金融界(jiè)4月21日消息(xī) 自国家统计局4月(yuè)11日发布3月份物价(jià)数据后，近日关于所谓“通缩”的(de)话题(tí)就不绝(jué)于耳(ěr)。摩(mó)根斯坦利中国(guó)首(shǒu)席经(jīng)济学家邢自(zì)强今(jīn)天在CMF演(yǎn)讲称，现(xiàn)阶段低(dī)通胀可能(néng)是我们的优势，至(zhì)少给决策层提供了充(chōng)足的(de)政(zhèng)策(cè)空(kōng)间，无需(xū)担忧通胀掣(chè)肘(zhǒu)。

　　低通胀形势(shì)可能是一种优势

　　而我们从疫情中复苏走过3个(gè)月，并且没有(yǒu)采取强刺激，更(gèng)多靠内生动力，由于我们产能(néng)充裕，供给端恢复(fù)略快于需求端，通胀暂时起不来，有利于物(wù)价相对温(wēn)和的水(shuǐ)平。

　　邢自强以欧美(měi)发达国家举(jǔ)例(lì)，疫情之后货(huò)币政策(cè)强刺激，带来(lái)高通(tōng)胀后果不(bù)得不进(jìn)行加(jiā)息(xī)，而矫枉过正的加息过程又带来(lái)银行业震荡。在他看来，现(xiàn)阶段低(dī)通(tōng)胀(zhàng)可(kě)能是我们的优势，至(zhì)少给(gěi)决策(cè)层提供了充足的政策空(kōng)间，无需担忧通胀掣(chè)肘。

　　他(tā)认为，对于近期中(zhōng)国通胀水平较低可以看(kàn)得更乐(lè)观一些，不(bù)必担(dān)心中国会(huì)陷入长期的需求低(dī)迷。

　　关于(yú)就业，邢自强也指出，这(zhè)也是一个滞(zhì)后指标，不会率先(xiān)好(hǎo)转，需要经济环境有明显改(gǎi)善(shàn)、企(qǐ)业感到盈(yíng)利、订单有比较强(qiáng)的转机，才(cái充电宝100wh等于多少毫安)会慢慢扩张、扩产和招聘。服务业率先复苏，就业为什么(me)也(yě)没有特别明显改善(shàn)？邢自强指出(chū)，现在还处于(yú)经济修(xiū)复阶(jiē)段，疫情前(qián)正常年份服务业能创造(zào)800万个就业岗(gǎng)位，但是21年(nián)、22年服(fú)务业只(zhǐ)创造了(le)100万个岗(gǎng)位，两(liǎng)年加(jiā)起来少创造了(le)约(yuē)1300万个岗位。“这是一种隐形的失业，现在服务业仅仅是恢复到2019年的水(shuǐ)平，要恢复到原来的轨(guǐ)迹上需要时间(jiān)。”

　　邢自强分析，就业(yè)相对(duì)低(dī)迷是有原因的，跟感受到(dào)的服务业在(zài)回(huí)升并不矛盾，“回升只是补上去年底的坑，还没有回(huí)到潜在增速上，只(zhǐ)有(yǒu)回到潜在增速上才能(néng)够逐(zhú)步(bù)消化之(zhī)前(qián)积压的潜(qián)在失(shī)业(yè)。”邢自强(qiáng)判(pàn)断，服务性行业(yè)可能要(yào)逐(zhú)季恢复，大(dà)概(gài)在今年底回(huí)到疫情前的增长(zhǎng)轨迹。

　　统计局、央行纷纷(fēn)强调(diào)没有通(tōng)缩

　　4月(yuè)11日(rì)国(guó)家统计局公布(bù)3月物价数(shù)据(jù)显示，3月CPI（居民消费价格(gé)指数）同比增长0.7％，比(bǐ)上月回(huí)落0.3个百分(fēn)点，PPI（工(gōng)业生产者出厂价格指数）同(tóng)比下降2.5％，同(tóng)比降(jiàng)幅比上月扩大1.1个百分点。CPI和(hé)PPI同(tóng)比增速双双回(huí)落，一(yī)季度(dù)新增贷款却(què)创纪录，引发了关于通缩的讨论。

