5月13日，年内首只央(yāng)企主题ETF——华泰柏(bǎi)瑞(ruì)中证央(yāng)企红利ETF发布公告(gào)称(chēng)，其(qí)累计有(yǒu)效认购申请份(fèn)额(é)总额超过20亿份(fèn)发行上限，将启动比例配售。这则(zé)小公告体现(xiàn)出市场对这(zhè)一(yī)“中特估(gū)”主题的追捧力度。

　　实际上，近(jìn)期(qī)围绕着(zhe)“中特估”的行情，市场关注(zhù)度非常高(gāo)，5月15日(rì)首(shǒu)批3只央企回报ETF发行(xíng)，更(gèng)成为这一波“中特估”行情的催(cuī)化(huà)剂。实际上，早在(zài)去年(nián)底及今(jīn)年一(yī)季度(dù)，一些基金经理(lǐ)开始调仓换股“中特估(gū)概念(niàn)”。

　　目前“中特估”资金面、情绪面、估(gū)值方式等问(wèn)题成为市场关注焦点，中国基(jī)金报采访多位投研(yán)人士，解析(xī)“中特(tè)估”这些焦点(diǎn)问题。

　　央企主题ETF密集(jí)上(shàng)报发行

　　行情催化剂？

　　市场对“中特估(gū)”主(zhǔ)题积极追捧。不仅(jǐn)华泰(tài)柏(bǎi)瑞(ruì)中证央企红利ETF罕见(jiàn)出现启动(dòng)“比(bǐ)例配售”情(qíng)况，今年场内(nèi)多只“中字头”ETF也持续“吸(xī)金”，15只央(yāng)企、国企ETF合计“吸金”38.56亿元。

　　同(tóng)时，后续有多只国(guó)央企主吴亦凡资产多少亿题(tí)基金发行，市(shì)场(chǎng)对此充满(mǎn)期待(dài)，如5月15日就有3只央(yāng)企回报ETF，后(hòu)续跟踪(zōng)央企科技引领、央企现代能(néng)源等ETF也将获(huò)批发(fā)行，更(gèng)有(yǒu)扎堆(duī)上报(bào)的央国企基金(jīn)在排队入市(shì)。

　　这些(xiē)或(huò)成(chéng)为这一波(bō)“中(zhōng)特(tè)估”行(xíng)情(qíng)的催(cuī)化剂(jì)。

　　融通(tōng)红利机(jī)会(huì)基金经理何龙表示，央企ETF发行在情绪上是构成催(cuī)化因素的，近期银行股大涨的一个催化(huà)因素就是积极(jí)推介相关央企ETF的发行。

　　“随着央企(qǐ)ETF的发行，和诸(zhū)多主(zhǔ)题基(jī)金的(de)申报(bào)发行，我认为确(què)实会(huì)成为引爆行情的催化剂，基本面、资(zī)金面、政策面都在(zài)向(xiàng)好(hǎo)，下半(bàn)年，中特估有可能(néng)独领风骚。”万(wàn)家基金章恒更(gèng)是(shì)表示。

　　同(tóng)样，博时基金指数与量化投资部基金经理(lǐ)杨振(zhèn)建就表示(shì)，近期密集申(shēn)报的(de)国央(yāng)企主题基金主(zhǔ)要涉及“股东(dōng)回报”、“科技引领”、“现代能源”几(jǐ)大主题(tí)，这(zhè)样的布局(jú)可以更好支(zhī)持央国(guó)企的(de)估值重塑。

　　“央(yāng)企ETF的发行将成为行情进一(yī)步上涨的催化(huà)剂。去年以来公募基金发(fā)行整体平淡，近期(qī)多只国(guó)央企主(zhǔ)题(tí)基金申(shēn)报和发(fā)行，行(xíng)情火热(rè)下将为市场带来增量资金，有望(wàng)推动进一步上涨。”杨振(zhèn)建进一(yī)步表示(shì)。

　　此(cǐ)外，银华基金ETF业务总监王(wáng)帅认为(wèi)，公募(mù)基金积(jī)极布局(jú)央国企主题基金，一方面是(shì)因为(wèi)新一轮(lún)深化国企改革的大幕将拉开(kāi)，叠加(jiā)“中特(tè)估”概念，央国企上(shàng)市公司的(de)投资价(jià)值凸显，该主题的基(jī)金将为投资(zī)者提供更丰富的工具(jù)以参与到央(yāng)国企投资。另一方面是(shì)落实公募基(jī)金(jīn)行业高质量发(fā)展的要(yào)求，引导更多(duō)资金(jīn)参与央国企改革，更好发(fā)挥公募基金服务资本市场改革(gé)、服务实(shí)体经济和国家战略的作用。

