5月13日(rì)，年内首(shǒu)只央企主题ETF——华(huá)泰(tài)柏瑞中证(zhèng)央企红(hóng)利ETF发布公告称，其累(lèi)计有效(xiào)认购申(shēn)请份额总额超过20亿份发行上限，将(jiāng)启动比(bǐ)例配售。这则小公(gōng)告体现出市武昌起义的历史意义是什么，辛亥革命武昌起义的历史意义场对(duì)这一“中特估”主题(tí)的追捧力度。

　　实际上，近(jìn)期围绕(rào)着(zhe)“中特(tè)估(gū)”的行情，市场(chǎng)关(guān)注度非(fēi)常(cháng)高，5月15日首批(pī)3只央企(qǐ)回报ETF发行，更(gèng)成为(wèi)这一(yī)波“中特估”行情的催化剂。实际上(shàng)，早在去年底及今年(nián)一季度，一(yī)些基金经理(lǐ)开始(shǐ)调仓换(huàn)股“中特估概念(niàn)”。

　　目前“中特估”资金面、情绪面、估值方式等问题(tí)成为市场关(guān)注焦点，中国(guó)基金报采访多位投研人士，解析“中特估”这些焦点(diǎn)问题。

　　央企主题ETF密(mì)集上报发行

　　行情催化剂？

　　市(shì)场对“中(zhōng)特估”主题积极追捧。不仅(jǐn)华泰柏瑞中证(zhèng)央(yāng)企红利ETF罕见出现启动“比例配(pèi)售”情(qíng)况，今(jīn)年场内(nèi)多只“中字头”ETF也持(chí)续“吸金”，15只央企(qǐ)、国企ETF合(hé)计“吸(xī)金”38.56亿(yì)元。

　　同时，后续(xù)有多只国央企主题基金发(fā)行，市场对此(cǐ)充(chōng)满期待(dài)，如(rú)5月(yuè)15日(rì)就有3只央企回报ETF，后续跟(gēn)踪央(yāng)企科技引领、央企现代能源等ETF也将获批发行，更有扎(zhā)堆上报的央国企基金在排队(duì)入市。

　　这(zhè)些或(huò)成(chéng)为这一(yī)波“中特(tè)估(gū)”行情的催化剂。

　　融通(tōng)红利机会基金经理何龙表(biǎo)示(shì)，央企ETF发(fā)行(xíng)在情绪(xù)上(shàng)是构成(chéng)催化(huà)因素的，近(jìn)期(qī)银行股(gǔ)大涨(zhǎng)的一个催化因素就(jiù)是积(jī)极推(tuī)介相关央企ETF的发行。

　　“随着(zhe)央企ETF的发行，和诸多主(zhǔ)题基金的(de)申报发行，我认为确实会成为引(yǐn)爆行情(qíng)的催化剂，基本面(miàn)、资金面、政策(cè)面都在向(xiàng)好，下半(bàn)年，中(zhōng)特估有可能独领风骚(sāo)。”万家基金章恒更是(shì)表示。

　　同(tóng)样(yàng)，博(bó)时(shí)基金指数(shù)与量(liàng)化投资部(bù)基金(jīn)经(jīng)理(lǐ)杨(yáng)振建就(jiù)表示，近期密集申报(bào)的(de)国(guó)央(yāng)企(qǐ)主题基金主要涉及“股东回(huí)报(bào)”、“科技引领(lǐng)”、“现代能源”几大(dà)主题，这(zhè)样的布局可以更好(hǎo)支持央国(guó)企(qǐ)的估值(zhí)重塑。

　　“央企ETF的(de)发行将(jiāng)成为(wèi)行情进一步(bù)上(shàng)涨的催(cuī)化剂。去(qù)年以来公(gōng)募基金发行整(zhěng)体平淡，近期多只(zhǐ)国央(yāng)企主题(tí)基(jī)金申报和发行，行情火热下将为市场带来增(zēng)量资金，有望推动(dòng)进一步(bù)上涨。”杨振建进一(yī)步表示(shì)。

　　此外，银(yín)华基金ETF业务总监王(wáng)帅认为，公募基金积极布(bù)局(jú)央国企主题(tí)基金，一(yī)方面是因为新(xīn)一轮深化(huà)国企(qǐ)改革武昌起义的历史意义是什么，辛亥革命武昌起义的历史意义的大幕将拉(lā)开，叠加“中(zhōng)特估”概念，央国(guó)企上市公司的(de)投资价(jià)值凸显，该(gāi)主题的(de)基金将为投资者提供更丰(fēng)富(fù)的工具以参(cān)与到央国企投资(zī)。另一方面是落(luò)实公募基金行(xíng)业高质(zhì)量发展(zhǎn)的要(yào)求(qiú)，引(yǐn)导更多资金参与(yǔ)央国企改革(gé)，更好发挥(huī)公募基金服务资本市场改革、服务实体经济和国(guó)家战略的作用。

