金融界(jiè)5月16日(rì)消息(xī) 国新办今日上午举行4月份(fèn)国民经济运行情况新闻发布会。现场有记者提问，4月(yuè)份CPI与PPI同比(bǐ)表现均弱于预期(qī)，尤其是(shì)PPI通(tōng)缩(suō)加剧，请问原因有哪些？国(guó)家统计局如何看待(dài)未来的走势(shì)？

　　国(guó)家统计(jì)局(jú)新闻发言人、国民(mín)经(jīng)济综合统计司司长付凌(líng)晖(huī)回应称，当前价格低位运(yùn)行主要是阶段性的，当前中国经(jīng)济不存(cún)在通缩(suō)，总(zǒng)的来(lái)看，下阶段也(yě)不(bù)会出现(xiàn)通缩。从(cóng)CPI的情况来看，今(jīn)年以来(lái)，CPI同比(bǐ)涨(zhǎng)幅(fú)总体上(shàng)是(shì)回落的，4月份同(tóng)比上涨0.1％，涨幅(fú)比上个月回落(luò)了0.6个百分点(diǎn)，CPI走低主要是一(yī)些阶(jiē)段性(xìng)因素影响。

　　一是食品(pǐn)价(jià)格的回落。随着(zhe)气温的转暖，鲜菜、鲜果供应增加，市(shì)场(chǎng)价格有所回落。同时，生猪市场供应总体是充(chōng)足的。进入4月份(fèn)以后(hòu)，猪肉消(xiāo)费进入(rù)淡季，猪肉价格下行，也带动了食品(pǐn)价(jià)格的回落。4月份，食(shí)品价格(gé)同比上涨0.4％，涨幅比上月回落2个(gè)百分点。

　　二是能源价格降幅扩大(dà)。今(jīn)年以来，受到世界(jiè)经济复(fù)苏乏力、全球能源价(jià)格总体上(shàng)趋于(yú)回落，对国内居民(mín)消(xiāo)费汽柴(chái)油价(jià)格输出型(xíng)影响显现，4月份(fèn)CPI中，能源(yuán)价格同比下降5.4％，比上月降幅有(yǒu)所扩大。

　　三(sān)是国(guó)内部分耐(nài)用消费品降(jiàng)价促(cù)销。今年以来，受到汽车优惠补贴政策去年底到期影响(xiǎng)，国六B的排(pái)放标(biāo)准在今(jīn)年7月(yuè)份切换，车企降价促销力(lì)度加(jiā)大，带动了(le)价格的下行。我(wǒ)们(men)看到，4月份燃油(yóu)小(xiǎo)汽(qì)车价格(gé)环(huán)比还在(zài)下降。

　　四是(shì)上年(nián)同期(qī)对比基数走高(gāo)。上(shàng)年同(tóng)期(qī)受到疫情冲击(jī)，猪(zhū)肉价格(gé)进(jìn)入到(dào)上涨周期等因(yīn)素(sù)的影响，食(shí)品价格涨幅扩大(dà)。同时，由于国际地缘政治(zhì)冲突、全球疫情影响(xiǎng)，去年国(guó)际油价高涨，带(dài)动(dòng)了CPI中(zhōng)能(néng)源价格(gé)上升。在(zài)这些因素共同影响(xiǎng)下，去年4月份CPI同比(bǐ)上涨2.1％，涨幅(fú)比3月份扩(kuò)大0.6个百(bǎi)分点。

　　付凌(líng)晖指出，在(zài)价格中食品(pǐn)和(hé)能(néng)源由于受到短期(qī)因(yīn)素影响，往往波动会比较大，看价格总体的状况，更重要的还要看(kàn)核心(xīn)CPI。从核心CPI的状况来看，4月份(fèn)同(tóng)比上涨0.7％，涨(zhǎng)幅和上月(yuè)相(xiāng)同，总(zǒng)体保持(chí)基本稳定。从核心(xīn)CPI目前的情(qíng)况来(lái)看，目前(qián)0.7％的涨幅和疫情前相比还是偏低的，很重要(yào)的(de)原因是服务(wù)需求仍在恢复中，相(xiāng)关价格涨幅(fú)跟过去(qù)相比偏低。

　　他表示，随着经济(jì)社会恢复常态化运行，服务需求稳步扩大，旅游(yóu)、交通、住(zhù)宿微信拍一拍怎么关闭，微信拍一拍怎么关闭太气人、餐饮等价(jià)格涨幅回(huí)升，带(dài)动服务价格涨幅有所扩大。4月份(fèn)，服(fú)务价格同比上涨1％，涨幅比上月扩大0.2个百分点，连续两(liǎng)个月回升。未(wèi)来随着服务消费需求带动增强，价格回升也会推动核心CPI涨幅回归到合理的水平(píng)。