　　王帅(shuài)表示(shì)，未来央(yāng)企ETF的发(fā)行将为央企相关标的(de)和板块带来(lái)增量资金，提升交(jiāo)易活(huó)跃(yuè)度，有望(wàng)成为中特估(gū)行情(qíng)的催化剂。

　　存量市场(chǎng)中变赛道

　　吴亦凡资产多少亿ong>积(jī)极调仓换股？

　　2023年以来，市场结构性行情明显(xiǎn)，中特估和人(rén)工智(zhì)能成(chéng)为(wèi)两大(dà)明显的(de)主线，而(ér)新能源等前(qián)期热(rè)门(mén)赛道股冷却，在此(cǐ)背(bèi)景下，一(yī)些基金(jīn)经理开始调仓换(huàn)股“中特估概念”。

　　万家基金基金经理章(zhāng)恒(héng)直言(yán)，自己目前重点关(guān)注三大行业，火电、券商、军工，这三(sān)大行业(yè)主(zhǔ)要是央企或(huò)地(dì)方国资所在的行业(yè)，民营企业占(zhàn)比较少。

　　“首先是基于行业本身(shēn)基本面在今年(nián)会有重大的向上变化(huà)的(de)机会，比如(rú)火电，会(huì)受益(yì)于(yú)煤炭价(jià)格的下跌，扭亏为盈；券商，会受益(yì)于今年市场成交量的放大，盈(yíng)利大(dà)幅增长等(děng)。同时，随(suí)着国(guó)有企(qǐ)业改革的推进(jìn)，大概率(lǜ)这些企(qǐ)业会进入(rù)一(yī)个(gè)提质增效、释放(fàng)业绩的(de)过程(chéng)。”章恒表示，中特估是过去(qù)5年10年改革的成果，是非常(cháng)基本面的，和他过去(qù)1至2年研究投资思路也非常吻合，为在下半年(nián)抓住(zhù)这波(bō)中特估的投(tóu)资(zī)机会做好了准备(bèi)。

　　“去年(nián)年底已开始重视中特估的(de)投资机会，判断中特估的机会未来三年分两个阶段。”融通红利机会(huì)基(jī)金经理(lǐ)何龙表(biǎo)示，第(dì)一阶段也(yě)就是今年以数字经济(jì)和“一(yī)带一路(lù)”的(de)主题普(pǔ)涨性机会为(wèi)主，包括低于1倍(bèi)PB、分(fēn)红(hóng)收益率(lǜ)极高的品种，将会迎来(lái)普涨性的机会。第(dì)二阶段是(shì)未来两(liǎng)年，在主题性机会(huì)消散以后，基于顶层设计对国(guó)央经营管理(lǐ)价值(zhí)导向变(biàn)化(huà)，我们(men)判断经营成果随之(zhī)改(gǎi)变是(shì)一个(gè)慢变量，会在未来两年体现(xiàn)在每一个央国企的(de)报表中。

　　何龙强调(diào)，目前在挖掘公司经(jīng)营层面可能(néng)发(fā)生显著(zhù)正向变化的个股提前进(jìn)行布(bù)局，比如医药和消(xiāo)费等行业。

　　其实一(yī)季报已(yǐ)经显露出(chū)不少(shǎo)基金(jīn)在行(xíng)动。国金证券研究(jiū)所(suǒ)数据显(xiǎn)示，偏(piān)股主动型基金2022年年报(bào)前(qián)十大重(zhòng)仓股股票(piào)池中，“中(zhōng)特估”概念(niàn)占(zhàn)偏股主动(dòng)型基金持(chí)有股票市值比例仅有1.18％。而2023年一季报披露的持仓中(zhōng)，“中特估”概念占偏股(gǔ)主动型(xíng)基(jī)金(jīn)持有股票市值比(bǐ)例(lì)提高到4.19％。

　　“中(zhōng)特估”概念股在(zài)偏(piān)股(gǔ)主动型(xíng)基金的持仓中(zhōng)，占比明显提高。上述数据(jù)显示，根据偏股主动型基金2022年(nián)报及2023年一季报(bào)十大重仓股的数据(jù)，剔(tī)除个(gè)股涨(zhǎng)跌影响，估计了(le)各基金主动加仓(cāng)“中特估”概念股的市值占2022年末股票总(zǒng)市值比(bǐ)例，一(yī)季度超过30％的(de)偏(piān)股主动型基金主动加(jiā)仓了“中特估”概(gài)念股，198只基金(jīn)在2022年末不持(chí)有(yǒu)“中特估”概念股，但在一(yī)季(jì)度买入。