　　王(wáng)帅(shuài)表示，未来央企ETF的(de)发行将(jiāng)为(wèi)央企相关标(biāo)的(de)和板块带(dài)来增量资金(jīn)，提升交易活跃度，有望成为中特估行情(qíng)的催化(huà)剂(jì)。

　　存(cún)量市场中变赛道

　　积极(jí)调仓换(huàn)股？

　　2023年以(yǐ)来，市场(chǎng)结构性行(xíng)情明显，中特估和人工智能成为两大明(míng)显的(de)主线(xiàn)，而新能源等前期热门赛道股冷却(què)，在此背景(jǐng)下，一些(xiē)基金经理开始调(diào)仓换(huàn)股“中(zhōng)特估概念”。

　　万家基金基金经理章(zhāng)恒直(zhí)言，自己目前重点(diǎn)关注三大行业，火电、券商(shāng)、军工，这三大行业主要是央企或地方国资(zī)所在的行业，民营企业占比较少。

　　“首(shǒu)先是(shì)基于行业本身基(jī)本面在今(jīn)年会有(yǒu)重大的向上(shàng)变化的机会，比如火(huǒ)电，会受益于煤炭价格的下跌，扭亏为盈；券商，会受益于今年市场成交量的放大，盈利大幅增长(zhǎng)等。同时，随着国有企业改(gǎi)革的推(tuī)进(jìn)，大概(gài)率这些企业会进入一个提质增(zēng)效、释放业绩(jì)的过程。”章恒表示，中特估是(shì)过去(qù)5年10年改革的成(chéng)果，是非常基本面(miàn)的，和他过去(qù)1至2年研究投资(zī)思路也非常(cháng)吻合，为在(zài)下半年抓住这波中特估的投资机(jī)会做(zuò)好(hǎo)了(le)准备。

　　“去(qù)年年底已(yǐ)开始重视中特估的(de)投(tóu)资机会，判(pàn)断中特估的机(jī)会(huì)未(wèi)来(lái)三年分两个阶(jiē)段(duàn)。”融通红利(lì)机会(huì)基金经理何龙表示，第一阶(jiē)段(duàn)也就(jiù)是今(jīn)年以(yǐ)数字(zì)经济和“一带一路”的主题普涨性机(jī)会(huì)为(wèi)主，包括低于(yú)1倍(bèi)PB、分红收益(yì)率极高(gāo)的(de)品种，将(jiāng)会迎来普涨性的机(jī)会。第二(èr)阶(jiē)段是(shì)未(wèi)来两(liǎng)年，在(zài)主(zhǔ)题(tí)性机(jī)会消散以(yǐ)后，基(jī)于顶层设计对国央经营管理(lǐ)价(jià)值(zhí)导向(xiàng)变(biàn)化，我们判断经营成果(guǒ)随(suí)之改变是(shì)一(yī)个慢变量，会在(zài)未(wèi)来两年体现在每(měi)一个央国企(qǐ)的报(bào)表中。

　　何龙(lóng)强调，目(mù)前(qián)在挖掘公司经营层面(miàn)可能发生(shēng)显著正向变化的个(gè)股(gǔ)提前进行布局，比如医(yī)药(yào)和消费等行业。

　　其(qí)实(shí)一季报(bào)已经显露出不少基金(jīn)在行动。国金证(zhèng)券研究所数据显示，偏股主动(dòng)型基金2022年(nián)年报(bào)前十大重仓股股票池中(zhōng)，“中特估(gū)”概念占偏股主动型基金持有(yǒu)股票市(shì)值(zhí)比例仅有(yǒu)1.18％。而2023年一季报披露的持仓中，“中特估”概(gài)念占偏股主(zhǔ)动型基(jī)金持有(yǒu)股票(piào)市值比例提高到4.19％。

　　“中特(tè)估”概念股在偏股主动型基(jī)金的(de)持仓中，占比(bǐ)明显提高。上述数据(jù)显示(shì)，根据偏股主动型基金2022年报及2023年一(yī)季报十大(dà)重仓股的数据(jù)，剔除个(gè)股涨跌影(yǐng)响(xiǎng)，估计了(le)各基金主(zhǔ)动加仓“中特估(gū)”概念股的市(shì)值(zhí)占2022年末股票(piào)总(zǒng)市值比例，一季度超过30％的偏股主动型基金主动加仓了“中特估”概念股，198只基金(jīn)在2022年末(mò)不持有“中特(tè)估”概念股，但在一季度买入(rù)。