　　付凌晖指出，从PPI情(qíng)况来看，今年以来(lái)受(shòu)到国内(nèi)外多重因(yīn)素影(yǐng)响(xiǎng)，PPI同比(bǐ)降幅(fú)连(lián)续扩大(dà)，4月份同比下(xià)降3.6％，主要影响因素有(yǒu)以(yǐ)下几(jǐ)个：

　　一是国际输入性因(yīn)素影响。我国(guó)部分大宗商品价格与国(guó)际(jì)市场联系比(bǐ)较(jiào)紧密，今(jīn)年以来(lái)受到世界经济恢复(fù)乏力影响，国际大宗商品(pǐn)价(jià)格走低(dī)、国内石油、有色价格出(chū)现下降，4月份石油和天(tiān)然(rán)气开(kāi)采业价格下降16.3％，化学(xué)原(yuán)料和化学制品业价格(gé)下(xià)降9.9％，有(yǒu)色金属冶炼(liàn)和(hé)压延(yán)加工业价格下降(jiàng)8.6％。

　　二是部分行业市场需(xū)求不(bù)足(zú)。经(jīng)济恢(huī)复常(cháng)态化运行以(yǐ)后(hòu)，部分行业产能供(gōng)给充裕，但市场(chǎng)需求(qiú)相对不足，价格有所下降。比如煤炭(tàn)产能继续释(shì)放，进口(kǒu)持续增加，而电煤(méi)需求季节性减少(shǎo)，市场进入淡(dàn)季，价格降幅(fú)有所扩大，4月份煤(méi)炭开采和洗选(xuǎn)业价格下降9.3％。我国钢材产(chǎn)能(néng)比较充足，而市场(chǎng)需求还(hái)在恢复中，价格出(chū)现下降，4月份(fèn)黑(hēi)色金属冶炼和压延加工业价格下降(jiàng)13.6％。

　　三是上(shàng)年价(jià)格变动翘(qiào)尾下拉影响加大。4月份上(shàng)年价(jià)格翘尾影(yǐng)响是(shì)负2.6个百(bǎi)分点，比3月份(fèn)下拉(lā)影响扩(kuò)大(dà)0.6个百分点。

　　从(cóng)下阶段情(qíng)况来看(kàn)，国际输入性影响还会持续(xù)，国内(nèi)市场需求(qiú)仍在恢复(fù)中，部(bù)分工业品(pǐn)价格(gé)短期(qī)下行(xíng)情况还会延续。但是随(suí)着国内经济(jì)恢复，市场需求(qiú)回暖，总的判断，下半年PPI有(yǒu)望(wàng)逐(zhú)步(bù)回(huí)升。

　　央行报告：当(dāng)前我国经(jīng)济没有出现通缩

　　值得注意的是(shì)，昨天央行发布的一(yī)季度(dù)货币(bì)政策报告也提及通缩。报告提到，我国通胀水平处于(yú)温和区(qū)间。过去一年、五年和(hé)十(shí)年，CPI年均涨幅都(dōu)在2％左右。

　　今年(nián)以来物价(jià)涨幅阶段性回落，主要与供需恢复时间(jiān)差和基数效应有关(guān)。我国(guó)经济(jì)运行开局良好，同时(shí)通胀(zhàng)保持温和，CPI涨(zhǎ微信拍一拍怎么关闭，微信拍一拍怎么关闭太气人ng)幅逐月下行，4月(yuè)涨幅降至(zhì)0.1％，PPI近几个月运行在负值区(qū)间。

　　总的看，若(ruò)经济(jì)保持正常增长态势，CPI阶段(duàn)性回落的影(yǐng)响不宜夸(kuā)大。

　　本轮物价回落(luò)客观上有以下因素：

　　一是(shì)供给能力(lì)较强(qiáng)。在(zài)稳经济一揽子政策(cè)有(yǒu)力支(zhī)持下，国(guó)内生产持续加快恢复，PMI生(shēng)产(chǎn)分项保持在较(jiào)高(gāo)景气区间；农副产品生产(chǎn)稳(wěn)定、物(wù)流(liú)渠道(dào)畅(chàng)通，也(yě)保(bǎo)证了(le)居民“菜篮子(zi)”“米袋子(zi)”供应充足。