　　不仅(jǐn)如此，中信证(zhèng)券数据统计也显示，一季度主动偏(piān)股型(xíng)公募基金对港(gǎng)股央国企的持股市(shì)值(zhí)比重达到2019年(nián)以来的新高，港股(gǔ)央国企持股(gǔ)总市值占港股持(chí)股总市值的比(bǐ)重由2022年四季度(dù)的25.1％提升至2023年一季度的32.9％，远高于2020年低(dī)点时的(de)7.5％。

　　投研(yán)上加大力量？

　　构(gòu)建国央企专门的股票库(kù)

　　可以说(shuō)中国特色(sè)估值体(tǐ)系(xì)，正深(shēn)刻影(yǐng)响基金(jīn)公司的投研(yán)，落实到日常(cháng)的投研流(liú)程(chéng)和(hé)实践之中，不(bù)少基金(jīn)公司(sī)在加(jiā)大投研力量，更(gèng)有专门(mén)构建国央(yāng)企股(gǔ)票(piào)库。

　　融通(tōng)红利机(jī)会基金(jīn)经理何(hé)龙就介绍，一方面，从顶层(céng)设(shè)计改变研(yán)究(jiū)员过去对国(guó)央企的固定(dìng)思(sī)维，需要实地考察国央企，并且需(xū)要利用当(dāng)前国央企愿意(yì)交流(liú)的契(qì)机，多(duō)花精力去进行跟踪发现变化。

　　另(lìng)一方面，融通基金(jīn)在行动上，要(yào)求研究员将自己所(suǒ)覆盖行业的所(suǒ)有国央企构建专门的股票库(kù)，并(bìng)进行长期跟踪，包括(kuò)考(kǎo)察其实地调研的的(de)成(chéng)果，了解国央企(qǐ)经营(yíng)思路和财务(wù)导向的变化，结(jié)合行业趋(qū)势和特征，寻找价值洼地(dì)，发现预期差。

　　同样的(de)，银(yín)华基金(jīn)ETF业务总监王帅也谈到(dào)“认识”上(shàng)的重视。他表示，通(tōng)过深(shēn)入学习，对“中(zhōng)特(tè)估”有(yǒu)了更深刻的认识：首先要(yào)认识市场体制(zhì)机制、行业产业结(jié)构、主体持续发展能力等方(fāng)面所(suǒ)体现的(de)鲜明中国元素和发展阶段(duàn)特征，“中特估”应该是(shì)在此基础上构建的具有时代特征和(hé)中国特色、符合国家战(zhàn)略(lüè)导向(xiàng)的估值(zhí)体(tǐ)系，而不(bù)是简(jiǎn)单套用国外的传统估值(zhí)模(mó)型(xíng)。

　　“中特估是一种(zhǒng)新的提(tí)法，但是这个概念所涉及到的(de)行(xíng)业和(hé)公司，一直在发生的(de)变(biàn)化。”万家基金(jīn)经(jīng)理章恒表(biǎo)示，万家基金一直非常关注传统(tǒng)产业的变(biàn)化，诸(zhū)如煤(méi)炭、金融(róng)、建筑等多个领域，因此也是一定能(néng)够抓住中特估(gū)这波行情的机会的(de)。同时，随着时局的(de)变(biàn)化，也在增加(jiā)相关行业的(de)研究力量(liàng)。

　　此外(wài)，创(chuàng)金合信基金首席经济学家魏凤春表示，积极践行中国特(tè)色的估值体系是资本市场(chǎng)使命(mìng)，投(tóu)资(zī)者(zhě)需要(yào)学习(xí)领会并针(zhēn)对原(yuán)有的估(gū)值(zhí)体系进行改造，以(yǐ)适应现(xiàn)实的需(xū)要。明确该体系(xì)的(de)框架是第一位的(de)工作，合理设置指标也(yě)非(fēi)常(cháng)重要，投资者的认(rèn)可和(hé)实施(shī)是最终该体系能否具备长期价值的基(jī)础。不过，他也提醒(xǐng)，人为的拔估值是很大的认知误区，市场化认可是基本的常识，不可误判。