　　不仅(jǐn)如此，中信证券数据(jù)统(tǒng)计也显示，一季度主动(dòng)偏股型公募(mù)基金对(duì)港股央(yāng)国(guó)企(qǐ)的持股市值比重达到2019年以来的新高，港股央国企持股总市值占港股持股总(zǒng)市值的比重由2022年四季度的25.1％提(tí)升至2023年一季度的(de)32.9％，远高于2020年低点时的7.5％。

　　投(tóu)研上加大力(lì)量(liàng)？

　　构建国央(yāng)企(qǐ)专(zhuān)门的(de)股票库(kù)

　　可以说(shuō)中国特色估值体系(xì)，正深(shēn)刻影响基金公司的投研，落实(shí)到日(rì)常的投研流程和实践之中(zhōng)，不少基(jī)金(jīn)公司在(zài)加大投研力(lì)量(liàng)，更(gèng)有(yǒu)专(zhuān)门(mén)构建国央企股票库。

　　融通红利机会(huì)基金经(jīng)理何龙就介绍，一(yī)方面，从顶(dǐng)层设计(jì)改变研(yán)究员过去对国(guó)央(yāng)企的固定(dìng)思(sī)维，需要实地(dì)考(kǎo)察国央企，并且需要(yào)利用(yòng)当(dāng)前(qián)国(guó)央企愿意交(jiāo)流的契机，多花精力(lì)去进行跟踪发现变(biàn)化。

　　另一方面，融通基金(jīn)在(zài)行动上，要求研究员将自己所(suǒ)覆盖行业的(de)所有国央企(qǐ)构建专门的股票库(kù)，并进行长(zhǎng)期跟(gēn)踪，包括考(kǎo)察(chá)其实地(dì)调研的的成(chéng)果(guǒ)，了解国央企(qǐ)经营思路和财(cái)务导向的变化，结合行业趋(qū)势(shì)和特征，寻找价值洼地，发现预期差。

　　同(tóng)样的，银华基金ETF业务(wù)总监王帅也谈到(dào)“认(rèn)识”上(shàng)的重视(shì)。他表示(shì)，通过深入学习，对“中特估(gū)”有了更深刻的认识：首先要认识市场(chǎng)体制机制、行(xíng)业产业结构、主体持续发展能力等方(fāng)面所体(tǐ)现的鲜明中国元素(sù)和发展(zhǎn)阶段特征，“中(zhōng)特估”应(yīng)该(gāi)是在此基础上构建的具有(yǒu)时代特(tè)征和中国特色(sè)、符(fú)合(hé)国家战略导向(xiàng)的估值体(tǐ)系(xì)，而不是简单套用国外的传(chuán)统估值模型。

　　“中特估是(shì)一种(zhǒng)新的提(tí)法，但是这个(gè)概念所涉及到的行业(yè)和公(gōng)司(sī)，一直在发(fā)生的变化(huà)。”万(wàn)家基金经(jīng)理(lǐ)章恒表示，万家(jiā)基金一直非常关注传统(tǒng)产业的变化(huà)，诸如煤炭、金融(róng)、建筑等多个领域，因此也是一定(dìng)能够抓住中(zhōng)特估(gū)这波行情(qíng)的机(jī)会(huì)的。同时，随着时(shí)局的变化，也(yě)在增加相(xiāng)关(guān)行业的研(yán)究力量。

　　此外，创(chuàng)金合信(xìn)基金(jīn)首(shǒu)席(xí)经济学家魏凤(fèng)春表示，积极(jí)践行中国特(tè)色的估值体系是资(zī)本市场使命，投资(zī)者(zhě)需要学习领会并针对原有(yǒu)的估(gū)值体系进行改造，以适(shì)应(yīng)现实的(de)需(xū)要。明(míng)确(què)该体系的框(kuāng)架是第一位的工作，合理设置指(zhǐ)标也非常(cháng)重要，投资者的认可和实施是(shì)最(zuì)终该(gāi)体系能否(fǒu)具备长期(qī)价值(zhí)的(de)基(jī)础(chǔ)。不过，他也(yě)提(tí)醒，人为的拔(bá)估(gū)值是很(hěn)大的(de)认知误区，市场化认可是基本的常(cháng)识，不可误判。

　　体(tǐ)现社会价值与国家战略(lüè)价值(zhí)