　　二(èr)是需求复苏偏慢。实体经(jīng)济生产、分配(pèi)、流通、消费等环节(jié)本身(shēn)有个过程，加(jiā)之(zhī)疫情(qíng)的(de)“伤痕(hén)效应(yīng)”尚未消退，居民超额储蓄向消费的转(zhuǎn)化受收(shōu)入分配(pèi)分化、收入预期不稳等制约，特别是汽车、家装等大宗消费需求偏弱。近期居民(mín)出现(xiàn)提前还(hái)贷现象，也一定程度影响当期(qī)消费(fèi)。

　　三是基数效(xiào)应(yīng)明显。去年(nián)国(guó)际油价(jià)一度逼近140美元大关，今年以(yǐ)来已回落(luò)至80美(měi)元附近(jìn)，带(dài)动CPI交通(tōng)工具燃(rán)料和居住(zhù)水电燃料(liào)的同比(bǐ)增速走低；疫情(qíng)扰动使得去年3月(yuè)鲜菜(cài)价格反季节上涨，对今年也存在(zài)高基(jī)数(shù)影响。GDP等宏(hóng)观经济数据同样存(cún)在明显基数效应，去年二季度受疫(yì)情冲(chōng)击GDP同比降至0.4％，低基数作用下今年二季度GDP增速可能明显回升。

　　未来几(jǐ)个(gè)月受高基数等(děng)影响，CPI将低位窄幅(fú)波动(dòng)。今年5-7月CPI还将阶段性保持低位，主要(yào)受去(qù)年(nián)同期CPI涨幅基本在2.5％左右的高基数影响(xiǎng)。但要看到，随着基(jī)数降低，特别是政策效应将进一步显现(xiàn)，市(shì)场机制发挥充分作用(yòng)，经济内生动力也在增强，供(gōng)需缺口有望趋于弥合，预计下半(bàn)年(nián)CPI中枢可能温(wēn)和抬(tái)升，年末可能回升至近年均值水平附近。

　　报告表示，当前我国(guó)经济没有(yǒu)出现(xiàn)通(tōng)缩。通(tōng)缩主要(yào)指价(jià)格(gé)持续负增长，货(huò)币(bì)供应量也(yě)具有(yǒu)下降趋势，且通常伴随经济衰退(tuì)。我国(guó)物价仍在(zài)温和上涨，特别是核(hé)心CPI同比(bǐ)稳定在0.7％左右(yòu)，M2和社融增长相对较快，经(jīng)济(jì)运(yùn)行持续好转，不符合通缩(suō)的特征(zhēng)。

　　中长期看，我(wǒ)国经济总供求基本平衡，货币(bì)条件合理适度(dù)，居(jū)民(mín)预期稳定，不存在长期通(tōng)缩或通胀的基础。

　　国金宏观：通缩讨(tǎo)论，可以休矣

　　一问(wèn)：通(tōng)缩(suō)大讨(tǎo)论？通缩(suō)是个伪命(mìng)题，担忧大可不必

　　物价是经(jīng)济短周期波动(dòng)的滞后(hòu)指(zhǐ)标(biāo)，不能仅以物价回落来评(píng)判经济进入“通(tōng)缩”。过往经验显示，经济的周期性波动(dòng)主要由(yóu)需求驱动，物价跟随(suí)需求变(biàn)化而变化，使得物(wù)价变化滞后经济1-2季度左右；经济(jì)复(fù)苏初期，需求(qiú)才刚刚开始(shǐ)修(xiū)复，对价(jià)格(gé)的提振(zhèn)尚(shàng)不明显，使(shǐ)得物价指标低位徘徊，例如，2015年初(chū)、2017年初(chū)CPI同比均在1％以下。

　　领先指标持(chí)续修复，显示(shì)经济处(chù)于复苏初期。以企业中(zhōng)长期(qī)资金来源刻画的有效社融(róng)增速，去年(nián)9月以(yǐ)来持续回升，由去年(nián)8月的(de)8.7％回升(shēng)2.8个百(bǎi)分(fēn)点至今(jīn)年4月的11.5％；按照有(yǒu)效社融变(biàn)化领先(xiān)经济2个季度(dù)左右(yòu)的经(jīng)验(yàn)规(guī)律，本轮信用扩张会带动(dòng)经济在2023年初见(jiàn)底回升(shēng)，1季度经济指标(biāo)已(yǐ)有所(suǒ)体(tǐ)现。

　　年(nián)初以来物(wù)价的(de)回落，受(shòu)基(jī)数、供给(gěi)和外需(xū)等影响较大；伴随拖累减弱、需(xū)求修复，CPI、 PPI或在年中前后(hòu)开(kāi)始抬升。除去年基数较高(gāo)外，猪(zhū)肉、鲜菜等食品价格回落，及油、气价格回落等，对CPI、PPI的拖累显著，而线下活动相关服务(wù)、衣着等价格逐步抬升。伴随拖累减弱、需求支(zhī)撑增强，CPI即将(jiāng)底部回(huí)升、PPI在年中前后开(kāi)始抬(tái)升(shēng)。