　　央行(xíng)：金融数据领先于(yú)经济(jì)数据，反映出供需恢复不匹配现状

　　4月20日下午，央行举行2023年(nián)一季度(dù)金融(róng)统计数据有关情况新闻发布会(huì)。央行货币政策司(sī)司(sī)长邹澜回应称，我国不(bù)存在(zài)长期(qī)通缩(suō)或通(tōng)胀的(de)基础。

　　邹澜表示，对“通缩”提(tí)法要(yào)合理看待，通(tōng)缩一般具(jù)有(yǒu)物价水平持续负(fù)增长(zhǎng)、货币供应(yīng)量持续下降的特(tè)征，且(qiě)常伴随经济衰退。当前我国物(wù)价仍在(zài)温(wēn)和上涨，M2（广义货(huò)币(bì)供(gōng)应量）和(hé)社(shè)融增长(zhǎng)相对(duì)较快，经(jīng)济运行(xíng)持续好转(zhuǎn)，与通缩(suō)有(yǒu)明显区别。

　　近期的物(wù)价(jià)回落是因为经济基本面和(hé)高(gāo)基数等(děng)因(yīn)素。邹澜进(jìn)一步解(jiě)释，一方面，供给能力较(jiào)强。在稳(wěn)经济一揽子政策有力(lì)支(zhī)持下，国内生产持续加快(kuài)恢复，物流畅通保障到位，特(tè)别(bié)是“菜篮(lán)子”“米袋子”供给充足。另一方面，需求恢(huī)复较慢。疫情伤痕效应尚未消退，消费意愿尤其是(shì)大宗消费需求回升(shēng)需要时间(jiān)。

　　此外，基(jī)数效应也有所影响。邹澜(lán)进(jìn)一步(bù)指出，去年3月(yuè)国际油价暴涨和国内鲜菜价(jià)格反季(jì)节上涨，也带(dài)来高基数(shù)扰动。货币(bì)信贷(dài)较快增长与物价回落并存，本质上受时(shí)滞(zhì)影响。稳健(jiàn)货币(bì)政策注重从供给(gěi)侧发力(lì)，去年以来(lái)支(zhī)持稳(wěn)增长力度持(chí)续(xù)加大(dà)，供给端见效较快。但(dàn)实体经(jīng)济生产、分配、流通(tōng)、消(xiāo)费等(děng)环(huán)节的效应传导(dǎo)有一个过程，疫(yì)情反复扰动(dòng)也使企业和居民信心偏弱，需求端存有时滞。总体看，金融数据领(lǐng)先于经济数据(jù)，实际上反(fǎn)映出供需恢复(fù)不匹配的现(xiàn)状。

　　统计(jì)局：当前(qián)中国经济没有出现通缩，下(xià)阶段也不会出现通缩

　　4月18日一季度经济数据发布会上，国家(jiā)统计发言人付凌晖就近期(qī)市场热议的中国(guó)经济是否会陷(xiàn)入通(tōng)缩进(jìn)行了回应(yīng)。他表示，总的来看，当前中国经济没有出现通(tōng)缩(suō)，下阶(jiē)段也不会出现通(tōng)缩。从下阶段来看，物价会(huì)稳步恢复，价(jià)格(gé)带动(dòng)会(huì)逐(zhú)步增强。

　　付凌晖称(chēng)，从价格(gé)表现来看，由于去(qù)年(nián)基数较(jiào)高，国际大(dà)宗商品价(jià)格涨幅较高，再加上国内受疫情影响供给偏紧，导致去年(nián)二季度CPI涨幅都(dōu)比较(jiào)高，这样(yàng)影响今年(nián)二季度(dù)CPI涨幅(fú)可(kě)能保持低位，但这不说明(míng)通货(huò)紧(jǐn)缩。随着下半年影(yǐng)响因(yīn)素逐步(bù)消除，价格(gé)会回到一个(gè)合理水平。