　　体(tǐ)现社会价值与国(guó)家战略价值

　　新估(gū)值方(fāng)式(shì)？

　　央国企(qǐ)是国民(mín)经(jīng)济的支柱，国企(qǐ)央企(qǐ)发展要符(fú)合国(guó)家战略发展发向，更需要承担社(shè)会公(gōng)共责任等。而这些都应该(gāi)考(kǎo)虑进估值体(tǐ)系之(zhī)中，也引发市场关(guān)注。

　　多数受(shòu)访的基金经(jīng)理(lǐ)认为，对(duì)于国央企的(de)估值(zhí)方式要充分(fēn)体现企业的社(shè)会(huì)价值与国家战略价值(zhí)，目(mù)前已经形成(chéng)了初步的企业(yè)社会(huì)价(jià)值评价体系。

　　“如何定价国有(yǒu)企业承担社会价(jià)值、符合国家战(zhàn)略发展的价值？首(shǒu)要任(rèn)务就(jiù)构建中国特色(sè)的价值吴亦凡资产多少亿评价(jià)体系，改(gǎi)变(biàn)从以私(sī)人股东(dōng)权益出(chū)发，现金流折现为主要(yào)方法(fǎ)的(de)单一价值(zhí)估值体(tǐ)系，转向(xiàng)社会整体价(jià)值观念、纳入中国特色的ESG评价(jià)体系，充(chōng)分体现企业的社(shè)会价值与国家战(zhàn)略价(jià)值(zhí)。”博时基金指数(shù)与量化投资部基金(jīn)经理(lǐ)杨(yáng)振建表示。

　　杨振建(jiàn)也直言，近(jìn)年来国资委指导国(guó)内团队对于(yú)中国特色(sè)ESG披(pī)露与(yǔ)评价体(tǐ)系不(bù)断(duàn)探索，结(jié)合(hé)国际通用规则(zé)，目前已经形成了初步的企业社(shè)会价值评价体系，其中包括《企(qǐ)业(yè)ESG披(pī)露指(zhǐ)南》、《中央企业上市(shì)公司(sī)环境、社(shè)会及治理（ESG）蓝皮书（2022）》等。

　　银华基金ETF业务(wù)总监、基金经理王帅也(yě)认(rèn)为，“中特估”应该是(shì)注重企业价(jià)值的可(kě)持续估值，要(yào)重视股东、员工和社会责任等要素对企(qǐ)业稳健成长的重大意(yì)义(yì)，重(zhòng)视(shì)稳定(dìng)的(de)现金流、持续增长的盈利、科技(jì)创新(xīn)对提升企业内在价值的积极作用，这样有利于(yú)提高估值定价模型(xíng)的(de)科学性和(hé)有效性。

　　“在指(zhǐ)数编(biān)制、策略构建等实(shí)务(wù)工作(zuò)中(zhōng)，都有(yǒu)成熟的量(liàng)化指标(biāo)可以使用(yòng)，包(bāo)括净资(zī)产收益率、营业现金(jīn)比率、资产负债率(lǜ)、研发经费投入强度等等。”王(wáng)帅(shuài)也表(biǎo)示(shì)。

　　嘉实金(jīn)融精选基金经理李欣(xīn)更(gèng)细致分(fēn)析在估值思维(wéi)、估(gū)值(zhí)结论、估值(zhí)判(pàn)断上有变化(huà)，尤其是估(gū)值的方法和指标上(shàng)，他(tā)认为(wèi)其包括产业链上下游(yóu)的衡量(liàng)、全要素成本等，以及在纵向和横向上的研究，强调政(zhèng)策(cè)优惠、产业(yè)发展、市场竞争力和可持续发展等(děng)各种因素与企业(yè)价值的关(guān)系。这些(xiē)因素在(zài)对(duì)估值结论和判断的影(yǐng)响上，也使得(dé)中(zhōng)国特(tè)色(sè)的估值体系与传统的估值体系有所(suǒ)不同。

　　“所以估(gū)值思维(wéi)的变化，还(hái)有估值结(jié)论和估(gū)值判(pàn)断的(de)变化，都是(shì)为了更(gèng)好地适应中(zhōng)国的市场和(hé)经济特点，提供更精准、更合理的(de)企业(yè)估值信息。”李欣表示。

　　不过(guò)，创金合信基(jī)金首席经济学家魏(wèi)凤春直言，这需要(yào)在实(shí)践中(zhōng)进行探索，目前尚(shàng)没有公认的(de)指标(biāo)可以使用。

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