金融界5月8日消息今日(rì)早盘，A股市场银行板(bǎn)块再(zài)度走(zǒu)高，中信银行率先涨停，另外四大(dà)行中，中(zhōng)国银行涨(zhǎng)超6％，农(nóng)业银行(xíng)涨超5％，工商银行涨(zhǎng)超4％，建设银行涨超3％。

　　截至目前，中信银行年(nián)内涨(zhǎng)幅已(yǐ)超过50％，中国银(yín)行、交通银行、农业银行涨超(chāo)30％，邮储银(yín)行、瑞丰银行(xíng)、长沙银行(xíng)涨超(chāo)20％。

　　海通国(guó)际证券在(zài)近日的研报中(zhōng)梳理(lǐ)了银(yín)行上涨的逻辑。

　　1、从长期逻(luó)辑——政策改(gǎi)变(biàn)利于估值修复。

　　2022年底开(kāi)始，政策不再提金(jīn)融(róng)让利(lì)。银行业也(yě)开始落实(shí)，比如一(yī)些地方小银行(xíng)下调(diào)存款利(lì)率后，股份行也出现下(xià)调；而年初的低利(lì)率(lǜ)放贷现(xiàn)象(xiàng)也消失了，新发放贷款利率(lǜ)在上行(xíng)。此外(wài)，今年也没有下(xià)达普(pǔ)惠小微的政(zhèng)策(cè)任务(wù)。政策(cè)改变的原因之一(yī)是银行需要(yào)资本(běn)扩展，需要(yào)恰(qià)当(dāng)的盈利积累，不能过度让(ràng)利；另一个是中央讲中特估和国企改革，银行作(zuò)为资产规模最大的国(guó)企行业，按政策导(dǎo)向要(yào)提(tí)高资产收益(yì)率。而取消(xiāo)金融让利有(yǒu)利于银行估值修复。从2020年开始的金融让利使银行(xíng)股的PB估值低(dī)于正常估值。银(yín)行作为(wèi)ROE较高（大于10％）的行业，在(zài)利(lì)润正增长的(de)情(qíng)况下正常PB估值应该在1倍多，但由(yóu)于让(ràng)利(lì)之下市场担(dān)心银行ROE会降低，给(gěi)出(chū)的估值在0.5倍。现在政策导向的改(gǎi)变对银(yín)行股是一种长时间的利好，有利(lì)于银行估值的(de)逐(zhú)步(bù)修复。

　　2、长期逻辑——不(bù)良率连续下降。

　　银(yín)行不良率(lǜ)和债务风险(xiǎn)周(zhōu)期相(xiāng)关，现(xiàn)在已进入不(bù)良率下降周期。2020年底银行(xíng)业的(de)不良贷款(kuǎn)率(lǜ)开始下降，到今年一季度(dù)已经连续10个季度下降了，这(zhè)有利于(yú)股价(jià)上涨，不过按历(lì)史规(guī)律，上涨会存在滞(zhì)后性。目前市场还(hái)没充分意识，银行股(gǔ)价刚刚启动，如果不良率(lǜ)下降周(zhōu)期能够持续验证，我们认为这会让银行业的PB从1倍到1倍以(yǐ)上。部分投资者对于地(dì)产和城(chéng)投风险(xiǎn)有担(dān)忧，但(dàn)银行房地产(chǎn)贷款占比很低，在(zài)3％-6％左(zuǒ)右，对银行整(zhěng)体不(bù)良率影响较小(xiǎo)；而(ér)且中国(guó)经(jīng)过(guò)对债务风险的分部门(mén)处理(lǐ)，地产(chǎn)上下(xià)游的很多行(xíng)业的债务风险已经解决。总体(tǐ)上银(yín)行不良率还是(shì)下降的。

　　3、中期逻辑——业绩出现拐点，疫情扰动结束。

　　银行收入增速(sù)自去年一季(jì)度开始逐季下降，今年Q1已到最低(dī)点，单季来(lái)看今年Q1比去年Q4营收(shōu)增速略微提高。我们预计Q2、Q3、Q4银(yín)行(xíng)收(shōu)入增速会逐季改善，特别是中小银行。出现拐点的原因是(shì)去年(nián)上(shàng)半年LPR下降，今年1月1号(hào)银行进行贷(dài)款利率重(zhòng)定价，利率出现下降。这是一个已知利空(kōng)，市(shì)场已(yǐ)经消化，所(suǒ)以银(yín)行(xíng)股会(huì)出(chū)现(xiàn)修(xiū)复。此外，过去三(sān)年疫(yì)情使得银(yín)行股估值被压制。现在(zài)乙类乙管多时(shí)，对银行估值不会再有(yǒu)太多(duō)影响，疫情折价(jià)已(yǐ)过(guò)，估值将会(huì)正常化。

　　4、短期逻辑——存款利率下调，政(zhèng)策未收紧。

　　最(zuì)近银行业(yè)出现存(cún)款利率下调(diào)，低利(lì)率贷款行为(wèi)经过(guò)窗口指导已经取消(xiāo)，这对银行息差有比较正(zhèng)向的催(cuī)化，是一个短期(qī)利好(hǎo)。此外4月底的政治(zhì)局(jú)会议并未如(rú)市场(chǎng)预期一(yī)样出现明显政(zhèng)策收紧，对(duì)银行业是(shì)另(lìng)一个短期利好。

