn)桶 / 日。

　　10）货币政(zhèng)策与汇率：逆(nì)回购地量延(yán)续，资金利(lì)率小幅下行(xíng)。截至 5 月 12 日，本周逆回购余额 120 亿(yì)。 DR007 （ 1.7703％）、 R007 （ 1.9022％）分(fēn)别(bié)较上周小幅下行(xíng) 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元(yuán)指数小幅上行，人民币被动贬(biǎn)值。截(jié)至 5 月 11 日(rì)，美(měi)元指数小幅上行至 102.1 , CNY 和 CNH 分(fēn)别(bié)报收 6.9396 和 6.9410 ，分别较(jiào)上周贬(biǎn)值 0.3％、 0.6％。