　　二问：资金(jīn)空转(zhuǎn)加剧，政策托底无用？周期启动，渐(jiàn)入佳境

　　经济(jì)复苏初期，资(zī)金存在一定空转(zhuǎn)较为常见。经验显示，资(zī)金(jīn)空转多发(fā)生在经济回落、货币明显宽(kuān)松(sōng)阶段，部分资金(jīn)滞留在金融体(tǐ)系(xì)，使(shǐ)得M2-M1“剪刀差”扩大，去年底以来也有类似特征；有所不同的是，当前资金多(duō)滞留在银行体系、而不是非银金融机构，与居民理财回表、购房偏弱(ruò)带来的居民与企业之间信用派生(shēng)偏少等紧密相关。

　　稳增长思路(lù)不同，使(shǐ)得信用派(pài)生驱动和(hé)表征(zhēng)不同过往，企业有效信用派(pài)生(shēng)自(zì)去年9月以(yǐ)来持(chí)续(xù)改(gǎi)善，而房地产相关融资拖(tuō)累(lèi)总体信用派(pài)生。传统周期下，信用扩(kuò)张以房地产(chǎn)驱动(dòng)为主，使得居民(mín)贷款增长明显快于(yú)企业；相(xiāng)较之下，本轮信用修(xiū)复主要靠企(qǐ)业融(róng)资扩(kuò)张，有(yǒu)效社融(róng)从(cóng)去年(nián)9月开始持续回升，而居民信贷一(yī)度(dù)拖累社(shè)融回落。

　　本轮(lún)信(xìn)用派生(shēng)带(dài)来的经(jīng)济效应不同过往，有效信用派生对企(qǐ)业行为的支持已开始显现。去年3季度以来，资金加速(sù)流向制造业(yè)，而房地产相(xiāng)关(guān)融(róng)资显著弱于以往，使得制造业投资表现(xiàn)显著强(qiáng)于房地产；伴随融资的持续改善，企业资本开(kāi)支在1季度有所(suǒ)扩大。但(dàn)房(fáng)地产“缺位”，压低了信用(yòng)派生和经济增长的(de)弹性(xìng)。

　　三问：中观数据已现(xiàn)“疲态”？疫情“后(hòu)遗症”或被(bèi)过度渲染

　　高频指标报复性反弹后走弱，主要缘于场景恢(huī)复的“脉冲”；但疫后(hòu)“疤痕(hén)效应(yīng)”的存在，使得大家容(róng)易产(chǎn)生悲观情(qíng)绪(xù)。疫情政策调整，放大了“春节效应”带来(lái)的经(jīng)济(jì)波(bō)动，部分(fēn)高(gāo)频指(zhǐ)标报复(fù)性(xìng)反弹后出现走弱的迹(jì)象(xiàng)。其中，偏(piān)消费端的活(huó)动多在2月底之后走弱，偏(piān)生产端略(lüè)晚一点，导致宏观数据屡超预期的同时，市场信心反其道而行(xíng)之。

　　内(nèi)生动能的修复已然开始，消费动能或被低(dī)估，前半程靠居(jū)民出(chū)行和企业消(xiāo)费，后半(bàn)程靠(kào)居民(mín)消费(fèi)能力的恢复。出行意愿的(de)持续改善(shàn)、企(qǐ)业经营(yíng)活动正常(cháng)化等(děng)，皆(jiē)指向场景恢复带来的消费修复持续(xù)性(xìng)和弹性不宜低估；批(pī)发零售、住宿餐饮等服务业(yè)，及稳增长相(xiāng)关(guān)行业(yè)招工需求(qiú)在逐步修复，有助于推动收入与消(xiāo)费的正循(xún)环。

　　地产链条的“积极”信号也在累(lèi)积。地产(chǎn)大周期向(xiàng)下已(yǐ)是共(gòng)识(shí)，地产(chǎn)链(liàn)条(tiáo)修复会弱于传统(tǒng)周期(qī)；但小周期超调后(hòu)的修(xiū)复出现一(yī)些“积极(jí)”信号。1）高能级城市地产供给增多、质量改善，利于(yú)需求释放、形成供需(xū)“正向循环”；2）中西部地区棚(péng)改加码(mǎ)（可比口径(jìng)增长(zhǎng)近60％）、中西部(bù)地(dì)区(qū)收入修复等，有利于稳定低能级城(chéng)市需求。

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