　　新估(gū)值方(fāng)式(shì)？

　　央国(guó)企(qǐ)是国民经济(jì)的支柱，国企(qǐ)央(yāng)企发展要(yào)符(fú)合国家战略发展发向，更需要承担社(shè)会公共责(zé)任等。而这(zhè)些都应该(gāi)考(kǎo)虑进(jìn)估值体系(xì)之中，也引发市场关注。

　　多数受访的基(jī)金经理(lǐ)认(rèn)为，对于国央企的(de)估(gū)值方式要充分体现企业(yè)的社会(huì)价值与国家战略价(jià)值(zhí)，目前(qián)已经(jīng)形成(chéng)了初步的(de)企(qǐ)业社会价值评价体(tǐ)系。

　　“如何(hé)定价国(guó)有企(武昌起义的历史意义是什么，辛亥革命武昌起义的历史意义qǐ)业承担社会价值、符合(hé)国(guó)家战(zhàn)略发展的价值？首(shǒu)要(yào)任务就构建中国特(tè)色(sè)的价(jià)值评价体系，改(gǎi)变从(cóng)以私(sī)人股东权益(yì)出发(fā)，现金流折现为(wèi)主要(yào)方法的单(dān)一价值(zhí)估值体系(xì)，转向社会整(zhěng)体价值观念(niàn)、纳入中国特色的ESG评价体系，充分(fēn)体现企业的社会价值与国家战略价值。”博时基金指数(shù)与量化投资部基金经理杨(yáng)振建(jiàn)表示(shì)。

　　杨振(zhèn)建也直(zhí)言，近年(nián)来国资委指导(dǎo)国内团队(duì)对于中(zhōng)国特色ESG披(pī)露(lù)与评(píng)价体系不断探索(suǒ)，结合国际通用规则，目前已经形成了初步(bù)的企业社(shè)会价值评(píng)价体系，其中包括《企(qǐ)业ESG披(pī)露(lù)指南(nán)》、《中央(yāng)企业上市公司环境、社(shè)会(huì)及治(zhì)理（ESG）蓝皮书（2022）》等。

　　银华基金ETF业务(wù)总监、基(jī)金经理(lǐ)王帅(shuài)也认为(wèi)，“中(zhōng)特(tè)估”应该是注重企业价值的可持续估值(zhí)，要重视股东、员工和社会(huì)责(zé)任等要(yào)素对企(qǐ)业稳健成长的(de)重大意义，重视(shì)稳定的(de)现金流(liú)、持续增(zēng)长的(de)盈利、科技创新对提(tí)升企(qǐ)业内在价(jià)值的积极(jí)作用(yòng)，这样有利于提(tí)高(gāo)估(gū)值定价(jià)模型的科学性和有效性(xìng)。

　　“在指数编制、策(cè)略构建(jiàn)等(děng)实务工作中，都有成(chéng)熟的量(liàng)化(huà)指(zhǐ)标可(kě)以使用，包括净资产收(shōu)益率、营业(yè)现金比(bǐ)率、资(zī)产负债率、研发经费投入强度(dù)等等(děng)。”王帅也表示。

　　嘉实金融精选基金经(jīng)理李欣更细致分析在估(gū)值(zhí)思维、估值结论、估值(zhí)判断(duàn)上有(yǒu)变化(huà)，尤(yóu)其(qí)是估值的(de)方法和(hé)指标上，他认(rèn)为其包括产业链上下游的衡量、全要素成本等，以及在纵(zòng)向和横向上的研(yán)究，强(qiáng)调政策优惠、产业发展、市(shì)场竞(jìng)争(zhēng)力和可持(chí)续发(fā)展等各种因素与企业价值的关系(xì)。这(zhè)些因素在(zài)对估值(zhí)结论和判断的影(yǐng)响(xiǎng)上，也使得中国特(tè)色(sè)的估值体系与传统的估值体系有所不同。

　　“所(suǒ)以(yǐ)估(gū)值思维(wéi)的变化，还有估值结论和估(gū)值判断(duàn)的变化(huà)，都是为了(le)更好(hǎo)地适应中(zhōng)国的市场和经济特点，提供更(gèng)精(jīng)准(zhǔn)、更(gèng)合理的企(qǐ)业估值(zhí)信(xìn)息。”李欣表(biǎo)示。

　　不过(guò)，创金合(hé)信(xìn)基金首席经济学家魏凤春直言，这需(xū)要在(zài)实践中进行探索(suǒ)，目前(qián)尚没有公(gōng)认的指标可以使用。

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