　　通缩成立吗？券商经(jīng)济(jì)学家激辩

　　中信证券(quàn)直言，当前(qián)数(shù)据呈现复苏信(xìn)号明显(xiǎn)，通缩观(guān)点并不成立，预计下半年基数(shù)效应消(xiāo)退(tuì)后(hòu)，CPI同(tóng)比增速将开始(shǐ)回升。

　　中金公司(sī)称(chēng)，“我们看到(dào)的是回暖(nuǎn)，而非通缩”，当前物价(jià)下降既不(bù)全(quán)面亦(yì)难持续(xù)充电宝100wh等于多少毫安，货(huò)币供应创(chuàng)新高(gāo)，经济已步入复苏。

　　华泰宏观(guān)也指(zhǐ)出(chū)，CPI可能低估了服务业和(hé)其他不可贸(mào)易(yì)品的通(tōng)胀。而作为（不计入CPI的）最大(dà)的“不可贸(mào)易品”，地价和(hé)房价(jià)“再(zài)通(tōng)胀”是更广义的通(tōng)胀走势(shì)最(zuì)重要的风向标之一(yī)。华泰宏观认为，不论是从居民收入、居民(mín)消费倾向、还是居民资(zī)产(chǎn)负债表的边际(jì)变化而言，居民消费能力和(hé)购房意愿在防疫政策优化(huà)后都在(zài)修复(fù)，而非恶化。

　　招商证券提到(dào)，一季度CPI走势并不(bù)满足央行对通缩的认定(dìng)，其主(zhǔ)要(yào)反映(yìng)局(jú)部性、外(wài)生性与阶(jiē)段性现(xiàn)象，货币供(gōng)应（M2）高增长与CPI持续(xù)走弱看(kàn)似反常，实则反映疫后复苏结构(gòu)性特(tè)点。

　　粤开宏观提到，当前的物价下行不是通缩，而是与基数效(xiào)应、前期非经济(jì)政(zhèng)策对(duì)企(qǐ)业家(jiā)信(xìn)心(xīn)的冲击以及疫(yì)情后(hòu)居民风险偏好下降(jiàng)有(yǒu)关。当前中(zhōng)国经济仍在持续恢复进程(chéng)中，PMI、社融等指标反映(yìng)经济恢复向(xiàng)好，并且呈现出服务(wù)业(yè)好于工业、内(nèi)需(xū)恢(huī)复好于外(wài)需的特点(diǎn)。

　　国民经济研(yán)究(jiū)所副所长王小鲁称，在货(huò)币增长大幅度超过经济增长的(de)情况(kuàng)下，所谓“通缩”是(shì)个(gè)伪命题。货(huò)币走(zǒu)高，价格走低，这不(bù)是通缩，是产能过剩和消费需求不足抑制了价(jià)格上(shàng)涨。这种情况下货币扩张对(duì)促进增(zēng)长、扩大需求不仅于事(shì)无补，反而推高不(bù)良债(zhài)务，加(jiā)剧产能(néng)过剩(shèng)。

　　国君宏观则(zé)认为，造成当前“类通缩(suō)”复苏的本质(zhì)是货币与有效需求或(huò)供给的不匹(pǐ)配(pèi)，背后是居民(mín)与(yǔ)企业支出谨慎、地产角(jiǎo)色变化(huà)、海外市场转向(xiàng)三个原因。经济预期在(zài)经历一轮上修与下修(xiū)后，当前宏观(guān)预期波动(dòng)率(lǜ)再次(cì)抬升，国军宏观(guān)认为会持续至5月之后，当宏观预期波(bō)动率下降(jiàng)后，“类通缩”复苏环境延续，长端利率依(yī)然有小幅下行空间，权益(yì)成长风格会相对(duì)占优(yōu)。

　　国海策略也指出，通缩环境下景气行业的稀(xī)缺是促成成(chéng)长(zhǎng)牛的重要(yào)外部因素，物价水平的(de)回落多(duō)与(yǔ)有效需(xū)求不足相(xiāng)关，在传统周期行业景(jǐng)气低迷的环(huán)境下，产业周(zhōu)期上(shàng)行的成长行业(yè)优势凸显。

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