　　该机构从交易层面罗列(liè)了一下两大催(cuī)化因(yīn)素：

　　第一(yī)，债券市场出(chū)现资产荒，一些稳定的高股息行业会成为替(tì)代品，银(yín)行股就得(dé)益于(yú)此。

　　第二，现(xiàn)在(zài)政策重视(shì)提高(gāo)国企ROE，很(hěn)多(duō)做股票投资或股权投(tóu)资(zī)的(de)国企(qǐ)央企可以投资ROE相(xiāng)对高的银行股，从而(ér)来提(tí)高自身ROE。

　　对于对于未来银(yín)行股(gǔ)上(shàng)涨的持续(xù)性，海通国际证券给予肯定态度(dù)。该(gāi)机构(gòu)认为，接下(xià)来的5-7月份的(de)业绩真空期(qī)，银行股的表(biǎo)现将(jiāng)取决于宏观(guān)环境(jìng)、政(zhèng)策规(guī)划(huà)以及市场交易情(qíng)绪，在没有经济衰退和政策打压的情况下(xià)银行股不(bù)会(huì)出(chū)现大幅(fú)回(huí)撤。关于(yú)如何避免可(kě)能的小回撤，该(gāi)机(jī)构(gòu)建议选股时(shí)选择业绩好但股(gǔ)价还未上涨的小银行。之前中特估的概念(niàn)使得大行的(de)估(gū)值得到抬(tái)升，之(zhī)后其(qí)他类型的银行估值也要(yào)相应抬升，本质(zhì)原因是各类银行(xíng)的估(gū)值没有系统(tǒng)性(xìng)的差异。

　　东方证券指出，截至23Q1，上市银行不良率环比下降(jiàng)3BP至1.27％，账面不(bù)良率延续改善，我们测算行业23Q1加回核(hé)销后的年化不良净生成率在0.58％（vs0.76％，22A），反映23年初以来随着疫情(qíng)影(yǐng)响的消退和经济(jì)的稳步复苏，银行不良生(shēng)成压力(lì)边际缓释(shì)。前(qián)瞻(zhān)性指标方面，绝大多数(shù)银行关注率环(huán)比有(yǒu)所改善。拨(bō)备方面，截至1季度末，上市银行拨备覆盖率环比上(shàng)行4pct至245％，拨贷(dài)比为3.11％，环比下(xià)降3BP，行业的拨备水平继续保持充裕。目前银行资产质量压(yā)力的峰值(zhí)已经过去，展望而言，经济(jì)复苏态(tài)势良好(hǎo)，企(qǐ)业经营环境(jìng)改善、居民信心提升(shēng)，叠加地产政策的持续宽松，银行的(de)资产质量表现有望延(yán)续向(xiàng)好态(tài)势。

　　中信建投在(zài)银行业2023年中期投资策略(lüè)报(bào)告中(zhōng)表(biǎo)示，经济复苏进行时，银行(xíng)重回基本面主(zhǔ)逻辑。银行基(jī)本(běn)面的量、价(jià)、质三方面的(de)景气度均较去年提升：价格端，息差企稳回升(shēng)新趋势(shì)将(jiāng)是(shì)重要的行(xíng)业催化剂(jì)，利(lì)好(hǎo)整体估值提升。规模端，信贷(dài)需(xū)求从大到小逐步传导(dǎo)，下半(bàn)年企业(yè)贷款需(xū)求高景气延(yán)续的同时，看好零售、小微(wēi)贷款的需(xū)求复苏。资(zī)产质量(liàng)方面(miàn)，优(yōu)质(zhì)房地产融资风险缓解；零售贷款质量(liàng)将在居民(mín)还款(kuǎn)能力(lì)提(tí)升下长(zhǎng)期向好，银(yín)行资(zī)产质量下行风(fēng)险(xiǎn)封住。银行(xíng)板块配置(zhì)上(shàng)，建议(yì)大小兼备、聚焦头部(bù)。

　　平(píng)安(ān)证(zhèng)券(quàn)也在近期(qī)表示，看好(hǎo)全年(nián)盈利(lì)能力修复(fù)，银行(xíng)板块配置价值(zhí)提(tí)升。该机构认为1季报行业(yè)盈利增速低点确认，主要(yào)受资(zī)产(chǎn)重(zhòng)定价以(yǐ)及居民端(duān)复苏低于预期的影响。展望后续季度，国内经济向好趋势不(bù)变(biàn)，在此背景下，居(jū)民(mín)消费诸事顺遂下一句是什么意思，最吉祥的八个字句子倾(qīng)向和风险(xiǎn)偏(piān)好的修复仍然值(zhí)得(dé)期(qī)待，成为推动板块盈利回升的催化剂。我们(men)继(jì)续看好银(yín)行板块全年表现，考虑到(dào)当前银行(xíng)板块静态PB仅(jǐn)0.58x，估值处于(yú)低位且尚(shàng)未修复至疫情前水平，在(zài)后续(xù)盈(yíng)利(lì)有望(wàng)逐(zhú)季(jì)修复的背景下(xià)，当(dāng)前时点银行板块的配置(zhì)价诸事顺遂下一句是什么意思，最吉祥的八个字句子值提升。

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